太長(zhǎng)不看：
復(fù)盤近70年來(lái)美股的牛市，背后的驅(qū)動(dòng)主要分為三類：政府軍備支出增加、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松和關(guān)鍵制度變革。
不論哪一類牛市，都是以提升市場(chǎng)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期作為結(jié)果，只是“中間角色”不同——有時(shí)是靠政府部門擴(kuò)張推動(dòng)，有時(shí)則是私人部門。
如今美股之所以“自我驅(qū)動(dòng)”，本質(zhì)在于市場(chǎng)堅(jiān)信未來(lái)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)依托于科技與AI，疊加強(qiáng)美元客觀存在，所以科技巨頭們持續(xù)受益。

引子

隔夜，美股又創(chuàng)下了新高。不難發(fā)現(xiàn)今年以來(lái)的很多時(shí)候，在消息面并無(wú)重大利好出現(xiàn)的情況下，美股仍能“自顧自”地走出不小漲幅。

美股持續(xù)上漲背后直接驅(qū)動(dòng)是強(qiáng)大的買盤，但能持續(xù)給買盤注入信心的又是一股什么力量？可以嘗試從美股幾十年的長(zhǎng)牛趨勢(shì)中尋找答案。

自上世紀(jì)50年代以來(lái)，美股總共經(jīng)歷了14輪牛熊周期。從持續(xù)時(shí)間看各有不一，長(zhǎng)牛有的甚至長(zhǎng)達(dá)12年，短牛也基本持續(xù)了1年左右。

可以大致復(fù)盤一下幾類有代表性的美股牛市背后的核心動(dòng)因：

第一類——政府軍備支出增加

例如1950-1953年的牛市，主要是朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)期間美國(guó)政府積極購(gòu)買軍事設(shè)備等生產(chǎn)資料，客觀上對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成一定拉動(dòng)。而當(dāng)1953年7月朝韓停戰(zhàn)協(xié)議簽署后，政府支出開(kāi)始放緩，美股也出現(xiàn)回調(diào)。這一輪牛市期間，能源、耐用品、制造業(yè)等板塊領(lǐng)漲，之后回調(diào)較多的也是這些板塊。

再比如1957-1962年的兩輪牛市，其中兩波上漲的誘因分別是1958年初艾森豪威爾總統(tǒng)向國(guó)會(huì)申請(qǐng)資金用于導(dǎo)彈和防空項(xiàng)目，以及1961年初肯尼迪就任美國(guó)總統(tǒng)后在柏林墻危機(jī)中對(duì)蘇強(qiáng)硬，同時(shí)增加國(guó)防預(yù)算。疊加期間美聯(lián)儲(chǔ)降息的利好，美股上漲。

第二類——美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策

例如1982-1987年的長(zhǎng)期牛市，背后的驅(qū)動(dòng)在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)從前期的大通脹轉(zhuǎn)向衰退，通脹自1982年8月起步入快速下行通道，之后數(shù)年里通脹水平均相對(duì)可控，美聯(lián)儲(chǔ)也不斷降低利率中樞，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，美股走強(qiáng)。直至廣場(chǎng)協(xié)議簽訂后，美國(guó)開(kāi)始面臨貶值帶來(lái)的輸入性通脹和加息壓力，才終結(jié)了本輪上漲。

再比如2009-2018年及2020-2022年的牛市，這兩者背后都既有貨幣政策大放水的利好，也有財(cái)政政策超常規(guī)刺激的作用。金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)的前四輪QE一直持續(xù)到2014年，零利率則維持到2016年；疫情后更是開(kāi)啟零利率+無(wú)上限QE，同時(shí)推出了巨額的財(cái)政救助法案。這兩輪牛市中，增量資金流入和潛在消費(fèi)增加是美股最主要的利好，因此零售、軟件、汽車等板塊漲幅較好。

值得注意的是，得益于疫情期間更大手筆的貨幣和財(cái)政刺激，美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率好于歐洲、日本等地區(qū)，吸引了更多資金的流入，這也是如今美股依舊維持強(qiáng)勢(shì)的原因之一。

第三類——關(guān)鍵制度改革提升增長(zhǎng)預(yù)期

最有代表性的就是90年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2002-2007年的房地產(chǎn)泡沫。

90年代的互聯(lián)網(wǎng)牛市，起因是時(shí)任總統(tǒng)克林頓制定了“國(guó)家信息基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃”等一系列政策，使科技產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。這一時(shí)期，PC硬件技術(shù)不斷突破，社會(huì)互聯(lián)網(wǎng)普及度也不斷抬升?？萍贾黝}熱潮下，企業(yè)股權(quán)融資非常便利，大批科技公司集體上市，最終股指的漲幅遠(yuǎn)超EPS的漲幅，形成了大量泡沫。