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卷爸書房
文字|卷爸
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「緣起 」
研究中藥行業(yè)，看到同名同方的IND數(shù)量和獲批數(shù)量，有感發(fā)于雪球一則討論：
“尿毒清的底氣，同名同方申請(qǐng)的少，獲批的更少，僅有佐力的百令膠囊獲批，而且佐力本身做百令片，算是有底子，看來即使專利過期，中藥的的仿制也不是那么容易，給了企業(yè)回旋應(yīng)對(duì)的空間?！?/p>
球友回復(fù)，和海昆腎喜膠囊對(duì)比怎么樣？
原來僅知道，海昆腎喜12年降價(jià)11%+，尿毒清提價(jià)11%+，順便就繼續(xù)查了一下，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了這家公司：吉林長(zhǎng)龍藥業(yè)。
「隱身的存在 」
寫文章，找官網(wǎng)都各種費(fèi)勁，隱藏在太深的角落，就如同他的股票一樣。
網(wǎng)站太久沒有更新，上邊放的二維碼已經(jīng)凍結(jié)，上一條新聞還是2018年。
而就是這樣一家公司，讓我們穿越回了1955年。
「聯(lián)合電車公司 」
1955年，巴菲特已經(jīng)成為了格雷厄姆-紐曼公司的明星員工，因?yàn)橥耆邆渥灾鬟x股的能力，他一邊在格雷厄姆的領(lǐng)導(dǎo)下為公司辛勤工作，一邊也為自己做些股票投資。
當(dāng)然了，抄老師的作業(yè)也是必不可少的，對(duì)聯(lián)合電車公司的投資就是如此。
這是一家位于馬薩諸塞州新貝德福德的公共汽車公司，相對(duì)于它的凈資產(chǎn)，其股票價(jià)格有很大的折扣，明顯具備“煙蒂股”特征。
巴菲特通過公開信息了解到，這家公司有116輛公共汽車和一個(gè)小型游樂場(chǎng)。在他開始買入這只股票的時(shí)候，公司賬上還有80萬美元的國(guó)庫(kù)券、數(shù)十萬美元的現(xiàn)金以及價(jià)值9.6萬美元的發(fā)行在外的公共汽車票。
所有這些現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn)加起來就至少值100萬美元，巴菲特依此計(jì)算的每股價(jià)格應(yīng)該是60美元，而當(dāng)時(shí)的股票交易價(jià)格在30—35美元。
也就是說，整家公司正在以它所擁有的銀行現(xiàn)金的一半價(jià)值出售股票，說白了就是如果你以市價(jià)買下這家公司，你不僅得到一倍的現(xiàn)金，公司的其他全部資產(chǎn)都白送。
用巴菲特的話說就是, “買這只股票相當(dāng)于在玩老虎機(jī)，你投進(jìn)50美分，而它能保證最后吐出來1美元?！碑?dāng)然，最了解這家公司真實(shí)價(jià)值的自然是公司自己，因此，這家公司也在千方百計(jì)地回購(gòu)自己的股票，并在當(dāng)?shù)氐男仑惖赂５聢?bào)紙上刊登回購(gòu)廣告。
此時(shí)，面臨競(jìng)爭(zhēng)的巴菲特也刊登了廣告：“如果你想出售自己的聯(lián)合電車公司的股票，請(qǐng)按照某某地址寫信給沃倫?巴菲特?！?/p>
因?yàn)檫@家公司是受管制的公用事業(yè)，巴菲特從馬薩諸塞州公用事業(yè)委員會(huì)弄到了最大股東的名單，努力去搜尋更多的股票，而且他還想去見見掌管這家公司的馬克·達(dá)夫。
關(guān)于在投資中是否應(yīng)該去拜訪管理層的問題，巴菲特和他的老板格雷厄姆存在分歧。在巴菲特看來，他可以利用與管理層的會(huì)面盡可能多地去了解公司。
同時(shí)，在和管理層的私人接觸中，他也會(huì)用自己的知識(shí)和智慧去打動(dòng)那些對(duì)公司有影響力的人，給他們留下深刻印象。而且他覺得通過和公司的管理層的友好交往，也許能夠推動(dòng)他們?nèi)プ瞿承┱_的事情。
相反，格雷厄姆不會(huì)拜訪管理層，更不用說設(shè)法去影響他們了。他認(rèn)為那是用“欺騙”的手法獲得內(nèi)幕消息，即使那是合法的他也不會(huì)去做。
他認(rèn)為從定義上來看投資者就意味著是一個(gè)外部人，要想獲得公司信息，應(yīng)該向管理層公開詢問，而不是和他們私下往來。
格雷厄姆希望，所有的投資者都只運(yùn)用任何人皆能獲得的少量信息和對(duì)手在競(jìng)技場(chǎng)上進(jìn)行公平的比賽，哪怕對(duì)手只是個(gè)小角色，也應(yīng)如此。
然而，此次巴菲特又一次違背了老師的意愿，根據(jù)自己的獨(dú)立思考做出決策，他在一個(gè)周末去拜訪了聯(lián)合電車公司。
巴菲特說：“我大約早上4點(diǎn)起床，然后開車去新貝德福德，馬克·達(dá)夫很友善禮貌地接待了我。”就在巴菲特準(zhǔn)備離開的時(shí)候，他說:“順便提一下，我們一直在考慮給股東們一次資本回報(bào)分配?！蹦且馕吨麄儗压径嘤嗟腻X回饋股東。
于是，巴菲特強(qiáng)抑內(nèi)心喜悅不動(dòng)聲色地說：“哦，那很好啊?！彼纸又f:“是的，不過你可能沒有意識(shí)到馬薩諸塞州關(guān)于公用事業(yè)的法令中有一條規(guī)定，如果你想這么干，必須得按照面值的倍數(shù)來支付?！?/p>
這只股票的面值為25美元，那意味著公司至少要分配每股 25 美元。巴菲特回答說:“好啊，那是一個(gè)良好的開端。” 緊接著他又說：“我們考慮用兩倍。”
很難想象當(dāng)時(shí)只有25歲的巴菲特是怎樣克制自己沒讓內(nèi)心的狂喜表露出來。因?yàn)槟且馕吨麄儗⑿?strong>每股50美元的分紅,而它的現(xiàn)價(jià)只有35—40美元。也就是說，如果你買了一股他們的股票，你不僅立刻就能回本，還能獲得更多。此外，你還白得了手中的代表這家企業(yè)部分所有權(quán)的股票。
事后，巴菲特還難掩興奮地說：“我一股得了50美元（分紅），而且我還擁有這些股票，這家公司還有其他價(jià)值。聯(lián)合電車公司在所謂的特別儲(chǔ)備、土地、建筑以及他們存放舊電車的倉(cāng)庫(kù)里還隱藏了資產(chǎn)，我永遠(yuǎn)也不會(huì)知道是不是我的拜訪促成了這次分紅?！?/p>
最終，巴菲特在這筆交易中賺了2萬美元。連他自己也始料未及，能從聯(lián)合電車公司掙這么多錢！巴菲特家族史上還從來沒有人能夠一筆賺2萬美元的。
1955年，這筆錢是一般人平均年收入的好幾倍。而他只用了幾周的工作就完成了把錢翻一倍的驚人壯舉，更重要的是，他這樣做幾乎沒有承擔(dān)什么大的風(fēng)險(xiǎn)。
另外，還有一點(diǎn)就是金錢的時(shí)間價(jià)值，巴菲特在幾周時(shí)間賺到的那2萬美元，在今天看來似乎沒什么，但是要是簡(jiǎn)單地?fù)Q算一下，當(dāng)時(shí)的2萬美元相當(dāng)于一個(gè)普通人一年工資的好幾倍，劇估算，相當(dāng)于今天的18萬美元，約合126萬人民幣。
「 70年后的歷史重現(xiàn)？」
假設(shè)在2022年10月27日最低價(jià)以0.84元/股買入吉林長(zhǎng)龍，抑或2023年4月19日全天恒定價(jià)1.18買入。（不可能買入，全天成交6.39萬港幣）。
在當(dāng)晚收盤后，公司宣布每股分紅0.55326HK，股息率66%或47%。
派息后，公司仍然是一個(gè)凈現(xiàn)金大于市值的公司，你不僅可以免費(fèi)獲得50%+的股息，同時(shí)，賬面還富裕大量現(xiàn)金，同時(shí)公司資產(chǎn)仍然每年幫你賺錢。
第二天公司高點(diǎn)漲幅61%，收盤漲幅47%，成交額1063萬港幣。
此后至今，公司股價(jià)再也沒有長(zhǎng)時(shí)間低于這個(gè)低點(diǎn)，僅有瞬間。
但假設(shè)，你在當(dāng)天股價(jià)高點(diǎn)抑或收盤，沒有賣出抑或剛剛收盤買入，那么持有至今1年7個(gè)月收益29%，年化收益18%，和市場(chǎng)的其他很多股票的漲幅比，可能不那么盡如人意。
但是從絕對(duì)值比較，也算是一個(gè)不錯(cuò)的收益。
在公布分紅后這一年半中，絕大部分時(shí)間，股價(jià)處于橫盤狀態(tài)，屬于垃圾時(shí)間，但發(fā)生了兩次過程中博弈。
第一次異動(dòng)：賭除權(quán)填權(quán)者
1. 分紅除權(quán)前2天，有360萬資金，將股價(jià)拉升16.5%。
2. 分紅除權(quán)前1天，有115萬資金，將股價(jià)砸跌9.31%。
3. 除權(quán)當(dāng)天，開盤拉高后，最終收跌1.3%，全天交易額僅46萬元。
第二次異動(dòng)：賭再次分紅者
1. 從12.23日開始拉升，到3.19日結(jié)束，總計(jì)漲幅52%。
2. 從3.19日開始下跌，到3.28出年報(bào)派息信息日，距離12.23起點(diǎn)漲幅36%，距離高點(diǎn)下跌11%。這個(gè)時(shí)候，已經(jīng)臨近年報(bào)日，先覺資金應(yīng)該是有信息，發(fā)現(xiàn)了不派息的風(fēng)聲，先跑為敬。
3. 3.28日晚宣布不派息后，最低價(jià)距起點(diǎn)12%，收盤價(jià)距起點(diǎn)19%，起點(diǎn)仍是正收益。
4. 再次反彈后，一路下跌，應(yīng)該是短期博弈分紅失敗，資金逐漸出清，但至今僅有兩個(gè)短暫時(shí)間點(diǎn)，跌破12.23日起點(diǎn)價(jià)。
5. 但是，如非長(zhǎng)期股東，僅博弈事件，不一定在起點(diǎn)買到，假設(shè)買在起飛的半山腰，那么持有至今一年收益-7%，在這充滿機(jī)會(huì)的一年，將是相當(dāng)難受的。
第三次無動(dòng)于衷：宣布派特別股息，但不夠吸引人
1. 3月28日年報(bào)未派息，但4月15日宣布特別分紅，股息率4%左右，并不高。
2. 328后，砸了個(gè)坑，到415反彈了29%，很可能也是有消息者所為。
3. 這次市場(chǎng)對(duì)于派息并不買賬，應(yīng)該是股息率不高的緣故，并無異動(dòng)，且415后，也是一直下跌，高點(diǎn)站崗者，7個(gè)月虧損19%。
從以上復(fù)盤可以看到：
1. 長(zhǎng)期股東，還算是能收獲價(jià)值，但短期博弈，很容易虧損出局，除非你真的有準(zhǔn)確的消息，又不貪婪更多的空間。
2. 即使50%+分紅當(dāng)天，成交額也僅有1000萬，大資金完全沒法參與，這是一個(gè)買股票就是買企業(yè)的真實(shí)案例，因?yàn)槟氵M(jìn)不來，出不去。
3. 總有先知先覺的資金。
「 巴菲特神話」
神話就是神話，往事一去不復(fù)返。
神似，但條件變了。
第一，巴菲特年代，還可以去和董事長(zhǎng)談?wù)勑?，現(xiàn)在小散戶甭想。
第二，巴菲特年代，聊聊天還算不上泄密，現(xiàn)在，這是違規(guī)操作，要擔(dān)責(zé)的。
第三，巴菲特僅僅用了幾周時(shí)間完成套利，退出換下一個(gè)標(biāo)的，沒有了內(nèi)幕信息，等待的時(shí)間，也是一種巨額成本，值不值還要兩說。
第四，按大概數(shù)據(jù)估算，巴菲特這筆投資的倉(cāng)位在33%左右，在這種流動(dòng)性下，我們敢上這么大的倉(cāng)位嗎？
放大此圖，可以看到：
1. 任何一個(gè)關(guān)鍵條件不具備，都可能不是一筆成功的投資。
2. 輔助條件僅能提供不虧損，不能提供高收益，對(duì)比吉林長(zhǎng)龍，能成功的唯一條件就是你懂的。
3. 上邊的復(fù)盤是后視鏡看，站在特殊分紅前的起點(diǎn)，如何能判斷特殊分紅和兌現(xiàn)周期，又合法呢，需要些能耐，所以吉林長(zhǎng)龍不可能是聯(lián)合電車。
「 流動(dòng)性枯竭 」
缺乏流動(dòng)性是港股的劣勢(shì)，也正因此，可以看清資金的目的，從而更好的判斷價(jià)值，在A股市場(chǎng)，根本不知道資金為什么來，為什么走，毫無章法，因?yàn)楦髀泛澜芴唷?/p>
在吉林長(zhǎng)龍這個(gè)案例中，價(jià)值投資者，如果有確切的消息，抑或通過各種蛛絲馬跡，獲得輔助判斷特殊分紅的信息。就變成了巴菲特早期的優(yōu)秀煙蒂股投資案例。
至于企業(yè)怎么樣，我們下期再聊。
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