【導(dǎo)讀】一生偏愛存錢的國(guó)人，儲(chǔ)蓄規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，2024年的全國(guó)人均存款額首次超過了10萬元。近年來，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性不足的現(xiàn)象，一種普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，是居民儲(chǔ)蓄在GDP中的占比過高所致，并據(jù)此理解存款的“低利率時(shí)代”，消費(fèi)乏力，以及一系列金融市場(chǎng)化改革。那么，回顧歷史，居民儲(chǔ)蓄存款與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有何動(dòng)態(tài)關(guān)系？更進(jìn)一步，當(dāng)下的金融改革又面臨哪些挑戰(zhàn)？
本文指出，中國(guó)貨幣金融理論界用“籠中虎”來形容居民儲(chǔ)蓄存款潛藏的巨大力量，其一旦從銀行體系釋放，會(huì)對(duì)市場(chǎng)供需和通貨膨脹產(chǎn)生沖擊?！盎\中虎”的形成與中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革初期的政策調(diào)整密切相關(guān)，“放權(quán)讓利”改革觸發(fā)了財(cái)政收入下降，銀行體系的汲取能力相應(yīng)擴(kuò)張。
1980年代初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱和財(cái)政赤字增加使儲(chǔ)蓄存款的潛在沖擊性逐漸顯現(xiàn)。1988年以“價(jià)格闖關(guān)”為核心的市場(chǎng)化路線導(dǎo)致通貨膨脹飆升（零售物價(jià)漲幅達(dá)18.8%），居民儲(chǔ)蓄迅速流向市場(chǎng)，搶購(gòu)潮加劇供需失衡。1990年前后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)完成由“財(cái)政支持型”向“金融支持型”轉(zhuǎn)換，銀行體系成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支持力量。隨著通貨膨脹得到有效抑制，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未明顯減緩，1996年5月的存款利率開始下調(diào)。這標(biāo)志著中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行轉(zhuǎn)向一個(gè)漫長(zhǎng)的低利率時(shí)期。與此同時(shí)，儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)顯著(年均增速44.38%)，“籠中虎”逐漸馴服。
本文指出，居民儲(chǔ)蓄集中為國(guó)有銀行體系提供了穩(wěn)定的資金來源，但也使國(guó)家和銀行體系對(duì)其形成依賴，導(dǎo)致制度改革面臨路徑依賴和市場(chǎng)化難題。作者指出，“籠中虎”現(xiàn)象源于特殊的制度設(shè)計(jì)和路徑依賴，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革過程中的必然結(jié)果。隨著改革的深化，應(yīng)提升居民的金融選擇權(quán)，分散過度集中的儲(chǔ)蓄壓力，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與金融的協(xié)調(diào)發(fā)展。梳理“籠中虎”現(xiàn)象對(duì)理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革與金融體系演變具有重要參考價(jià)值。
本文節(jié)選自《新中國(guó)財(cái)政金融制度變遷事件解讀》第17章“籠中虎”，僅代表作者觀點(diǎn)，供讀者參考。
“籠中虎”
? 張杰 | 中國(guó)人民大學(xué)
“籠中虎”是中國(guó)貨幣金融理論界對(duì)1988年以來居民手持貨幣和在銀行的儲(chǔ)蓄存款對(duì)市場(chǎng)供求可能造成沖擊的一種形象表達(dá)。居民手持的貨幣和銀行的儲(chǔ)蓄存款是分別關(guān)在家庭資產(chǎn)負(fù)債表“籠子”和銀行資產(chǎn)負(fù)債表“籠子”中的“老虎”。所謂在“籠子里”，是說它們沒有用來購(gòu)買；所謂“老虎”是說它們一旦大量投入購(gòu)買，會(huì)給市場(chǎng)供求帶來壓力，造成通脹風(fēng)險(xiǎn)等后果。
▍“籠中虎”的形成與出籠
階段一（1980-1987）：“籠中虎”初具威脅，緊縮政策戛然而止
1980年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革啟動(dòng)的第三個(gè)年頭，受到此前經(jīng)濟(jì)發(fā)展“洋躍進(jìn)”戰(zhàn)略的影響，財(cái)政預(yù)算赤字陡然增大，尚未完成現(xiàn)代轉(zhuǎn)型的銀行體系遭遇前所未有的貨幣（信貸）擴(kuò)張壓力；在連續(xù)兩年現(xiàn)金快速增長(zhǎng)（貨幣供給量在1979年和1980年分別增長(zhǎng)了10.2%和18.3%）的沖擊下，零售物價(jià)指數(shù)由1978年的0.7%迅速上升到6.0%的高位，不過，由于改革伊始居民的手持現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄存款尚未顯著增加，此次物價(jià)上漲并未導(dǎo)致所謂“籠中虎”出籠現(xiàn)象的出現(xiàn)。
接著在“提前翻番”目標(biāo)的刺激下，人們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)激情迸發(fā)，特別是各級(jí)地方政府之間輪番展開的競(jìng)爭(zhēng)使得投資規(guī)模的擴(kuò)張欲望格外強(qiáng)烈。1983年，新一輪企業(yè)改革開始啟動(dòng)，其中的一個(gè)重要舉措是將企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)引入國(guó)有企業(yè)改革。與此同時(shí)，國(guó)有銀行也被給予了信貸自主權(quán)。結(jié)果，1984年的銀行信貸比上年增長(zhǎng)了28.8%，貨幣供給量（M0）迅速增加了50%，1985年CPI上漲9.3%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重返過熱周期。
1980年以來，財(cái)政下降一直與中國(guó)以“放權(quán)讓利”為主線的經(jīng)濟(jì)改革相伴隨。決策層開始將目光投向增長(zhǎng)勢(shì)頭日漸強(qiáng)勁的居民儲(chǔ)蓄，通過加息和加強(qiáng)存款保護(hù)等措施使居民儲(chǔ)蓄穩(wěn)步增加。1985年，財(cái)政收入占GDP的比重進(jìn)一步下降到22.2%，不過，銀行體系賬面上的居民儲(chǔ)蓄卻以更快的速度增加。1985年末，居民儲(chǔ)蓄存款總額達(dá)到1622.6億元，占GDP的比重上升到18%，而1980年這一比例僅為8.8%。居民儲(chǔ)蓄存款的擴(kuò)張以及經(jīng)濟(jì)改革對(duì)此依賴度的提升，極大地增加了它對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)情形變化特別是通貨膨脹的敏感度。關(guān)在籠子里的“老虎”漸漸長(zhǎng)大并初具威脅。
1985年初，決策層開始啟動(dòng)以遏制投資消費(fèi)膨脹為核心的新一輪緊縮政策。更為現(xiàn)實(shí)的情形是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自1986年伊始顯露下滑跡象，2月份甚至出現(xiàn)零增長(zhǎng)，推行不到兩年的宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策戛然而止。
階段二（1988-1989）：極端緊縮政策治“籠中虎”，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”
自1988年5月開始，決策層決意實(shí)施以“價(jià)格闖關(guān)”為核心的“激進(jìn)改革實(shí)驗(yàn)”，并打算“畢其功于一役”，藉以徹底解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化問題。于是，剛剛關(guān)緊的貨幣供給閘門被再度打開，1988年，貨幣供給陡然增長(zhǎng)46.7%，總體零售物價(jià)水平大漲18.8%，為經(jīng)濟(jì)改革以來最高。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)重新變得嚴(yán)峻起來，而此次的貨幣金融態(tài)勢(shì)則與以往有些不同。1987年居民儲(chǔ)蓄存款規(guī)模突破3000億元，1988年更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3800億元。隨著物價(jià)大幅上漲，一旦如此大體量居民儲(chǔ)蓄存款破籠而出，后果不堪設(shè)想。
從1988年上半年開始，大中城市居民開始擠兌銀行存款和搶購(gòu)商品，并很快向全國(guó)蔓延。形勢(shì)異常緊迫，決策層一方面需要盡快重新收緊貨幣供給（M0）閘門，另一方面則是設(shè)法穩(wěn)住銀行體系的居民儲(chǔ)蓄存款（M2）。開始，央行政策單方面控制貨幣供給量（M0），并試圖通過簡(jiǎn)單提高儲(chǔ)蓄存款收益激勵(lì)更多居民將手持現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為銀行儲(chǔ)蓄存款，但收效欠佳。在這種情況下，決策層出臺(tái)專門針對(duì)居民定期儲(chǔ)蓄（M2）的政策，即“保值儲(chǔ)蓄”，對(duì)城鄉(xiāng)居民個(gè)人三年期以上的定期儲(chǔ)蓄存款在原存款利率的基礎(chǔ)上按保值儲(chǔ)蓄補(bǔ)貼率予以補(bǔ)貼?！氨Ｖ祪?chǔ)蓄”是一種極端政策舉措，成本極高，政策宣示意義極具強(qiáng)，不到萬不得已，決策層一般不會(huì)輕易推出。但“保值儲(chǔ)蓄”這種極端手段應(yīng)對(duì)“籠中虎”出籠這種極端情形“藥對(duì)其癥”，收效不錯(cuò)。到1989年末，居民儲(chǔ)蓄存款突破5000億元大關(guān)，占GDP的比重達(dá)到30.29%，出籠一年有余的“籠中虎”終于被重新趕進(jìn)了銀行體系的籠子里。
這種緊縮政策也帶來了不小的副作用。1988年下半年以來的緊縮政策具有典型的“硬著陸”性質(zhì)。隨著貨幣供給（M0）增長(zhǎng)率由1988年的46.7%滑落至1989年的9.8%，當(dāng)年第三季度的M0甚至出現(xiàn)了1%的負(fù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從1989年第三季度開始便呈現(xiàn)疲態(tài)，當(dāng)年全年的GDP增長(zhǎng)率僅為4.1%，1990年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率更是下降到3.8%的低位。CPI與GDP增長(zhǎng)率同步下降到如此低的水平，這在經(jīng)濟(jì)改革以來還是頭一回。這次政策還對(duì)此后的經(jīng)濟(jì)改革與金融制度演進(jìn)造成了難以預(yù)料的長(zhǎng)期影響。
階段三（1990-1992）：寬松貨幣信貸政策推行，物價(jià)飛漲
緊縮政策的緊急轉(zhuǎn)向在所難免，與前幾次政策轉(zhuǎn)向相比，此次政策轉(zhuǎn)向的經(jīng)濟(jì)金融背景有些不同。一方面，國(guó)家財(cái)政收入占GDP的比重繼續(xù)下降，1989年前后已降至15.7%的水平，這就意味著，國(guó)家財(cái)政已經(jīng)無力繼續(xù)充當(dāng)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要角色。另一方面，銀行體系的居民儲(chǔ)蓄存款大幅增加，1990年達(dá)7119.8億元，占GDP的比重為38.12%，1991年更是直逼萬億元關(guān)口，占GDP的比重達(dá)到42.43%。財(cái)政金融汲取能力的上述相向變化直接影響到此輪經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)政策的重心選擇，貨幣金融政策從此便別無選擇地?fù)?dān)當(dāng)起了一次又一次啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)乃至支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要責(zé)任。因此，在此輪經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)過程中，銀行體系的信貸政策操作理應(yīng)首當(dāng)其沖，1989年第四季度中國(guó)人民銀行便開始重新打開信貸閘門，之后連續(xù)三次降低利率，一年期定期存款利率由1989年2月的11.34%這一高點(diǎn)最低降至7.56%。在經(jīng)過一個(gè)“漫長(zhǎng)”的滯后期后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)終于開始恢復(fù)，1991年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率迅速上升至9.2%的高位。
通過幾個(gè)回合的政策操作，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)便重新回到“快車道”，但人們對(duì)此番貨幣信貸政策操作的后果懷有后顧之憂，其中最為擔(dān)憂的就是居民儲(chǔ)蓄存款這只“籠中虎”的穩(wěn)定性。1990年前后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)完成由“財(cái)政支持型”向“金融支持型”的轉(zhuǎn)換，在這種情況下，“籠中虎”的出籠不僅沖擊市場(chǎng)均衡，更為重要的是它還會(huì)從根本上動(dòng)搖“金融支持型”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀金融基礎(chǔ)。除非保持銀行體系的穩(wěn)健與居民儲(chǔ)蓄存款的增長(zhǎng)，否則，“金融支持型”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性將無從談起。而同時(shí)，“金融支持型”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式很容易誘使處于經(jīng)濟(jì)改革過程的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行迅速滑向?qū)︺y行體系特別是國(guó)有銀行體系信貸機(jī)制的剛性依賴，而要避免這種剛性依賴，圍繞市場(chǎng)秩序與微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)特別是企業(yè)制度重建的重大制度調(diào)整則需要同步甚至提前推進(jìn)。
市場(chǎng)機(jī)制缺乏和企業(yè)改革滯后條件下的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，貨幣信貸政策注定要“一馬當(dāng)先”，于是寬松的貨幣信貸政策開始推行。一時(shí)間，各個(gè)經(jīng)濟(jì)利益主體的投資熱情迅速迸發(fā)，與此緊密跟隨的，則是前所未有的貨幣擴(kuò)張。1992年，M0增長(zhǎng)率達(dá)到36.4%，1993年仍居35.3%的高位。連續(xù)兩年的M0增長(zhǎng)率超過35%，這在此前的經(jīng)濟(jì)改革過程中未曾遇到。1992年和1993年國(guó)有銀行的貸款增長(zhǎng)率分別為19.82%和22.71%，1994年更是達(dá)到25.4%。在貨幣信貸擴(kuò)張的強(qiáng)力支撐之下，1992年和1993年的GDP分別增長(zhǎng)了14.2%和14%。貨幣擴(kuò)張“單邊”支撐下的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必將支付沉重的貨幣貶值代價(jià)，1993年，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)從上一年的6.4%迅速提升至14.7%，1994年更是攀上24.1%的高位，創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)改革以來通貨膨脹的歷史“記錄”，該記錄迄今都未曾被“刷新”。宏觀經(jīng)濟(jì)政策操作又一次回到了一個(gè)周期的起點(diǎn)。
階段四（1993-2009）：強(qiáng)緊縮政策再治“籠中虎”，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”
在創(chuàng)紀(jì)錄物價(jià)上漲的刺激之下，“籠中虎”蠢蠢欲動(dòng)。問題的嚴(yán)峻性在于，此時(shí)的“籠中虎”已今非昔比，1993年，居民儲(chǔ)蓄存款余額為15203.5億元，占當(dāng)年GDP的比重為43.03%；1994年該余額達(dá)到21518.8億元，占當(dāng)年GDP的比重上升至44.65%。原來的“小虎崽”已經(jīng)成長(zhǎng)為“龐然大物”，一旦出籠，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和改革進(jìn)程可能造成的沖擊將不堪設(shè)想。當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)情形異常嚴(yán)峻，居高不下的物價(jià)水平在頻繁動(dòng)搖著廣大儲(chǔ)戶們的心理防線。從總體上看，1993年居民儲(chǔ)蓄存款占GDP的比重相比于1992年已有明顯下降。決策層意識(shí)到，穩(wěn)定居民儲(chǔ)蓄存款的政策行動(dòng)已經(jīng)變得刻不容緩。
1993年5月15日，中國(guó)人民銀行緊急大幅提高居民儲(chǔ)蓄存款利率，其中定期存款年利率平均上調(diào)2.18個(gè)百分點(diǎn)，一年期定期存款利率從兩年前的7.56%提高至9.18%。6月24日，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)出《關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況和加強(qiáng)宏觀調(diào)控的意見》強(qiáng)調(diào)大力增加儲(chǔ)蓄存款、保證儲(chǔ)蓄存款支付等政策意圖。7月5日朱镕基在召開的全國(guó)金融工作會(huì)議上提出對(duì)銀行工作的“約法三章”，特別指出不準(zhǔn)搞“儲(chǔ)蓄大戰(zhàn)”。不過，政策見效的速度慢于預(yù)計(jì)，特別是居民的儲(chǔ)蓄傾向依然有些搖擺和徘徊，需要進(jìn)一步的政策操作。7月11日，中國(guó)人民銀行決定再次提高居民儲(chǔ)蓄存款利率，其中定期存款利率平均上調(diào)1.72%，一年期定期存款利率從此前的9.18%提高至10.98%，這是1990年以來居民儲(chǔ)蓄存款平均利率的最高水平。不僅如此，貨幣當(dāng)局還同時(shí)決定對(duì)1991年12月1日以后存入的三年期以上定期儲(chǔ)蓄存款重新實(shí)行保值。
隨著一系列強(qiáng)力宏觀政策手段的逐步到位，持續(xù)兩年有余的信用膨脹最終得到控制，M0的增長(zhǎng)率由1993年的35.3%下降至1994年的24.3%，1995年更是降至8.2%，與此相伴隨，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)在1995年迅速回落到17.1%，1996年降至2.8%。讓決策層格外感到欣喜的是，如此強(qiáng)力的貨幣金融緊縮政策，卻并未過多傷及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。1994年至1996年，在物價(jià)水平驟降15.8%的情況下，GDP平均增長(zhǎng)速度仍然達(dá)到11.3%的高位。通貨膨脹得到有效抑制，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未明顯減緩！受此影響，居民儲(chǔ)蓄存款自1994年下半年開始重新恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，當(dāng)年居民儲(chǔ)蓄存款總額突破2萬億元關(guān)口，占GDP的比重上升至44.65%，1995年和1996年居民儲(chǔ)蓄存款總額分別達(dá)到29662.5億元和38520.8億元，占GDP的比重分別升至48.79%和54.12%。一度蠢蠢欲動(dòng)的“籠中虎”重新變得安然無恙。
1995年12月初，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)做出了樂觀估計(jì)，認(rèn)為通貨膨脹得到有效抑制。1996年3月31日，中國(guó)人民銀行宣布停辦保值儲(chǔ)蓄，意味著經(jīng)濟(jì)改革以來不時(shí)出現(xiàn)的“籠中虎”威脅暫告解除。同年5月2日，中國(guó)人民銀行將存款利率平均降低0.98個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)改革以來，貨幣當(dāng)局根據(jù)宏觀貨幣金融形勢(shì)的變化對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款利率時(shí)做調(diào)整，人們已司空見慣。不過，發(fā)生在1996年5月的此番存款利率下調(diào)則非同尋常，以此為折點(diǎn)，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行隨即進(jìn)入一個(gè)漫長(zhǎng)的低利率時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)存款基準(zhǔn)利率在2002年2月至2004年3月間一度降至1.98%的低位。盡管平均利率水平一降再降，可居民儲(chǔ)蓄存款卻迅速積累。2009年，居民儲(chǔ)蓄存款總額為260771.7億元，占GDP的比重高達(dá)77.76%。更令人不解的是，雖然此后的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)有波動(dòng)，但如此巨量的居民儲(chǔ)蓄存款卻在銀行體系的賬戶中一直安然而睡。當(dāng)時(shí)的人們無論如何都料想不及，1993年的那次居民儲(chǔ)蓄存款波動(dòng)竟然是經(jīng)濟(jì)改革以來迄今為止“籠中虎”的最后一次“發(fā)作”。
▍“籠中虎”的蛻變
1996年以來，處于經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程中的中國(guó)居民部門表現(xiàn)出異常強(qiáng)烈的儲(chǔ)蓄傾向，盡管存款基準(zhǔn)利率一降再降。20世紀(jì)90年代初，證券市場(chǎng)重建，但股市對(duì)大部分老百姓的吸引力不大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1992年至2002年間，在中國(guó)居民部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，儲(chǔ)蓄存款所占比例接近80%；相比之下，2000年，存款（含現(xiàn)金）占美英日德居民部門金融資產(chǎn)的平均比重不過30%。1996年至2009年間，中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄存款仍在以年均44.38%的速度不斷增長(zhǎng)。曾經(jīng)的“籠中虎”居民儲(chǔ)蓄存款為何突然間變得溫順起來？?jī)?chǔ)蓄存款如此大幅度的持續(xù)增加是老百姓的自愿金融選擇，還是外部因素使然？是經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程中的不經(jīng)意現(xiàn)象，還是決策層的刻意制度設(shè)計(jì)？
馴服“籠中虎”的原因一：“軟著陸”政策的順利推行與國(guó)家擔(dān)保的銀行信用
其實(shí)，在20世紀(jì)90年代中葉，“籠中虎”完成了一次微妙的制度蛻變。在1996年前后，政府的財(cái)政汲取能力降至谷底，財(cái)政收入占GDP的比重最低曾經(jīng)達(dá)到10.3%，而同時(shí)，伴隨產(chǎn)出的快速增長(zhǎng)，中國(guó)絕大部分企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)缺乏合理有效的內(nèi)源融資機(jī)制，這就意味著，中國(guó)未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不可避免地步入外源融資支持的特殊路徑。而外源融額資支持的要害就是銀行體系，馴服“籠中虎”的居民儲(chǔ)蓄存款變得格外重要。早在20世紀(jì)80年代中期，國(guó)家就已打算以其對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款的強(qiáng)有力擔(dān)保換取銀行體系對(duì)經(jīng)濟(jì)改革與增長(zhǎng)過程的長(zhǎng)期金融支持。當(dāng)財(cái)政汲取能力在1995年降至谷底時(shí)，一種全球銀行發(fā)展史上前所未有的嶄新（國(guó)有）銀行體系已然屹立于日益深化的改革進(jìn)程之中。這種特殊的銀行體系以國(guó)家聲譽(yù)為“抵押”確保居民儲(chǔ)蓄存款的長(zhǎng)期安全，給老百姓吃了一顆“定心丸”。
除了對(duì)銀行體系的隱形擔(dān)保之外，1997年-2009年這13年的平均通貨膨脹率只有1.48%，老百姓的后顧之憂完全解除。中國(guó)“居民愿意增加自己的自愿儲(chǔ)蓄是改革者通過漸進(jìn)式改革得到的相對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)環(huán)境的附帶利益”。從此，完成華麗轉(zhuǎn)身的居民儲(chǔ)蓄便開始步入服務(wù)于經(jīng)濟(jì)改革與增長(zhǎng)的長(zhǎng)期歷程。但讓人疑惑的是，中國(guó)居民部門的可支配貨幣收入尚處于較低水平，即便是到了經(jīng)濟(jì)改革啟動(dòng)30余年后的2009年，中國(guó)人均GDP不過25188元人民幣，只有3600美元左右，數(shù)額甚至低于拉丁美洲和一些非洲國(guó)家。按理說，在這樣一個(gè)人均收入?yún)^(qū)間，人們會(huì)擁有較高的消費(fèi)傾向，可是，中國(guó)的居民部門卻選擇了更多的儲(chǔ)蓄，而不是更多的消費(fèi)。如果中國(guó)居民部門在消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之間做出的是正常的經(jīng)濟(jì)選擇，那么，即便有上述國(guó)家的莊嚴(yán)金融承諾在先，長(zhǎng)期穩(wěn)健的儲(chǔ)蓄也不會(huì)緊隨其后。這意味著“籠中虎”的馴服一定有著更為深刻的制度原因。
馴服“籠中虎”的原因二：陡然加速的企業(yè)改革
就在“軟著陸”政策開始全面實(shí)施且初見成效的同時(shí)，一場(chǎng)更為深刻的經(jīng)濟(jì)體制改革行動(dòng)也在緊鑼密鼓地展開。1993年11月14日，中共十四屆三中全會(huì)決意推進(jìn)以國(guó)有企業(yè)制度創(chuàng)新為核心的經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程。12月29日，第八屆全國(guó)人大常委會(huì)第五次會(huì)議通過《中華人民共和國(guó)公司法》，標(biāo)志著決策層已然完成了國(guó)有企業(yè)改革的法律準(zhǔn)備，并在正式制度層面設(shè)定或者明確了改革的公司化方向。盡管此后的公司制改革道路并不平坦，但此項(xiàng)改革卻給處身于這一進(jìn)程的老百姓一個(gè)十分強(qiáng)烈的信號(hào)，那就是從今往后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展過程要引進(jìn)更多的競(jìng)爭(zhēng)與效率機(jī)制，原來幾乎由國(guó)家完全承擔(dān)的改革成本與風(fēng)險(xiǎn)需要由老百姓分擔(dān)一些。
1997年9月，中共十五大報(bào)告首次觸碰國(guó)有企業(yè)的“失業(yè)禁區(qū)”，明確提出“下崗分流”和“減員增效”問題；1999年9月，中共十五屆四中全會(huì)通過《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》，意味著由全社會(huì)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的改革進(jìn)程明顯加速。一時(shí)間，“成千上萬的國(guó)有企業(yè)和城市集體企業(yè)關(guān)閉，失業(yè)工人占了國(guó)有企業(yè)勞動(dòng)力的40%，城市集體企業(yè)的工人減少了三分之二”。但與此同時(shí)，與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制緊密相關(guān)的住房制度與社會(huì)保障制度的建立則明顯滯后，自然人們的儲(chǔ)蓄傾向會(huì)提高，即期消費(fèi)減少。中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革在走過了一段不算短的人人都可獲益的“帕累托改進(jìn)”過程之后，終于來到了有人獲益有人受損的“非帕累托改進(jìn)”階段的入口，老百姓開始強(qiáng)烈地感受到未來的經(jīng)濟(jì)生活將面臨更大的不確定性，原先的國(guó)家保障以及“企業(yè)內(nèi)保障”就只有被迫轉(zhuǎn)換為在中國(guó)已延綿千年的“家庭內(nèi)保障”?？梢?，正是1993年以來順利推進(jìn)的（宏觀）“軟著陸”政策操作與1997年以來陡然加速的（微觀）企業(yè)改革進(jìn)程的不期聯(lián)手，加上國(guó)家擔(dān)保的銀行體系，最終造就了居民儲(chǔ)蓄存款大幅穩(wěn)定增長(zhǎng)這一改革奇觀。
馴服“籠中虎”的原因三：銀行體系相比證券市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)
饒有意味的是，原來決策層擔(dān)心老百姓花錢，因?yàn)槟菢訒?huì)威脅儲(chǔ)蓄存款的穩(wěn)定，而現(xiàn)在一轉(zhuǎn)眼則又擔(dān)心老百姓不花錢，因?yàn)檫@樣會(huì)拖累日漸疲軟的國(guó)內(nèi)需求。不少人曾經(jīng)提議借助進(jìn)一步發(fā)展證券市場(chǎng)分流一部分居民儲(chǔ)蓄存款，但收效甚微。
不僅如此，經(jīng)濟(jì)改革以來，中國(guó)的老百姓長(zhǎng)期面對(duì)著一種“兩極金融選擇困境”，在提供給他們的金融工具“菜單”上，只有兩道風(fēng)險(xiǎn)迥異的“菜品”可選，一道是零風(fēng)險(xiǎn)的銀行存單，另一道則是高風(fēng)險(xiǎn)的股票。經(jīng)過證券市場(chǎng)初創(chuàng)時(shí)期的激情嘗試與緊隨其后的行情激蕩，人們靜下心來反思。銀行存單的確收益偏低，但有國(guó)家的擔(dān)保，沒有后顧之憂。股票兼具高收益和高風(fēng)險(xiǎn)的特征，但基于當(dāng)時(shí)特殊的制度背景，不少初涉證券市場(chǎng)的投資者并未留意這種特征。兩相比較，對(duì)于平均收入水平尚低且風(fēng)險(xiǎn)厭惡的絕大多數(shù)中國(guó)老百姓而言，他們將更多的金融財(cái)富配置于銀行儲(chǔ)蓄存單而不是股票無疑是一種理性選擇。
▍“籠中虎”的制度困局
毋庸置疑，改革以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)平均10%左右的高增長(zhǎng)結(jié)果在很大程度上取決于這樣一個(gè)十分特殊的金融格局，即國(guó)家擔(dān)保之下慷慨提供信貸支持的國(guó)有銀行體系的存在，使得居民儲(chǔ)蓄存款與高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間前所未有地建立了穩(wěn)定的邏輯聯(lián)系。這種邏輯聯(lián)系之所以能夠建立是因?yàn)?，伴隨改革進(jìn)程的推進(jìn)，可支配貨幣收入獲得迅速增長(zhǎng)的居民部門做出了更多“持久性”持有銀行存單而不是其他金融證券的金融選擇?！般y行體系成了將居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資的重要渠道”。
可是，國(guó)家也因此付出了巨大的經(jīng)濟(jì)社會(huì)成本和制度變遷代價(jià)。居民儲(chǔ)蓄存款之所以如“田間?！边@般溫順，那完全是因?yàn)橛袊?guó)家聲譽(yù)與“虎”做伴，而居民儲(chǔ)蓄存款作為“籠中虎”的本性并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，僅從理論上講，一旦國(guó)家聲譽(yù)宣告退出，即便老百姓的日常生活不會(huì)遭遇明顯的宏觀經(jīng)濟(jì)金融沖擊，只要他們產(chǎn)生些許“心理波動(dòng)”便極有可能使居民儲(chǔ)蓄存款“原形畢露”。如果實(shí)際情形確系如此，那就意味著國(guó)家聲譽(yù)已被“籠中虎”差不多徹底“套牢”，其退出成本異常巨大。隨著經(jīng)濟(jì)金融改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)以及各種利益追求圍繞國(guó)有銀行體系的進(jìn)一步糾結(jié)，蘊(yùn)藏于這種制度格局深層的金融風(fēng)險(xiǎn)將難以估量。
更當(dāng)堪憂的是，“籠中虎”還進(jìn)一步牽扯出中國(guó)金融制度演進(jìn)的“市場(chǎng)化悖論”。對(duì)于銀行體系，其理性選擇自然是最大限度地謀求無風(fēng)險(xiǎn)收益，而獲取這種收益的最佳途徑便是盡可能快地?cái)U(kuò)張信貸資產(chǎn)規(guī)模，而信貸風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)幾乎被國(guó)家所提供的“無形資本”完全稀釋。不過，國(guó)有銀行體系從一開始就察覺到，國(guó)家之所以為其提供風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，歸根結(jié)底是因?yàn)樽约嘿~面上積存了巨額的居民儲(chǔ)蓄存款和以此為基礎(chǔ)主要面向國(guó)有經(jīng)濟(jì)的信貸投放。無論是居民儲(chǔ)蓄存款還是信貸投放，國(guó)家對(duì)此都高度敏感，因?yàn)榍罢呤恰盎\中虎”，事關(guān)老百姓的切身利益和經(jīng)濟(jì)改革中的人心向背，后者則是“助推器”，牽扯著改革中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前程。于是，國(guó)有銀行體系利用著這種所謂的“投鼠忌器”效應(yīng)來牽引決策層針對(duì)銀行制度的改革政策。
相比之下，居民部門則更像是這場(chǎng)金融博弈的一個(gè)“看客”。盡管居民部門持有儲(chǔ)蓄存單的實(shí)際微觀收益與其所做出的宏觀金融貢獻(xiàn)并不匹配，但他們似乎對(duì)儲(chǔ)蓄存款的安全性更為關(guān)注。這往往與金融行為的非理性相伴而行，這種金融非理性既可能是長(zhǎng)期的金融沉默，也可能是突然的金融爆發(fā)。問題在于，隨著經(jīng)濟(jì)改革的推進(jìn)和個(gè)人可支配貨幣收入的增加，居民部門的金融權(quán)利意識(shí)也在不斷覺醒。居民部門畢竟是“籠中虎”的真正所有者，他們擁有以何種方式以及準(zhǔn)備何時(shí)驅(qū)使“籠中虎”的最后決定權(quán)。如果不及時(shí)改變既有的“金融合約”的權(quán)利內(nèi)涵以及以此為基礎(chǔ)的金融博弈格局，當(dāng)國(guó)家與銀行體系對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款的使用達(dá)到某種極限，仍然沒有（或者無意）尋找相應(yīng)的（市場(chǎng)化）替代金融安排時(shí)，金融改革將面臨制度困局。
▍結(jié) 語
在經(jīng)濟(jì)改革之前的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中，國(guó)家曾經(jīng)長(zhǎng)期承擔(dān)著經(jīng)濟(jì)資源配置的“雙重角色”，既是主要的儲(chǔ)蓄者，也是主要的投資者。隨著經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程的啟動(dòng)，政府儲(chǔ)蓄顯著下降，國(guó)家便“退出”了主要儲(chǔ)蓄者的角色，但同時(shí)卻沒有同步“讓出”主要投資者的位置。
僅從理論上講，緩解金融困境的路徑可以是讓逐步擔(dān)當(dāng)主要儲(chǔ)蓄者角色的居民部門以及正在獲得各類自主權(quán)的企業(yè)部門成為資源配置主體，進(jìn)而承擔(dān)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要責(zé)任。問題是，要讓新的經(jīng)濟(jì)主體擔(dān)綱如此重大的改革使命，除了自身金融能力的培育與錘煉，還需要做不少前期的制度準(zhǔn)備，特別是金融市場(chǎng)機(jī)制的構(gòu)建必須先行，而這些必要的制度準(zhǔn)備在短期內(nèi)難以成就。因此，盡快建立一種全新的金融制度安排以便重新集中已然分散了的居民儲(chǔ)蓄成了當(dāng)時(shí)的唯一選擇，國(guó)有銀行體系“橫空出世”。饒有意味的是，建立國(guó)有銀行體系是為了緩解由儲(chǔ)蓄分散造成的金融緊張，但這種銀行體系在超負(fù)荷運(yùn)行多年之后又重新陷入了金融緊張，只是，這次的金融緊張不是因?yàn)閮?chǔ)蓄過于分散，而是因?yàn)閮?chǔ)蓄過度集中。
不難理解，“籠中虎”現(xiàn)象絕不是一種偶然的制度變遷意外，它其實(shí)是基于當(dāng)時(shí)中國(guó)特殊的制度背景，國(guó)家為了緩釋和挽救因儲(chǔ)蓄分散導(dǎo)致的“金融緊張”和金融困局而進(jìn)行金融制度設(shè)計(jì)合乎邏輯的金融后果。尤當(dāng)關(guān)注的是，“籠中虎”現(xiàn)象再一次映證了制度變遷理論所強(qiáng)調(diào)的初始稟賦與路徑依賴的重要性。作為一種應(yīng)急的制度反應(yīng)，政府主導(dǎo)型金融體系特別是國(guó)有銀行體系的建立一開始可能是一項(xiàng)暫解國(guó)家籌資困境的權(quán)宜之策。當(dāng)隨后的金融制度演進(jìn)需要市場(chǎng)因素的成長(zhǎng)時(shí)，人們突然發(fā)現(xiàn)，前面的金融演進(jìn)路徑早已被“鎖定”。
中國(guó)財(cái)政金融制度變遷事件解讀
中國(guó)人民大學(xué)出版社 2013-1
ISBN：9787300170282
【內(nèi)容簡(jiǎn)介】
本書選取六十余年來中國(guó)財(cái)政金融制度變遷過程中具有重要影響的28個(gè)標(biāo)志性事件進(jìn)行了刻畫與解讀。包括曾經(jīng)在政策層和學(xué)術(shù)界廣為流傳、人們耳熟能詳?shù)摹靶性挕?，諸如“籠中虎”、“連襠褲”、“債轉(zhuǎn)股”、“利改稅”、“撥改貸”、“信貸包干”等。圍繞上述每一“事件”的故事刻畫和理論提煉皆單獨(dú)成文，但“事件”之間又保持著整體結(jié)構(gòu)上的邏輯呼應(yīng)。
本書對(duì)每一個(gè)“事件”的解讀力求追求理論邏輯與歷史邏輯的統(tǒng)一，同時(shí)強(qiáng)調(diào)宏大背景與故事細(xì)節(jié)的結(jié)合。每個(gè)事件解讀大致包括事件背景描述、事件故事原形刻畫、事件制度含義以及理論發(fā)現(xiàn)等部分，力爭(zhēng)得出具有中國(guó)本土特色的財(cái)政金融新觀點(diǎn)和新假說，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)財(cái)政金融理論新框架的構(gòu)建。
【作者簡(jiǎn)介】
主 編：
陳雨露 南開大學(xué)校長(zhǎng)
郭慶旺 中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授
【目錄】
第1章 “連襠褲”
1.1 “連襠褲”釋義
1.2 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政與銀行關(guān)系的沿革
1.3 有計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)時(shí)期財(cái)政銀行“連襠褲”關(guān)系的沿革
1.4 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下財(cái)政銀行關(guān)系的沿革
1.5 處理好財(cái)政銀行關(guān)系的理論探討
第2章 稅收專管
2.1 名詞釋義
2.2 歷史背景
2.3 體制變遷
2.4 理論解釋
2.5 經(jīng)濟(jì)影響
第3章 預(yù)算外資金
3.1 引言
3.2 預(yù)算外資金的歷史變遷
3.3 預(yù)算外資金的歷史評(píng)價(jià)
3.4 預(yù)算外資金的理論發(fā)現(xiàn)
3.5 總結(jié)
第4章 “一女二嫁”
4.1 “一女二嫁”釋義
4.2 “一女二嫁”產(chǎn)生的背景
4.3 “一女二嫁”問題的影響及其理論總結(jié)
4.4 綜合平衡理論的現(xiàn)實(shí)意義
第5章 綜合平衡
5.1 綜合平衡范疇的提出
5.2 綜合平衡提出的經(jīng)濟(jì)背景
5.3 綜合平衡的基本內(nèi)容
5.4 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期綜合平衡實(shí)現(xiàn)的制度基礎(chǔ)
5.5 綜合平衡思想的理論意義
第6章 信貸指標(biāo)
6.1 信貸指標(biāo)是什么？
6.2 信貸指標(biāo)在中國(guó)：歷史視角
6.3 信貸指標(biāo)可能產(chǎn)生的問題？
6.4 信貸指標(biāo)在我國(guó)為什么如此重要？
6.5 結(jié)論和展望
第7章 “八字方針”
7.1 引言
7.2 事件描述
7.3 兩次“八字方針”的制度內(nèi)涵
7.4 理論發(fā)現(xiàn)與深遠(yuǎn)影響
7.5 結(jié)語
第8章 “大財(cái)政、小銀行”
8.1 “大財(cái)政小銀行”形成的歷史背景
8.2 制度演變
8.3 總結(jié)
第9章 撥改貸
9.1 釋義
9.2 “撥改貸”產(chǎn)生的背景
9.3 “撥改貸”的實(shí)施
9.4 “撥改貸”的意義
9.5 “撥改貸”的評(píng)價(jià)
第10章 信貸差額包干
10.1 何謂信貸差額包干
10.2 我國(guó)信貸資金管理體制系演變的歷史脈絡(luò)
10.3 信貸差額包干產(chǎn)生的背景
10.4 有關(guān)信貸差額包干的討論
10.5 結(jié)論
專題 基層行信貸差額包干典型經(jīng)驗(yàn)介紹
第11章 全額信貸
11.1 全額信貸的歷史背景
11.2 全額信貸的實(shí)施過程
11.3 實(shí)施全額信貸利弊的爭(zhēng)議
11.4 實(shí)施全額信貸的歷史含義與啟示
11.5 總結(jié)
第12章 分灶吃飯
12.1 釋義
12.2 事件描述
12.3 理論解釋
12.4 經(jīng)濟(jì)影響
第13章 “一要吃飯，二要建設(shè)”
13.1 分析工具
13.2 制度演變
13.3 總結(jié)
第14章 “利改稅”
14.1 釋義
14.2 事件描述
14.3 事件解讀
第15章 倒逼機(jī)制
15.1 倒逼機(jī)制發(fā)揮作用的歷史背景
15.2 倒逼機(jī)制的作用機(jī)理
15.3 倒逼機(jī)制所體現(xiàn)的制度含義
15.4 倒逼機(jī)制與我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性
第16章 三角債：1989-1993
16.1 “三角債”概述
16.2 “三角債”的成因
16.3 “三角債”的治理
16.4 “三角債”的理論分析：信貸擴(kuò)展與結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)周期；內(nèi)生信用機(jī)制利弊
第17章 “籠中虎”
17.1 引言
17.2 “籠中虎”的形成與出籠
17.3 “籠中虎”的蛻變
17.4 “籠中虎”的制度困局
17.5 總結(jié)
第18章 點(diǎn)貸
18.1 “點(diǎn)貸”釋義
18.2 點(diǎn)貸的出臺(tái)及其變體
18.3 點(diǎn)貸的真相
18.4 “點(diǎn)貸”的功效及命運(yùn)
18.5 總結(jié)
第19章 稅費(fèi)改革
19.1 內(nèi)涵釋義
19.2 改革背景
19.3 改革進(jìn)程
19.4 總體評(píng)價(jià)
第20章 “軟著陸”
20.1 釋義
20.2 事件描述
20.3 事件解讀
20.4 “軟著陸”的理論含義
20.5 “軟著陸”對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示
20.6 總結(jié)
第21章 匯率并軌
21.1 引言
21.2 背景和影響分析
21.3 相關(guān)理論與政策探討
21.4 對(duì)人民幣匯率制度后續(xù)改革的簡(jiǎn)要評(píng)析
21.5 總結(jié)
第22章 分稅制改革
22.1 內(nèi)涵釋義
22.2 改革背景
22.3 利益博弈中的體制創(chuàng)新
22.4 總體評(píng)價(jià)
第23章 “兩個(gè)確?！?/strong>
23.1 引言
23.2 “兩個(gè)確保”提出的歷史背景
23.3 確保國(guó)有企業(yè)下崗職工的基本生活
23.4 確保企業(yè)離退休人員的基本養(yǎng)老金按時(shí)足額發(fā)放
23.5 “兩個(gè)確?！钡臍v史意義和深遠(yuǎn)影響
第24章 積極財(cái)政政策
24.1 積極財(cái)政政策的內(nèi)涵
24.2 積極財(cái)政政策的實(shí)施背景
24.3 積極財(cái)政政策的主要措施
24.4 積極財(cái)政政策的評(píng)價(jià)
第25章 三項(xiàng)制度改革
25.1 釋義
25.2 事件描述
25.3 事件解讀
第26章 “債轉(zhuǎn)股”
26.1 債轉(zhuǎn)股的歷史背景
26.2 債轉(zhuǎn)股的具體實(shí)施與國(guó)際比較
26.3 債轉(zhuǎn)股政策實(shí)施后的討論與評(píng)價(jià)
第27章 股權(quán)分置改革
27.1 釋義
27.2 中國(guó)上市公司股權(quán)分置的成因與危害
27.3 股權(quán)分置改革過程
27.4 股權(quán)分置改革的理論內(nèi)涵和啟示
第28章 “兩法合并”
28.1 引言
28.2 我國(guó)企業(yè)所得稅制度發(fā)展的簡(jiǎn)要回顧
28.3 內(nèi)、外資企業(yè)所得稅法的主要差異
28.4 “兩法合并”的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景及其深遠(yuǎn)意義
本文節(jié)選自《新中國(guó)財(cái)政金融制度變遷事件解讀》第17章“籠中虎”，文章僅代表作者觀點(diǎn)，供讀者參考。
熱門跟貼