鐘正生 張璐 常藝馨（鐘正生 系平安證券首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事）
核心觀點
本周值季末月初，疊加清明假期擾動，中國經濟高頻數據基本延續(xù)分化格局。市場重點關注的“對等關稅”使清明假期期間外盤資產價格急劇波動，但其沖擊尚未體現在高頻產需數據中?？梢灶A見的是，本次美國推出的大規(guī)模關稅措施，將使得全年完成5%左右實際GDP增速目標存在壓力（詳見《如何看待“對等關稅”》）。但中國宏觀政策“有預案”、“有共識”，內需有巨大的空間和潛力。可以期待的是，中國政策或將更聚焦“做好自己的事”，以改善民生為切入點促進國內消費回升，以供給側結構性改革為抓手激發(fā)經濟內生活力。后續(xù)重點通過高頻數據監(jiān)測兩條線索：一是外需調整的程度，可觀察外需相關的貨運量、出口集裝箱運價的調整幅度，在什么樣的位置能夠企穩(wěn)；二是國內需求的內在韌性、宏觀政策的對沖力度，可觀察與內需相關的建筑投資、地產銷售、居民消費指標變化。
1. 工業(yè)：生產有所分化。1 ）從周度數據看，鋼鐵、水泥、紡織上游開工率提升，主要化工品開工率漲跌互現，瀝青、下游織機、汽車輪胎等開工率邊際走弱。2 ）從排產數據看，4月鋰電和光伏組件排產環(huán)比繼續(xù)恢復；三大白電排產同比增速回落，尤其是空調和冰箱排產，而洗衣機排產同比跌幅略收窄。
2. 投資：資金到位及實物工作量形成或弱于季節(jié)性。1 ）資金方面，本周建筑工地資金到位率環(huán)比升0.08個百分點，其中非房建（基建）升0.04個百分點，低于去年同期；房建項目提升0.19個百分點，仍高于去年同期。2 ）用量方面，螺紋鋼、線材表觀需求同比跌幅收窄；水泥出貨量同比降幅擴大，其中基建水泥出庫量由漲轉跌，房建及民用水泥環(huán)比同比跌幅擴大。
3. 地產：本周新房成交同比回升，二手房成交同比漲幅收窄，但季末月初、以及清明假期對成交數據存在擾動，后續(xù)成交走勢還有待觀察。1 ）新房方面，61 個樣本城市新房日均成交面積同比增長11.3%，由跌轉漲。2 ）二手房方面， 15 個樣本城市二手房日均面積同比增速有所回落。3 ）二手房掛牌價方面，截至3 月24 日，近四周二手房掛牌價指數環(huán)比下跌0.2%。
4. 內需：客運邊際走弱，本周百度遷徙指數、24城地鐵客運量同比增速由漲轉跌，而國內執(zhí)行航班同比增速略有回升。貨運此消彼長，上周鐵路貨運量同比增9.9%，表現較好；高速貨車通行量同比增1.6%，邊際回落。消費方面，本周電影票房收入較去年同期低65.4%，跌幅擴大；3 月份汽車家電零售較好，其中乘用車零售全月同比增12%，主要家電零售額在前四周同比增29.4%。
5. 外需：上周中國出口集裝箱運價回落，貨運增速同比回落。港口集裝箱吞吐量（外貿占比約5成）、國際貨運航班班次、港口貨物吞吐量（外貿占比約3 成）同比分別增長4.6%、 30.6%、5.0%，均較前值回落。
風險提示：穩(wěn)增長政策不及預期，海外經濟衰退程度超預期，地緣政治沖突升級等。
圖表1 本周國內高頻數據一覽
資料來源：Wind, iFind等, 平安證券研究所
一
工業(yè)
工業(yè)生產有所分化，鋼鐵、水泥、紡織上游及光伏鋰電生產提升，而瀝青、下游織機、汽車輪胎、空調冰箱等邊際走弱。
原材料方面， 1）鋼鐵、水泥生產回升。本周日均鐵水產量、五大鋼材品種產量、水泥熟料產能利用率環(huán)比回升，相關產品庫存仍低于去年同期，需求環(huán)比穩(wěn)中有升，對生產形成支撐。2）玻璃生產平穩(wěn)，本周浮法玻璃開工率持平于上周，同比增速維持在-11%，樣本企業(yè)庫存繼續(xù)去化。3）瀝青開工率環(huán)比回落，旺季臨近，但上游原料進口減少，下游需求恢復力度有限。4）主要化工品開工率漲跌互現，山東地煉、純苯、苯乙烯等回落，而純堿、甲醇、聚氯乙烯等開工率恢復。
中下游方面，本周紡織相關的PTA及聚酯產業(yè)鏈開工率提升，而滌綸長絲下游織機、汽車半鋼胎、汽車全鋼胎開工率回落。排產方面：
- 1）三大白電排產同比漲幅收窄。據產業(yè)在線調研 ，2025年4月空冰洗排產合計總量較去年同期生產實績增長4.3%（3月為7.6%）。其中，空調排產同比增速回落至9.1%（3月為13.5%），冰箱排產同比增速回落至-6.7%（3月為0.5%）；洗衣機排產同比增速微升至-2.1%（3月為-4.1%）。
- 2）鋰電排產同比漲幅略有擴大。據大東時代智庫調研 ， 2025年4月中國市場動力+儲能+消費類電池排產量122GWh，環(huán)比增10.9%，同比增速小幅提升至28.4%（3月同比增長27.1%）；2025年1-2月份受春節(jié)假期影響，下游需求較低，電池廠有被迫補庫狀態(tài)；3月份之后因有新車換代，電池廠會為新車做一部分主動補庫行為。
- 3）光伏組件排產繼續(xù)回升。據SMM 及集邦咨詢 調研，2025年4月光伏組件排產產量環(huán)比增幅在17%附近，延續(xù)上行態(tài)勢；新政影響下國內光伏搶裝潮還將延續(xù)。
1. 鋼鐵
2. 水泥
3. 玻璃
4. 化工
5. 紡織
6. 汽車
二
投資
本周建筑工地資金到位率環(huán)比恢復，原材料用量有所分化。
資金方面，據百年建筑調研，截至4 月1 日，樣本建筑工地資金到位率為57.95%，較上周升0.08個百分點。其中，非房建項目資金到位率為59.74%，較上周升0.04個百分點；房建項目資金到位率為49.02%，較上周升0.19個百分點。
用量方面， 1）從鋼材需求看，本周螺紋鋼表觀需求環(huán)比提升，線材表觀需求環(huán)比回落，二者同比跌幅均有收窄。2）從水泥數據看，截至4 月1 日當周，全國水泥出庫量環(huán)比回升，同比降幅擴大至25.7%。其中，基建水泥出庫量同比-3.4%，由漲轉跌；房建及民用水泥環(huán)比同比降41.4%，跌幅擴大。
百年建筑網表示：3月資金到位節(jié)奏略慢于預期，項目施工進度不溫不火；當前房建資金改善韌性好于非房建，同比強于去年同期。水泥市場呈現“基建托底、房建疲軟、民用波動”的三重特征，以基建重點項目為主，房建需求短期回升力度有限，民用市場需求則可能受節(jié)假日及天氣因素拖累。
三
地產
本周新房成交同比回升，二手房成交同比漲幅收窄，但季末月初、以及清明假期對成交數據存在擾動，后續(xù)成交走勢還有待觀察。
新房方面，本周（截至4 月4 日），我們統(tǒng)計的61 個樣本城市新房日均成交面積同比增長11.3%，較3 月（-1.3%）有所改善。
二手房方面，本周（截至4 月5 日），15 個樣本城市二手房日均面積同比增長29%，較上周略有回落；可比口徑下，近30 日二手房日均成交面積約占總成交的56.4%，邊際回落。
價格方面，截至3 月24 日，近四周二手房掛牌價指數環(huán)比下跌0.2%，其中一線和四線城市環(huán)比微跌0.1%，二、三線城市環(huán)比分別下跌0.2%和0.3%。
四
內需
客運邊際走弱，本周（截至4 月5 日），百度遷徙指數、24城地鐵客運量同比增速由漲轉跌，而國內執(zhí)行航班同比增速略有回升。貨運此消彼長，截至3 月30 日當周，鐵路貨運量同比增9.9%，表現較好；高速貨車通行量同比增1.6%，邊際回落。
消費方面，本周電影票房收入跌幅擴大，3月份汽車、家電銷售同比提升。1）汽車：據乘聯會統(tǒng)計，3 月全國乘用車市場日均零售同比增長12%，今年以來累計同比增長5%。2）家電：據產業(yè)在線統(tǒng)計，截至3 月28 日，近四周主要家電零售額同比增長29.4%，增速提升。3）快遞：截至3 月30 日當周，郵政快遞攬收量同比增長19.6%，邊際企穩(wěn)，該指標對于居民網上實物消費具有指示意義。4）電影：本周（截至4 月5 日）全國電影日均票房收入約6202萬元，較去年同期低65.4%，跌幅較上周擴大。
五
外需
上周貨運同比增速邊際回落。據交通運輸部數據，截至3 月30 日當周，港口集裝箱吞吐量（外貿占比約5成，通常用于運輸機械設備、紡服、家電及輕工產品）、國際貨運航班班次（主要用于以消費電子為代表的高貨值產品，以及跨境電商）、港口累計完成貨物吞吐量（外貿占比約3成，除集裝箱外，主要包括煤炭、金屬礦石、礦建原料、石油及制品等）同比分別增長4.6%、 30.6%、5.0%，均較前值回落。
韓國3月出口增速由負轉正。韓國3 月出口同比增長3.1%，高于1-2月（累計同比-2.6%），但低于前20 日4.5%的增速。
上周中國出口集裝箱運價回落，本周暫未公布。上周中國出口集裝箱運價下跌3.1%，但寧波、上海出口集裝箱運價指數分別上漲12.9%和5.0%，二者領先于總體的運價變化。
熱門跟貼