文 | 薛洪言
4月3日，美國“對等關(guān)稅”靴子落地后，全球資本市場迎來劇烈震蕩，相繼經(jīng)歷“黑色星期五”和“黑色星期一”。
美股作為始作俑者首當(dāng)其沖。4月3日-4日，美股三大指數(shù)均累計(jì)跌超9%。4月4日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)單日下跌5.50%至38,315點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)暴跌5.82%至15,588點(diǎn)，較前期高點(diǎn)累計(jì)跌幅達(dá)20%，正式進(jìn)入技術(shù)性熊市；標(biāo)普500指數(shù)下跌5.98%至5,074點(diǎn)，創(chuàng)下2020年3月以來的最大單日跌幅。
4月5日，亞太股市開盤大跌。截至收盤，MSCI亞洲新興市場指數(shù)跌超9%，其中，日經(jīng)225指數(shù)、韓國綜合指數(shù)、恒生科技、恒生指數(shù)分別下跌7.83%、5.57%、17.16和13.22%。
就A股來看，滬指跌7.34%報(bào)3070點(diǎn)，深證成指跌9.66%，創(chuàng)業(yè)板指跌12.5%。全市場近5300股下跌，其中4342股跌超10%。行業(yè)層面，31個(gè)一級行業(yè)全部下跌，其中，計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、傳媒、電力設(shè)備、通信、環(huán)保、電子等9個(gè)行業(yè)跌超10%。
這場由美國“對等關(guān)稅”引發(fā)的全球市場恐慌，不僅反映了短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的急劇收縮，也揭示了全球經(jīng)濟(jì)格局重構(gòu)下資產(chǎn)配置面臨的復(fù)雜挑戰(zhàn)。對于投資者來說，既要嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)，也要看到大跌之中也恰恰醞釀著最好的投資機(jī)會。
就此次美國挑起的關(guān)稅戰(zhàn)看，與2018年貿(mào)易摩擦有相似之處，但市場環(huán)境已發(fā)生深刻變化。短期來看，貿(mào)易壁壘的抬升直接沖擊出口依賴度較高的行業(yè)，以家電、輕工制造、消費(fèi)電子等為代表的“對美出口鏈”首當(dāng)其沖，部分企業(yè)可能面臨訂單流失和利潤壓縮壓力。據(jù)中信證券測算，若美國對華征收的34%對等關(guān)稅在年內(nèi)持續(xù)，預(yù)計(jì)將拖累中國出口增速8.2個(gè)百分點(diǎn)，拖累GDP增速0.9個(gè)百分點(diǎn)。
短期來看，既便國內(nèi)出臺對沖性政策，其效果也是總量層面的穩(wěn)增長，對于外向型產(chǎn)業(yè)來講，其基本面壓力大概率會持續(xù)一段時(shí)間。
長期來看，要對我國制造業(yè)的全球競爭力和供應(yīng)鏈韌性保持信心。我國是世界上少有的擁有全部工業(yè)門類的制造業(yè)大國，擁有41個(gè)工業(yè)大類、207個(gè)工業(yè)中類、666個(gè)工業(yè)小類，形成了獨(dú)立完整的現(xiàn)代工業(yè)體系。
從數(shù)據(jù)來看，2023年中國制造業(yè)增加值占全球比重達(dá)29.6%，較2019年提升2.4個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)居全球第一。同期，美國份額提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，日本、德國和韓國分別下降2.1、0.3和0.4個(gè)百分點(diǎn)。
市場對關(guān)稅沖擊的擔(dān)憂，本質(zhì)上是擔(dān)憂外需大幅波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的沖擊。從總量層面看，龐大的內(nèi)需市場和充足的政策調(diào)控空間就成為希望所在。結(jié)構(gòu)層面，我國在光伏、新能源車、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域的成本優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)尤為突出，短期內(nèi)很難被取代，也會為我國更好地應(yīng)對貿(mào)易摩擦提供緩沖墊。
當(dāng)前，我國政策端“穩(wěn)預(yù)期、保主體、擴(kuò)內(nèi)需”的工具儲備充足，短期可關(guān)注對沖性政策出臺帶來的交易性機(jī)會。一方面，4月降準(zhǔn)降息的概率大大增加；另一方面，寬財(cái)政有望繼續(xù)發(fā)力，消費(fèi)補(bǔ)貼、育兒補(bǔ)貼以及提高城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老金等“投資于人”相關(guān)政策有望快速出臺，基建投資、減稅降費(fèi)、產(chǎn)業(yè)升級等相關(guān)增量政策也值得期待。
具體到市場機(jī)會方面，短期內(nèi)，重點(diǎn)要提高組合的防御性，核心是在不確定性中尋找確定性。
大跌之后，市場情緒的修復(fù)需要時(shí)間，要有耐心。當(dāng)前，美國加征關(guān)稅引發(fā)的全球關(guān)稅博弈的終局尚未明朗，若進(jìn)一步升級，可能進(jìn)一步引發(fā)連鎖反應(yīng)，繼續(xù)壓制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。對于A股而言，短期需關(guān)注政策發(fā)力節(jié)奏與外部風(fēng)險(xiǎn)演化，而中長期則應(yīng)聚焦于產(chǎn)業(yè)升級的核心賽道。
結(jié)構(gòu)層面，重點(diǎn)把握紅利、內(nèi)需和科技三大主線。在全球波動(dòng)性系統(tǒng)性抬升的大環(huán)境下，無論是紅利資產(chǎn)的防御性，還是科技創(chuàng)新的進(jìn)攻性，本質(zhì)上都是對中國經(jīng)濟(jì)韌性的不同維度定價(jià)。
1、重視紅利資產(chǎn)的防御價(jià)值：在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下行的背景下，銀行、電力、運(yùn)營商、公路等低波動(dòng)、高股息板塊有望成為資金避風(fēng)港。這類資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，且與出口關(guān)聯(lián)度較低，在政策寬松預(yù)期下有望享受政策利好、國家隊(duì)救市和市場風(fēng)格回歸的疊加效應(yīng)驅(qū)動(dòng)，大概率能夠走出獨(dú)立行情。
2、把握內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會：基建鏈、地產(chǎn)鏈以及醫(yī)美、旅游、港股新消費(fèi)等純內(nèi)需領(lǐng)域，受益于政策刺激和內(nèi)需復(fù)蘇的雙重支撐，有望走出獨(dú)立行情。此外，結(jié)合我國對美國產(chǎn)品的反制措施，乳制品、豬肉、血制品等板塊有望受益于進(jìn)口替代邏輯，可能迎來份額提升。
3、關(guān)注科技突圍的長期主線：長期看，科技創(chuàng)新與自主可控才是破局關(guān)鍵。就半導(dǎo)體、信創(chuàng)、AI等板塊來看，短期受情緒擾動(dòng)較大，但在全球科技博弈背景下，其長期投資邏輯并未改變?；陂L期視角，重點(diǎn)把握短期大跌帶來的買入機(jī)會。此外，拉長視角，全球政經(jīng)格局的“安全優(yōu)先”導(dǎo)向，可能推動(dòng)各國在能源、科技、國防等領(lǐng)域加大冗余投資，我國作為制造業(yè)大國，有望在光伏、核電、特高壓等優(yōu)勢行業(yè)中進(jìn)一步擴(kuò)大出口份額。
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