財(cái)聯(lián)社4月9日訊(編輯胡家榮) 受特朗普政策影響，全球市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，港A股一度出現(xiàn)大幅下挫。
對(duì)此中金公司復(fù)盤了中國(guó)股票(恒生科技)過去10次單日大跌后的歷史經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)恒生科技未來一周反彈幅度中位數(shù)達(dá)7%。未來幾個(gè)月政策變數(shù)較大，市場(chǎng)行情未必符合歷史路徑，但中國(guó)科技股票賠率可能已經(jīng)明顯提升，從風(fēng)險(xiǎn)收益比角度看，配置價(jià)值同樣值得關(guān)注。
中國(guó)資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)與當(dāng)前處境
復(fù)盤2018-2019年中美貿(mào)易摩擦，盡管關(guān)稅加征初期市場(chǎng)承壓，但A股和港股在2019-2020年實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，核心驅(qū)動(dòng)來自國(guó)內(nèi)信用擴(kuò)張、人民幣匯率彈性對(duì)沖以及新產(chǎn)業(yè)崛起(如5G、半導(dǎo)體、新能源)。
當(dāng)前中國(guó)資產(chǎn)面臨更有利的內(nèi)外部條件：
1.估值優(yōu)勢(shì)凸顯：滬深300動(dòng)態(tài)市盈率11.3倍（歷史均值12.6倍），恒生國(guó)企指數(shù)不足10倍，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著高于美股；
2.政策空間充足：國(guó)內(nèi)宏觀政策從"供給側(cè)重"轉(zhuǎn)向"需求提振"，逆周期調(diào)節(jié)工具箱豐富；
3.產(chǎn)業(yè)升級(jí)加速：AI、綠色能源、高端制造等領(lǐng)域突破重塑全球競(jìng)爭(zhēng)力。
客觀而言，本次加征關(guān)稅雖難免對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來挑戰(zhàn)。但中金認(rèn)為，相比2018年或者相比過去3年，中國(guó)股票市場(chǎng)具備較多有利條件，包括地緣敘事和科技敘事的變化，以及中國(guó)資產(chǎn)本身的估值優(yōu)勢(shì)，和宏觀政策發(fā)力的空間。
中金表示，總體而言，中國(guó)股票市場(chǎng)中短期仍具備相對(duì)韌性，“中國(guó)資產(chǎn)重估”仍在進(jìn)行時(shí)，具體邏輯如下：
地緣格局重構(gòu)下的資金再配置
全球"逆全球化"敘事面臨修正，美國(guó)政策組合(關(guān)稅+財(cái)政收縮+移民限制)加劇滯脹風(fēng)險(xiǎn)，美元避險(xiǎn)屬性弱化推動(dòng)資金流向非美市場(chǎng)。中國(guó)資產(chǎn)在全球主動(dòng)基金持倉(cāng)占比已降至5%(2021年為14.6%)，估值洼地與中美股市低相關(guān)性凸顯配置價(jià)值。
科技敘事重塑創(chuàng)新預(yù)期
DeepSeek等AI應(yīng)用用戶量破億、生成式AI專利全球領(lǐng)先、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代突破，打破技術(shù)壟斷認(rèn)知。中國(guó)在AI應(yīng)用場(chǎng)景、綠色轉(zhuǎn)型、先進(jìn)制造等領(lǐng)域形成新增長(zhǎng)極，智能手機(jī)與新能源產(chǎn)業(yè)鏈已占據(jù)全球中樞地位。
估值體系面臨全球重塑
標(biāo)普500股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)年初一度跌破零，隱含過度樂觀預(yù)期；而滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處歷史高位(6.5%)，港股內(nèi)資視角風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更達(dá)10%。全球資金再配置過程中，中國(guó)資產(chǎn)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著。
政策工具箱應(yīng)對(duì)更具針對(duì)性
相比美國(guó)"滯脹"困局，中國(guó)政策發(fā)力方向明確：需求端：消費(fèi)提振、投資增效、內(nèi)需擴(kuò)張被置于政策首位；供給端：房地產(chǎn)與地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解釋放政策空間；外部沖擊應(yīng)對(duì)：匯率彈性+產(chǎn)業(yè)升級(jí)降低對(duì)美出口依賴。
中金投資建議：穩(wěn)中求進(jìn)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
短期看，中國(guó)股票對(duì)關(guān)稅沖擊的定價(jià)尚未充分(低于2018年水平)，中金建議以高股息與內(nèi)需政策受益板塊作為防御底倉(cāng)。中期維度，科技股風(fēng)險(xiǎn)收益比顯著提升。
當(dāng)前"中國(guó)資產(chǎn)重估"進(jìn)程仍在延續(xù)，市場(chǎng)波動(dòng)中需更關(guān)注內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能與政策催化共振。在全球經(jīng)濟(jì)敘事切換的十字路口，中國(guó)市場(chǎng)的相對(duì)韌性與估值優(yōu)勢(shì)，正為長(zhǎng)期投資者創(chuàng)造戰(zhàn)略配置窗口。
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