本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。作者：愚老頭，在雪球設(shè)有同名個人專欄。
01
沒有永遠(yuǎn)的甲方
從2018年開始，關(guān)于甲方乙方的觀點(diǎn)就非常流行，甚至到今天了還有大把的人秉持這個觀點(diǎn)。
美國成為世界第一大消費(fèi)市場只是很多人能看到的表面。俗話說要想人前顯貴，必定人后受罪。
商品市場成為甲方很容易，難的是如何長期維持甲方的地位。以往長期的貿(mào)易逆差必然帶來本幣貶值，這是一種自動調(diào)節(jié)機(jī)制。但美元長期的貿(mào)易逆差卻沒有導(dǎo)致貶值，背后一定有個機(jī)制不得不負(fù)重前行。
對，這個跪著的就是美國的資本市場，也是美聯(lián)儲的主場。布雷頓森林體系結(jié)束50多年了，這個體系一直運(yùn)轉(zhuǎn)良好，不得不說美聯(lián)儲的操盤確實(shí)有一定的水平。
美國的商品進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)產(chǎn)生逆差，這些逆差形成的美元兜一圈又回到美國資本市場，沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而穩(wěn)定了美元的幣值。
也就是說，美國在消費(fèi)市場第一大甲方的地位的背后，是全球資本市場第一大乙方撐住的。
為了維持住美國資本市場對于全球資金的吸引力，美國上上下下操碎了心。讓海外主權(quán)資金增持美債，是美聯(lián)儲每年的KPI，實(shí)在不行美國的航母也可以一起去路演。美國的權(quán)益市場，造神運(yùn)動出神入化。美股科技股七姐妹巔峰市值16萬億美元，超過了A股的總市值。
美國的股市，已經(jīng)走上了一條不歸路。從2004年開始，美國股市占全球股市總市值的比重就一路向上，目前已經(jīng)過半，高峰期接近60%。但另一方面，美國名義GDP的比重一直不到全球的30%，購買力平價計(jì)算的GDP則已經(jīng)降到全球的20%以下。
哪怕沒有東升西落敘事，美股也要經(jīng)歷一輪大的調(diào)整。
這一次美國加關(guān)稅的操作，影響的是全球的進(jìn)出口貿(mào)易，背后買單的自然是美國資本市場。自顧不暇的美聯(lián)儲，很難控制住外溢的美元進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美元的國際儲備貨幣地位，已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時了。
甲方乙方理論跟女頻文很像。嫡庶有序，尊卑有別，自殘自己目的不過是想讓男主后悔，正應(yīng)了那句話，哭哭啼啼，沒有出息。
為有犧牲多壯志，敢教日月?lián)Q新天。
02
加關(guān)稅無異于揚(yáng)湯止沸
一般認(rèn)為，美國是人為選擇了制造業(yè)空心化，去工業(yè)化，好騰出更多的資源用來發(fā)展高科技、創(chuàng)新和金融。
這個觀點(diǎn)放大了主觀抉擇的作用，說的好像只要我努力就能成首富似得。
實(shí)際上，美國制造業(yè)轉(zhuǎn)移，單純的就是因?yàn)榇虿贿^。
從資源稟賦上，美國金融體系，對制造業(yè)并不友好。美國的融資市場，是以直接融資為主，銀行的作用不大。從長期看，雖然美國資本市場是全球市場，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)拿到的資金利率一般都比較高。巴菲特長期投資的收益率在20%左右，而一般制造業(yè)很難接受超過5%的利率水平。
再從人力資源成本上，美國人力成本尤其是大學(xué)培養(yǎng)成本很高。好的私立大學(xué)學(xué)費(fèi)一年5萬美元以上，學(xué)生貸款利率連放高利貸的都直呼內(nèi)行，前總統(tǒng)奧巴馬都是43歲的時候才還清學(xué)貸。
什么樣的環(huán)境才是利好制造業(yè)的？很簡單，全社會資金成本低，教育費(fèi)用低。這兩個條件，都需要公共政策兜底。日本歐洲其實(shí)都符合這兩個條件，哪怕有一天敗落了都還能有點(diǎn)基礎(chǔ)。
美國的制造業(yè)底子，靠的是因緣際會，跟中東產(chǎn)油國一樣，純純的老天爺賞飯吃。
兩次世界大戰(zhàn)都發(fā)生在歐洲，尤其是第二次世界大戰(zhàn)整個歐洲真的是兜比臉干凈。遠(yuǎn)離戰(zhàn)爭的美利堅(jiān)成了少數(shù)的本土不受戰(zhàn)爭波及的樂土，所以才有了二戰(zhàn)之后，美國制造業(yè)產(chǎn)值一度占到全球一半以上的巔峰狀態(tài)。
同樣吃到二戰(zhàn)紅利的還有瑞典和瑞士。諾貝爾獎的發(fā)源地，現(xiàn)在經(jīng)常整活的瑞典，人口不過1000萬，但卻有著眾多國際知名的制造業(yè)企業(yè)，比如愛立信、沃爾沃、山特維克等等。以金融聞名的瑞士，底色首先是一個制造業(yè)強(qiáng)國，他的機(jī)床、化工和制藥在國際上可以說是聲名顯赫。
稟賦落后的美國，二戰(zhàn)之后就逐漸回到了原形。美國不是沒有掙扎過，就以造船為例，1970年美國出臺了商船法，要求國艦國造，身土不二，從70年代到80年代中期政府光砸進(jìn)造船業(yè)的補(bǔ)貼就高達(dá)600億美元。但無奈爛泥扶不上墻，先是打不過日本、歐洲，后來韓國中國追了上來，更是連尾燈都看不到了。無奈之下美國只能退而求其次，放棄民用商船，改為軍船提供補(bǔ)貼，這個格局一直延續(xù)至今。
所以，加關(guān)稅能讓制造業(yè)回流么？只能說，揚(yáng)湯止沸，治標(biāo)不治本。
03
靜待新的全球秩序
經(jīng)典的特里芬難題要表達(dá)的涵義是，美元作為國際儲備貨幣，在提供充足流動性的同時必須承擔(dān)長期的貿(mào)易逆差，而貿(mào)易逆差則會削弱該貨幣長期的信用和穩(wěn)定性。
這個難題的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯無可挑剔，這意味著美國的長期逆差和幣值穩(wěn)定不可能長期存在。一旦過了一個臨界點(diǎn)，美元的貶值就會如瀑布般急轉(zhuǎn)直下。
但現(xiàn)實(shí)是，跟世界上主要的大國貨幣比，美元?dú)v史上比值一直都相對比較穩(wěn)定，在國際上的購買力也比較堅(jiān)挺，這是為什么呢？
因?yàn)橘Q(mào)易逆差出去的美元，又通過資本市場接了回來，并沒有進(jìn)入美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以才沒有影響到美元的實(shí)際幣值。
所以，美國成為全球最大的消費(fèi)市場，也同時擁有了全球最大的資本市場，是一體兩面。你的逆差有多大，你的資本市場就對應(yīng)著多大的體外資金池。
美國加關(guān)稅相當(dāng)于打破了原有的美元運(yùn)行邏輯。增加關(guān)稅降低進(jìn)口，減少貿(mào)易逆差，表面上看似是對美元幣值的支撐，但這個行為的意義是，美國認(rèn)為原來的這套體系維持不下去了，需要一套新秩序。不管新秩序最終是什么樣，這都指向一個結(jié)果：
那就是美國放棄了美元的國際儲備貨幣地位。
最直接的結(jié)果就是，美國消費(fèi)市場會急劇萎縮，資本市場也會迎來大幅縮水，因?yàn)檫@本來完全是一碼事。
這個體系我們能觀察到的核心指標(biāo)是，原有體系中天量累積的美元儲備，這個數(shù)字大約是17萬億美元。在未來的幾年里，這筆財(cái)富大幅縮水是大概率的事件。
現(xiàn)在就有持有者在為這筆資金找到避風(fēng)港，目前還只是推高黃金，后續(xù)可能會迎來大宗商品的全面牛市。就像上個世紀(jì)70年代布雷頓森林體系倒下后的那段時間。
美元終究只是美聯(lián)儲的一個產(chǎn)品。經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律雖然會遲到，但終究會到來。一旦到來，那就是山崩地裂。
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