在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升、美國財(cái)政赤字高企等背景下，全球“去美元化”正在加速。
根據(jù)美銀4月10日最新發(fā)布的報(bào)告，盡管美元在全球外匯儲備中仍占主導(dǎo)地位，但其份額已從2015年的66%降至2024年三季度的不足58%，10年累計(jì)下滑超過8個(gè)百分點(diǎn)。
與此同時(shí)，美債吸引力顯著下降，2024年外資官方部門凈賣出600億美元。歐元、黃金和部分非核心貨幣正成為央行多元化配置的新方向。
美銀指出，過去十五年制約歐元作為儲備貨幣地位提升的三大因素——?dú)W債危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)利率政策、以及政府債券流通受限——均已被逆轉(zhuǎn)，而央行的黃金買入量三年連超千噸，黃金或成“最大贏家”。
全球外匯儲備結(jié)構(gòu)變化：美元占比下降至十年新低
盡管美元仍是全球儲備貨幣的核心，其主導(dǎo)地位正面臨漸進(jìn)但明確的削弱。
根據(jù)IMF COFER數(shù)據(jù)顯示，截至2024年第三季度，美元在全球外匯儲備中的占比已降至57.4%，相比2015年的66%明顯下滑。
這一趨勢非短期匯率波動所致。美銀在報(bào)告中指出，若考慮過去幾年美元資產(chǎn)的估值變化（如匯率、債券和股票價(jià)格），理論上美元占比應(yīng)被“被動抬高”，但現(xiàn)實(shí)卻是相反，顯示出各國央行正在“主動”減持美元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而增持其他貨幣和黃金。
歐元維持在20%的占比，英鎊和日元分別為5.0%和5.8%。但值得注意的是，所謂“其他貨幣”（包括加元、澳元、瑞典克朗、新加坡元等）占比自2015年以來顯著上升，這說明央行在進(jìn)行更廣泛的貨幣多元化配置。
央行行為顯著變化：從美債流出、增配黃金
去美元化的另一直接體現(xiàn)，是全球央行對美國國債興趣日益減弱。
2024年，美國財(cái)政部TIC數(shù)據(jù)顯示，2024年外資官方部門凈賣出美債金額高達(dá)600億美元，其中2024年12月當(dāng)月即售出240億美元。日本在2024年整體減持美債680億美元，成為最大賣家。
需警惕的是，美債的邊際買家正在變化。美銀指出，2024年購買美債最多的國家是開曼群島、法國和盧森堡——這類離岸金融中心往往代表對沖基金和杠桿基金的活動。也就是說，過去支撐美債市場的官方儲備力量正在退場，替代者為流動性更敏感的私募資金。
官方部門對美債的冷淡還體現(xiàn)在美債拍賣參與度上。過去幾年，外國投資者在美債拍賣中的平均認(rèn)購比例下降至約10%，而投資基金類機(jī)構(gòu)則占比高達(dá)75%。
歐元資產(chǎn)迎來拐點(diǎn)，三大制約因素已解除
美銀指出，歐元雖在過去去美元化過程中未明顯受益（始終維持在20%左右），但現(xiàn)在條件正在發(fā)生變化，歐元或?qū)⒊蔀橄乱粋€(gè)全球央行配置的重估焦點(diǎn)。
影響歐元儲備地位的三大技術(shù)因素正在解除：
- 外圍信用風(fēng)險(xiǎn)已正?；?/strong>。意大利和西班牙等“邊緣國家”國債的信用利差已基本正常化，央行配置比例反而回升至更高水平；
- 負(fù)利率時(shí)代結(jié)束。例如，10年期法國國債收益率相較美債處于十年相對高位；
- 債券供應(yīng)恢復(fù)。歐洲央行量化寬松（QE）結(jié)束，轉(zhuǎn)而開啟量化緊縮（QT），導(dǎo)致市場中“自由流通”的歐元政府債券供應(yīng)大幅上升。截至2024年，自由流通的1年以上歐元政府和超國家債券總規(guī)模已超過2015年高點(diǎn)，突破7000億歐元。
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美銀指出，如果未來央行將歐元在儲備中的占比從目前的20%恢復(fù)至2011-2012年的25%，則四年內(nèi)將有約6000億美元資金流入歐元資產(chǎn)市場，平均每年可吸收歐元區(qū)主權(quán)債凈發(fā)行量的20%。
黃金成最大贏家：央行買入量三年連超千噸
在美元削弱、利率上升和地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，黃金成為全球央行首選的避險(xiǎn)資產(chǎn)。
根據(jù)世界黃金協(xié)會（WGC）數(shù)據(jù)，2024年全球黃金需求總量達(dá)4974噸，創(chuàng)歷史新高。其中，央行購金超過1000噸，連續(xù)第三年超過千噸，尤其在第四季度激增至333噸，成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。
美銀指出，央行配置黃金的動因也在悄然變化。傳統(tǒng)“歷史地位”不再是首要理由，“通脹對沖與長期價(jià)值儲藏”（88%）、“危機(jī)期間的穩(wěn)定表現(xiàn)”（82%）、“有效分散投資組合”（75%）以及“無違約風(fēng)險(xiǎn)”（72%）成為央行配置黃金的四大動因。
目前全球央行黃金在外匯儲備中的平均占比約為11%，高于2000年的5.5%。美銀指出，若從投資組合效率角度出發(fā)，央行黃金占比達(dá)到30%時(shí)，信息比率（Sharpe Ratio）最優(yōu)。換言之，目前黃金配置仍具上升空間。
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