當(dāng)世界驟然發(fā)現(xiàn)“美國(guó)國(guó)債不再是最安全的資產(chǎn)”時(shí)，無(wú)數(shù)投資者緊鎖眉頭。
2025年4月，一場(chǎng)猛烈的“史詩(shī)級(jí)拋售”風(fēng)暴正席卷華爾街：30年期美債收益率飆至5%以上，10年期更突破4.5%，讓近兩年的債市波動(dòng)被瞬間放大。
日本財(cái)務(wù)大臣加藤勝信緊急出面否認(rèn)拋售，引發(fā)市場(chǎng)疑惑：到底是誰(shuí)在大手筆倒騰美國(guó)國(guó)債？
與此同時(shí)，中美關(guān)稅爭(zhēng)端急速升級(jí)：美國(guó)將對(duì)華關(guān)稅從34%升至145%，中國(guó)則豪氣反制于4月12日加到125%。
過(guò)去的傳統(tǒng)金融邏輯在這場(chǎng)博弈里被撕成碎片，避險(xiǎn)資產(chǎn)的“定海神針”似乎正失去魔力。
人們不禁想問(wèn)：這一次，美元還能穩(wěn)住嗎？又或許，一場(chǎng)關(guān)乎全球金融秩序的顛覆性危機(jī)，正緩緩拉開(kāi)帷幕。
一、中美關(guān)稅風(fēng)波再升級(jí)
在這次美債拋售狂潮的最深處，中美之間的關(guān)稅鏖戰(zhàn)無(wú)疑起到了“火上澆油”的效果。
美國(guó)突然宣布對(duì)華商品關(guān)稅提高至145%，為所有中美經(jīng)貿(mào)往來(lái)蒙上了更強(qiáng)的對(duì)抗色彩。
更令人頭疼的是，中國(guó)同日反擊，將對(duì)美商品關(guān)稅狠狠提升到125%，還同時(shí)加強(qiáng)了稀土出口管制和其他一系列反制手段。
這一來(lái)一回的關(guān)稅加碼，如同把干柴再次扔進(jìn)了火堆，讓國(guó)際資本市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求一片混亂。
通常來(lái)說(shuō)，遇到地緣政治緊張或貿(mào)易爭(zhēng)端，投資者會(huì)大舉買(mǎi)入美債以求保值。
然而這次卻完全不同：在美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐和美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性的雙重沖擊下，美債收益率出現(xiàn)了離奇的倒掛與飆升，市場(chǎng)與以往的“普通恐慌”相比，更像是“追殺式”的請(qǐng)君入甕。
大家或許還記得：2018年，特朗普的首輪關(guān)稅戰(zhàn)就曾導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈陷入數(shù)萬(wàn)億美元的損失。
當(dāng)時(shí)一系列機(jī)電、紡織乃至高科技領(lǐng)域的關(guān)稅來(lái)回交鋒，已經(jīng)讓全球產(chǎn)業(yè)鏈元?dú)獯髠?/p>
對(duì)比那時(shí)的25%或30%關(guān)稅，如今的145%和125%堪稱“核彈級(jí)”升級(jí)，一旦全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨物流通被關(guān)稅阻斷，大量企業(yè)的盈利預(yù)期和供應(yīng)鏈布局都會(huì)瞬間失衡。
更嚴(yán)重的是，這種極端對(duì)拼不斷推高通脹預(yù)期，促使美聯(lián)儲(chǔ)投鼠忌器，不敢像以前那樣迅速降息救市，投資者憂慮加深，賣出美債倉(cāng)位也就順理成章。
可是僅僅是中美關(guān)稅爭(zhēng)端，真能讓美債市場(chǎng)一下子崩成這樣嗎？很多人不信。
因?yàn)檫€有一個(gè)關(guān)鍵疑點(diǎn)：日本的拋售究竟有沒(méi)有發(fā)生？
二、日本是被動(dòng)持有者還是潛在“金融武器”？
日本擁有全球最大的美債持倉(cāng)量，約1.07萬(wàn)億美元。
按道理說(shuō)，若日本真的大規(guī)模減持，那么這波美債拋售就能解釋得通。
然而日本財(cái)務(wù)大臣卻在4月美債暴跌時(shí)段高調(diào)表態(tài)：美債是“戰(zhàn)略儲(chǔ)備”，日本根本不可能在這個(gè)節(jié)骨眼拋售，對(duì)外匯儲(chǔ)備也絕無(wú)揮刀自宮的道理。
市場(chǎng)卻并非輕信，因?yàn)樵?024年年底，日本曾短暫減持過(guò)273億美元美債，這說(shuō)明在日元貶值嚴(yán)峻或地緣政治環(huán)境緊張時(shí)，日本也會(huì)做出實(shí)際操作。
這里的矛盾點(diǎn)在于：日本外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)占比仍高達(dá)63%，若美國(guó)真的對(duì)日本汽車或電子產(chǎn)品再次加征關(guān)稅，那么日本的金融反擊方式，也可能包括剪掉部分美債。
在過(guò)去數(shù)個(gè)月里，日元匯率面對(duì)美元的走勢(shì)并不樂(lè)觀。
日本央行多次干預(yù)匯市，不斷釋放寬松貨幣流動(dòng)性，加大了日元貶值的壓力。
倘若貿(mào)然在市場(chǎng)上拋售美債換美元，然后再直接拋售美元干預(yù)匯率，確實(shí)可能帶來(lái)震蕩。
但對(duì)日本來(lái)說(shuō)，如果不出手救匯率，國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)受到更加緊迫的沖擊。
所以日本財(cái)務(wù)大臣的聲明與現(xiàn)實(shí)處境之間，存在一絲難言的尷尬。
有人猜測(cè)，日本官方之所以否認(rèn)，就是不想給市場(chǎng)添更多恐慌。
日本長(zhǎng)期作為美國(guó)在亞太的重要盟友，彼此在防務(wù)、關(guān)稅談判上早有利益交換，一旦外界認(rèn)定日本真的在大規(guī)模減持美債，這會(huì)引發(fā)更多資本跟風(fēng)出逃，甚至破壞美日金融關(guān)系。
可對(duì)日本來(lái)說(shuō)，這既是籌碼也是枷鎖：想要用拋售美債來(lái)報(bào)復(fù)美國(guó)，代價(jià)巨大。
想要繼續(xù)穩(wěn)坐全球美債第一大持倉(cāng)國(guó)寶座，卻不得不在經(jīng)濟(jì)困局和國(guó)內(nèi)輿論間左右為難。
三、美國(guó)內(nèi)部“黑手”浮現(xiàn)
如果說(shuō)外部拋售只是“嫌疑人”之一，那么真正讓美債市場(chǎng)出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)動(dòng)蕩的，很可能還是美國(guó)內(nèi)部問(wèn)題。
2025年4月8日，美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行580億美元三年期國(guó)債拍賣，結(jié)果相當(dāng)慘淡：需求創(chuàng)下2023年以來(lái)新低，得標(biāo)利率比預(yù)發(fā)行利率更高，顯示投資者謹(jǐn)慎乃至排斥的態(tài)度。
另一邊對(duì)沖基金也在高杠桿基差交易中遭遇了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦保證金不足，他們只能大舉賣出現(xiàn)券，以填補(bǔ)保證金缺口。
這種“自救式”拋售，往往會(huì)使市場(chǎng)陷入二次、三次加速下跌。
回想2020年3月疫情初期，美債市場(chǎng)也曾出現(xiàn)過(guò)類似的流動(dòng)性危機(jī)：一場(chǎng)集體性的基差交易平倉(cāng)，引爆了債券市場(chǎng)的猛烈波動(dòng)。
當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)火速注資1.6萬(wàn)億美元，以重建市場(chǎng)信心。
如今隨著美國(guó)國(guó)債與GDP之比突破130%，光是利息支出就在2025年有望沖上1.6萬(wàn)億美元的大關(guān)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)政府能否繼續(xù)無(wú)限印錢(qián)紓困，開(kāi)始抱持嚴(yán)重的懷疑態(tài)度。
這種內(nèi)部杠桿的坍塌，對(duì)外呈現(xiàn)出來(lái)的就是國(guó)債拍賣接連遇冷，本土資本加速逃離。
有人調(diào)侃，這就是“美國(guó)給全世界挖的債務(wù)陷阱，最后自己當(dāng)了受害者”。
可玩笑歸玩笑，這道出了一個(gè)現(xiàn)實(shí)：美國(guó)龐大的財(cái)政赤字、迅猛增長(zhǎng)的債務(wù)規(guī)模，加著通脹和地緣政治的牽扯，正在撼動(dòng)投資者對(duì)美元資產(chǎn)穩(wěn)固性的根本認(rèn)知。
四、全球加速“去美元化”
這輪美債危機(jī)更深層次的涵義，是全球?qū)γ涝男判恼稽c(diǎn)點(diǎn)流失。
投資者開(kāi)始好奇：能否找到新的安全資產(chǎn)？歐洲的德國(guó)國(guó)債在4月9日出現(xiàn)收益率大幅下跌，資金狂涌入歐元區(qū)就說(shuō)明了這一趨勢(shì)。
此外多國(guó)央行在2024年底到2025年初均有減持美債動(dòng)作，全球央行對(duì)美債的總持倉(cāng)占比已經(jīng)降至25%以下，創(chuàng)下20年新低。
終究是聯(lián)合“去美元化”的多國(guó)努力，將美元的金融霸權(quán)地位推至風(fēng)口浪尖。
金磚國(guó)家之間正探討本幣結(jié)算，歐盟也在醞釀所謂的“共同債券”。
這些替代方案若能逐步成熟，美元作為國(guó)際清算與儲(chǔ)備貨幣的中心地位，勢(shì)必受到?jīng)_擊。
而留給美聯(lián)儲(chǔ)的選擇，已不像過(guò)去那樣從容：如果重啟量化寬松或立即降息，通脹壓力會(huì)立刻反噬；但若按兵不動(dòng)，債市極度缺乏流動(dòng)性的局面恐怕難以挽回。
花旗銀行就警告，30年期美債收益率若穩(wěn)定在5%以上，10年期維持在4.5%，美國(guó)股市也許會(huì)迎來(lái)20%以上的跌幅，甚至重現(xiàn)1987年“黑色星期一”的恐慌。
換句話說(shuō)，美國(guó)這艘航母，一旦在風(fēng)暴里缺乏調(diào)控動(dòng)力，就極有可能出現(xiàn)進(jìn)一步的動(dòng)蕩與搖擺。
值得玩味的是，這一次危機(jī)的關(guān)鍵詞，仍繞不開(kāi)“高杠桿”。
美國(guó)金融體系在前些年為了追求收益，在對(duì)沖基金、金融衍生品領(lǐng)域構(gòu)筑了巨大的杠桿“高塔”。
只要利率環(huán)境急轉(zhuǎn)直下，當(dāng)保證金需求飆升，樓層就可能一波倒下并波及整個(gè)金融網(wǎng)絡(luò)。
這也是為什么各方都在觀望：美聯(lián)儲(chǔ)究竟會(huì)不會(huì)祭出新一輪大規(guī)模救市？會(huì)不會(huì)在利率上出現(xiàn)新的轉(zhuǎn)圜？任何一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，都能再度攪亂市場(chǎng)。
五、誰(shuí)在拋售，誰(shuí)在接盤(pán)？
如今美債拋售的戲碼正在持續(xù)發(fā)酵。
美國(guó)銀行、券商及對(duì)沖基金紛紛調(diào)高下一階段美債收益率目標(biāo)價(jià)，變相暗示資金還可能繼續(xù)出逃。
在債市遭拋售時(shí)，短期內(nèi)的收益率上沖雖然吸引了部分投機(jī)盤(pán)，但真正有實(shí)力的大型機(jī)構(gòu)依舊保持觀望。
海外央行方面，中國(guó)在這段時(shí)間也在減持美債；英國(guó)、德國(guó)則呈現(xiàn)不同幅度的變化，但總體方向很可能與“去美元化”大趨勢(shì)相呼應(yīng)。
這里面既有地緣政治的角力，也有市場(chǎng)自發(fā)的調(diào)倉(cāng)換倉(cāng)，更隱含著對(duì)美國(guó)自身財(cái)政前景和貨幣政策的質(zhì)疑。
有人認(rèn)為，“美債+美元”的雙支柱體系，未來(lái)仍有法律、軍事和全球結(jié)算優(yōu)勢(shì)，只是短期會(huì)經(jīng)歷痛苦震蕩。
但也有人猜測(cè)，一旦多國(guó)開(kāi)始有組織地推動(dòng)替代方案，不斷蠶食美元的國(guó)際地位，那么今天的美債拋售或許只是一個(gè)開(kāi)端。
從美國(guó)財(cái)政部的公開(kāi)數(shù)據(jù)看，4月8日的三年期國(guó)債拍賣需求疲弱不是孤例，三天后的八周期國(guó)債拍賣也同樣沒(méi)有交出漂亮成績(jī)。
只有30年期國(guó)債在4月11日拍賣略顯“穩(wěn)健”，得標(biāo)利率提升到4.813%。
然而看似存在些許需求，并不代表市場(chǎng)重拾信心，更多的可能是短期資金抓住較高長(zhǎng)期收益率的套利機(jī)會(huì)，隨時(shí)可能再度翻臉。
這背后的核心矛盾依舊繞不開(kāi)：美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)多大才能算“不可承受”？此時(shí)此刻的市場(chǎng)恐慌，更像是對(duì)美國(guó)財(cái)政長(zhǎng)期健康度一次隱性“投票”。
結(jié)語(yǔ)
回頭來(lái)看，這場(chǎng)美債拋售風(fēng)暴既不是單純的金融事故，也不是某個(gè)國(guó)家故意挑起的黑天鵝，而是全球貿(mào)易、政治與資本運(yùn)動(dòng)三重矛盾的“合流”——當(dāng)關(guān)稅戰(zhàn)推高通脹，市場(chǎng)信心又因美國(guó)內(nèi)部杠桿崩塌而削弱，美債的權(quán)威地位終于出現(xiàn)裂痕。
日本的“否認(rèn)減持”，美國(guó)的“本土資本逃離”，再加上中國(guó)和其他經(jīng)濟(jì)體在持續(xù)減持美債，都給了我們足夠的理由去思考：在一個(gè)多極化世界里，美元獨(dú)大的時(shí)代或許正褪去光環(huán)。
而新的金融秩序會(huì)以何種方式誕生，又將把全球經(jīng)濟(jì)推向怎樣的未來(lái)，這一切正如潮水暗涌，不可避免地匯向未知的前方。
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