財聯(lián)社4月14日訊(編輯胡家榮) 在經(jīng)歷特朗普政府"對等關(guān)稅"沖擊后，港股市場呈現(xiàn)V型震蕩走勢。中金公司指出，恒指圍繞20,500點中樞展開震蕩，這一關(guān)鍵點位已接近2018年貿(mào)易摩擦?xí)r期的極端情緒定價水平。值得關(guān)注的是：
風(fēng)險溢價指標(biāo)顯示，當(dāng)前恒指股權(quán)風(fēng)險溢價(ERP)快速攀升至8.2%，顯著高于2018年底7.7%的極值水平。
科技板塊動態(tài)市盈率回落至14倍，較3月高點19.1倍已壓縮26%，重新進(jìn)入價值區(qū)間。
AH溢價指數(shù)沖高至142%，港股相對A股性價比優(yōu)勢擴(kuò)大至近10%。
核心矛盾：關(guān)稅沖擊與政策對沖的賽跑
中金測算顯示，美國加征關(guān)稅每提升54個百分點，將拖累港股市場盈利增速4-5個百分點。但市場走向?qū)⑷Q于兩大因素：
關(guān)稅"脫敏"進(jìn)程：當(dāng)前165%的加權(quán)關(guān)稅已超越價格彈性閾值，邊際影響遞減。
政策對沖力度：廣義財政脈沖變化將成為關(guān)鍵，重點關(guān)注的政治局會議政策定調(diào)。
資金格局：南向主導(dǎo)與外資觀望
資金面呈現(xiàn)"內(nèi)熱外冷"特征：
南向資金：日均流入89.4億港元創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)累計流入超5800億港元，險資與公募仍有3000億港元可配置空間。
海外資金：主動型外資加速撤離，EPFR口徑單周流出6.9億美元，配置比例降至6.5%的歷史低位。
潛在金融制裁風(fēng)險也值得密切關(guān)注
除了關(guān)稅外，潛在金融制裁風(fēng)險也值得密切關(guān)注，尤其對港股和中概股而言。
影響程度從高到低分別有：直接將部分中國企業(yè)納入其限制名單中，使得所有美國投資者被迫清倉，例如美國NS-CMIC名單(Non SDN-Chinese Military-Industrial Complex Companies List，非特別指定國民清單SDN中國軍工復(fù)合體名單)；美國投資者投資中資股征收額外資本利得稅；將中資股排除如MSCI等全球大型指數(shù)基準(zhǔn)或ETF；有關(guān)中概股上市地位和審計問題。
不過，經(jīng)歷了過去幾年尤其是2022年的“中概股退市風(fēng)波”后，絕大部分在美上市的大型中資民營股(如阿里巴巴、京東、百度等)均已回歸港股雙重主要或二次上市，因此受退市影響最大的多為尚不滿足回歸港股條件的小市值公司。
后續(xù)如何配置市場？
整體而言，在指數(shù)空間上根據(jù)對于市場情緒以及基本面盈利的不同假設(shè)，中金公司測算，
基準(zhǔn)情形下，市場情緒維持不變(上一輪中美貿(mào)易摩擦高點時7.7%的風(fēng)險溢價)，不考慮盈利下修影響，對應(yīng)恒指20,500點左右。
積極情形下，市場情緒修復(fù)至關(guān)稅沖擊前水平，盈利不下修(政策對沖)但也暫時沒有科技板塊的提振，恒指重回23,000-24,000點。若進(jìn)一步樂觀，假設(shè)情緒修復(fù)至2021年初高點時水平(意味著關(guān)稅有明顯進(jìn)展、且科技敘事再度強(qiáng)化)，盈利兌現(xiàn)4-5%增長(政策對沖+科技盈利部分兌現(xiàn))，對應(yīng)恒生指數(shù)25000-26,000點左右。
悲觀情形下，市場情緒維持不變，盈利增速降至-10%左右(關(guān)稅談判不暢，且國內(nèi)政策發(fā)力不及時)，對應(yīng)恒指18,000點左右。
操作策略上，中金建議投資者采用"金字塔式"加倉法，在20,500點下方每500點加倉10%，重點把握科技板塊估值修復(fù)與高股息資產(chǎn)的雙向輪動機(jī)會。對于重倉投資者，可通過股指期貨對沖鎖定下行風(fēng)險，同時保留10%-15%現(xiàn)金應(yīng)對潛在黑天鵝事件。
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