防走失，電梯直達(dá)
來(lái)源：破圈了
作者：潘圓圓
電話沒(méi)響，警報(bào)響了。特朗普手握關(guān)稅國(guó)別清單，心中或許郁悶。
對(duì)于他的關(guān)稅操作，批評(píng)者甚眾，其中有兩位地位顯赫的女性。
歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩針對(duì)所謂“對(duì)等關(guān)稅”就表示，歐盟將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向亞洲。這無(wú)疑是大西洋兩岸關(guān)系的警報(bào)。
而曾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席和美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的珍妮特·耶倫4月14日表示，特朗普政府的關(guān)稅政策如同“自殘”，“ 讓制造業(yè)回歸美國(guó)是一場(chǎng)白日夢(mèng) ”。她更直言，近期美國(guó)國(guó)債遭拋售表明人們對(duì)美國(guó)政策制定的信心出現(xiàn)了“令人擔(dān)憂的下降”?！盎A(chǔ)金融資產(chǎn)的安全性確實(shí)非常令人擔(dān)憂”。
美元關(guān)系美國(guó)霸權(quán)，這是更要命的警報(bào)。
一
4月2日，美國(guó)政府宣布了規(guī)?？涨暗娜蜿P(guān)稅計(jì)劃，瞬間把國(guó)際貿(mào)易秩序搞亂。美國(guó)想的是坐等降書，坐收漁利。 未曾想，美債可能經(jīng)不住壓力測(cè)試。
4月8日，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)歷了拋售和“閃崩”。4月9日，特朗普宣布暫停對(duì)除中國(guó)以外的所有國(guó)家征收所謂“對(duì)等關(guān)稅”，為期90天。這是巧合嘛？很可能不是。
在據(jù)傳是此輪拋售美債主力的日本，首相石破茂針對(duì)關(guān)稅戰(zhàn)的表態(tài)也已硬氣起來(lái)，他表示日本無(wú)意作出重大讓步，也不急于與美國(guó)達(dá)成協(xié)議。
長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)國(guó)債被認(rèn)為接近于“和上帝訂立的契約”。但說(shuō)到底，國(guó)債是一種借據(jù)，是政府在金融市場(chǎng)發(fā)行的債務(wù)憑證，籌集到的資金用于政府的公共開支。投資者是否購(gòu)買國(guó)債，取決于發(fā)債國(guó)家的信用。
在第二次世界大戰(zhàn)之后的八十年里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，美債的信用良好。 這也促成了一種觀點(diǎn)：無(wú)論發(fā)生何種情況，不管是天災(zāi)、人禍、戰(zhàn)爭(zhēng)、還是危機(jī)，美國(guó)聯(lián)邦政府都將支付債務(wù)本息。
然而在特朗普政府關(guān)稅計(jì)劃的全球沖擊中，美國(guó)國(guó)債“幾乎無(wú)懈可擊”這一認(rèn)知被顛覆了。4月2日之后，美國(guó)股票市場(chǎng)大幅下跌，短短幾天縮水了數(shù)萬(wàn)億美元。通常股市下跌時(shí)，最安全的資產(chǎn)是美國(guó)國(guó)債。美國(guó)國(guó)債是一個(gè)規(guī)模龐大、流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高的市場(chǎng)。 當(dāng)美國(guó)、甚至全球股市出現(xiàn)拋售，或經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，傳統(tǒng)上資金會(huì)流向安全的避風(fēng)港——美國(guó)國(guó)債，避險(xiǎn)資金的流入會(huì)推動(dòng)美國(guó)國(guó)債價(jià)格的上漲和收益率的下降。 即因?yàn)橛懈嗳讼胭?gòu)買美國(guó)國(guó)債，發(fā)行債券的聯(lián)邦政府不必向投資者提供高收益率。
但這次情況不一樣。 特朗普政府宣布“無(wú)差別攻擊”的關(guān)稅計(jì)劃后，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)了資金流出、國(guó)債拋售和收益率飆升的情況，10年期和30年期美國(guó)國(guó)債收益率分別上升到4.5%和4.9%左右，而這些情況在股市暴跌、經(jīng)濟(jì)衰退期間極不常見(jiàn)。 希望購(gòu)買和持有美國(guó)國(guó)債的人減少了，發(fā)行債券方不得不降低價(jià)格來(lái)吸引投資者，即支付更高的利息率。與此同時(shí)，4月2日后美元也跌到三年以來(lái)的最低水平，2025年以來(lái)美元已累計(jì)下跌10%。
簡(jiǎn)而言之，資本市場(chǎng)以警告的方式，集體且明確地表達(dá)了對(duì)“任性”關(guān)稅的不滿。資本市場(chǎng)的情緒是如此強(qiáng)烈，以至于投資者對(duì)所有資產(chǎn)都嚴(yán)重缺乏信心，認(rèn)為沒(méi)有資產(chǎn)可以稱得上完全安全的避險(xiǎn)資產(chǎn)，這是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)反常表現(xiàn)的基本邏輯。
正如印度儲(chǔ)備銀行前行長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉古拉姆·拉詹所說(shuō)，貨幣危機(jī)源于投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和特朗普反復(fù)無(wú)常的政策變化的擔(dān)憂。
二
美國(guó)國(guó)債不是第一次充當(dāng)“警報(bào)員”（bond vigilantes）的角色?！熬瘓?bào)員”的含義是，投資者用債券向美國(guó)政府提出警示，要求約束政府行為，實(shí)施更嚴(yán)格的財(cái)政政策，降低政策對(duì)投資組合的負(fù)面影響。在此之前，克林頓和奧巴馬都曾迫于美國(guó)債務(wù)市場(chǎng)的壓力，不得不調(diào)整其部分戰(zhàn)略重點(diǎn)。
此次美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的反常與混亂，意味著美國(guó)接近危機(jī)的邊緣。 設(shè)想一下，如果如果美國(guó)國(guó)債不安全，原來(lái)的“安全資產(chǎn)”的標(biāo)準(zhǔn)將消失了，還有什么美元資產(chǎn)擁有至高無(wú)上的避險(xiǎn)地位？是否出現(xiàn)對(duì)美國(guó)金融體系的銀行擠兌和資產(chǎn)清算？美債市場(chǎng)“崩盤”是否只是時(shí)間問(wèn)題，而非概率問(wèn)題？投資者是否盡早轉(zhuǎn)向歐洲和亞洲的金融市場(chǎng)？
即使強(qiáng)大如美聯(lián)儲(chǔ)，對(duì)此也無(wú)能為力。根本原因可能在于美國(guó)通脹預(yù)期的上升。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周五表示：“我們的義務(wù)是保持長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定，并確保價(jià)格水平的一次性上漲不會(huì)成為持續(xù)的通脹問(wèn)題。”
對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，關(guān)稅的作用本質(zhì)上是消費(fèi)稅，關(guān)稅會(huì)提高進(jìn)口商品的價(jià)格，推高美國(guó)通脹預(yù)期。 尤其中國(guó)制造的產(chǎn)品占美國(guó)消費(fèi)的比重較高，當(dāng)高關(guān)稅導(dǎo)致中國(guó)商品不可得或價(jià)格暴漲，美國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)成本會(huì)上升。美聯(lián)儲(chǔ)不得不維持較高的利率以應(yīng)對(duì)價(jià)格壓力，而無(wú)法通過(guò)提供流動(dòng)性來(lái)安撫焦慮的市場(chǎng)。
而 高利率會(huì)抑制投資，減少消費(fèi)，降低增長(zhǎng)率，這或許是另一場(chǎng)“低增長(zhǎng)高通脹”危機(jī)的開始。
特朗普政府迫于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)而暫停關(guān)稅，是美國(guó)金融危機(jī)警報(bào)的暫時(shí)解除，還是一場(chǎng)更大危機(jī)的序曲，尚無(wú)定論。確定的是，暫停不會(huì)減少關(guān)稅政策已經(jīng)造成的損失。 總統(tǒng)出爾反爾，市場(chǎng)混亂，利率飆升，商業(yè)活動(dòng)受到打擊，消費(fèi)者不知所措，已讓美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難。 如果特朗普政府不改變對(duì)貿(mào)易和美元作用的看法，美國(guó)恐怕還將繼續(xù)為自己的“任性”付出更高的代價(jià)。
三
多年以后，面對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)，特朗普將會(huì)想起，在白宮橢圓辦公室簽署關(guān)稅文件的那個(gè)遙遠(yuǎn)的下午。
現(xiàn)實(shí)就是這樣魔幻。
美元是各國(guó)首選的儲(chǔ)備貨幣，占全球外匯儲(chǔ)備的近60%。這使得美國(guó)雖然是全球最大的債務(wù)國(guó)，卻享受大量的好處，例如享有便宜的進(jìn)口商品和國(guó)際旅游，又比如壓低美國(guó)國(guó)債的利率。這好比美國(guó)持有一張獨(dú)特的、低息的信用卡，可以瘋狂消費(fèi)，卻不需要像其他國(guó)家那樣擔(dān)心無(wú)法償付的財(cái)務(wù)后果。
特朗普關(guān)稅政策最直接的代價(jià)是，美國(guó)政府獲得融資的成本增加。也就是說(shuō)，美國(guó)手里的這張信用卡也可能刷爆和逾期失信。
美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，將影響投資者持有美國(guó)國(guó)債的意愿。目前包括各國(guó)中央銀行在內(nèi)的外國(guó)投資者持有公開交易的美國(guó)政府債券中的約三分之一， 當(dāng)美國(guó)堅(jiān)持限制性的關(guān)稅政策，外國(guó)投資者可能希望獲得美元流動(dòng)性，但貿(mào)易和出口量減小，因而不得不賣出債券 。
此外， 對(duì)美國(guó)資產(chǎn)信心下降，也會(huì)促使外國(guó)投資者賣出更多國(guó) 債 。摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙在致股東的信中說(shuō)，與特朗普就貿(mào)易問(wèn)題進(jìn)行談判的外國(guó)政府可能會(huì)威脅出售其巨額國(guó)債，從而損害美國(guó)借錢支付巨額預(yù)算赤字的能力。事實(shí)上，2024年12月以來(lái)，外國(guó)官方投資者拋售的美國(guó)國(guó)債數(shù)量有加速的趨勢(shì)。
更進(jìn)一步，由于特朗普政府以難以置信的頻率來(lái)改變政策，美國(guó)本身成為了全球風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，銀行、基金和交易員會(huì)質(zhì)疑美國(guó)是否還是穩(wěn)定的投資市場(chǎng)和資金存放地。
而外國(guó)資金的流入鞏固了美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位，為美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算赤字提供了資金，推動(dòng)美國(guó)股市回報(bào)遠(yuǎn)超其他國(guó)家。關(guān)稅會(huì)改變這一切。
也許是意識(shí)到危險(xiǎn)，4月15日，據(jù)報(bào)道特朗普又生一計(jì)，要求其他國(guó)家與美國(guó)結(jié)盟，并遠(yuǎn)離中國(guó)，這樣可以避免被征收高關(guān)稅。配合這一戲碼，特朗普政府宣稱，由于中國(guó)采取報(bào)復(fù)性措施，美對(duì)華關(guān)稅加征至245%。
這個(gè)時(shí)候，逼著全球選邊站隊(duì)，恐怕難以達(dá)到目的。如果一定要選，許多國(guó)家會(huì)更加珍視與中國(guó)的合作，因?yàn)槿藗円呀?jīng)認(rèn)識(shí)到，美國(guó)自身危機(jī)重重，而作為一個(gè)超級(jí)大國(guó)，美國(guó)的危機(jī)無(wú)疑將拖累其他國(guó)家。
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