原標(biāo)題：汽車熱管理零部件小巨人，眾捷汽車：比亞迪訂單大增，新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)跑，全球產(chǎn)能翻倍
導(dǎo)語：優(yōu)質(zhì)客戶悉數(shù)收入囊中，這是對公司口碑最大的背書。
作者 |木盒
編輯 |小白
汽車熱管理系統(tǒng)是對汽車進行溫控和冷卻，用來保證汽車各零部件以及駕駛艙內(nèi)處于合理溫度范圍，從而達到節(jié)油、舒適、提升續(xù)航里程等目的的系統(tǒng)。
作為統(tǒng)籌熱量與發(fā)動機及整車之間關(guān)系的核心系統(tǒng)，熱管理系統(tǒng)工作性能的優(yōu)劣直接影響汽車的整體性能，尤其是新能源汽車，三電系統(tǒng)（電池、電機、電控）都需要熱管理。
（整車熱管理架構(gòu)圖）
最近，A股創(chuàng)業(yè)板待上市的眾捷汽車（301560.SZ），就是做熱管理系統(tǒng)零部件的，客戶基本覆蓋了幾乎所有國內(nèi)外知名的高端汽車品牌，也是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。
高增長的小巨人
眾捷汽車的產(chǎn)品有：
- （1）最主要是熱管理系統(tǒng)的零部件，包括汽車空調(diào)熱交換器及管路系統(tǒng)、油冷器、熱泵系統(tǒng)、電池冷卻器；
- （2）其他，比如節(jié)氣門零部件、車燈零部件、軸承零部件。
（招股說明書）
其中熱管理系統(tǒng)的零部件占了91%左右的收入。
（營業(yè)收入構(gòu)成，招股說明書）
眾捷汽車做的這些零部件產(chǎn)品，主要以鋁合金為主，基本上是定制化的，因此在新產(chǎn)品生產(chǎn)之前，公司需要根據(jù)客戶提供的圖紙要求，開發(fā)出生產(chǎn)加工用的夾具、刀具、檢具、模具等工具。
其中汽車模具是汽車工業(yè)的基礎(chǔ)工藝裝備，在汽車生產(chǎn)中95%以上的零部件都需要依靠模具成型。
報告期內(nèi)（2021年、2022年、2023年、2024年半），眾捷汽車模具收入分別為920萬、1687萬、1786萬、3449萬，占當(dāng)期收入比例分別為1.68%、2.55%、2.34%和7.78%。
根據(jù)眾捷汽車的披露，模具收入增長的原因是客戶新項目數(shù)量增加，比如2024年上半年模具收入增長的主要原因是公司在墨西哥新建了產(chǎn)能，以及北美客戶新項目的新增需求，這也等同于公司未來收入的增長。
在招股說明書中，眾捷汽車已經(jīng)披露了2025年一季度業(yè)績預(yù)增情況：收入為2.4億-2.7億，同比增長12.76%-26.86%；扣非歸母凈利潤為1900萬-2300萬，同比增長39%-68%。
（2025年4月2日招股意向書）
2025年一季度業(yè)績延續(xù)高增長，回顧公司的過往業(yè)績，妥妥一家成長股：
- 2021年-2024年收入從5.93億增長到9.78億，復(fù)合增長率13.3%，凈利潤從0.49億增長到0.94億，復(fù)合增長率為17.7%。
（wind數(shù)據(jù)）
星羅國際
眾捷汽車最下游客戶是汽車整車廠，而且定位是中高端的整車品牌，基本上我們耳熟能詳?shù)母叨似放贫际枪镜目蛻簦?/p>
- （1）傳統(tǒng)汽車有奔馳、寶馬、奧迪、保時捷、大眾、法拉利、瑪莎拉蒂、菲亞特、雷諾、福特、通用、克萊斯勒、沃爾沃、捷豹、路虎、豐田、本田、日產(chǎn)、現(xiàn)代、吉利等；
- （2）電動車有特斯拉、比亞迪、Canoo（美國）、Rivian（美國）、Lucid（美國）、智己、BrightDrop（通用旗下電動汽車品牌）。
不過眾捷汽車大部分時候并不直接對接這些整車廠，主要是作為二級零部件供應(yīng)商，銷售產(chǎn)品給一級汽車零部件供應(yīng)商。從報表來看，公司客戶是全球知名一級汽車零部件供應(yīng)商，包括馬勒、法雷奧、摩丁、翰昂、馬瑞利、康迪泰克等。
（2023年、2024年半前五大客戶）
這些巨頭其實實力很強，只是不接觸C端用戶，普通老百姓不易感知而已，比如：
- （1）馬勒是世界最大的發(fā)動機系統(tǒng)及零部件、濾清系統(tǒng)供應(yīng)商之一，2023年收入128億歐元，收入規(guī)模千億元以上；
- （2）摩丁，紐約證券交易所上市公司，2023年收入24億美元；
從眾捷汽車的收入構(gòu)成來看，80%以上都是外銷，公司業(yè)務(wù)國際化程度比較高，銷售地區(qū)主要是歐美。
（收入按地區(qū)劃分，招股說明書）
產(chǎn)品能在國際市場上受到認可不容易，體現(xiàn)了公司在技術(shù)工藝、客戶資源、產(chǎn)品質(zhì)量等方面的核心競爭力。
眾捷汽車先后獲得摩丁最高層級的“首選供應(yīng)商”、“2022電裝供應(yīng)商發(fā)展”、“德納緯湃2023年度ZDP零缺陷推進積極供應(yīng)商”等客戶榮譽。
甚至在一些細分產(chǎn)品上擁有不低的市場份額，儲液罐、法蘭、底板類產(chǎn)品2024年1-6月全球市場占有率分別為6.41%、3.74%-7.49%、5.56%。
可以說，歐美市場是眾捷汽車的優(yōu)勢區(qū)域，但公司也十分重視國內(nèi)市場的開發(fā)，未來擬將中國打造成與歐洲、美國三足鼎立的市場。
（公司未來戰(zhàn)略規(guī)劃-市場擴展計劃，招股說明書）
最近幾年眾捷汽車也積極拓展了國內(nèi)業(yè)務(wù)，特別是新能源整車市場，目前產(chǎn)品已經(jīng)配套于比亞迪、吉利、智己、長城等自主品牌，其中2024年上半年比亞迪占到1.8%收入，后三家占到0.08%收入。
新能源業(yè)務(wù)節(jié)節(jié)攀升
新能源業(yè)務(wù)方面，目前公司已經(jīng)與國內(nèi)特斯拉、比亞迪、長城汽車、上汽集團等建立了直接的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，獲得了長城汽車、比亞迪、上汽集團的相關(guān)項目定點函且部分產(chǎn)品已進入量產(chǎn)階。
特別是比亞迪很重要，要知道它的純電動車在2024年已經(jīng)超過特斯拉，2025年一季度再度蟬聯(lián)純電全球銷冠。
（wind數(shù)據(jù)）
2024年眾捷汽車對比亞迪銷售的法蘭、硬管等新產(chǎn)品開始量產(chǎn)，上半年銷售快速增長至708萬，預(yù)計2024年在手項目定點函達到6700萬，產(chǎn)品種類除了電池冷卻器零部件的法蘭、硬管、底板、組裝件等，還包括動力電池系統(tǒng)繼電器的連接件。
從整個公司業(yè)務(wù)來看：
- （1）新能源汽車占新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量的占比從2021年之后開始超過一半，報告期內(nèi)分別為40.87%、78.68%、53.64%、66.36%；
- （2）新能源汽車零部件產(chǎn)品的收入占比逐年提升，報告期內(nèi)分別為22.74%、29.16%、33.57%和31.97%，基于現(xiàn)有在手訂單來看，預(yù)計這個比例還會進一步提高。
（招股說明書）
產(chǎn)能倍增計劃
全球汽車生產(chǎn)基地主要集中在亞太、歐洲和北美：
- （1）亞太地區(qū)主要汽車生產(chǎn)國包括中國、日本、韓國、泰國等；
- （2）北美地區(qū)主要包括美國、墨西哥、加拿大三大汽車生產(chǎn)國；
- （3）歐洲地區(qū)主要有德國、西班牙、法國等。
而眾捷汽車產(chǎn)能也隨市場和客戶全球化布局：
- （1）北美有墨西哥生產(chǎn)基地，和美國銷售公司；
- （2）歐洲有西班牙、巴塞羅那生產(chǎn)基地，和英國銷售公司；
- （3）中國生產(chǎn)基地在江蘇省常熟市、徐州市等。
這次IPO計劃募集資金4.2億，主要投向數(shù)字化智能工廠建設(shè)及擴產(chǎn)項目和研發(fā)中心。
（募投項目情況）
數(shù)字化智能工廠項目設(shè)在國內(nèi)江蘇省常熟市，建成后可增加4144萬件（套）汽車零部件生產(chǎn)能力。除國內(nèi)工廠擴產(chǎn)之外，公司計劃未來3年內(nèi)通過墨西哥、西班牙等工廠產(chǎn)能擴充，使得公司全球工廠產(chǎn)能擴充2-3倍，更好地滿足全球市場。
此外，眾捷汽車不斷研發(fā)新工藝去開發(fā)新產(chǎn)品，打開公司業(yè)務(wù)的增長空間：
- （1）工藝方面，公司在江蘇省徐州市邳州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)擬新建汽車零部件重力鑄造項目、新能源汽車零部件鍛造件項目等，墨西哥已建成汽車零部件重力鑄造項目，公司亦計劃建設(shè)新能源汽車精密擠壓鋁管項目；
- （2）新產(chǎn)品包括新能源汽車相關(guān)的熱泵系統(tǒng)、冷卻器、油冷器底板、散熱器主片、熱交換器管路總成、動力系統(tǒng)總成等精密加工零部件。
客戶質(zhì)量好，ROE高
眾捷汽車客戶都是知名汽車整車廠以及一級汽車零部件供應(yīng)商，信譽良好，資本雄厚。
（部分客戶介紹）
從應(yīng)收賬款可以看出，公司現(xiàn)金回款情況非常之好，應(yīng)收賬款只占到收入20%多，然后應(yīng)收賬款又基本是1年以內(nèi)的，占比高達99%。
（應(yīng)收賬款情況，招股說明書）
所以公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流每年都是正的凈流入。
（數(shù)據(jù)來源：市值風(fēng)云）
盈利水平也很高，2022年-2024年加權(quán)ROE分別為26.6%、21.82%、21.51%。
（數(shù)據(jù)來源：市值風(fēng)云）
汽車零部件產(chǎn)業(yè)不斷向智能制造、數(shù)字化、輕量化、新能源發(fā)展，眾捷汽車適應(yīng)了行業(yè)發(fā)展的浪潮——產(chǎn)品基本是鋁制輕型的，新能源汽車占比越來越高，募投項目也是智能制造和數(shù)字化。
這些年以來，公司收入規(guī)模和凈利潤快速增長，儼然成為汽車熱管理零部件的小巨人，2025年1季度延續(xù)高增長態(tài)勢。
作為二級汽車零部件供應(yīng)商，公司獲得了國際一級零部件供應(yīng)商的高度認可，客戶覆蓋國內(nèi)外知名整車廠，最近國內(nèi)也開拓了全球新能源汽車龍頭比亞迪。
基于優(yōu)質(zhì)的客戶質(zhì)量，現(xiàn)金回款和經(jīng)營現(xiàn)金流比較好，盈利能力ROE在20%以上，財務(wù)數(shù)據(jù)很好。
行業(yè)日新月異，公司也銳意進取，并不滿足現(xiàn)有成績，通過產(chǎn)能擴張、工藝提升以及新產(chǎn)品開發(fā)，謀求業(yè)績增長。
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