（一）重磅消息

據(jù)央視新聞報(bào)道，近期中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在出席國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行春季例會(huì)系列會(huì)議時(shí)表示，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)開局良好，延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，創(chuàng)新動(dòng)能持續(xù)釋放，國(guó)內(nèi)需求不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)活力和信心進(jìn)一步增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。盡管面臨全球不確定性和外部沖擊，中國(guó)的金融體系保持穩(wěn)健，金融市場(chǎng)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，運(yùn)行平穩(wěn)。潘功勝表示，二戰(zhàn)后建立的國(guó)際金融架構(gòu)和治理體系在促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)繁榮和維護(hù)全球金融穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要作用，需要與時(shí)俱進(jìn)改革和完善，但任何試圖削弱甚至顛覆現(xiàn)有體系的行為都將是破壞性的。中國(guó)愿進(jìn)一步加深與國(guó)際貨幣基金組織的合作，支持其更好發(fā)揮全球金融安全網(wǎng)的核心作用。

（二）券商最新研判

財(cái)信證券：重磅會(huì)議政策積極有力又留有余地，資本市場(chǎng)表述更加積極有力

1、政策既積極有力，又留有余地：積極有力的方面，強(qiáng)調(diào)“要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，要求“既定政策早出臺(tái)早見效”、“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，提出推動(dòng)內(nèi)外貿(mào)一體化，再提適時(shí)降準(zhǔn)降息，并提出創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、設(shè)立新型政策性金融工具、設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款等措施。留有余地方面，當(dāng)前美國(guó)畸高關(guān)稅政策在促進(jìn)其自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面的實(shí)際意義存疑，后續(xù)有談判、降低稅率的可能性，同時(shí)博弈的過程仍將充滿不確定性，因此政策要留有后手，暫未提增加國(guó)債發(fā)行規(guī)模等政策措施，但要求“根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策”，以應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性。

2、財(cái)政政策靠前發(fā)力，貨幣政策延續(xù)支持性。今年以來，宏觀政策明顯靠前發(fā)力。一季度，全國(guó)各地發(fā)行地方債券規(guī)模合計(jì)達(dá)28420.99億元，同比增長(zhǎng)80.58%。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加快地方政府專項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等發(fā)行使用”，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前財(cái)政政策仍然是用好用足政策工具，第二季度政府債發(fā)行將保持較快節(jié)奏。貨幣政策方面，會(huì)議延續(xù)了適度寬松、保持流動(dòng)性充裕等表述，預(yù)計(jì)支持性的貨幣政策導(dǎo)向不變。降準(zhǔn)降息表述從“擇機(jī)”重回“適時(shí)”，提升了“降準(zhǔn)降息”預(yù)期。預(yù)計(jì)Q2或逐步迎來寬松兌現(xiàn)期，降準(zhǔn)有望率先落地。針對(duì)科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等方向的新型政策性金融工具將加快落地。

3、房地產(chǎn)以穩(wěn)為主，資本市場(chǎng)政策表述更加積極有力：產(chǎn)業(yè)政策方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)將成為擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手；同時(shí)延續(xù)對(duì)科技創(chuàng)新的高度重視，創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”，加快實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)。改革開放方面，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)外環(huán)境，會(huì)議對(duì)內(nèi)加快全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，掃清生產(chǎn)要素自由流通堵點(diǎn)；對(duì)外則以更開放態(tài)度來應(yīng)對(duì)海外外貿(mào)逆風(fēng)，加大服務(wù)業(yè)開放試點(diǎn)政策力度，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)“走出去”的服務(wù)。防風(fēng)險(xiǎn)方面，房地產(chǎn)預(yù)計(jì)仍是以穩(wěn)為主，但資本市場(chǎng)重要性提升，強(qiáng)調(diào)要“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”。

4、投資建議：權(quán)益市場(chǎng)方面，外部環(huán)境沖擊對(duì)市場(chǎng)情緒的影響告一段落，下一階段市場(chǎng)有望走出震蕩向上的結(jié)構(gòu)性行情，方向上可關(guān)注受益擴(kuò)內(nèi)需的消費(fèi)板塊、防守的高股息板塊、業(yè)績(jī)高景氣的AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控方向；債券市場(chǎng)方面，降準(zhǔn)降息預(yù)期提升，收益率曲線有望呈現(xiàn)“牛陡”走勢(shì)，利率債短端確定性提升；信用債可適度拉長(zhǎng)久期；商品市場(chǎng)方面，在“強(qiáng)化底線思維，充分備足預(yù)案”表述下，黃金在經(jīng)歷調(diào)整后仍有逢低配置價(jià)值。

民生證券：重磅會(huì)議從“底線”看“預(yù)案”，五大信號(hào)值得重點(diǎn)關(guān)注

1、4月重磅會(huì)議的關(guān)鍵點(diǎn)，聚焦在“底線”和“預(yù)案”。風(fēng)急浪高的外部形勢(shì)更加考驗(yàn)政策層對(duì)于政策節(jié)奏和力度的把握，說到底“經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”比拼的是韌性和耐力，以及隨機(jī)應(yīng)變的“后手棋”，因此政策布局呈現(xiàn)明顯的“兩步走”特征：“底線”要穩(wěn)、要兜牢?！邦A(yù)案”要足、要“求進(jìn)”。五大信號(hào)值得重點(diǎn)關(guān)注：第一，在“經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”中比拼耐力和韌性。這是會(huì)議中首次提到“經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”四個(gè)字，與2018年的首輪經(jīng)貿(mào)沖突不一樣的是，近期美國(guó)貿(mào)易不確定性指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)就得以凸顯。

2、第二，政策分為“兩步走”：第一步看存量政策，“要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”?！凹泳o實(shí)施”的題中之義在于加快存量政策的落地見效；第二步看增量政策，“根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策”。根據(jù)重磅會(huì)議內(nèi)容來看，“增量?jī)?chǔ)備政策”包括但不限于“著力保民生”、“大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)”、“設(shè)立養(yǎng)老再貸款”、“設(shè)立新型政策性金融工具”。

3、第三，財(cái)政“穩(wěn)就業(yè)”，貨幣“穩(wěn)市場(chǎng)”。重磅會(huì)議清晰釋放出“就業(yè)就是底線”的信號(hào)——不僅將“穩(wěn)就業(yè)”置于“四穩(wěn)”首位，同時(shí)將“增量?jī)?chǔ)備政策”與“穩(wěn)就業(yè)”并行提及，預(yù)計(jì)接下來“穩(wěn)就業(yè)”將成為財(cái)政政策的重中之重。貨幣政策則更多承擔(dān)穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)企業(yè)功能。會(huì)議在貨幣政策方面明確要“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”，新增“設(shè)立新型政策性金融工具”，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等。

4、第四，消費(fèi)的政策加碼空間聚焦于服務(wù)業(yè)。從“大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用”的表述來看，已體現(xiàn)了政策將加碼服務(wù)消費(fèi)作為主要抓手的思路。會(huì)議明確將“設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”。而“擴(kuò)圍提質(zhì)實(shí)施‘兩新’政策”，一方面兼顧刺激消費(fèi)，可關(guān)注支持領(lǐng)域是否會(huì)向服務(wù)業(yè)延伸。另一方面可能兼顧“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”訴求，將受關(guān)稅沖擊較大的小商品等納入補(bǔ)貼范圍。

5、第五，房地產(chǎn)供需兩端綜合施策，加快形成實(shí)物工作量。需求端，參考國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，“更好滿足住房消費(fèi)需求”涵蓋在內(nèi)。結(jié)合本次會(huì)議“盡快清理消費(fèi)領(lǐng)域限制性措施”表述，可見政策在鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)方面仍有較強(qiáng)訴求。

（三）券商行業(yè)掘金

中國(guó)銀河：人形機(jī)器人是AGI理想載體，產(chǎn)業(yè)蝶變，量產(chǎn)加速

1、AGI理想載體，智能化產(chǎn)業(yè)化加速。人形機(jī)器人是仿照人類形態(tài)設(shè)計(jì)的智能機(jī)器人。技術(shù)突破和政策支持催化人形機(jī)器人從0到1?！?024 年，隨著AI工程技術(shù)等的發(fā)展，具身智能機(jī)器人迎來走入現(xiàn)實(shí)的曙光”。工信部2023年11月發(fā)布《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見》，規(guī)劃產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑：2025年整機(jī)產(chǎn)品達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平并實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。

2、2025年政府工作報(bào)告首次寫入“具身智能”和“智能機(jī)器人”，中央和地方支持達(dá)到新高度。當(dāng)下已有很多產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)雜地形行走&躲避靜態(tài)障礙、多模態(tài)識(shí)別、伴隨車廠實(shí)訓(xùn)、零售場(chǎng)景探索等，行業(yè)規(guī)模量產(chǎn)節(jié)點(diǎn)越來越近。人形機(jī)器人將在工業(yè)制造、倉(cāng)儲(chǔ)物流、食品配送、零售、危險(xiǎn)場(chǎng)景率先落地，之后再步入家庭，預(yù)計(jì)2035年中國(guó)人形機(jī)器人出貨量/保有量有望達(dá)到197萬(wàn)臺(tái)/720萬(wàn)臺(tái)。

3、T鏈?zhǔn)諗浚律鷳B(tài)發(fā)散。2022年5-8月第一輪上漲，T鏈引爆。2024年2-3月第三輪上漲，超跌反轉(zhuǎn)，T鏈超預(yù)期進(jìn)展。2024年9-12月起第四輪上漲，市場(chǎng)風(fēng)格切換+T鏈驅(qū)動(dòng)（第三代靈巧手自由度翻倍），華為鏈加速放大行情。2025年開啟第五輪上漲，T鏈量產(chǎn)進(jìn)度與確定性超預(yù)期；宇樹H1登臺(tái)春晚+DeepSeek出圈，F(xiàn)igure/智元取得可喜進(jìn)展。

4、價(jià)值量和產(chǎn)業(yè)壁壘高、不可替代性強(qiáng)成就“好行業(yè)”，主業(yè)基本面和定點(diǎn)確定性篩選“好公司”。對(duì)比各零部件，價(jià)值量上：行星滾柱絲杠、諧波減速器、無(wú)框力矩電機(jī)較大，其次為六維力傳感器和空心杯電機(jī)。技術(shù)和工藝壁壘上：諧波減速器、行星滾柱絲杠、六維力傳感器較大，其次是其他各類傳感器和空心杯電機(jī)。此外亦需關(guān)注Optimus增量變化集中地——靈巧手、觸覺傳感器、減重材料等。

5、投資建議：三類企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注：1）“確定性”強(qiáng)的標(biāo)的。大浪淘金階段，有明確訂單、業(yè)務(wù)或投資層面合作協(xié)議的廠商，有望迎來業(yè)績(jī)?cè)隽俊?）格局好的核心零部件供應(yīng)商。核心體現(xiàn)在價(jià)值量高，格局好體現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，價(jià)格內(nèi)卷概率小。3）邊際變化對(duì)應(yīng)稀缺標(biāo)的，目前多集中在靈巧手、傳感器、小腦“運(yùn)控”、具身大模型等。建議關(guān)注：減速器-綠的諧波、豐立智能、中大力德；絲杠-五洲新春、恒立液壓、震?？萍?、北特科技；靈巧手-鳴志電器、兆威機(jī)電；傳感器-漢威科技、福萊新材等。

國(guó)盛證券：光刻自主可控核心環(huán)節(jié)，國(guó)產(chǎn)替代迫在眉睫

1、光刻工藝是芯片制造流程中技術(shù)難度最大、成本最高、周期最長(zhǎng)的環(huán)節(jié)，直接決定了芯片的最小線寬，定義了半導(dǎo)體器件的特征尺寸，先進(jìn)技術(shù)節(jié)點(diǎn)的芯片制造需要60-90步光刻工藝，光刻成本占比約為30%，耗費(fèi)時(shí)間占比約為40%-50%。光刻中的核心工具包括光掩膜、光刻機(jī)和光刻膠。

2、光源、照明系統(tǒng)、投影物鏡為光刻機(jī)核心組件。光刻機(jī)是芯片制造的核心設(shè)備，光源系統(tǒng)、照明系統(tǒng)、曝光物鏡系統(tǒng)為核心組件，光源為光刻提供能量，不同制程和芯片類型需匹配特定光源。當(dāng)前先進(jìn)光刻機(jī)光源供應(yīng)商為ASML、日本Gigaphoton公司。投影物鏡為精準(zhǔn)成像的關(guān)鍵，將經(jīng)過掩模版圖案后的衍射光收集并聚焦至晶圓表面的光刻膠上，全球來看，蔡司為投影物鏡鏡頭龍頭供應(yīng)商，ASML鏡頭多由蔡司供應(yīng)。

3、全球光刻機(jī)市場(chǎng)由ASML、Nikon、佳能壟斷。ASML、Nikon、Canon三大供應(yīng)商高度壟斷全球光刻機(jī)市場(chǎng)，根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年全球光刻機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)315億美元，ASML在高端光刻機(jī)領(lǐng)域絕對(duì)領(lǐng)先，佳能聚焦中低端光刻機(jī)領(lǐng)域。根據(jù)ASML2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，各類光刻機(jī)收入占比中，EUV機(jī)型貢獻(xiàn)了39.4%，ArFi機(jī)型占比45.8%。

4、國(guó)產(chǎn)高端光刻機(jī)亟待突破，產(chǎn)業(yè)鏈齊發(fā)力加速替代。國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)空間國(guó)內(nèi)需求大于國(guó)產(chǎn)供給，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)光刻機(jī)產(chǎn)量為124臺(tái)，需求量為727臺(tái)，供需關(guān)系嚴(yán)重不匹配，本土廠商供給能力有待加強(qiáng)。在海外制裁持續(xù)縮緊下，國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈齊發(fā)力，上海微電子、國(guó)科精密、科益虹源、茂萊光學(xué)等廠商加速進(jìn)行相關(guān)組件研發(fā)，替代空間廣闊。