作者 胡群
4月25日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議明確提出“用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。”“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等”，并強調(diào)“設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”。
會議釋放出積極信號，與市場預(yù)期較為契合，為A股大盤的中長期穩(wěn)定提供了有力支撐。會議提出要“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”，新增“活躍”表述彰顯國家層面對資本市場的高度重視，意在提振投資者對市場的信心。資本市場作為經(jīng)濟的“晴雨表”，其活躍度對于企業(yè)融資、居民財富增長以及宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定至關(guān)重要。
“中國貨幣政策由2024年的‘穩(wěn)健’轉(zhuǎn)為‘適度寬松’?！敝袊y行首席研究員宗良表示，2024年12月中央政治局會議指出，2025年將實施適度寬松的貨幣政策。今年《政府工作報告》中貨幣政策延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，并明確提出“適時降準降息，保持流動性合理充?！?，不僅回應(yīng)了市場關(guān)切，且預(yù)期將推出更大力度的政策措施將有力提振市場信心，推動市場預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)暖。預(yù)計2025年央行將采用更豐富的貨幣政策工具，下調(diào)7天逆回購操作利率30-50個基點，帶動廣譜利率下行，向市場注入流動性，促進消費、投資需求增長，推動物價合理回升。除了傳統(tǒng)的降準降息外，央行還將繼續(xù)使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，引導(dǎo)資金流向關(guān)鍵領(lǐng)域，激發(fā)內(nèi)生動力和創(chuàng)新活力。
貿(mào)易摩擦與政策波動帶來雙重考驗
2025年，中國經(jīng)濟發(fā)展面臨外部環(huán)境復(fù)雜多變、不確定性因素增多等諸多挑戰(zhàn)，實現(xiàn)既定經(jīng)濟增長目標的難度相應(yīng)增加。然而，在嚴峻的形勢下，我國經(jīng)濟依然展現(xiàn)出了較強的韌性和活力。一季度，我國GDP實際同比增速達到5.4%，名義增速為4.6%，為全年經(jīng)濟穩(wěn)定增長奠定了堅實基礎(chǔ)。在出口方面，盡管全球貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變，但2025年一季度中國出口表現(xiàn)依然穩(wěn)健，美國關(guān)稅沖擊的影響尚未顯著顯現(xiàn)。
中國金融四十人論壇（CF40）在4月21日發(fā)布的2025年第一季度宏觀政策報告。CF40資深研究員、中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長張斌在發(fā)布會上表示，一季度宏觀經(jīng)濟延續(xù)了去年四季度以來的回升勢頭，財政政策加力效果明顯。但二季度面臨關(guān)稅沖擊和財政收入邊際下行等多重壓力。應(yīng)以擴大內(nèi)需，穩(wěn)定股市和匯市，保持人民幣兌美元匯率穩(wěn)定，敞開談判大門并提高對外開放水平，對受損企業(yè)給予必要救濟，幫助企業(yè)從服務(wù)外需轉(zhuǎn)向服務(wù)內(nèi)需轉(zhuǎn)型等措施作為對沖之策。金融市場是信心和預(yù)期較為集中的地方，穩(wěn)住金融市場至關(guān)重要。
國際貨幣基金組織在4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》認為，在貿(mào)易形勢緊張、政策高度不確定的環(huán)境下，未來的道路將取決于如何面對挑戰(zhàn)和如何迎接機遇，當(dāng)前的全球經(jīng)濟體系（大多數(shù)國家過去80年里都在其下運作）正在經(jīng)歷一個重置過程，世界正進入一個新的時期?，F(xiàn)有規(guī)則受到挑戰(zhàn)，而新規(guī)則尚未形成。尤其是當(dāng)前全球經(jīng)濟面臨的風(fēng)險已經(jīng)增加，而貿(mào)易緊張局勢的惡化可能會進一步抑制經(jīng)濟增長。如果市場對增長前景的減弱和不確定性的增加作出負面反應(yīng)，那么金融環(huán)境可能會進一步收緊。雖然銀行總體上仍然資本充足，但金融市場可能面臨更嚴峻的考驗。
對于中國經(jīng)濟而言，宗良在4月16日新加坡全球首發(fā)的恒友匯《2025上半年宏觀經(jīng)濟展望及全球資產(chǎn)配置策略指引》（以下簡稱：《全球指引》）儀式上表示，2025年上半年，內(nèi)外部政策變化將成為影響中國經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵變量。從內(nèi)部看，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策的實施以及未來增量政策進一步加力的空間，將在推動內(nèi)需回升、風(fēng)險化解、信心恢復(fù)方面發(fā)揮重要作用。從外部看，美國對華關(guān)稅政策調(diào)整將對中國出口帶來影響。
據(jù)CF40研究團隊測算，即使面臨極端關(guān)稅情境，中國出口短期內(nèi)受到的沖擊規(guī)模預(yù)計穩(wěn)定在 1.2—1.3萬億元左右，對中國總出口的影響約為5個百分點。美國關(guān)稅對中國經(jīng)濟整體的影響方面，如果僅從貿(mào)易角度看，美國關(guān)稅導(dǎo)致的1.2—1.3萬億元出口下降將影響中國 GDP約1個百分點。但外需變化會連帶影響就業(yè)、消費等多方面因素，產(chǎn)生“乘數(shù)效應(yīng)”。如果考慮到外需的乘數(shù)效應(yīng)，美國關(guān)稅政策對中國經(jīng)濟的總體影響約為2萬億元，占GDP比重約1.5個百分點。
市場投資機遇與風(fēng)險并存
在第二季度，雖然基本面修復(fù)的趨勢已初步得到確認，然而受全球貿(mào)易沖突持續(xù)影響，股票市場的價值重估過程預(yù)計將在經(jīng)歷波折中逐步推進。
“當(dāng)前首要投資風(fēng)險就是特朗普2.0時代將給全球經(jīng)濟金融帶來新的擾動?！弊诹颊J為，美國通脹回升風(fēng)險加大，全球金融市場波動加劇。特朗普加征關(guān)稅、驅(qū)逐移民等政策將對美國帶來新的成本壓力，美國通脹風(fēng)險或再度升溫，可能迫使美聯(lián)儲降息步伐放緩。另一方面，特朗普在競選期間曾表示應(yīng)對美國貨幣政策有“發(fā)言權(quán)”，并傾向于大幅下調(diào)利率，政治壓力上升可能會對未來美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整帶來干擾。從長期看，特朗普減稅政策可能將加劇美國財政赤字問題，放大美國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險，從基本面層面削弱美元匯率上漲動力。
《全球指引》顯示，2025年主要投資風(fēng)險包括中國房地產(chǎn)市場恢復(fù)的不確定性較大，這可能會抑制經(jīng)濟增長中樞的恢復(fù)；同時，中國中小金融機構(gòu)風(fēng)險進入加速處置階段。
具體來說，房地產(chǎn)市場的恢復(fù)面臨不確定性，盡管一攬子增量政策已經(jīng)設(shè)置“止跌回穩(wěn)”的目標，預(yù)計房地產(chǎn)市場總體將在2024年完成筑底，2025年初開始慢慢回升。然而，市場信心的恢復(fù)和政策的具體實施效果仍存在不確定性，這可能會影響房地產(chǎn)市場的整體表現(xiàn)，進而影響經(jīng)濟增長中樞的恢復(fù)。此外，2025年上半年，預(yù)計中國中小金融機構(gòu)風(fēng)險的處置將進入加速階段。這意味著，中小金融機構(gòu)的風(fēng)險暴露和處置可能會對金融市場和整體經(jīng)濟帶來一定的影響。政府已經(jīng)提出了一系列措施，包括補充資本金、兼并重組、市場退出等，以分類化解風(fēng)險，并推動中小金融機構(gòu)的改革和轉(zhuǎn)型。
為此，中國正在加大超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)力度。
4月25日中共中央政治局會議指出，“要不斷完善穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟的政策工具箱，既定政策早出臺早見效，根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，全力鞏固經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的基本面?！?/p>
?2024年12月政治局會議首次明確提出“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”， 本次會議再次強調(diào)了超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)的重要性，彰顯了政策加碼的力度與決心，進一步凸顯了政策框架的延續(xù)性與升級態(tài)勢。并非單純地強化政策力度，而是更加注重將結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)與長期韌性培育相結(jié)合，聚焦于“新質(zhì)生產(chǎn)力”“人工智能+”等戰(zhàn)略領(lǐng)域。
招商銀行研究團隊認為，會議從節(jié)奏和力度兩方面對宏觀政策進行了部署，存量政策加緊實施，增量政策前置推出。在節(jié)奏上，會議要求“加緊實施”更加積極有為的宏觀政策，意在推動既定政策安排加快落地生效，鞏固經(jīng)濟基本面和穩(wěn)定社會預(yù)期。在力度上，會議要求“用足用好”財政貨幣政策，意在進一步打開政策空間，“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策”。逆周期調(diào)整新增“超常規(guī)”表述，指向更多創(chuàng)新型政策工具將出臺。
中信建投證券研究發(fā)展部研報指出，此次政治局會議重提活躍資本市場，傳遞出積極信號。一方面，這將有助于穩(wěn)定投資者信心，吸引更多資金流入資本市場，提升市場的流動性和估值水平。另一方面，活躍的資本市場能夠更好地發(fā)揮資源配置功能，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供充足的資金支持，推動產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。后續(xù)預(yù)計監(jiān)管部門將出臺一系列具體政策措施，如優(yōu)化交易制度、加強投資者保護、鼓勵長期資金入市等，切實推動資本市場持續(xù)穩(wěn)定和活躍，為實體經(jīng)濟發(fā)展注入強勁動力。
隨著經(jīng)濟周期的輪動和資金環(huán)境的改善，股市將迎來利好消息。大消費、科技成長等板塊有望成為A股市場的領(lǐng)軍板塊，推動金融資本向新質(zhì)生產(chǎn)力高效配置，進而助力實體經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
捕捉下一個指數(shù)級增長機會
《全球指引》顯示，伴隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，當(dāng)下以及未來的一段時間，國內(nèi)資本市場也將進行一次多元多維的變革。新環(huán)境下，投資者應(yīng)立足政策變動趨勢與側(cè)重，適時調(diào)整自身資產(chǎn)配置，獲取長期投資收益。
作為資本配置的關(guān)鍵領(lǐng)域，私募股權(quán)市場展現(xiàn)出超出預(yù)期的韌性。面對這一態(tài)勢，廣大投資者應(yīng)如何進行戰(zhàn)略布局？在過去數(shù)年中，投資模式主要聚焦于“賽道模式”，其核心邏輯是鎖定熱點領(lǐng)域，迅速應(yīng)對市場動態(tài)。這種模式在特定時期展現(xiàn)出一定的靈活性和時效性，有效捕捉了市場短期熱點機會。然而，隨著市場環(huán)境的迅速演變，傳統(tǒng)的靜態(tài)賽道布局已逐漸難以滿足復(fù)雜多變的投資需求。
在當(dāng)前高速迭代的投資環(huán)境中，傳統(tǒng)依賴單一或多個賽道模式的投資邏輯正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。宗良指出，隨著科技創(chuàng)新的加速，技術(shù)迭代速度已遠超賽道規(guī)劃周期。同時，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的邊界日益模糊，跨領(lǐng)域融合催生出復(fù)合型賽道。更為關(guān)鍵的是，賽道模式難以動態(tài)響應(yīng)技術(shù)滲透、產(chǎn)業(yè)融合和政策驅(qū)動等多變量環(huán)境。針對這一現(xiàn)狀，《全球指引》提出采用N.E.X.T矩陣來重構(gòu)投資框架。
N.E.X.T矩陣即新基礎(chǔ)（Necessary）、新增長（Evolutionary）、新融合（Xover）和新變革（Transformative）四大板塊。
新基礎(chǔ)（Necessary）涉及投資于基礎(chǔ)科學(xué)層，布局未來10年的技術(shù)突破。基礎(chǔ)研究是所有技術(shù)創(chuàng)新的源頭，盡管回報周期較長，但其長期價值不可忽視。提前布局有助于搶占未來技術(shù)高地，代表領(lǐng)域包括生命科學(xué)（如基因編輯技術(shù)）、新材料（如石墨烯、先進半導(dǎo)體材料）等。
新增長（Evolutionary）主要聚焦于應(yīng)用科學(xué)層，推動技術(shù)從實驗室到市場的跨越。技術(shù)成熟度模型表明，當(dāng)技術(shù)進入中期發(fā)展階段時，商業(yè)化前景逐漸明朗，風(fēng)險相對可控。投資者可前瞻性布局人工智能（如大模型在垂直行業(yè)的落地應(yīng)用）、新能源（如固態(tài)電池、氫能技術(shù)）、商業(yè)航天（如低成本衛(wèi)星發(fā)射服務(wù)）等具備規(guī)?；瘽摿Φ膽?yīng)用場景。
新融合（Xover）關(guān)注前沿科學(xué)層的跨領(lǐng)域融合，創(chuàng)造全新市場機會。重點關(guān)注領(lǐng)域包括能夠打破傳統(tǒng)行業(yè)邊界的新興領(lǐng)域，例如創(chuàng)新醫(yī)療（如AI輔助藥物研發(fā)、遠程手術(shù)機器人）、智能制造（如工業(yè)4.0中的數(shù)字孿生技術(shù)）等。
新變革（Transformative）則著眼于技術(shù)對社會結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟格局的深遠影響。人口老齡化、城市化進程等社會變革將極大地重塑市場需求，進而帶動相關(guān)領(lǐng)域的快速發(fā)展。投資于能引領(lǐng)社會轉(zhuǎn)型的項目，有望獲得長期收益。宗良博士認為，以智慧養(yǎng)老、個性化健康管理為代表的銀發(fā)經(jīng)濟，以及以國潮文化、可持續(xù)時尚為代表的新消費，將是未來長時間的布局重點。
然而，值得注意的是，盡管科技板塊作為長期投資的主線，其背后蘊含著技術(shù)持續(xù)突破的深遠邏輯，為投資者提供了長期的價值增長潛力，但在短期內(nèi)，由于市場情緒、資金流動等多種因素的影響，科技板塊出現(xiàn)過度炒作的可能性相對較低。因此，投資者在關(guān)注科技板塊時，應(yīng)更加注重其長期發(fā)展趨勢和基本面分析，避免盲目追逐短期熱點。
胡群
金融市場研究院院長 主要關(guān)注銀行、消費金融領(lǐng)域市場動態(tài)。
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