財聯(lián)社4月28日訊（記者 周曉雅）外部形勢動蕩的背景下，如何看待當(dāng)下的變革時代、中國的舉措，以及權(quán)益市場的機會？
4月28日，興證全球基金聯(lián)手財聯(lián)社、騰訊新聞共同舉辦的2025年度中國投資人峰會，國內(nèi)外企業(yè)領(lǐng)袖、投資人、學(xué)界專家等嘉賓以“投資·可為”為主題，共同探討當(dāng)下市場的投資機遇，分享他們對價值投資的真知灼見。
興證全球基金副總經(jīng)理謝治宇以“可為之年”為題，從三個方面對當(dāng)下權(quán)益市場進行交流。
首先，身處變革時代，怎么看我們當(dāng)下面臨的外部環(huán)境？
其次，當(dāng)下走在正確道路的中國，有哪些值得關(guān)注的方向？
最后，中國權(quán)益市場（A股和H股）的使命發(fā)生什么變化，又有哪些機會？
身處變革時代：中國或也將得到很多潛在的未來權(quán)益
當(dāng)前 ，貿(mào)易摩擦問題成為市場的聚焦點。謝治宇認為，相比于2018年，美國帶來的新一輪貿(mào)易摩擦有著更加復(fù)雜的目標(biāo)，包括增加財政收入、平衡貿(mào)易、促進產(chǎn)業(yè)回流、債務(wù)削減等。
這背后，各國經(jīng)歷戰(zhàn)后國際經(jīng)濟秩序的重新塑造。即美國作為最大的消費國，從海外進口商品，通過貿(mào)易赤字向海外輸出美元；而非美國家向美國輸出商品的同時，通過貿(mào)易盈余獲取了美元，其中大部分通過儲蓄的形式購買了以美國國債為主體的美國金融資產(chǎn)。
“這個過程中，從美聯(lián)儲發(fā)的美元，最終變成財政部賬面的負債，從實物到金融的過程，構(gòu)成過去幾十年以美國為中心的國際經(jīng)濟秩序的核心。”謝治宇表示，這也最終導(dǎo)致了美國內(nèi)部經(jīng)濟出現(xiàn)不可調(diào)和的結(jié)構(gòu)性矛盾，即制造業(yè)比例持續(xù)下降，貧富分化持續(xù)擴大，同時債務(wù)負擔(dān)持續(xù)增加。
因此，當(dāng)下美國想要達到的目標(biāo)是希望制造業(yè)回流，是貿(mào)易赤字收窄。但謝治宇否定了這樣的目標(biāo)實現(xiàn)的可能性，“美國的敘事結(jié)構(gòu)實際上只是片面的，更多強調(diào)了所承擔(dān)的責(zé)任，而更少提到在這個過程中獲得的特權(quán)和收益?！?/p>
相反，他認為，隨著經(jīng)濟“大循環(huán)”，中國或也將得到很多潛在的未來權(quán)益。
“當(dāng)然這些結(jié)構(gòu)的塑造和潛在的收益都要經(jīng)歷非常長的時間，中間的過程也會非常波動。”以飛機比喻，謝治宇表示，雖然飛機大部分時候會安全把乘客送到目的地，但偶爾也會在飛行中出現(xiàn)明顯的顛簸。
走在正確道路：強大定力的維持成為當(dāng)下的顯著優(yōu)勢
回歸到中國自身，謝治宇從五個方面看到中國正走在正確道路上。
一是城投債務(wù)的化解。雖然城投債務(wù)的比例問題還沒完全被處理完畢，但增速一定程度得到控制、政府債務(wù)久期被拉長、債務(wù)利率開始明顯下降。這能助力中國以時間換空間，使經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)型。
二是地產(chǎn)問題。隨著多地房價開始企穩(wěn)，地產(chǎn)行業(yè)正經(jīng)歷停滯到重新開始運轉(zhuǎn)的過程。謝治宇認為，未來幾年，只要房地產(chǎn)行業(yè)未對中國經(jīng)濟帶來較大拖累，就是非常大的正向作用。
三是去產(chǎn)能問題也有類似的趨勢。當(dāng)下，供給的約束已經(jīng)為行業(yè)帶來變化，控制產(chǎn)能逐漸成為共識。
四是卡脖子領(lǐng)域近年突破顯著。謝治宇分享的數(shù)據(jù)顯示，和2018年相比，研發(fā)投入占GDP比例提升0.5個百分點以上，即便是目前較受外部環(huán)境約束的半導(dǎo)體行業(yè)，也出現(xiàn)相似的迅速提升。
在謝治宇看來，近年半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展中，除了最先進工藝制程，傳統(tǒng)制程的高端產(chǎn)品也持續(xù)迭代，形成差異化，“這可能都會讓行業(yè)的競爭格局、盈利能力，和之前產(chǎn)生一定的區(qū)別?！?/p>
值得留意的是，對于中國企業(yè)的國際化布局，謝治宇強調(diào)，這有助于分散風(fēng)險。
他解釋，假使中國是唯一被美國收關(guān)稅的國家，很多產(chǎn)業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，完全有能力應(yīng)對。雖然這可能是被動式應(yīng)對關(guān)稅的一步，但也非常有可能是主動應(yīng)對全球化的另一步。國際化布局將幫助很多企業(yè)進一步在當(dāng)?shù)剡M行生產(chǎn)本地化，從而產(chǎn)品本地化，企業(yè)也將變成跨國型公司。
五是政策定力帶來的顯著優(yōu)勢?！斑^去兩年，我們政府應(yīng)對經(jīng)濟的持續(xù)壓力，一直保持強大定力，現(xiàn)在是政府可以開始兌現(xiàn)這些定力的時候，我們的工具箱里還有非常多的工具。”謝治宇認為，這一定力也成為當(dāng)下的優(yōu)勢。
權(quán)益市場的使命與機會：強調(diào)對投資者價值
回歸到中國權(quán)益市場，謝治宇認為，相比于側(cè)重于滿足企業(yè)的融資需求，去年開始，權(quán)益市場更強調(diào)對投資者的價值，探索如何從投資角度出發(fā)，提供更優(yōu)的可持續(xù)投資范式。
他表示，這種轉(zhuǎn)變，從以下維度來看具有重要意義。
首先，對于具有風(fēng)險屬性、科技屬性的行業(yè)而言，通過資本市場融資實現(xiàn)發(fā)展的效果通常更為顯著，資本市場也能夠承載相對更大的風(fēng)險和波動。
其次，此前我國居民儲蓄長期缺乏合理的可投資方向，雖然房地產(chǎn)在一定程度上承擔(dān)了部分此類功能，但隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，這一承載也接近尾聲，而資本市場現(xiàn)階段確有可能作為底層資產(chǎn)承接投資需求。
再次，價格維度分析，資本市場確實具備相應(yīng)能力。謝治宇認為，經(jīng)過過去數(shù)年的調(diào)整，當(dāng)前估值水平仍處于歷史低位區(qū)間，而若國際秩序的重新構(gòu)建、國際經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域規(guī)則重塑、A 股與港股市場未來將成為國際化市場，這一市場所能承載和吸引的資金規(guī)模將遠超當(dāng)下。
他進一步表示，當(dāng)下有兩股力量對市場至關(guān)重要：一是以科技創(chuàng)新（如 AI 驅(qū)動的行業(yè)變革）為代表的增長動能，為市場提供未來向上的價值空間；二是企業(yè)長期穩(wěn)定的分紅回報機制，其價值已在過去多年逐步顯現(xiàn)并將持續(xù)影響市場定價。
“這兩類資產(chǎn)在給市場重新定價、重新估值時，我相信，有價值的資產(chǎn)整體水位將不斷抬升，這也解釋了我們對整個市場長期觀點非常正面，盡管可能中間會有很多潛在的波折?！?/p>
具體到看好領(lǐng)域，他認為，A股和港股的市場估值水位還相對低，特別是港股較多的低水位公司，部分公司的價值是通過高分紅、企業(yè)治理、未來可能性等不同維度體現(xiàn)，因此，這也并非單一維度的低估。
他看好一些產(chǎn)業(yè)上有不斷突破、不斷變革能力的行業(yè)?！氨热绨雽?dǎo)體行業(yè)，它會在未來的很長時間里持續(xù)進步，出現(xiàn)國產(chǎn)替代，甚至在未來進行全球競爭的能力，因此這些新興領(lǐng)域也始終是我們一直看好的領(lǐng)域?！?/p>
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