財(cái)聯(lián)社4月28日訊（記者 閆軍）在全球不確定風(fēng)險(xiǎn)升高的當(dāng)下，“動物精神”被放大，宏觀經(jīng)濟(jì)政治變化對微觀投資的影響愈發(fā)顯著。
4月28日，興證全球基金、財(cái)聯(lián)社、騰訊新聞共同主辦的“投資·可為：2025年度中國投資人峰會”上海場圓滿落幕。在這場匯聚了國內(nèi)頂尖投資人的思想盛宴中，“長期敘事與中級趨勢”圓桌討論成為全場焦點(diǎn)之一。
在圓桌討論環(huán)節(jié)，寧泉資產(chǎn)執(zhí)行董事楊東、?？べY產(chǎn)執(zhí)行董事杜昌勇、睿遠(yuǎn)基金董事總經(jīng)理趙楓三位投資界重量級人物，與財(cái)聯(lián)社編委李桂芳展開了一場關(guān)于如何在變局中把握投資機(jī)遇的深度對話。
“可為”的深層含義：在迷霧中尋找確定性
當(dāng)主持人拋出“如何看待可為這一主題”時(shí)，三位投資人從不同維度給出了言簡意賅的解讀。
以穩(wěn)健著稱的投資老將楊東的開場白直擊本質(zhì)，他認(rèn)為“可為”，就是要在看似混沌的市場中找到那些確定性更高的機(jī)會。當(dāng)前中國股市的投資價(jià)值已經(jīng)顯著優(yōu)于傳統(tǒng)固收資產(chǎn)?！案鞣N可投資資產(chǎn)中，未來股市投資取得結(jié)果比存款、國債、銀行理財(cái)都要好。”
杜昌勇則從市場周期的角度進(jìn)行了補(bǔ)充。他特別提到，經(jīng)過三年多的持續(xù)調(diào)整，A股估值已回歸合理區(qū)間，而港股更是處于歷史低位。無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下行為權(quán)益市場創(chuàng)造了有利環(huán)境，杜昌勇分析道，更重要的是，在復(fù)雜的外部環(huán)境下，國內(nèi)政策刺激的可預(yù)期性正在增強(qiáng)。
趙楓則從四個(gè)維度拆解了“可為”的內(nèi)涵：
首先是宏觀層面，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過多年結(jié)構(gòu)調(diào)整已初見成效，政策工具箱依然充足。中央政府在杠桿率、貨幣寬松度、財(cái)政赤字水平等方面都非?？酥疲€有很大的空間，這些都使得我們的宏觀經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定在一個(gè)水平上；
其次是行業(yè)層面，雖然當(dāng)前“內(nèi)卷”嚴(yán)重，但產(chǎn)能出清后優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利能力將顯著提升；
再次是估值層面，市場整體處于低位；
最后是企業(yè)層面，中國企業(yè)的全球競爭力并未減弱，甚至還在加強(qiáng)，只要企業(yè)的競爭力還在，給投資者創(chuàng)造回報(bào)的能力是不會改變的。
變局中的核心關(guān)切：投資人的望遠(yuǎn)鏡與顯微鏡
在這個(gè)充滿變局的時(shí)代，關(guān)于科技創(chuàng)新、國際環(huán)境變化、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩、資本市場的變革等討論頗多，投資大佬們最為關(guān)心哪些議題，三位投資人展現(xiàn)了從望遠(yuǎn)鏡到顯微鏡的不同的觀察視角。
楊東將目光投向了國際貿(mào)易格局。他認(rèn)為，中短期來看，貿(mào)易摩擦的演變軌跡至關(guān)重要。要觀察此后會如何演化，最終雙方達(dá)成何種新平衡。此外，他也關(guān)注國內(nèi)刺激政策的出臺節(jié)奏，提振內(nèi)需的政策力度，將直接決定很多行業(yè)的基本面走向。
“回到微觀，內(nèi)需是主線，我們現(xiàn)在正圍繞怎么提振內(nèi)需，哪些方面會面臨政策發(fā)力等方向來尋找標(biāo)的。同時(shí)也會適當(dāng)?shù)鼗乇芤恍┏隹谡急缺容^高的，尤其是低端的、過剩的出口產(chǎn)能的企業(yè)?！睏顤|進(jìn)一步表示。
杜昌勇則對宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持樂觀，但是結(jié)構(gòu)會調(diào)整。比如出海會發(fā)生變化，內(nèi)需方面在提振消費(fèi)上會有大力度刺激政策預(yù)期，提振內(nèi)需方面，地產(chǎn)是一條繞不過的主線。單單就地產(chǎn)而言，過去三年多的調(diào)整過程中，地產(chǎn)對于經(jīng)濟(jì)負(fù)面拖累的峰值已過去，無論是現(xiàn)在每年的銷售量，還是從庫存去化角度來說地產(chǎn)對于經(jīng)濟(jì)負(fù)面的作用有可能已經(jīng)到底了。
此外，對于兼具成長與分紅屬性的公共事業(yè)領(lǐng)域正在發(fā)生深刻變化，以電力行業(yè)為例，隨著利潤分配格局的改變和政策調(diào)整，分歧還是挺大，共識很弱。隨著電力價(jià)格體制的調(diào)整，電力的成長與分紅更為明確。
趙楓的投資關(guān)注點(diǎn)則落在估值差異上。他對港股的“價(jià)值洼地”現(xiàn)象進(jìn)行了深入分析，當(dāng)一家公司的股息率遠(yuǎn)超銀行理財(cái)收益時(shí)，這種背離不可能長期持續(xù)。因此，他認(rèn)為港股的回報(bào)率非常有吸引力。
在A股方面，他提醒投資者要注意估值的結(jié)構(gòu)性差異，有些公司賬上現(xiàn)金就占市值的70%，雖然這些公司不派息，這是很大的缺陷，但錢還是在那兒，還是值錢的。所以要具體問題具體分析。
掘金未來，從消費(fèi)升級到科技創(chuàng)新的投資路線圖
談及具體投資機(jī)會時(shí)，投資大佬從消費(fèi)升級的長期邏輯、科技創(chuàng)新的辯證看待以及多元工具的風(fēng)險(xiǎn)管理等多個(gè)角度，勾勒出一幅清晰的路線圖。
趙楓表示，自己的投資組合側(cè)重在內(nèi)需消費(fèi)上，他看好的原因在于有用一組對比數(shù)據(jù)揭示了消費(fèi)領(lǐng)域的巨大潛力，2018年至今，中國GDP增長44%，出口增長50%，但社零總額僅增長22%。他認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)性失衡必然需要修正，消費(fèi)占比提升是大勢所趨。內(nèi)需消費(fèi)大概率是未來還能有持續(xù)增長的一個(gè)方向。他也特別看好服務(wù)性消費(fèi)的發(fā)展，當(dāng)制造業(yè)面臨轉(zhuǎn)型壓力時(shí)，服務(wù)業(yè)往往能創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會。
在投資上，杜昌勇近年來一直在關(guān)注兩條主線：一是無風(fēng)險(xiǎn)利率下行過程中，高分紅的價(jià)值；二是科技創(chuàng)新、自主可控和國產(chǎn)替代，同樣有結(jié)構(gòu)性機(jī)會可以挖掘，半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，但耗材環(huán)節(jié)卻可能孕育長期機(jī)會。
在投資工具方面，杜昌勇重點(diǎn)分析了可轉(zhuǎn)債市場的特點(diǎn)，雖然整體估值偏高，但仍有四成轉(zhuǎn)債的到期收益率為正。他建議投資者關(guān)注條款博弈帶來的機(jī)會，當(dāng)下修條款被觸發(fā)時(shí)，往往能帶來超額收益。
此外，楊東則分享了“種田式投資”的心得更看重企業(yè)自身的價(jià)值創(chuàng)造能力，比如分紅能力，而不是短期交易機(jī)會?！皩?yīng)的就是打獵，打獵就是一種交易，通過賺別人的錢?！蹦切└叻旨t、經(jīng)營穩(wěn)固、商業(yè)模式清晰量化的公司，在楊東眼中，就是值得投資的良田。
宏觀環(huán)境的復(fù)雜會使得對企業(yè)盈利的理解、估值的定價(jià)、投資組合的調(diào)整都變得更為復(fù)雜，如何應(yīng)對變局？趙楓表示，外部環(huán)境讓犯錯(cuò)成本增加，之前市場較為寬容，犯錯(cuò)還是有機(jī)會可以跑出來的，現(xiàn)在的市場“一旦犯錯(cuò)誤，可能就會虧大錢”。因此，對企業(yè)判斷也要更嚴(yán)格一些，投資人也更為務(wù)實(shí)，當(dāng)無法判斷的時(shí)候，“二鳥在林不如一鳥在手，能確定的收益先算出來”，當(dāng)下最好的投資是保持住本金的同時(shí)再獲取回報(bào)。
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