財(cái)聯(lián)社4月28日訊（記者 閆軍）價(jià)值投資如何擁抱市場(chǎng)的風(fēng)云變幻？
4月28日，興證全球基金攜手財(cái)聯(lián)社、騰訊新聞主辦的2025年中國投資人峰會(huì)上海場(chǎng)圓滿落幕。峰會(huì)以“投資·可為”為主題，楊東、張憶東、杜昌勇、謝治宇等投資大咖齊聚峰會(huì)，帶來一場(chǎng)酣暢淋漓的思想盛宴。
過去一年，DeepSeek顛覆了大模型的傳統(tǒng)邏輯，中國在科技創(chuàng)新領(lǐng)域也會(huì)持續(xù)成長(zhǎng)出類似于美國M7這樣大型領(lǐng)袖級(jí)的科技公司，這些公司將持續(xù)推動(dòng)科技創(chuàng)新，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)增長(zhǎng)，引領(lǐng)中國科技創(chuàng)新革命，實(shí)現(xiàn)中國科技強(qiáng)國夢(mèng)想。
舊世界分崩離析，新時(shí)代正在光速到來?？萍既绱?，世界政治和經(jīng)濟(jì)格局同樣如此。比如，特朗普關(guān)稅政策帶來的逆全球化為投資帶來新的挑戰(zhàn)，中國的政策縱深空間決定了我們應(yīng)對(duì)沖擊的韌性，在這一背景下，如何尋求有為？
今年是中國投資人峰會(huì)舉辦的第15年，上海場(chǎng)率先開場(chǎng)，投資大咖們繼續(xù)分享了自己的投資經(jīng)驗(yàn)、投資智慧，以及看好中國的資產(chǎn)的理由。在峰會(huì)線上，投資大咖們更是更是金句頻現(xiàn)。
如何看待周期趨勢(shì)？寧泉資產(chǎn)執(zhí)行董事楊東表示，股市投資把握周期是很重要的，就是你對(duì)整個(gè)周期的感知，也可以說是一種態(tài)勢(shì)感知能力；睿郡資產(chǎn)執(zhí)行董事杜昌勇說，預(yù)測(cè)未來固然危險(xiǎn)，但不恰當(dāng)追逐趨勢(shì)同樣危險(xiǎn)。
如何看待技術(shù)發(fā)展？興證全球基金黨委書記、副總經(jīng)理陳錦泉認(rèn)為，中國在科技創(chuàng)新領(lǐng)域也會(huì)持續(xù)成長(zhǎng)出類似于美國M7這樣大型領(lǐng)袖級(jí)的科技公司，而且好公司不論在順境和逆境中都能夠持續(xù)成長(zhǎng)。興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東則直言：技術(shù)裂變，將顛覆傳統(tǒng)估值錨點(diǎn)。興證全球基金副總經(jīng)理謝治宇則引導(dǎo)與會(huì)者思考，技術(shù)浪潮會(huì)把企業(yè)的未來帶向哪里？
如何看待中國資產(chǎn)的韌性？張憶東說，短期“螺螄殼里做道場(chǎng)”，中期堅(jiān)定看多。新秩序正在悄然拉開帷幕，而中國是全球治理新秩序的受益者。內(nèi)因才是決定中國資本市場(chǎng)重估的核心變量，中國資產(chǎn)中長(zhǎng)期大有可為，只是短期會(huì)遭受外因?qū)е碌囊恍_動(dòng)。
兩場(chǎng)主題演講，三場(chǎng)圓桌論壇，近20名投資人、學(xué)界專家共同為投資者厘清“可為”與“邊界”，洞察“新經(jīng)濟(jì)”與“舊引擎”的投資機(jī)遇。
陳錦泉：中國科技領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似美國M7的領(lǐng)袖級(jí)企業(yè)
在峰會(huì)上，興證全球基金黨委書記、副總經(jīng)理陳錦泉在致辭中表示，始于2011年的中國投資人峰會(huì)，至今，已堅(jiān)持了十五年。往屆峰會(huì)主題都是隨著經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)情形變遷，從“未來”，到“變局”；從“韌性”，到“潛能”。過去峰會(huì)上超百位投資人、企業(yè)家、學(xué)者，都有一個(gè)堅(jiān)定的信念，那就是：沒有什么時(shí)候是真正不可為的。所以，這一屆峰會(huì)的主題定作“可為”。
“希望在十四五規(guī)劃的收官之年，為廣大的投資者在復(fù)雜市場(chǎng)中錨定航向，共同見證中國經(jīng)濟(jì)的深層變革與長(zhǎng)期價(jià)值?！标愬\泉從中國經(jīng)濟(jì)、中國科技、中國企業(yè)“有為”闡述了他的理解。
他認(rèn)為，從中長(zhǎng)期的基本面來看，A股和港股市場(chǎng)的整體估值相對(duì)低，分紅率相對(duì)高，一些盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)的公司還持續(xù)進(jìn)行回購，那些競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司在競(jìng)爭(zhēng)中處于更有利的地位。整個(gè)市場(chǎng)的慢牛就是由這些公司來驅(qū)動(dòng)的。
此外，陳錦泉也堅(jiān)信，中國在科技創(chuàng)新領(lǐng)域也會(huì)持續(xù)成長(zhǎng)出類似于美國M7這樣大型領(lǐng)袖級(jí)的科技公司，這些公司將持續(xù)推動(dòng)科技創(chuàng)新，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)增長(zhǎng)，引領(lǐng)中國科技創(chuàng)新革命，實(shí)現(xiàn)中國科技強(qiáng)國夢(mèng)想。
劉興祥：破局而立，在變局中錨定“可為”
在財(cái)聯(lián)社副總編輯劉興祥看來，站在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)與機(jī)遇的歷史節(jié)點(diǎn)，2025中國投資人峰會(huì)以“可為”為主題，既是對(duì)世界大格局變化的理性認(rèn)知，也是對(duì)未來穿越周期的自信研判。
劉興祥表示，面對(duì)巨大的外部沖擊，A股和港股展現(xiàn)出超乎預(yù)期的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。表現(xiàn)出超乎尋常的“定力”。
其背后的底層邏輯是，我國的應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)、資本市場(chǎng)的相對(duì)位置等，都出現(xiàn)了明顯的蝶變。對(duì)比中美兩國，當(dāng)前我國在股市估值水平、地產(chǎn)周期位置、通脹約束、貨幣與財(cái)政空間等多個(gè)維度上，呈現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性和更大的空間，眾多儲(chǔ)備政策也將有助于較好抵御外需的沖擊。
劉興祥還指出，經(jīng)歷了四十多年的風(fēng)風(fēng)雨雨，整個(gè)社會(huì)已經(jīng)取得了越來越廣泛的共識(shí)：無論世界形勢(shì)如何變化，都要堅(jiān)持更加市場(chǎng)化，建立更加統(tǒng)一的大市場(chǎng)；更加開放，積極擁抱更加廣闊的全球市場(chǎng)；繼續(xù)推動(dòng)改革，從生產(chǎn)型為主加速向消費(fèi)型為主轉(zhuǎn)型，提升老百姓享受更多的發(fā)展帶來的紅利。
張憶東：短期“螺螄殼里做道場(chǎng)”，中期堅(jiān)定看多
峰會(huì)上，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東帶來《革新巳火，逐浪前行》主題分享，圍繞著關(guān)稅摩擦這一宏觀變量，張憶東從關(guān)稅政策預(yù)判、世界秩序重建以及投資建議三個(gè)維度，生動(dòng)有趣地進(jìn)行了詳細(xì)研判。
貿(mào)易摩擦何時(shí)能達(dá)成協(xié)議？張憶東直言：很難快速達(dá)成協(xié)議。
“改變一個(gè)人的思維很難，一定是他疼了才會(huì)改變。所以，在這種情況下，貿(mào)易摩擦沒有贏家，美國經(jīng)濟(jì)乃至于全球的經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到貿(mào)易摩擦的影響?！睆垜洊|表示，貿(mào)易摩擦很難快速達(dá)成協(xié)議，只有到“疼了”，只有當(dāng)貿(mào)易摩擦對(duì)美國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了顯著的質(zhì)的影響，特別是三季度，有很大的可能性看到美國的通脹壓力顯著提升，同時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)也顯著加大。那時(shí)美國當(dāng)局可能才會(huì)真正誠心實(shí)意地和我們做一些有實(shí)質(zhì)性突破的談判。
與此同時(shí)，張憶東表示，新秩序正在悄然拉開帷幕，而中國是全球治理新秩序的受益者。內(nèi)因才是決定中國資本市場(chǎng)重估的核心變量，因此，中國資產(chǎn)中長(zhǎng)期大有可為，只是短期會(huì)遭受外因?qū)е碌囊恍_動(dòng)。一方面現(xiàn)在美國施行孤立主義，放棄了自由貿(mào)易旗手的角色，開始以鄰為壑。但是中國恰恰要打造普惠包容的國際體系，也就是新的全球化，以及平等有序的多極世界。在這種情況下，下一個(gè)階段中國構(gòu)建雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格局將會(huì)落到實(shí)處，從而成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定的錨。
張憶東認(rèn)為，2025年美股很可能走出典型的“熊市”；A股方面，短期“螺螄殼里做道場(chǎng)”，中期堅(jiān)定看多。短期防御上，等待逢低布局戰(zhàn)略性資產(chǎn)，比如科技、新消費(fèi)，以及黃金、軍工將會(huì)是戰(zhàn)略性、傳統(tǒng)性的避險(xiǎn)資產(chǎn)。
謝治宇：強(qiáng)大的政策定力帶來了顯著優(yōu)勢(shì)
興證全球基金副總經(jīng)理謝治宇以“可為之年”為題，對(duì)當(dāng)下權(quán)益市場(chǎng)觀點(diǎn)進(jìn)行分享。
謝治宇認(rèn)為，身處變革中，當(dāng)下的自信很大程度上來自于走在正確的路上。比如城投債務(wù)的化解，實(shí)現(xiàn)了以時(shí)間換空間，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)型；地產(chǎn)企穩(wěn)，未來幾年，只要房地產(chǎn)行業(yè)未對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來較大拖累，就是非常大的正向作用。去產(chǎn)能亦有相應(yīng)的正向變化。
更為重要的是科技的創(chuàng)新，“卡脖子”領(lǐng)域近年突破顯著。和2018年相比，研發(fā)投入占GDP比例提升0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，即便是目前較受外部環(huán)境約束的半導(dǎo)體行業(yè)，也出現(xiàn)相似的迅速提升。以半導(dǎo)體為例，除了最先進(jìn)工藝制程，傳統(tǒng)制程的高端產(chǎn)品也持續(xù)迭代，形成差異化。此外，過去幾年大量企業(yè)在海外布局，分散了風(fēng)險(xiǎn)。
更為重要的是，政策定力帶來的顯著優(yōu)勢(shì)，謝治宇談到，“過去兩年，我們政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)壓力，一直保持強(qiáng)大定力，現(xiàn)在是政府可以開始兌現(xiàn)這些定力的時(shí)候，我們的工具箱里還有非常多的工具?！?/p>
在權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)上，謝治宇認(rèn)為，有兩股力量對(duì)這個(gè)市場(chǎng)非常重要：
一股是以科技為代表的力量，當(dāng)下始終處在一個(gè)科技創(chuàng)新的重要周期里，面對(duì)著AI帶來的對(duì)于每個(gè)行業(yè)的改變，這部分能夠帶來的是未來可能的向上期權(quán)。
二是紅利類資產(chǎn)，如果一個(gè)公司能夠長(zhǎng)期給投資人提供穩(wěn)定的分紅回報(bào)，并且分紅回報(bào)率有一定的吸引力，其價(jià)值在過去多年已經(jīng)開始慢慢體現(xiàn)。并且如果這樣的分紅率能夠持續(xù)，市場(chǎng)也會(huì)給出定價(jià)。
圓桌一：楊東、杜昌勇、趙楓熱議長(zhǎng)期敘事與中級(jí)趨勢(shì)
第一場(chǎng)圍繞“資本市場(chǎng)變局”，財(cái)聯(lián)社編委李桂芳與寧泉資產(chǎn)執(zhí)行董事楊東、?？べY產(chǎn)執(zhí)行董事杜昌勇、睿遠(yuǎn)基金董事總經(jīng)理趙楓一道，共同探討市場(chǎng)長(zhǎng)期敘事與中級(jí)趨勢(shì)，從宏觀角度為投資者厘清全球變局迷霧。
變格局中應(yīng)該關(guān)心哪些“可為”？
楊東的開場(chǎng)白直擊本質(zhì)，他眼中的“可為”，就是要在看似混沌的市場(chǎng)中找到那些確定性更高的機(jī)會(huì)。當(dāng)前中國股市的投資價(jià)值已經(jīng)顯著優(yōu)于傳統(tǒng)固收資產(chǎn)。
杜昌勇則從市場(chǎng)周期的角度進(jìn)行了補(bǔ)充。他特別提到，經(jīng)過三年多的持續(xù)調(diào)整，A股估值已回歸合理區(qū)間，而港股更是處于歷史低位?！盁o風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下行為權(quán)益市場(chǎng)創(chuàng)造了有利環(huán)境。”
以深度研究見長(zhǎng)的趙楓從四個(gè)維度拆解了“可為”的內(nèi)涵：首先是宏觀層面，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過多年結(jié)構(gòu)調(diào)整已初見成效，政策工具箱依然充足；其次是行業(yè)層面，雖然當(dāng)前“內(nèi)卷”嚴(yán)重，但產(chǎn)能出清后優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利能力將顯著提升；再次是估值層面，市場(chǎng)整體處于低位；最后是企業(yè)層面，中國企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力并未減弱。
圓桌二：主動(dòng)管理與指數(shù)化趨勢(shì)如何演繹？
在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，主動(dòng)管理有哪些可為空間？指數(shù)化浪潮又將如何演繹？如何看待當(dāng)前科技趨勢(shì)的價(jià)值與機(jī)遇？
在第二場(chǎng)圓桌討論上，自由投資人丁昶與興證全球基金投資總監(jiān)、基金管理部總監(jiān)喬遷，常春藤基金創(chuàng)始合伙人投資總監(jiān)黃勇，興證全球基金經(jīng)理申慶，申萬宏源證券研究所金融工程部總監(jiān)、首席分析師、執(zhí)行總經(jīng)理鄧虎同臺(tái)，在可為浪潮之下，探討主動(dòng)管理的價(jià)值與指數(shù)化投資的趨勢(shì)。
興證全球基金投資總監(jiān)、基金管理部總監(jiān)喬遷從三個(gè)維度闡述了主動(dòng)投資機(jī)會(huì)：
首先是周期位置與估值優(yōu)勢(shì)，中國作為成長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)體處于短周期底部，當(dāng)前市場(chǎng)處于歷史估值底部，其次，科技領(lǐng)域、創(chuàng)新藥、服務(wù)出海等創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。第三，在危機(jī)中依然有機(jī)遇，比如全球秩序重構(gòu)帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，進(jìn)口替代從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向企業(yè)自發(fā)需求以及傳統(tǒng)行業(yè)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型等。
興證全球基金經(jīng)理申慶分享了他對(duì)指數(shù)化投資的觀察，在政策推動(dòng)層面，新“國九條”明確促進(jìn)指數(shù)化發(fā)展、85只指數(shù)基金納入個(gè)人養(yǎng)老金投資目錄等利好促進(jìn)行業(yè)發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮；但是與此同時(shí)，以指數(shù)增量型產(chǎn)品來看，也面臨著專業(yè)挑戰(zhàn)，比如長(zhǎng)期穩(wěn)定超額收益難度大、需平衡跟蹤誤差與超額收益、費(fèi)率優(yōu)勢(shì)與業(yè)績(jī)持續(xù)性的雙重考驗(yàn)等。
申萬宏源證券研究所金融工程部總監(jiān)、首席分析師、執(zhí)行總經(jīng)理鄧虎從主動(dòng)與被動(dòng)表征關(guān)系來為投資者做出不同視角的解答，他認(rèn)為，從美國經(jīng)驗(yàn)來看，主動(dòng)跑輸被動(dòng)是漫長(zhǎng)的過程，在這一過程中，資金更多從場(chǎng)外轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)。而國內(nèi)市場(chǎng)也有自身的特點(diǎn)，行業(yè)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致可比性有限，量?jī)r(jià)因子驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)影響基本面投資。
常春藤基金創(chuàng)始合伙人投資總監(jiān)黃勇從對(duì)海外對(duì)沖基金角度帶來分享，他介紹，在控制回撤上會(huì)花了比同行更多的時(shí)間，也會(huì)運(yùn)用各種金融衍生品工具去控制波動(dòng)。對(duì)于如何應(yīng)對(duì)不確定性，黃勇表示，陽光下沒有新鮮的東西，以不變應(yīng)萬變，永遠(yuǎn)要去找簡(jiǎn)單、易于理解的好生意。
圓桌三：全球宏觀環(huán)境高通脹、高利率、高波動(dòng)應(yīng)對(duì)之舉
第三場(chǎng)圓桌同樣重磅，興證全球資本的投資經(jīng)理朱垠光將和荒原投資創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)凌鵬，民生證券研究院副院長(zhǎng)、金屬與材料首席分析師邱祖學(xué)，興證全球基金基金經(jīng)理季偉杰以及興證全球基金投顧組合主理人張濟(jì)民暢談多資產(chǎn)配置，洞察財(cái)富增長(zhǎng)的本質(zhì)。
當(dāng)前全球宏觀環(huán)境呈現(xiàn)出“三高”的狀態(tài)，即高通脹、高利率、高波動(dòng)，同時(shí)地緣沖突加劇，各類“黑天鵝”事件頻出?；脑顿Y創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)凌鵬指出，少去預(yù)測(cè)或應(yīng)對(duì)，應(yīng)不斷審視你組合的安全邊際，以不變應(yīng)萬變；與此同時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)也蘊(yùn)含著很大的投資機(jī)會(huì)。
興證全球基金投顧組合主理人張濟(jì)民則建議投資者，高比例權(quán)益資產(chǎn)帶來的高波動(dòng)（如 A 股、美股的單日波動(dòng)）對(duì)心態(tài)帶來較大影響，而多元資產(chǎn)配置可顯著改善持有體驗(yàn)。
對(duì)于配置層面，民生證券研究院副院長(zhǎng)兼金屬與材料首席分析師邱祖學(xué)建議關(guān)注黃金，如果投資者目標(biāo)追求高收益率，那么黃金在資產(chǎn)組合的比例需要較低；而如果出于財(cái)富保值、避險(xiǎn)的目的，黃金資產(chǎn)配置比例應(yīng)該較高。
興證全球基金基金經(jīng)理季偉杰表示，往后看，政策推進(jìn)的節(jié)奏可能對(duì)市場(chǎng)帶來較大影響。除了股票類資產(chǎn)，“固收+”類的產(chǎn)品也可以作為一個(gè)投資選擇。股債蹺蹺板效應(yīng)將對(duì)凈值起穩(wěn)定器的作用；同時(shí)，動(dòng)態(tài)的股債資產(chǎn)配比調(diào)整，也可以避免一些特殊時(shí)點(diǎn)的沖擊。
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