財聯(lián)社5月4日訊（記者 吳雨其）2025年5月4日，興證全球基金、財聯(lián)社、騰訊新聞共同主辦的“投資·可為|2025年度中國投資人峰會”在奧馬哈進行。
在“再談價值投資：可為與邊界”圓桌討論中，喜馬拉雅資本副董事長常勁、芒格書院創(chuàng)始人施宏俊、國聯(lián)安基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理、價值投資組負責人楊岳斌，與主持人騰訊財經(jīng)負責人劉鵬共同探討了價值投資的核心理念、歷史傳承與當代挑戰(zhàn)。
從伯克希爾六十年的復(fù)利奇跡，到當代規(guī)模與邊界的挑戰(zhàn)，再到變局中的成長價值辯證，本次圓桌討論揭示了價值投資的復(fù)雜性與生命力。無論是巴菲特的傳承安排，還是對機會成本、風(fēng)險收益非對稱性的精妙運用，抑或?qū)δ芰θεc清單思維的堅持，核心始終未變：以理性穿透市場噪音，以長期對抗短期波動，以微觀努力回應(yīng)宏觀無常。正如施宏俊所言：“樂觀應(yīng)該是對的。”在價值投資的框架下，可為與邊界的探索，仍將是未來六十年的永恒主題。
價值投資的來時路：傳承與進化
巴菲特股東大會的落幕，成為本次圓桌討論的起點。
施宏俊觀察到，盡管巴菲特宣布逐步交棒，但參會者的熱情不減反增，“大家還是有很多期待，期待伯克希爾有新的60年”。他進一步指出，巴菲特的交班安排不僅是人事更迭，更是對企業(yè)文化的延續(xù)，“今天巴菲特對一些問題的回答，更多是講到怎么看我們所處的時代，年輕人怎么過好一生?！狈N宏觀視角為伯克希爾的未來奠定了基礎(chǔ)。
常勁從歷史維度補充，巴菲特的傳承計劃早有端倪，“關(guān)于巴菲特接班人的討論也不是一兩年，而是討論了十幾年了。”他特別提到芒格的離世對巴菲特的影響，“芒格先生去世了以后，我也可以感覺到巴菲特先生肯定還是有退役的感覺?！卑⒇悹柕牧料鄻酥局皟r值投資大道光明的時代還在前面”。
楊岳斌從基金經(jīng)理視角切入，指出阿貝爾對巴菲特理念的忠實繼承：“買一個股票就是買一個企業(yè)，我們要看這個企業(yè)5年、10年，乃至15年的經(jīng)濟特征?！彼M一步強調(diào)，理解價值投資需回溯源頭，“巴菲特的師傅是格雷厄姆，他的另外一個師傅叫做費雪。如果不把格雷厄姆和費雪的原版都看一遍，大家對費雪的理解很容易出現(xiàn)到不到位的情況”。
伯克希爾六十年的成長歷程，成為價值投資實踐的最佳范本。常勁認為，復(fù)利的力量是其成功關(guān)鍵，“自始至終去實踐理解生意、以股東心態(tài)做決策，復(fù)利的力量才真正造就了今天伯克希爾的成功”。
施宏俊則以西科金融收購案為例，揭示巴芒風(fēng)格的核心：“一旦建立信任關(guān)系，就輕易不破壞信任關(guān)系”，并通過業(yè)務(wù)升級“把被低估的公司變成好公司”。楊岳斌補充道，巴菲特的歷史選擇彰顯定力，“當市場泡沫出現(xiàn)時，他會選擇離場”，例如1969年解散合伙公司以規(guī)避沸騰歲月的風(fēng)險，以及1999年拒絕科技股泡沫的堅持。
伯克希爾的啟示：邊界與規(guī)模挑戰(zhàn)
伯克希爾六十年的發(fā)展歷程，既是價值投資的成功范本，也為超大規(guī)模資金的運作提供了獨特啟示。
常勁指出，伯克希爾的體量已使其成為“系統(tǒng)性重要的金融公司”，這導(dǎo)致其投資邏輯與普通基金截然不同，“當你的規(guī)模變得非常大的時候，你就是市場了”。因此，伯克希爾需儲備巨額現(xiàn)金以應(yīng)對“未來發(fā)生重大事件時的巨大機會”，例如2008年金融危機中抄底高盛優(yōu)先股的經(jīng)典案例，“當這種機會發(fā)生時，你手里邊要有子彈，因為那時再去湊錢就來不及了”。
此外，現(xiàn)金儲備還承擔著戰(zhàn)略職能，“伯克希爾作為保險和再保險公司，也是系統(tǒng)性重要的金融公司，在重大災(zāi)難性事件中需有足夠的資本支撐業(yè)務(wù)”。楊岳斌以伯克希爾的日本投資為例，解析其風(fēng)險控制的精妙設(shè)計：通過發(fā)行低成本日元債投資五大商社，并利用匯率掉期鎖定風(fēng)險，“風(fēng)險收益非對稱性被完美實踐，妥妥的收益，沒啥風(fēng)險”。
他進一步強調(diào)，這類操作依賴伯克希爾的特殊地位，“普通投資者難以復(fù)制，但可從中領(lǐng)悟巴芒對風(fēng)險收益比的極致追求”。施宏俊則提醒，伯克希爾的現(xiàn)金管理需跳出傳統(tǒng)框架，“美國國債利率回報不低，但它與一般公司的考慮完全是兩種想法”。
面對宏觀環(huán)境的不確定性，施宏俊主張以長期視角對抗短期波動：“巴菲特在伯克希爾50周年時寫道，盡管美國經(jīng)濟短期起伏，但長期必然向上。對中國經(jīng)濟也應(yīng)如此看待。”常勁則提出微觀層面的應(yīng)對策略：“宏觀是客觀的，我們無法改變，但可以尋找真正有競爭力、能持續(xù)創(chuàng)造價值的公司?！?/p>
楊岳斌系統(tǒng)化總結(jié)“四個過濾器”方法論：第一，識別“花很少本錢就能產(chǎn)生大量現(xiàn)金流”的好生意；第二，評估護城河的深度與可持續(xù)性；第三，解決代理人問題，確保管理層與股東利益一致；第四，嚴格計算內(nèi)在價值，“1塊錢的東西需以6毛、7毛買入”。他將其類比飛行員的清單思維，強調(diào)對投資安全的保障，“像飛行員用清單保障飛行安全一樣過濾風(fēng)險”。
變局中的可為：成長與價值的辯證
當下市場對“紅利”與“成長”的爭論，暴露出對價值投資的常見誤解。楊岳斌尖銳指出，將紅利等同于高股息是致命誤區(qū)，“周期性強的資產(chǎn)可能今年現(xiàn)金流充沛，明年卻虧損”。真正價值在于“持續(xù)強勁的現(xiàn)金流與穩(wěn)定成長”，例如喜詩糖果案例中“經(jīng)濟護城河帶來的長期定價權(quán)”。
他警告科技股投資的陷阱：“科技產(chǎn)業(yè)變化劇烈，連英特爾領(lǐng)袖都難預(yù)測未來現(xiàn)金流。如果盲目相信‘林子里有20只鳥’，最終可能只剩‘一地鳥毛’。”
常勁從全球視野拓展價值投資的邊界：“經(jīng)濟成長是復(fù)利的基礎(chǔ)，哪里有經(jīng)濟成長，哪里就有機會?！彼岳钿浀奈拿鳜F(xiàn)代化理論為支撐，將價值投資上升至文明演進層面，“優(yōu)秀公司跟隨經(jīng)濟成長帶來長期回報，這是確定的復(fù)利力量”。
對于中國市場的價值重估，他強調(diào)“不看行情”的定力：“喜馬拉雅資本作為全球價值投資者，專注尋找商業(yè)模式獨特、現(xiàn)金流強勁、競爭優(yōu)勢持續(xù)的公司。”
施宏俊則以出版業(yè)經(jīng)驗類比選股邏輯：“我曾嘗試跨領(lǐng)域做書，后來發(fā)現(xiàn)成功概率高的仍是能力圈內(nèi)的價值投資類書籍，例如《窮查理寶典》和《文明、現(xiàn)代化、價值投資與中國》。專注真問題，才能穿透市場噪音。”
關(guān)于“可為之年”的實踐建議，三位嘉賓給出差異化視角。楊岳斌強調(diào)確定性：“在低利率環(huán)境下，看清企業(yè)自由現(xiàn)金流并高確定性下注，方能戰(zhàn)勝國債收益?！背藕粲跎罡⒂^：“支持價格低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成為市場的良性力量?！笔┖昕t重申能力圈原則：“在巴菲特看來，一生只需找到5-6個機會，已非常成功，普通投資人人更需在自身能力范圍內(nèi)行動?！?/p>
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