財(cái)聯(lián)社5月4日訊（記者 閆軍）又是一年巴菲特時(shí)刻，當(dāng)巴菲特在股東大會(huì)上宣布計(jì)劃今年年底退休時(shí)，不僅震驚在場(chǎng)股東，也讓今年的伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)彌足珍貴。
陪伴了國內(nèi)投資者15年中國投資人峰會(huì)在5月4日如約而至，由興證全球基金、財(cái)聯(lián)社、騰訊新聞共同主辦的“投資·可為|2025年度中國投資人峰會(huì)”在奧馬哈場(chǎng)進(jìn)行。
就在4月28日，“投資·可為|2025年度中國投資人峰會(huì)”上海場(chǎng)率先舉辦，在活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，近20名投資人、學(xué)界專家一道，分享變局中尋找投資可為之道。
奧馬哈這場(chǎng)依然精彩紛呈，國內(nèi)外公私募投資大咖的匯聚峰會(huì)，兩個(gè)圓桌討論中，圍繞著價(jià)值投資、舊引擎與新經(jīng)濟(jì)等話題，知名投資人再次探討投資的可為與邊界、宏觀敘事之下的投資機(jī)會(huì)。
圍繞著本次巴菲特股東大會(huì)的熱門話題，投資大佬們帶來了第一時(shí)間的解讀與分析，先看精彩觀點(diǎn)：
關(guān)于巴菲特退休，芒格書院創(chuàng)始人施宏俊表示，巴菲特已不再糾結(jié)具體投資策略，而是思考未來60年的企業(yè)文化與時(shí)代命題。
關(guān)于伯克希爾的3300多億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備，喜馬拉雅資本副董事長(zhǎng)常勁指出，當(dāng)管理資金規(guī)模龐大時(shí)，機(jī)會(huì)稀缺性凸顯，但現(xiàn)金為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或重大機(jī)遇預(yù)留了彈藥。巴菲特的投資邊界值得借鑒與思考。
關(guān)于投資日本，國聯(lián)安基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理、價(jià)值投資組負(fù)責(zé)人楊岳斌指出，通過日元債融資鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，再投資高股息商社，本質(zhì)是“無本套利”。這種風(fēng)險(xiǎn)收益非對(duì)稱的操作，展現(xiàn)了投資者的資源整合能力。
關(guān)于成長(zhǎng)與紅利之爭(zhēng)，興證全球基金基金經(jīng)理童蘭表示，紅利資產(chǎn)與成長(zhǎng)資產(chǎn)都是資產(chǎn)，本質(zhì)都是現(xiàn)金流折現(xiàn)。
關(guān)于波動(dòng)與回撤，寧泉資產(chǎn)研究總監(jiān)兼投資經(jīng)理李源海表示，要實(shí)現(xiàn)低回撤基礎(chǔ)上的穩(wěn)健增長(zhǎng)，操作難度提高。
關(guān)于可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)，睿郡資產(chǎn)合伙人、副總經(jīng)理薛大威表示，每3到4年出現(xiàn)的“黃金底”機(jī)會(huì)，是風(fēng)險(xiǎn)收益比極佳的時(shí)刻。
黃晨霞：中國投資人正以更成熟的姿態(tài)參與、影響全球競(jìng)爭(zhēng)
世界正經(jīng)歷百年未有之變局，美國關(guān)稅政策沖擊全球經(jīng)濟(jì)，地緣政治沖突加劇，全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易秩序有待重塑，變局中，“何為方向”成為了所有投資者共同關(guān)注的話題。但正如巴菲特所言，“模糊的正確勝過精確的錯(cuò)誤”。面對(duì)不確定性，更需要在宏觀環(huán)境的風(fēng)云變幻中，回歸價(jià)值的思考，回歸投資的本質(zhì)。
騰訊新聞運(yùn)營總經(jīng)理黃晨霞在致辭中表示，短期不改長(zhǎng)期敘事，中國經(jīng)濟(jì)的韌性，為“可為”提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，其內(nèi)涵包括中國企業(yè)的創(chuàng)新精神、中國產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的強(qiáng)大韌性、中國消費(fèi)市場(chǎng)的廣闊想象空間以及新一輪技術(shù)革命孕育的新質(zhì)生產(chǎn)力。
黃晨霞指出，中國資管行業(yè)也在宏觀敘事中不斷進(jìn)化，今年“大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市”被寫入政府工作報(bào)告形成頂層設(shè)計(jì)，面對(duì)全球變局，穩(wěn)定市場(chǎng)組合拳接連出臺(tái)，從監(jiān)管部門到頭部機(jī)構(gòu)協(xié)同發(fā)力；在投資范式上，指數(shù)化浪潮推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，多資產(chǎn)配置成為抵御風(fēng)險(xiǎn)的新選項(xiàng)，中國投資人正以更成熟的姿態(tài)參與、影響全球競(jìng)爭(zhēng)。
圓桌一：常勁、施宏俊、楊岳斌熱議“價(jià)值投資的可為與邊界”
在今年中國投資人峰會(huì)奧馬哈場(chǎng)，喜馬拉雅資本副董事長(zhǎng)常勁、芒格書院創(chuàng)始人施宏俊、國聯(lián)安基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理、價(jià)值投資組負(fù)責(zé)人楊岳斌、騰訊財(cái)經(jīng)負(fù)責(zé)人劉鵬在“再談價(jià)值投資：可為與邊界”圓桌中討論了“價(jià)值投資”這一老生常談卻又?？闯Ｐ碌脑掝}。
從巴菲特股東大會(huì)的傳承信號(hào)，到伯克希爾六十年的成功密碼，再到變局中的投資策略，上述投資大咖與學(xué)者們結(jié)合理論與實(shí)踐，帶來了價(jià)值投資當(dāng)下與未來的洞察。
首先，今年巴菲特股東會(huì)的焦點(diǎn)無疑是接班安排。
巴菲特當(dāng)天在股東大會(huì)上宣布，他計(jì)劃在年底退休，他將向伯克希爾·哈撒韋公司董事會(huì)推薦非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾在年底接任首席執(zhí)行官的職位。
芒格書院創(chuàng)始人施宏俊表示，今年來參加巴菲特股東大會(huì)的人比往年更多，盡管現(xiàn)場(chǎng)充滿對(duì)巴菲特的不舍，但更多是對(duì)伯克希爾新時(shí)代的期待?！鞍头铺匾巡辉偌m結(jié)具體投資策略，而是思考未來60年的企業(yè)文化與時(shí)代命題。”
常勁觀察到，阿貝爾的C位（中間位置）亮相標(biāo)志著價(jià)值投資進(jìn)入新階段?！敖衲旯蓶|大會(huì)阿貝爾在C位，還給他專門的時(shí)間介紹投資理念對(duì)伯克希爾的傳承，這個(gè)信號(hào)已經(jīng)非常明確。雖然不舍，但是這是一個(gè)新時(shí)代的開始?！?/p>
楊岳斌從基金經(jīng)理的角度，分享了他對(duì)巴菲特理念的看法，他表示，若未深讀格雷厄姆與費(fèi)雪的原著，很難真正理解巴菲特“85%格雷厄姆+15%費(fèi)雪”的深意。在今年的股東大會(huì)上，看到了阿貝爾對(duì)資本配置理論的強(qiáng)調(diào)，這在國內(nèi)價(jià)值投資研究尚有空白。他認(rèn)為，阿貝爾會(huì)繼續(xù)高舉價(jià)值投資的大旗走下去，雖然這條路很難，但是他會(huì)傳承下去。這對(duì)國內(nèi)同樣有借鑒意義，國內(nèi)對(duì)價(jià)值投資的理解還需要很多路要走。
其次，回顧伯克希爾六十年發(fā)展，與會(huì)嘉賓認(rèn)為這是護(hù)城河與復(fù)利的勝利。
談及伯克希爾的成功，常勁指出，關(guān)鍵轉(zhuǎn)折在于從“撿煙蒂”到“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”的進(jìn)化。價(jià)值投資最基本是要去理解生意，了解怎么賺錢，這是一種股東心態(tài)。喜詩糖果案例證明，只有找到能長(zhǎng)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的生意，復(fù)利才能爆發(fā)。
施宏俊以西科金融收購案為例，巴芒的獨(dú)特風(fēng)格，信任管理層、公平定價(jià)，并通過業(yè)務(wù)升級(jí)化腐朽為神奇?！八麄兩踔猎试S患阿爾茨海默癥的CEO繼續(xù)任職，這種信任常人難以企及。”施宏俊表示，當(dāng)時(shí)的西科金融在很多人眼里不是好生意，巴菲特和芒格在不斷改造這些公司。
楊岳斌從歷史維度分析，巴菲特多次“神奇逃頂”源于對(duì)機(jī)會(huì)成本的精準(zhǔn)計(jì)算。
他表示，巴菲特在1969年解散基金避開“漂亮50”泡沫，1999年拒絕科技股狂熱，本質(zhì)都是比較股票收益率與無風(fēng)險(xiǎn)利率的性價(jià)比。價(jià)值投資是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，這一邏輯同樣適用于當(dāng)下：當(dāng)美債收益率超過標(biāo)普500現(xiàn)金回報(bào)率時(shí)，巴菲特選擇囤積現(xiàn)金便不足為奇。
第三，投資的邊界是什么？大資金如何突破規(guī)模詛咒？
面對(duì)伯克希爾3300多億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，常勁認(rèn)為，這既是無奈也是遠(yuǎn)見。“規(guī)模龐大時(shí)，機(jī)會(huì)稀缺性凸顯，但現(xiàn)金為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或重大機(jī)遇預(yù)留了彈藥。”
那么伯克希爾預(yù)留的子彈會(huì)打往哪里？
楊岳斌認(rèn)為，日本投資可以側(cè)面看出伯克希爾如何突破邊界。通過日元債融資鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，再投資高股息商社，本質(zhì)是“無本套利”。這種風(fēng)險(xiǎn)收益非對(duì)稱的操作，展現(xiàn)了投資者的資源整合能力。
在不確定性加劇的當(dāng)下，如何理解變局中的價(jià)值投資？
施宏俊表示，應(yīng)該借鑒芒格的智慧，“永遠(yuǎn)反過來想，做正確的事，好機(jī)會(huì)很少，一旦找到要下重注?！?/p>
常勁則呼應(yīng)李錄此前的觀點(diǎn)，提出“去魚多的地方釣魚”，即尋找全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。他認(rèn)為，中國市場(chǎng)的短期波動(dòng)無需過度悲觀，微觀上仍有大量創(chuàng)造價(jià)值的公司值得跟蹤。
楊岳斌系統(tǒng)分享了“四個(gè)過濾器”方法論：即好生意：本小利大、現(xiàn)金流充沛；護(hù)城河：行業(yè)門檻與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；代理人問題：管理層與股東利益一致；內(nèi)在價(jià)值：避免為未來過度樂觀敘事買單。楊岳斌總結(jié)了這四個(gè)過濾器，如同飛行清單，逐項(xiàng)排除風(fēng)險(xiǎn)才能安全著陸。
第四，成長(zhǎng)并非價(jià)值的反面，而是不可割裂的一體兩面。
今年春節(jié)后，DeepSeek引發(fā)了中國資產(chǎn)的價(jià)值重估，如何看待成長(zhǎng)板塊，又如何看待紅利板塊的后市？成長(zhǎng)與價(jià)值是此消彼長(zhǎng)，不可調(diào)和的矛盾嗎？
針對(duì)紅利與成長(zhǎng)的爭(zhēng)論，楊岳斌犀利指出，將高股息等同于安全資產(chǎn)是誤區(qū)，周期股今年派息明年可能虧損。真正的價(jià)值投資應(yīng)關(guān)注現(xiàn)金流持續(xù)性，哪怕成長(zhǎng)只有一點(diǎn)點(diǎn)。
常勁進(jìn)一步闡明，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)是復(fù)利的基礎(chǔ)，“李錄將價(jià)值投資與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化結(jié)合，正是為我們提供了全球布局的底氣。哪兒有經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，哪兒就能夠找到投資的機(jī)會(huì)。”
施宏俊從出版人視角總結(jié)，價(jià)值投資與選書異曲同工，在能力圈內(nèi)深耕，像《窮查理寶典》這樣“難而正確”的內(nèi)容，反而經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)。
圓桌二：從新經(jīng)濟(jì)與舊引擎的碰撞中尋找2025年投資機(jī)遇
第二場(chǎng)圓桌討論同樣值得期待，在大變局中有哪些投資機(jī)會(huì)？應(yīng)該遵循何種投資策略？寧泉資產(chǎn)研究總監(jiān)兼投資經(jīng)理李源海，睿郡資產(chǎn)合伙人、副總經(jīng)理薛大威，興證全球基金基金經(jīng)理童蘭，興證全球基金基金經(jīng)理助理張傳杰等嘉賓，從AI浪潮下的投資機(jī)遇，到新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，再到投資與財(cái)富觀的思考，為投資者帶來一場(chǎng)極具價(jià)值的分享。
科技的發(fā)展是投資界炙手可熱的話題，當(dāng)話題聚焦科技浪潮時(shí)，基金經(jīng)理們關(guān)注哪些產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，又做了哪些調(diào)研，以及如何理解中國在這輪AI浪潮中發(fā)展的角色和定位。
童蘭坦言，雖然科技并非其專長(zhǎng)，但身處技術(shù)爆發(fā)時(shí)代必須保持學(xué)習(xí)。人工智能技術(shù)的迭代突破和商業(yè)化落地是最值得關(guān)注的趨勢(shì)。她特別指出，中國龐大的市場(chǎng)規(guī)模和完備的供應(yīng)鏈?zhǔn)仟?dú)特優(yōu)勢(shì)，“當(dāng)AI應(yīng)用需要硬件支持時(shí)，我們的制造能力能加速落地進(jìn)程。”此番奧馬哈之行中，童蘭還調(diào)研了硅谷科技企業(yè)，她認(rèn)為，在新技術(shù)之下催生出來新的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇是廣闊的，中美企業(yè)都有非常強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)渴望與創(chuàng)業(yè)生機(jī)與活力。
薛大威用具體案例展現(xiàn)了AI的滲透力，比如，美國FDA已要求單抗類藥物研發(fā)采用AI模型替代生物試驗(yàn)，Waymo無人駕駛出租車在加州的覆蓋率持續(xù)提升。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)。中國在這輪AI競(jìng)賽中已是主要玩家。華人科學(xué)家在硅谷核心企業(yè)的占比提升，以及DeepSeek等本土創(chuàng)新力量的崛起，證明中國具備人才和市場(chǎng)的雙重稟賦。
首次到訪硅谷的李源海表示深受震撼，英偉達(dá)、OpenAI等公司的亞裔工程師占比超預(yù)期。他引用凱文·凱利《5000天后的世界》的觀點(diǎn)指出，人工智能革命后，未來經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司。雖然中國在芯片硬件上存在差距，但在AI應(yīng)用層面，龐大的工程師隊(duì)伍可能創(chuàng)造彎道超車的機(jī)會(huì)。
面對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”與“舊引擎”的投資選擇，討論的嘉賓展現(xiàn)了不同視角的融合。
薛大威表示，從投資角度講，最理想的狀態(tài)是用合適價(jià)格買到可以持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)，但是成長(zhǎng)股是有周期性的，以新能源行業(yè)為例，快速擴(kuò)張到產(chǎn)能過剩，再到技術(shù)驅(qū)動(dòng)的重生，成長(zhǎng)從來不是直線。這需要時(shí)刻去觀察。此外，漲跌警惕的是，市場(chǎng)常給成長(zhǎng)股賦予宏大敘事，但一旦預(yù)期落空就會(huì)出現(xiàn)“戴維斯雙殺”。
童蘭則打破傳統(tǒng)分類框架，她認(rèn)為紅利資產(chǎn)與成長(zhǎng)資產(chǎn)都是資產(chǎn)，本質(zhì)都是現(xiàn)金流折現(xiàn)。自己的持倉選擇完全基于對(duì)資產(chǎn)全生命周期現(xiàn)金流的判斷能力。某些被貼上“紅利”標(biāo)簽的資產(chǎn)，實(shí)則經(jīng)歷過完整的成長(zhǎng)周期。
作為一家備受關(guān)注的私募基金，寧泉資產(chǎn)在近幾年的科技股熱潮中相對(duì)冷靜，對(duì)于運(yùn)營商、公用事業(yè)、物業(yè)管理等高股息資產(chǎn)更為關(guān)注。
“我們其實(shí)投了不少科技股，只是不傾向投資變化極快的新興行業(yè)，認(rèn)為這類領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈、淘汰率高，難以形成長(zhǎng)期穩(wěn)定收益?！崩钤春＝忉尩?。
在本輪科技浪潮中，李源海聚焦AI應(yīng)用進(jìn)展，“一個(gè)新的技術(shù)革命，最終要體現(xiàn)在提高人類效率上，體現(xiàn)在相關(guān)產(chǎn)品的收入實(shí)現(xiàn)情況上，因此在投資品種選擇上會(huì)盡量避免追逐估值過高的熱門標(biāo)的，更偏好技術(shù)成熟、業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單并且現(xiàn)金流穩(wěn)定的科技公司?！?/p>
市場(chǎng)波動(dòng)在所難免，近年來，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)顯著加劇，不確定性因素增多，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)的組合配置能力提出了更高要求。如何應(yīng)對(duì)，考驗(yàn)著投資者的智慧與心態(tài)。
在討論絕對(duì)收益策略時(shí)，童蘭坦言自己的“風(fēng)險(xiǎn)回避型”性格底色，外部風(fēng)險(xiǎn)感知會(huì)有波動(dòng)，但重視安全邊際的心態(tài)永不改變。她近期增加了對(duì)消費(fèi)板塊的關(guān)注，但始終保持低波資產(chǎn)的配置，在不確定性中，價(jià)格保護(hù)比彈性更重要。
李源海則坦言，要實(shí)現(xiàn)低回撤基礎(chǔ)上的穩(wěn)健增長(zhǎng)，操作難度提高。
面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，寧泉資產(chǎn)在行業(yè)和板塊配置上，重點(diǎn)側(cè)重于內(nèi)需增長(zhǎng)相關(guān)領(lǐng)域，如地產(chǎn)物業(yè)、公用事業(yè)、家電消費(fèi)、化工以及新能源等。在公司選擇標(biāo)準(zhǔn)上，仍然優(yōu)先選擇估值低、現(xiàn)金流充足且重視二級(jí)市場(chǎng)股東回報(bào)的企業(yè)。
薛大威從可轉(zhuǎn)債視角提供了獨(dú)特見解，他轉(zhuǎn)債指數(shù)今年3月創(chuàng)2021年以來新高，最大回撤僅10%。他分析，轉(zhuǎn)債的債性保護(hù)、下修條款等設(shè)計(jì)，能有效克制人性弱點(diǎn)。每3到4年出現(xiàn)的“黃金底”機(jī)會(huì)，是風(fēng)險(xiǎn)收益比極佳的時(shí)刻。
投資不應(yīng)止步于經(jīng)濟(jì)效益，還要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，公益或許是連接投資與社會(huì)價(jià)值的重要一環(huán)，在本場(chǎng)圓桌的最后，嘉賓也帶來了關(guān)于投資與社會(huì)公益之間良性循環(huán)的思考。
李源海以巴菲特的財(cái)富觀為引，指出巴菲特將個(gè)人財(cái)富的 99.5% 用于慈善事業(yè)，僅 0.5% 留給子女。這種財(cái)富觀正在影響越來越多的人?！巴顿Y人要有超越金錢之上的目標(biāo)追求，這樣心態(tài)會(huì)更加平和，投資也可能更順暢?！?李源海表示，投資的最大基本面在于我們所依托的社會(huì)，公益可以讓社會(huì)更加美好。
寧泉資產(chǎn)在踐行這一理念上，進(jìn)行了一些具有創(chuàng)新意識(shí)的嘗試。比如，公司將公益捐贈(zèng)與資管產(chǎn)品的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)掛鉤，設(shè)定明確的業(yè)績(jī)條件，一旦達(dá)標(biāo)，便向公益組織捐贈(zèng)預(yù)先約定的金額。這種模式強(qiáng)化了資管公司與社會(huì)公益的密切聯(lián)系，投資成果能惠及更多的人、成為回饋社會(huì)的公益力量，社會(huì)公益反過來成為資管公司做好業(yè)績(jī)的動(dòng)力。
此外，在員工的激勵(lì)約束上，寧泉資產(chǎn)推出的公益獎(jiǎng)金制度同樣頗具特色。每年，公司會(huì)向部分員工發(fā)放專項(xiàng)公益獎(jiǎng)金，這筆獎(jiǎng)金只能用于員工自主選擇的公益項(xiàng)目，員工可選擇以個(gè)人或公司名義進(jìn)行捐贈(zèng)。這一安排不僅是對(duì)員工社會(huì)責(zé)任感的培養(yǎng)，更是對(duì)資管行業(yè)從業(yè)人員激勵(lì)約束機(jī)制的創(chuàng)新探索。
薛大威以胖東來為例，闡釋商業(yè)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的共生，員工幸福感帶來服務(wù)提升，才能給客戶提供優(yōu)質(zhì)的商品，優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，消費(fèi)者對(duì)于胖東來信任度提高以后，從而也會(huì)促進(jìn)胖東來的銷售，這種商業(yè)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的良性循環(huán)最終實(shí)現(xiàn)170億營收。這也給很多企業(yè)帶來啟示，好好打磨產(chǎn)品，提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，而不是一味追求短期賺快錢，整個(gè)社會(huì)資產(chǎn)配置效率會(huì)大幅提升，最終也會(huì)提升社會(huì)回報(bào)率。
童蘭也從更為感性的角度來分享了她的觀點(diǎn)，她理解的公益是“厄運(yùn)或許是隨機(jī)分布的，社會(huì)共同分擔(dān)就能化解個(gè)體不能承受之重。”回歸到投資本身，她表示，管好每一分受托資金，就是投資人創(chuàng)造的價(jià)值。
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