財聯(lián)社5月5日訊（記者 林堅）受費(fèi)率改革的影響，賣方研究轉(zhuǎn)型的路徑探討早就是業(yè)內(nèi)的熱點(diǎn)話題，尤其是2024年是賣方研究迎來轉(zhuǎn)折的一年。隨著2024年年報披露工作的完成，上市券商研究業(yè)務(wù)的最新進(jìn)展與打法通過一系列文字描述呈現(xiàn)出來。

首先，券商在年報內(nèi)基本提到了由于一系列政策規(guī)定相繼出臺，以服務(wù)公募客戶為主的業(yè)務(wù)模式和以獲取公募基金分倉傭金為主要收入來源的傳統(tǒng)盈利模式受到較大挑戰(zhàn)，短期內(nèi)公司業(yè)務(wù)的傭金收入規(guī)模和結(jié)構(gòu)受到一定影響。

從中長期來看，隨著資本市場活躍程度提高以及公募基金、保險資管公司、私募基金、銀行理財子公司等各類機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，將有利于重塑行業(yè)生態(tài)、促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。

2025年是資本市場新“國九條”出臺以及公募傭金新規(guī)實施后的第一個完整年度，也是賣方研究業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型回歸研究本源的一年。關(guān)于賣方研究的打法，財聯(lián)社記者今年年初曾在《聚焦賣方研究（上）：賣方研究洗牌這一年》《聚焦賣方研究（下）：2025賣方研究變局》兩篇深度報道中有過階段性跟蹤采訪。結(jié)合前期采訪，頭部券商與中小機(jī)構(gòu)均在研究能力建設(shè)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、區(qū)域產(chǎn)業(yè)深耕、智庫功能強(qiáng)化及協(xié)同生態(tài)構(gòu)建等方面展開差異化競爭。

實際上，以前以分倉為主的時代，券商在年報中對研究業(yè)務(wù)的著墨并不多，但是也隨著2024年洗牌的開始，對于戰(zhàn)略性的表述開始明顯增加，這也體現(xiàn)了研究業(yè)務(wù)在證券業(yè)新的發(fā)展階段承擔(dān)了更多新的作用。

目前來看，有五個共識、打法已經(jīng)很清晰，包括在科技賦能、特色化競爭、智庫建設(shè)、生態(tài)協(xié)同及國際化進(jìn)程等方面。研究業(yè)務(wù)從"賣方驅(qū)動"向"價值賦能"的深層轉(zhuǎn)型。

打法一：科技驅(qū)動研究升級

數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為貫穿全年的核心戰(zhàn)略，頭部券商通過AI技術(shù)、大模型應(yīng)用及智能平臺建設(shè)，重構(gòu)研究生產(chǎn)與服務(wù)體系，推動研究效率與服務(wù)模式雙升級。

智能平臺正在重塑研究生態(tài)。

招商證券率先布局AI研究所，打造“招商智研”品牌，建設(shè)一站式智能研究生產(chǎn)與服務(wù)平臺，實現(xiàn)研究選題、數(shù)據(jù)處理、報告生成到客戶服務(wù)的全生命周期數(shù)智化覆蓋。

中信建投證券推進(jìn)"智研、智數(shù)、智問"三位一體的智能投研平臺建設(shè)，2025年計劃強(qiáng)化數(shù)據(jù)智能在研究中的深度應(yīng)用，提升產(chǎn)業(yè)鏈分析與決策支持能力。

長江證券行業(yè)首推大模型客戶服務(wù)，上線"長江研究旗艦店"，通過AI技術(shù)整合研報檢索、策略問答等功能，顯著提升線上服務(wù)效率，其智能客服系統(tǒng)日均響應(yīng)量較傳統(tǒng)模式提升40%。

華泰證券迭代數(shù)字化平臺，優(yōu)化智能研報生成工具，實現(xiàn)財報分析、行業(yè)對比等模塊自動化，研報生產(chǎn)周期縮短30%，同時完善境外研究數(shù)據(jù)接口，提升跨境研究效率。

中小券商加速科技賦能。

財通證券推動研究所規(guī)范化建設(shè)，引入AI風(fēng)控系統(tǒng)強(qiáng)化研究合規(guī)管理，同時通過大數(shù)據(jù)分析優(yōu)化上市公司覆蓋策略，截至2024年末，浙江上市企業(yè)覆蓋率達(dá)100%。

東北證券探索AI技術(shù)在研報摘要生成、會議紀(jì)要整理等場景的應(yīng)用，將研究員基礎(chǔ)工作效率提升25%，并計劃開發(fā)智能投研助手，實現(xiàn)個性化研究需求精準(zhǔn)匹配。

浙商證券明確2025年科技轉(zhuǎn)型目標(biāo)，擬利用大數(shù)據(jù)構(gòu)建產(chǎn)業(yè)圖譜，結(jié)合AI算法挖掘細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會，同時探索大模型在政策解讀、行業(yè)深度報告中的應(yīng)用場景。

西南證券構(gòu)建對內(nèi)服務(wù)數(shù)字化平臺，實現(xiàn)研究成果與財富管理、投資銀行等部門的實時共享，2024年累計為內(nèi)部業(yè)務(wù)條線提供專題研究支持超500次。

科技催生服務(wù)模式創(chuàng)新科技賦能不僅提升研究效率，更推動服務(wù)場景多元化。國泰海通證券依托數(shù)字化路演系統(tǒng)，2024年實現(xiàn)核心客戶路演3.39萬人次，同比增長26.2%，其中線上路演占比達(dá)65%，覆蓋全國80%的公募基金客戶。方正證券通過智能調(diào)研平臺組織線上線下活動2.3萬次，發(fā)布研究報告4700余篇，同比增幅分別達(dá)40%和30%，其AI輔助的行業(yè)數(shù)據(jù)庫已收錄超20萬條產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)，成為機(jī)構(gòu)客戶高頻使用的決策工具。

打法二：區(qū)域深耕與產(chǎn)業(yè)聚焦

面對頭部券商的規(guī)模優(yōu)勢，中小券商聚焦區(qū)域經(jīng)濟(jì)與垂直產(chǎn)業(yè)，以特色研究構(gòu)建差異化壁壘，頭部機(jī)構(gòu)則強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)縱深，搶占細(xì)分賽道制高點(diǎn)。

一方面，區(qū)域化研究筑牢地緣優(yōu)勢。

浙商證券深化"深耕江浙"戰(zhàn)略，設(shè)立專項工作組推進(jìn)"股道行"走進(jìn)浙江上市公司活動，2024年覆蓋本地企業(yè)187家，發(fā)布《浙企研究白皮書》梳理區(qū)域產(chǎn)業(yè)競爭力，千億市值公司覆蓋率達(dá)100%，成為長三角資本與產(chǎn)業(yè)對接的重要橋梁。其中，“扎根產(chǎn)業(yè)”，產(chǎn)業(yè)研究院戰(zhàn)略升級至公司“一級部門”，與研究所雙輪驅(qū)動、并行發(fā)力，依托科研院所、技術(shù)專家、產(chǎn)業(yè)專家等力量。

東吳證券依托蘇州及長三角制造業(yè)優(yōu)勢，建立新能源、高端裝備等產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫，參與地方政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃調(diào)研20余次，服務(wù)國企并購重組項目15單，研究業(yè)務(wù)市占率逆勢提升至2.70%，社保基金研究排名穩(wěn)定在前15位。

山西證券連續(xù)六年發(fā)布《山西資本市場白皮書》，聚焦煤炭清潔利用、文旅融合等本土課題，綠色金融研究獲山西金融學(xué)會一等獎，"投資+投行+研究"聯(lián)動服務(wù)省內(nèi)企業(yè)融資超200億元。此外，華西證券打造川內(nèi)精品研究所，建立成渝地區(qū)上市公司深度調(diào)研機(jī)制，2024年發(fā)布區(qū)域經(jīng)濟(jì)報告50余篇，成為西部機(jī)構(gòu)客戶的核心研究供應(yīng)商。

另一方面，券商正強(qiáng)化垂直產(chǎn)業(yè)研究打造專業(yè)壁壘，在新興產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略領(lǐng)域持續(xù)加碼。

長江證券聚焦能源轉(zhuǎn)型、高端制造，2024年新財富評選中8個行業(yè)研究獲第一，組建專項團(tuán)隊跟蹤新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)布深度報告120篇，相關(guān)領(lǐng)域研究收入同比增長35%。

興業(yè)證券深耕AI產(chǎn)業(yè)鏈、低空經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力板塊，ESG研究覆蓋超30家金融機(jī)構(gòu)，與聯(lián)合國開發(fā)計劃署合作開展綠色金融課題，形成"研究+指數(shù)+產(chǎn)品"的生態(tài)閉環(huán)。

中金公司發(fā)布"AI經(jīng)濟(jì)學(xué)""數(shù)說消費(fèi)"等系列專題報告，結(jié)合產(chǎn)業(yè)調(diào)研與量化模型，為機(jī)構(gòu)客戶提供跨周期投資策略，其鄉(xiāng)村振興調(diào)研連續(xù)四年形成政策建議專報，獲監(jiān)管部門采納。

首創(chuàng)證券聚焦北京國資與北交所產(chǎn)業(yè)，建立"政策-企業(yè)-市場"三維研究框架，2024年完成北交所上市公司深度覆蓋80家，為國企改革項目提供并購咨詢服務(wù)20余項。

打法三：智庫化轉(zhuǎn)型，從市場研究到政策賦能

服務(wù)國家戰(zhàn)略與政府決策成為研究業(yè)務(wù)升級的重要方向，超半數(shù)券商將智庫功能納入戰(zhàn)略規(guī)劃，研究服務(wù)對象從機(jī)構(gòu)客戶拓展至政府部門與公共機(jī)構(gòu)。

國家級智庫功能強(qiáng)化是一個重要看點(diǎn)。

銀河證券成立新發(fā)展研究院，聚焦"新質(zhì)生產(chǎn)力""雙碳經(jīng)濟(jì)"等前沿領(lǐng)域，啟動私募基金評價業(yè)務(wù)，參與國家公募基金基礎(chǔ)數(shù)據(jù)建設(shè)，2024年完成監(jiān)管部門委托課題12項，發(fā)布《中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展報告》等智庫成果。

廣發(fā)證券產(chǎn)業(yè)研究院構(gòu)建"產(chǎn)、學(xué)、研、投、融"生態(tài)，與中科院等科研機(jī)構(gòu)建立合作，為粵港澳大灣區(qū)、京津冀協(xié)同發(fā)展等區(qū)域規(guī)劃提供政策建議，其"科技-金融-產(chǎn)業(yè)"轉(zhuǎn)化平臺已促成10余個科技成果落地項目。

中金公司發(fā)揮"國家高端智庫"作用，發(fā)布"AI經(jīng)濟(jì)學(xué)""具身智能"等跨學(xué)科報告，連續(xù)四年開展鄉(xiāng)村振興調(diào)研并發(fā)布《壟上聽風(fēng)》報告，相關(guān)政策建議獲國務(wù)院參事室采納。

國海證券定位"一流市場化智庫"，組建宏觀政策研究中心，2024年為地方政府提供產(chǎn)業(yè)規(guī)劃咨詢服務(wù)30余次，成為廣西自貿(mào)區(qū)政策研究的核心合作機(jī)構(gòu)。

天風(fēng)證券也提到，公司還加大對宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深度研究，強(qiáng)化研究業(yè)務(wù)服務(wù)國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟(jì)的能力。

區(qū)域性智庫品牌正在崛起。

西南證券打造"服務(wù)重慶"智庫品牌，舉辦"資本市場賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展論壇"等活動，發(fā)布《重慶上市公司發(fā)展白皮書》，覆蓋本地企業(yè)90%以上，為政府招商引資、國企改革提供數(shù)據(jù)支持。

東吳證券發(fā)揮宏觀研究優(yōu)勢，參與上交所"科特估"體系建設(shè)，發(fā)布《中國特色估值體系理論框架》，組織區(qū)域產(chǎn)業(yè)估值研討會10場，引導(dǎo)市場資金流向長三角優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)。

申萬宏源依托申萬研究所品牌，建立"機(jī)構(gòu)生態(tài)圈"研究平臺，為銀行理財子公司、保險資管提供大類資產(chǎn)配置建議，2024年相關(guān)產(chǎn)品銷售規(guī)模增長25%。

國聯(lián)民生證券強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)專家型研究，組建新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域?qū)＜規(guī)?，為地方政府產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立、園區(qū)招商引資提供可行性研究報告40余份。

打法四：深化從獨(dú)立研究到生態(tài)賦能

研究業(yè)務(wù)與公司戰(zhàn)略的深度協(xié)同成為行業(yè)共識，券商通過"研究+"模式將研究能力嵌入投行、財富管理、資管等業(yè)務(wù)鏈條，形成價值閉環(huán)。

內(nèi)部協(xié)同構(gòu)建業(yè)務(wù)生態(tài)成為破題所在。

首創(chuàng)證券新設(shè)投資與產(chǎn)品研究中心，推行"買方研究"理念，將研究成果直接應(yīng)用于資管產(chǎn)品設(shè)計、財富管理資產(chǎn)配置及投行項目篩選，2024年促成并購重組項目5單，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模增長40%。

東北證券創(chuàng)新"研究+投行+財富"協(xié)同模式，為上市公司提供"研究咨詢+投資者關(guān)系管理+市值管理"一攬子服務(wù)，2024年協(xié)助10家企業(yè)完成再融資，研究驅(qū)動的機(jī)構(gòu)客戶開戶數(shù)增長35%。

興業(yè)證券通過"研究+投行+投資"聯(lián)動，在綠色債券、REITs等領(lǐng)域打造政證企合作生態(tài)圈，2024年承銷碳中和債規(guī)模超50億元，研究賦能的ESG投資產(chǎn)品規(guī)模突破100億元。

長江證券建立研究業(yè)務(wù)與自營、資管部門的實時溝通機(jī)制，2024年內(nèi)部路演超300次，研究建議轉(zhuǎn)化為自營投資收益貢獻(xiàn)度達(dá)25%，同時為資管產(chǎn)品提供定制化行業(yè)報告800余篇。

財通證券推進(jìn)"三投聯(lián)動"戰(zhàn)略，研究業(yè)務(wù)與自營投資共享產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)平臺，2024年自營權(quán)益投資收益率超市場平均水平3個百分點(diǎn)，研究驅(qū)動的私募產(chǎn)品托管規(guī)模增長76%。

跨境協(xié)同拓展服務(wù)邊界，頭部券商正在強(qiáng)化境內(nèi)外研究一體化。

中信證券統(tǒng)一境內(nèi)外研究業(yè)務(wù)模式，建立全球產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫，2025年計劃為QFII客戶提供"中國產(chǎn)業(yè)+全球?qū)?biāo)"研究服務(wù)，覆蓋新能源、消費(fèi)電子等重點(diǎn)領(lǐng)域。

華泰證券完善海外研究產(chǎn)品矩陣，發(fā)布港股行業(yè)策略報告200余篇，建立中概股深度研究團(tuán)隊，2024年境外機(jī)構(gòu)客戶交易份額增長18%。

中信建投國際創(chuàng)新"海外產(chǎn)業(yè)鏈深度調(diào)研"服務(wù)，協(xié)同公司投行部門完成中企赴港上市研究支持15單，其境內(nèi)外研究團(tuán)隊聯(lián)合發(fā)布的《東南亞制造業(yè)轉(zhuǎn)移報告》成為機(jī)構(gòu)客戶跨境投資的重要參考。

打法五：從本土深耕到全球拓展

隨著資本市場雙向開放加速，研究業(yè)務(wù)的全球化成為頭部券商競逐的新戰(zhàn)場，機(jī)構(gòu)通過完善全球網(wǎng)絡(luò)、提升跨境服務(wù)能力搶占先機(jī)。

中信證券2025年計劃擴(kuò)大境外研究團(tuán)隊規(guī)模，完善面向全球客戶的宏觀策略、行業(yè)比較及資產(chǎn)配置服務(wù)，實現(xiàn)境內(nèi)外研究成果實時共享，目標(biāo)覆蓋全球主要資本市場的中資企業(yè)。華泰證券持續(xù)加強(qiáng)海外服務(wù)平臺建設(shè)，在中國香港、新加坡設(shè)立研究中心，重點(diǎn)拓展東南亞、歐美機(jī)構(gòu)客戶，2024年境外研究團(tuán)隊發(fā)布英文報告300余篇，QFII客戶滿意度提升20%。

長江證券推動境內(nèi)外業(yè)務(wù)聯(lián)動，建立"本土機(jī)構(gòu)+境外客戶"服務(wù)體系，2024年為海外主權(quán)基金、養(yǎng)老基金提供中國科技產(chǎn)業(yè)研究服務(wù)50余次，其AI輔助的跨境研究平臺已實現(xiàn)中英文研報自動翻譯與數(shù)據(jù)對標(biāo)。

中金公司憑借QFII市占率連續(xù)21年第一的優(yōu)勢，深化全球長線基金服務(wù)，2024年港股交易市場份額保持中資券商領(lǐng)先，為海外客戶提供"A股+港股+美股"跨市場研究策略，相關(guān)產(chǎn)品管理費(fèi)收入增長15%。

東吳證券在鞏固長三角研究優(yōu)勢的同時，完善全球研究服務(wù)體系，與境外投行建立研究互換機(jī)制，2024年為外資機(jī)構(gòu)提供長三角制造業(yè)專題調(diào)研12次，成為連接中國產(chǎn)業(yè)與國際資本的重要橋梁。

浙商證券計劃"擁抱銀行"，盤活"銀行-機(jī)構(gòu)-產(chǎn)業(yè)"生態(tài)圈。