每經(jīng)評(píng)論員 吳澤鵬

近期（4月22日至5月6日），星光股份（SZ002076，股價(jià)1.66元，市值18.41億元）股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)跌停，自4月29日起被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”，證券簡(jiǎn)稱變更為“*ST星光”。這背后的主因，是其收購(gòu)不足半年的兩家子公司業(yè)績(jī)承諾未達(dá)成，由此產(chǎn)生的商譽(yù)減值超2300萬(wàn)元。不僅如此，因未合理評(píng)估商譽(yù)減值等影響，星光股份在年報(bào)披露前緊急修正業(yè)績(jī)預(yù)告，最終收到監(jiān)管部門的警示函，年審機(jī)構(gòu)也為公司2024年年報(bào)出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留意見內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告。

時(shí)間回到2024年，星光股份以800萬(wàn)元增資收購(gòu)廣東星光神州量子信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱星光量子）51%股權(quán)，又以1000萬(wàn)元增資收購(gòu)廣州元生信息技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱元生信息）51%股權(quán)。這兩家子公司分別于2024年6月、10月被納入公司合并報(bào)表范圍。同年9月至12月，憑借“量子通信”“信息安全”等熱門概念，星光股份股價(jià)從最低1.45元一路飆升至最高4.74元，區(qū)間漲幅超200%，風(fēng)光一時(shí)無(wú)兩。

然而，這場(chǎng)耗資1800萬(wàn)元的收購(gòu)，最終卻讓星光股份嘗到了“苦果”。2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，并表以后，星光量子、元生信息分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.23萬(wàn)元、297.93萬(wàn)元。星光股份基于星光量子、元生信息的歷史業(yè)績(jī)、未來(lái)盈利預(yù)測(cè)、行業(yè)狀況等影響因素，合計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備2341.35萬(wàn)元。

上市公司通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，本是正常的戰(zhàn)略選擇。但在A股市場(chǎng)，向來(lái)存在“買方風(fēng)險(xiǎn)顯著高于賣方”的現(xiàn)象。

從星光股份的案例深入分析，強(qiáng)化風(fēng)控可從三個(gè)維度著手：其一，要“擦亮眼”，完善盡職調(diào)查機(jī)制，防止因標(biāo)的估值虛高而導(dǎo)致決策失誤；其二，需“沉下心”，建立審慎預(yù)測(cè)模型，杜絕業(yè)績(jī)承諾與經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)脫節(jié)的情況；其三，務(wù)必“繃緊弦”，嚴(yán)守信息披露規(guī)范，及時(shí)向市場(chǎng)披露標(biāo)的公司履約進(jìn)展及潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。

以元生信息為例，該標(biāo)的2023年?duì)I收剛過7000萬(wàn)元關(guān)口，但其原股東卻承諾元生信息2024年9至12月并表后主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不少于7000萬(wàn)元。如此異常的承諾，是否經(jīng)過穿透式盡調(diào)？并購(gòu)決策是否建立在對(duì)行業(yè)周期、企業(yè)實(shí)際能力的客觀評(píng)估之上？年初的業(yè)績(jī)預(yù)告中，為何未提示這些風(fēng)險(xiǎn)？這些問題都令人深思。

從更深層次來(lái)看，上市公司并購(gòu)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守三個(gè)原則：業(yè)務(wù)協(xié)同的重要性要高于概念炒作，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力應(yīng)優(yōu)于短期業(yè)績(jī)對(duì)賭，投后整合賦能要超越財(cái)務(wù)并表控制。并購(gòu)絕非“一錘子買賣”，而是一項(xiàng)需要以戰(zhàn)略定力穿越全周期的系統(tǒng)性工程。企業(yè)切忌將并購(gòu)異化為財(cái)務(wù)報(bào)表的簡(jiǎn)單拼湊，更不應(yīng)幻想通過“概念并購(gòu)”實(shí)現(xiàn)“市值管理”和“價(jià)值躍升”。