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每經(jīng)記者：王琳每經(jīng)編輯：文多

香港特區(qū)資本市場改革進(jìn)程迎來又一里程碑式事件。

5月6日，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)與香港交易及結(jié)算所有限公司（以下簡稱港交所）的全資附屬機(jī)構(gòu)香港聯(lián)交所聯(lián)合宣布，正式推出“科企專線”服務(wù)機(jī)制。該機(jī)制不僅支持特專科技公司與生物科技公司通過保密形式提交上市申請，更標(biāo)志著香港特區(qū)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、培育創(chuàng)新動(dòng)能的制度體系實(shí)現(xiàn)縱深突破。

作為全球資本市場改革先鋒，港交所自2018年率先推出“18A”“18C”（指港交所《主板上市規(guī)則》中新增的第18A章、第18C章）等創(chuàng)新上市規(guī)則以來，已構(gòu)建起服務(wù)科技企業(yè)的多層次制度框架。數(shù)據(jù)顯示，依托18A規(guī)則成功上市的70家生物科技公司和依托18C規(guī)則上市的3家特?？萍计髽I(yè)，均在經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金流儲(chǔ)備、估值水平等核心維度展現(xiàn)出了成長動(dòng)能。

改革成效持續(xù)顯現(xiàn)的當(dāng)下，港交所的吸引力仍在不斷增強(qiáng)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前有17家擬在港交所上市的公司通過18A規(guī)則遞交申請，3家擬上市公司通過18C規(guī)則進(jìn)入審核流程，另有3家“同股不同權(quán)”架構(gòu)的擬上市公司排隊(duì)候?qū)彙?/p>

此次“科企專線”的落地，被視為港交所提升服務(wù)能級的關(guān)鍵舉措。香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，流動(dòng)性取決于上市公司質(zhì)量，它不會(huì)成為科技公司赴港IPO的障礙。

從18A破冰到“科企專線”升級，香港資本市場改革始終錨定“服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”這一主線。在粵港澳大灣區(qū)國際科創(chuàng)中心建設(shè)加速推進(jìn)的背景下，這套既接軌國際標(biāo)準(zhǔn)、又適配中國國情的制度體系，正在為科技企業(yè)架起連通全球資本的高速通道，也為香港鞏固國際金融中心地位注入持久動(dòng)能。

港交所大樓圖片來源：每經(jīng)記者張建攝（資料圖）

港交所IPO制度創(chuàng)新落地結(jié)果“18A公司”進(jìn)階“研產(chǎn)銷”全周期能力

制度創(chuàng)新的生命力，最終要經(jīng)受市場實(shí)踐的檢驗(yàn)。

截至5月7日，依托18A規(guī)則登陸資本市場的70家生物科技公司（此類公司以下簡稱18A公司）和依托18C規(guī)則上市的3家公司（此類公司以下簡稱18C公司），經(jīng)營數(shù)據(jù)上已實(shí)現(xiàn)量質(zhì)并舉。

Wind數(shù)據(jù)顯示，64家18A公司在2024年取得了營業(yè)收入，其中信達(dá)生物、百濟(jì)神州、康方生物等10家頭部企業(yè)年度營收突破10億元。這些兼具研發(fā)實(shí)力與商業(yè)化能力的公司，不僅驗(yàn)證了上市規(guī)則與產(chǎn)業(yè)周期的適配性，更成為香港特區(qū)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的鮮活注腳。

從業(yè)績的成長性來看，18A公司在過去幾年中取得了很大進(jìn)步，尤其是一些頭部企業(yè)在近年實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。以2024年?duì)I業(yè)收入最高的4家18A公司——即信達(dá)生物、復(fù)宏漢霖、百濟(jì)神州和康方生物為例，它們在2021年的營業(yè)收入分別為42.70億元、16.82億元、75.89億元和2.26億元，到2024年則分別增長至94.22億元、57.24億元、272.14億元和21.24億元。

如果說營收增長印證了企業(yè)的市場開拓能力，那么盈利能力的持續(xù)改善則彰顯其經(jīng)營質(zhì)效的全面提升。

2024年，9家18A公司實(shí)現(xiàn)了盈利，這些公司分別是復(fù)宏漢霖、康寧杰瑞制藥-B、歸創(chuàng)通橋-B、博安生物、先瑞達(dá)醫(yī)療-B、東曜藥業(yè)-B、百奧賽圖-B、和譽(yù)-B與和鉑醫(yī)藥-B。

盡管在2024年實(shí)現(xiàn)盈利的18A公司數(shù)量還不算多，但較2021年的2家、2022年的1家、2023年的4家明顯增長。更值得關(guān)注的是，復(fù)宏漢霖與和鉑醫(yī)藥-B在2024年是連續(xù)第二年盈利，先瑞達(dá)醫(yī)療-B在2024年已是連續(xù)第三年實(shí)現(xiàn)盈利。隨著百濟(jì)神州、信達(dá)生物等龍頭公司有望在2025年加入盈利陣營，“18A板塊”正迎來價(jià)值重估的臨界點(diǎn)。

對于生物科技公司而言，成功往往更需要時(shí)間的沉淀。十年磨一劍的過程中，充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備既是抵御風(fēng)險(xiǎn)的“生命線”，更是把握戰(zhàn)略機(jī)遇的“彈藥庫”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在頭部18A公司中，截至2024年末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、其他短期投資（Wind財(cái)務(wù)指標(biāo)）、其他長期投資（Wind財(cái)務(wù)指標(biāo)）合計(jì)超過20億元的公司有10家，包括百濟(jì)神州、信達(dá)生物、康方生物、諾誠健華等。其中最高的是百濟(jì)神州，相關(guān)數(shù)值達(dá)到約188.87億元。通過融資、BD（商務(wù)拓展）、產(chǎn)品商業(yè)化落地等途徑，頭部18A公司均已積累了一定的現(xiàn)金儲(chǔ)備，更多的公司也開始擁有了“自我造血”功能。

在估值方面，18A公司正步入價(jià)值發(fā)現(xiàn)新階段。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月7日，18A公司中有56家企業(yè)最近一年內(nèi)股價(jià)漲幅為正，9家企業(yè)實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍。再將時(shí)間線拉長，科倫博泰生物-B、康方生物目前的股價(jià)已經(jīng)較發(fā)行價(jià)累計(jì)上漲超4倍。這些“牛股”的誕生，既得益于重磅產(chǎn)品商業(yè)化放量，更反映出市場對具備“研（發(fā)）（生）產(chǎn)銷（售）”全產(chǎn)業(yè)鏈能力企業(yè)的重新定價(jià)。

從營收放量、盈利改善到估值修復(fù)，18A公司的進(jìn)階之路印證了港交所制度設(shè)計(jì)與產(chǎn)業(yè)規(guī)律的深度契合。

17家公司以18A上市規(guī)則遞表港交所A股公司赴港上市同樣踴躍

港交所針對科技公司IPO的制度創(chuàng)新，仍在散發(fā)著相當(dāng)大的吸引力。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，除已上市的公司外，截至5月7日有17家擬上市公司以18A上市規(guī)則遞表港交所（如下圖）。

制度創(chuàng)新的外延也在持續(xù)拓展。自18C規(guī)則落地以來，晶泰控股（AI制藥領(lǐng)域）、黑芝麻智能（自動(dòng)駕駛芯片領(lǐng)域）、越疆（協(xié)作機(jī)器人領(lǐng)域）3家硬科技企業(yè)成功登陸港交所。截至5月7日，希迪智駕（湖南）股份有限公司、云跡科技等3家企業(yè)正排隊(duì)候?qū)彙６凇巴刹煌瑱?quán)架構(gòu)”賽道，繼找鋼集團(tuán)-W今年3月掛牌后，北京極智嘉科技股份有限公司（物流機(jī)器人領(lǐng)域）等3家企業(yè)已遞表，展現(xiàn)出新經(jīng)濟(jì)企業(yè)對港股市場上市機(jī)制的認(rèn)可。

這股上市熱潮的背后，是港交所“科企專線”等配套服務(wù)的持續(xù)升級。

今年2月26日，香港特區(qū)政府財(cái)政司司長陳茂波表示，為進(jìn)一步協(xié)助特專科技公司和生物科技公司籌融資發(fā)展業(yè)務(wù)，特別是對已在內(nèi)地上市的公司，港交所正積極籌備開通“科企專線”，便利有關(guān)企業(yè)的上市申請準(zhǔn)備工作。香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)亦會(huì)配合，令申請過程更暢順。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，去年以來，已有至少40家A股上市公司披露擬上市港交所的計(jì)劃，有2家A股上市公司披露擬分拆子公司赴港上市。截至5月8日收盤，上述42家上市公司的A股總市值達(dá)到3.46萬億元。

此外，今年以來，A股上市公司赤峰黃金已成功登陸港交所，南山鋁業(yè)已成功分拆控股子公司南山鋁業(yè)國際在港交所上市。這種“雙市場”戰(zhàn)略既為企業(yè)拓寬了融資渠道，也推動(dòng)了香港特區(qū)與內(nèi)地資本市場形成創(chuàng)新要素循環(huán)的良性生態(tài)。

“科企專線”加碼“搶籌”專家：公司規(guī)模不會(huì)成為IPO障礙

據(jù)港交所官網(wǎng)，港交所上市主管伍潔鏇女士表示，“科企專線”將為特專科技公司及生物科技公司在提交上市申請前提供專門的指引，并在這些企業(yè)籌備上市的早期階段為之解答關(guān)鍵問題，幫助其更清楚地了解并滿足相關(guān)上市規(guī)定。

一位不愿具名的券商人士認(rèn)為，“科企專線”的推出，不僅對擬上市科技公司有吸引力，也可能讓一些在審的A股IPO公司在心理上產(chǎn)生動(dòng)搖。“我們（公司）現(xiàn)在手上就有一些客戶，本來準(zhǔn)備上市A股的，就轉(zhuǎn)到香港去（上市）了，這里面既有科技類公司，也有非科技類公司?！痹撊耸糠Q。

為幫助特?？萍脊炯吧锟萍脊緶p輕有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，港交所將允許擬根據(jù)《主板上市規(guī)則》第18C章及18A章上市的公司以保密形式提交申請版本。仲量聯(lián)行評估咨詢服務(wù)部大灣區(qū)拓展總監(jiān)陳曼藝向記者表示，以保密形式提交上市申請可以使得企業(yè)更早提交資料，并更快獲得交易所及監(jiān)管部門的意見，這不僅提升了上市申請的便捷性，更有助于企業(yè)及時(shí)了解并響應(yīng)監(jiān)管要求。因此，此舉會(huì)進(jìn)一步吸引公司提交上市申請，并可能使整個(gè)上市流程更為高效順暢。

但記者也注意到，在赴港上市的公司中，有不少是在折戟A股IPO后選擇切換市場的。在目前以18A上市規(guī)則遞表港交所的公司中，就有中慧元通、瑞博生物等5家公司曾沖擊過A股IPO。

“港股市場除了接收‘中概股’回歸外，很難開發(fā)更多的IPO資源，所以必須向內(nèi)地開拓市場，因此暫時(shí)無法登陸A股的企業(yè)都會(huì)是港股（IPO市場）的（潛在吸納）對象，而在國家重視科創(chuàng)的環(huán)境下，港股也希望吸收更多優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)，提高港股上市公司的質(zhì)量。”沈萌向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析道。

不過，多位受訪人士均認(rèn)為，目前A股IPO市場不會(huì)因?yàn)楦劢凰瞥觥翱破髮＞€”而自降門檻。

記者注意到，港交所在過往幾年對科技公司的追逐中已取得了實(shí)效。根據(jù)港交所的數(shù)據(jù)，新上市規(guī)則實(shí)施后，新經(jīng)濟(jì)公司的募資額占比從2018年的49%，上升至了2023年的72%。新經(jīng)濟(jì)公司總市值占比也從2018年的2.7%大幅上升至2023年的24%。

圖片來源：網(wǎng)頁截圖

值得一提的是，“科企專線”的推出節(jié)點(diǎn)，正值港交所市場回暖，流動(dòng)性大幅提升之際。港交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：在IPO熱度方面，交易所今年一季度的首次公開招股集資金額為177億元，較去年同期增長269%；在二級市場流動(dòng)性方面，其今年一季度的平均每日成交金額為2427億元，較去年同期增長144%。

沈萌則認(rèn)為，流動(dòng)性取決于上市公司的質(zhì)量，如果擬上市公司對投資者有吸引力，特別是公司具有成長潛力，那么無論公司自身規(guī)模多大，都不妨礙其赴港上市。

附錄：文中上市公司證券代碼

信達(dá)生物：01801.HK

百濟(jì)神州：06160.HK

康方生物：09926.HK

復(fù)宏漢霖：02696.HK

康寧杰瑞制藥-B：09966.HK

歸創(chuàng)通橋-B：02190.HK

博安生物：06955.HK

先瑞達(dá)醫(yī)療-B：06669.HK

東曜藥業(yè)-B：01875.HK

百奧賽圖-B：02315.HK