財聯(lián)社5月9日訊（記者 高萍）今日，央行發(fā)布2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱《報告》），并指出，實施好適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏?！秷蟾妗愤€指出，持續(xù)強化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。

在業(yè)內(nèi)專家看來，新的政策信號不斷釋放。一是進一步加大支持實體經(jīng)濟力度。這方面《報告》提法與中央政治局會議精神保持高度一致，釋放出積極的信號，市場對貨幣政策持續(xù)保持適度寬松力度有信心。

二是支持擴大消費。在外需對經(jīng)濟增長的支撐作用趨弱的背景下，提振消費成為當前擴內(nèi)需、穩(wěn)增長的關(guān)鍵點?！秷蟾妗穼Υ诉M行了專題論述，服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款也于近日正式推出。市場預(yù)計，未來服務(wù)領(lǐng)域的消費潛力有望進一步激發(fā)釋放。

三是有力應(yīng)對外部沖擊。業(yè)內(nèi)專家表示，美國關(guān)稅政策對全球經(jīng)濟金融秩序帶來明顯沖擊，《報告》多次提及“關(guān)稅政策”，顯示政策層面對此高度關(guān)注，宏觀政策已在積極應(yīng)對、重點發(fā)力，穩(wěn)定外貿(mào)也將成為未來政策支持的一個重要方向。

適度寬松貨幣政策將持續(xù)發(fā)力

一季度貨幣政策報告顯示，人民銀行繼續(xù)堅持支持性的政策立場，實施適度寬松的貨幣政策，靈活開展公開市場操作，綜合運用各類總量和結(jié)構(gòu)性政策工具，保持流動性充裕，人民幣匯率在復(fù)雜形勢下保持基本穩(wěn)定，金融市場運行整體平穩(wěn)。

具體政策操作進一步優(yōu)化，比如調(diào)整中期借貸便利（MLF）中標方式，用好兩項資本市場支持工具，將支農(nóng)再貸款和支小再貸款合并為支農(nóng)支小再貸款等。

市場人士對財聯(lián)社記者表示，在各項貨幣政策支持下，貨幣信貸合理增長，社會綜合融資成本穩(wěn)步下行，信貸結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，持續(xù)多年、多次降準降息的累積效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，社會融資環(huán)境總體處于較為寬松狀態(tài)。

適度寬松貨幣政策將持續(xù)發(fā)力。4月25日，中央政治局會議強調(diào)，要加緊實施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

業(yè)內(nèi)專家表示，去年一攬子增量政策對穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)揮了關(guān)鍵作用，今年財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等政策持續(xù)發(fā)力，存量和增量政策協(xié)同效應(yīng)增強，宏觀政策協(xié)調(diào)配合進一步強化，以有力有效的政策應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性。

5月7日國新辦發(fā)布會上，人民銀行行長潘功勝還宣布了三大類十項舉措的一攬子金融政策，包括降準、降息、創(chuàng)設(shè)并優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、推出支持科技創(chuàng)新的新政策工具等。

業(yè)內(nèi)人士表示，這一攬子政策出臺實施非常及時，在遭受外部沖擊的關(guān)鍵時點，穩(wěn)住市場穩(wěn)住預(yù)期，體現(xiàn)了貨幣政策的積極作為，更好支持擴大國內(nèi)需求，有效支持經(jīng)濟合理運行。從近年央行實踐看，央行政策出臺后會及時傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)，政策效果顯現(xiàn)是比較快的。

明確政策利率 推動向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型

近年來，人民銀行加快推進利率市場化改革，繼去年7月明確了7天期逆回購操作利率的政策利率地位后，今年又調(diào)整了MLF的招標模式，進一步淡化MLF工具的政策利率色彩。

一季度貨幣政策執(zhí)行報告專欄，詳細回顧了十年間MLF的工具設(shè)計、定位、特點的變化過程，指出未來MLF將回歸中期流動性投放工具的基本定位，與其他工具合理搭配維護流動性充裕。

業(yè)內(nèi)專家對財聯(lián)社記者表示，去年央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上強調(diào)，要進一步健全市場化的利率調(diào)控機制，一年來人民銀行圍繞這一目標做了不少文章，包括明確7天期逆回購操作利率為政策利率、淡化MLF的政策利率色彩、增加臨時正逆回購操作框住短端貨幣市場利率波動范圍、適度收窄利率走廊，利率調(diào)控目標信號更加清晰。

“目前我國由短及長的利率傳導(dǎo)機制已逐步理順，形成較為完整的利率體系?！鄙鲜鰧＜曳Q，央行通過調(diào)整政策利率，影響貨幣市場利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場利率（如國債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場報價利率和銀行存款掛牌利率），進而促進消費和投資，提升社會總需求。國際上看，發(fā)達經(jīng)濟體央行一般也是選用短端利率作為政策利率，通過公開市場操作并輔之以利率走廊機制進行調(diào)控，并影響和傳導(dǎo)到中長期利率。

數(shù)據(jù)顯示，3月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約3.3%，同比下降約0.5個百分點，持續(xù)處于歷史低位。近日世界銀行發(fā)布調(diào)查報告，顯示我國金融服務(wù)效率在全球50個經(jīng)濟體中已達到最優(yōu)水平，僅有7.7%的調(diào)查企業(yè)認為貸款利率高或貸款程序復(fù)雜，比例接近表現(xiàn)最好的新西蘭（該國有5.5%的調(diào)查企業(yè)認為存在上述情況）。

業(yè)內(nèi)專家表示，去年央行啟動了明示企業(yè)貸款綜合融資成本工作，一張“貸款明白紙”讓企業(yè)全部的融資成本一目了然，一定程度上解決了銀行和企業(yè)對融資成本“觀感”不一的問題，有利于更好地“公開”對賬，效果很好。目前我國貸款利息成本已經(jīng)很低，未來降低綜合融資成本關(guān)鍵是要降低抵押擔保費、中介服務(wù)費等非利息成本。

調(diào)研反映，一些企業(yè)貸款的非利息收費名目繁多，占整體融資成本的比重甚至高于利息成本。一方面，金融機構(gòu)需要轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，為客戶提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，地方政府、財政等各部門也要發(fā)揮合力減輕企業(yè)非利息負擔；另一方面，企業(yè)也要加強自身信用建設(shè)，完善內(nèi)部管理和財務(wù)制度，維護并提升企業(yè)信譽。

從制度建設(shè)角度防范債券市場利率風險

近年來我國債券市場發(fā)展很快，對實體經(jīng)濟的支持力度明顯增強，但業(yè)內(nèi)認為，債券市場收益率波動較大也存在風險。

一季度貨幣政策執(zhí)行報告設(shè)置專欄對債券市場利率風險和債券市場相應(yīng)制度建設(shè)作了詳細闡述。國債尤其是長期國債雖然沒有信用風險，國家一定會償付本息，但利率風險是一直潛藏著的，當市場利率改變時，二級市場交易價格會反向波動，這時候投資者面臨的就是利率風險。

近期長期國債收益率走低，一定程度上與美關(guān)稅政策影響有關(guān)，市場對未來不確定性表示擔憂，風險偏好下降、避險情緒較高，但長期看我國經(jīng)濟向好的基本面沒有改變，近期央行又推出了三大類十項金融支持政策，有助于持續(xù)推動經(jīng)濟回升向好。

業(yè)內(nèi)專家表示，此次專欄設(shè)計更多強調(diào)從制度建設(shè)角度來防范利率風險，這方面未來仍有完善空間。投資者結(jié)構(gòu)上，目前大銀行持有大量債券，但絕大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反而是利率風險管控能力相對較弱的中小金融機構(gòu)和理財產(chǎn)品在大量交易，未來要鼓勵大銀行開展更多債券交易業(yè)務(wù)，助力維護市場供求平衡，促進債券市場合理定價。

“交易品種上，從發(fā)達經(jīng)濟體實踐看，對某一期限的債券交易也可以圍繞一攬子債券進行，比如10年期國債交易時，剩余期限在10年左右的國債都可以交割，可以避免某幾只債券交易特別活躍，而一些過去發(fā)行的老債券很少交易。”上述專家認為，未來這種交易模式也是可以借鑒的。

稅收制度上，目前國債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財資管產(chǎn)品交易價差又有稅收減免優(yōu)勢，使得一些金融機構(gòu)對部分債種的短期交易意愿較強，這些都有完善空間。

不同角度體現(xiàn)思路轉(zhuǎn)變 宏觀政策更加注重促消費

去年10月，中國人民銀行行長潘功勝在金融街論壇發(fā)言時表示，宏觀經(jīng)濟政策的作用方向應(yīng)從過去的更多偏向投資，轉(zhuǎn)向消費與投資并重，并更加重視消費。央行發(fā)布的2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報告有多篇專欄從不同角度體現(xiàn)出宏觀政策思路的轉(zhuǎn)變。

其中，《報告》專欄2聚焦支持提振和擴大消費，體現(xiàn)了宏觀政策更加注重促消費。

我國最終消費支出占GDP的比重相比美日等國家還較低，提升消費對經(jīng)濟增長的貢獻度有較大潛力。面對外需的不利沖擊，有必要將促進消費內(nèi)需置于更加優(yōu)先的地位。目前我國消費金融服務(wù)體系已較為完善，金融機構(gòu)圍繞不同消費場景創(chuàng)新推出多元的消費信貸產(chǎn)品和服務(wù)模式，有效激發(fā)了市場活力。

5月7日，人民銀行行長潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上宣布設(shè)立5000億元“服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”，激勵引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務(wù)消費重點領(lǐng)域和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的金融支持力度。

業(yè)內(nèi)專家認為，此項政策從消費供給端發(fā)力，能夠更好滿足群眾消費升級的需求，未來與財政及其他行業(yè)政策配合，還可體現(xiàn)更多協(xié)同效應(yīng)。也要看到，碎片化的具體消費支持政策在效果上可能會偏于短期化，促消費重點在于強化頂層規(guī)劃，建立完善衡量消費發(fā)展的系統(tǒng)性指標體系并對外公開宣示，這樣能夠更好發(fā)揮導(dǎo)向作用。

另外，《報告》專欄5從政府部門資產(chǎn)負債表的角度對比了中美日三國政府債務(wù)情況。我國廣義政府總資產(chǎn)相當于GDP的166%，總負債相當于GDP的75%，凈資產(chǎn)約占GDP的91%，且資產(chǎn)主要為具有較好增長性的國有企業(yè)股權(quán)。

業(yè)內(nèi)人士認為，我國政府債務(wù)擴張有相應(yīng)的資產(chǎn)支撐，這對于加強民生保障、完善收入分配、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和動態(tài)平衡都有重要意義。今年以來，我國財政支持力度明顯加大，地方新增專項債發(fā)行提速，一季度累計發(fā)行量近1萬億元，有效拉動了投資增長，提振了信心。

“積極的財政政策下階段關(guān)鍵是要進一步調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，更多向有消費效應(yīng)的領(lǐng)域傾斜，加大養(yǎng)老、育幼、醫(yī)療等服務(wù)消費投資力度?！睒I(yè)內(nèi)專家指出，同時要強化基礎(chǔ)保障，加大對農(nóng)村老年人口、低保人員等重點人群保障力度。進一步發(fā)揮有體量的消費領(lǐng)域帶動作用，更好滿足群眾大宗消費更新?lián)Q代的高品質(zhì)需求。

價格調(diào)控思路要從防“哄抬物價”轉(zhuǎn)向防“低價傾銷”

《報告》專欄6指出，促進物價合理回升，需要推動經(jīng)濟供需平衡，關(guān)鍵在于擴大有效需求。

市場人士認為，當前我國物價的低位運行受多重因素共同影響，需求方面，消費下行壓力持續(xù)存在，地方政府融資平臺、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域投資收縮明顯，價格下降更多。供給方面，部分行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭，行業(yè)自律“管低價傾銷”作用難以發(fā)揮，局部的地方保護影響全國統(tǒng)一大市場建設(shè)有效推進，低效、無效企業(yè)無法及時有效出清。

有市場機構(gòu)分析指出，不同行業(yè)的物價變化也呈現(xiàn)出不同特點。近年來一些與傳統(tǒng)落后產(chǎn)能相關(guān)度較高的行業(yè)，產(chǎn)品價格跌幅較大，如以建材為主要代表的黑色金屬加工以及化工等行業(yè)，過去一年P(guān)PI跌幅普遍超過5%。不同行業(yè)價格的差異也會反映為行業(yè)之間利率的差異，并通過市場化機制優(yōu)化產(chǎn)能。

業(yè)內(nèi)專家認為，價格首先取決于商品供需關(guān)系，貨幣是次要因素。當前貨幣增長持續(xù)快于經(jīng)濟增速，但物價仍處低位。增加貨幣供給，供需關(guān)系沒有改善，不能有效提高需求；如果是推動供給擴張，供過于求格局下物價低迷狀況很難改變。價格調(diào)控思路上也要從以前的防“哄抬物價”轉(zhuǎn)向防“低價傾銷”。

“如果企業(yè)一味擴張產(chǎn)量，甚至是低價競爭，對物價壓制作用會持續(xù)存在，長期看也不利于市場秩序維護和企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健性?！鄙鲜鰧＜抑赋觯畠r格管理要從鼓勵企業(yè)“以價換量”轉(zhuǎn)向引導(dǎo)企業(yè)“以質(zhì)取勝”；報告提到的技術(shù)創(chuàng)新、品牌建設(shè)、服務(wù)質(zhì)量、市場細分等多元化競爭策略也是企業(yè)未來的經(jīng)營方向。