非常時期非常政策。
當(dāng)美聯(lián)儲主席鮑威爾在華盛頓反復(fù)強(qiáng)調(diào)“需要更多數(shù)據(jù)”，而人民幣匯率在“五一”假期表現(xiàn)出足夠的底氣時，中國央行率先出手，宣布“雙降”（降準(zhǔn)與降息），寬松政策先于美聯(lián)儲落地。
一
5月7日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局（下稱“金融監(jiān)管總局”）、中國證券監(jiān)督管理委員會三大金融管理部門聯(lián)合發(fā)布“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”的措施。
中國人民銀行宣布，下調(diào)政策操作利率10個基點，下調(diào)再貸款利率0.25個百分點，下調(diào)個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，將科技創(chuàng)新與技術(shù)改造再貸款額度從5000億元提升至8000億元，設(shè)立5000億元“服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款”等10項增量政策。
這10項政策可歸為三大類：一是數(shù)量型政策，通過降準(zhǔn)等措施，直接增加流動性供應(yīng)，降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，預(yù)計將向市場提供長期流動性約1萬億元；二是價格型政策，7天期逆回購利率下調(diào)10個基點至1.40%、結(jié)構(gòu)性工具利率大幅下調(diào)至1.50%，降低資金價格，預(yù)計將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約0.1個百分點；三是結(jié)構(gòu)型政策，強(qiáng)化對科創(chuàng)、養(yǎng)老、消費等重點領(lǐng)域的支持，體現(xiàn)貨幣政策的結(jié)構(gòu)性取向。
金融監(jiān)管總局將推出“加快出臺與房地產(chǎn)發(fā)展新模式相適配的系列融資制度”“擴(kuò)大保險資金長期投資試點范圍”“調(diào)降保險公司股票投資風(fēng)險因子”“支持小微企業(yè)融資一攬子政策”“護(hù)航外貿(mào)系列政策”“修訂并購貸款管理辦法”“拓展金融資產(chǎn)投資公司設(shè)立主體范圍”“制定科技保險發(fā)展意見”等8項增量政策。
證監(jiān)會打出“鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭”“服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”“推動中長期資金入市”三大方向組合拳，包括強(qiáng)化中央?yún)R金公司平準(zhǔn)操作、推動科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板改革、完善《重大資產(chǎn)重組管理辦法》、發(fā)展科技創(chuàng)新債券、引導(dǎo)公募基金高質(zhì)量發(fā)展等具體措施。
與以往政策相比，此輪政策既有利率的“全面降”，又有工具維度的“多點發(fā)力”，更有三大金融管理部門“同頻共振”的協(xié)調(diào)機(jī)制，打破了市場對“政策滯后或猶豫”的疑慮。
上述政策宣布當(dāng)日，外交部發(fā)布消息稱，國務(wù)院副總理何立峰將于5月9日—12日訪問瑞士，其間與美方舉行會談。商務(wù)部就此表態(tài)稱，“打，奉陪到底；談，大門敞開。任何對話談判必須在相互尊重、平等協(xié)商、互惠互利的前提下開展?！?/p>
北京時間5月8日凌晨2點，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%至4.50%不變。這是美聯(lián)儲連續(xù)三次會議選擇了“按兵不動”。自2024年9月以來，美聯(lián)儲雖已三度降息，累計下調(diào)了100個基點，但自2025年1月特朗普政府上臺以來，美國貨幣政策已陷入觀望期。
工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實指出，美國經(jīng)濟(jì)正陷入一個由內(nèi)而外自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)：關(guān)稅壓力推升通脹預(yù)期，壓縮貨幣政策操作空間；而在高利率環(huán)境下，財政赤字與增長壓力持續(xù)加劇，特朗普政府則向美聯(lián)儲施壓以求降息。這種干預(yù)正在動搖市場對貨幣政策獨立性的信心，反而加劇通脹預(yù)期，從而進(jìn)一步惡化美聯(lián)儲的政策困境。
程實認(rèn)為，美聯(lián)儲“靜觀其變”的窗口正日益逼仄，若持續(xù)猶豫，可能會錯失對沖經(jīng)濟(jì)下行的最佳時點。美聯(lián)儲目前仍維持高度謹(jǐn)慎的政策基調(diào)，短期內(nèi)將繼續(xù)觀測就業(yè)與通脹等核心數(shù)據(jù)的動態(tài)，以判斷下一步的政策調(diào)整時點與力度。
不過，隨著經(jīng)濟(jì)基本面惡化風(fēng)險顯著上升，市場已開始押注美聯(lián)儲將在6月重啟降息通道。工銀國際預(yù)計，美聯(lián)儲年內(nèi)或?qū)⒔迪?至4次，累計幅度達(dá)到75—100個基點。
當(dāng)下，美國正深陷“關(guān)稅—通脹—衰退”三角困局。在美聯(lián)儲與白宮博弈加劇的背景下，貨幣政策的獨立性受到持續(xù)挑戰(zhàn)，而美元體系的霸權(quán)基礎(chǔ)，正因此出現(xiàn)最初的裂痕。
在這個歷史轉(zhuǎn)折點上，中國打出的這張牌可謂中美博弈下的政策組合拳——它是一次有力度的“寬信用+對沖風(fēng)險”組合。
二
在野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺看來，此輪政策并非偶發(fā)事件，而是有計劃地在中美經(jīng)貿(mào)高層會談前夕發(fā)布，形成“政策緩沖帶”。
2025年一季度，中國居民消費價格指數(shù)（CPI）為-0.3%，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降2.1%，且4月采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）重回收縮區(qū)間（49.4），表明經(jīng)濟(jì)動能疲弱，仍有待提振。在這種背景下，中國央行主動打出“降準(zhǔn)+降息+結(jié)構(gòu)性工具”組合拳，瞄準(zhǔn)消費、科技、民生等關(guān)鍵領(lǐng)域，以期穩(wěn)定增長與市場信心。
同時，金融政策釋放寬松信號，既展示出中國應(yīng)對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的自主能力，也在為中美經(jīng)貿(mào)高層會談塑造有利預(yù)期。
5月8日，A股主要股指全線收漲，反映了市場對政策信號的積極響應(yīng)。不過，相較于2024年9月政策引發(fā)的普遍亢奮，當(dāng)前市場反應(yīng)更為理性。
在金融政策、監(jiān)管政策與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同共振的背景下，中國正在打造“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)。
陸挺判斷，5月7日發(fā)布的政策“更多是第一步”，若要真正形成經(jīng)濟(jì)閉環(huán)、化解結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，還需財政端加力協(xié)同。
陸挺直言，貨幣已盡其能，財政必須補位。他建議，下一步需加快財政端的“實質(zhì)發(fā)力”：擴(kuò)大赤字率與專項債空間，增加逆周期支出；設(shè)立中央級消費券，加大專項轉(zhuǎn)移支付，激活消費動能；解決養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)失衡問題，提升居民中長期消費能力；鼓勵養(yǎng)老金與保險資金入市，緩解資本市場短期波動；優(yōu)化中小企業(yè)營商環(huán)境，推進(jìn)減稅降費與制度性“保護(hù)性財政”等。
（作者 歐陽曉紅）
免責(zé)聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。
歐陽曉紅
經(jīng)濟(jì)觀察報首席記者 長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領(lǐng)域。十多年財經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗。
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