在ETF備受追捧、發(fā)展得熱火朝天之際，主動(dòng)權(quán)益基金卻陷入了“越漲越贖”的尷尬處境。
剛剛邁入第26個(gè)年頭的國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)，正迎來(lái)一個(gè)嶄新的時(shí)代——被動(dòng)投資時(shí)代。
截至2024年三季度末，A股被動(dòng)基金持倉(cāng)規(guī)模史上首次超越主動(dòng)基金，成為標(biāo)志性事件。
一方面，隨著“國(guó)家隊(duì)”的進(jìn)場(chǎng)，ETF的規(guī)模迅速提升，擺脫了基金行業(yè)以往“靠天吃飯”的窘境；另一方面，自“924”政策超預(yù)期落地后，A股市場(chǎng)迎來(lái)了一波久違的上漲行情，大批增量資金借道ETF涌入市場(chǎng)。
僅9月24日至10月25日期間，股票型ETF共計(jì)凈流入達(dá)到1772億元，10月8日股票型ETF總規(guī)模一度突破3萬(wàn)億，占全A自由流通市值的比重提升至超8%。
同期，中證A500ETF引發(fā)的一輪公募“世紀(jì)大戰(zhàn)”，更是將國(guó)內(nèi)股票型ETF的熱度，推向了高潮。
在ETF備受追捧、發(fā)展得熱火朝天之際，主動(dòng)權(quán)益基金卻陷入了“越漲越贖”的尷尬處境。
截至2024年三季報(bào)末，主動(dòng)權(quán)益基金總份額為3.24萬(wàn)億份，與上季度相比減少了1092.28億份。
即便是明星基金經(jīng)理管理的旗艦產(chǎn)品，也未能幸免。
01 明星基金經(jīng)理遭遇贖回困境
根據(jù)基金三季報(bào)顯示，全市場(chǎng)27只規(guī)模超百億的主動(dòng)權(quán)益基金，其份額幾乎都出現(xiàn)了不同程度的縮水。
其中，周海棟管理的華商新趨勢(shì)優(yōu)選縮水最為明顯，基金份額較二季度減少了12.13%。
作為華商權(quán)益團(tuán)隊(duì)的靈魂人物，周海棟因行事極為低調(diào)，加之成績(jī)有目共睹，在業(yè)內(nèi)有著很好的口碑。
來(lái)自海通證券7月的基金評(píng)價(jià)排名顯示，周海棟所有可參與排名的在管基金中，近2年、近3年、近5年業(yè)績(jī)均位列同類前5%。
但就是這樣一位績(jī)優(yōu)的基金經(jīng)理，也難逃份額下降的命運(yùn)。
易方達(dá)的張坤和中歐基金的葛蘭，作為唯二曾經(jīng)管理過千億主動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)的基金經(jīng)理，在這輪牛市中，他們二人所管理的部分基金也遭遇了基民的贖回。
數(shù)據(jù)顯示，張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選基金份額較二季度減少了2.45%，葛蘭的中歐醫(yī)療健康A(chǔ)、中歐醫(yī)療健康C則分別縮水了3.01%、4.52%。
同樣的情況，也發(fā)生在其他明星基金經(jīng)理身上。
擁有明星基金經(jīng)理的各家公募尚且如此，那些在這方面相對(duì)缺失的基金公司，則更加舉步維艱。
02 主動(dòng)產(chǎn)品舉步維艱
事實(shí)上，對(duì)于大多數(shù)基金公司而言，當(dāng)前面臨著較為尷尬的處境。一方面，寬基ETF難以與頭部公司抗衡；另一方面，差異化的ETF產(chǎn)品聲量過低，即便勉強(qiáng)發(fā)行成功，也不得不面對(duì)殘酷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
多數(shù)基金公司最終還是回歸到主動(dòng)產(chǎn)品上，通過專注于投研工作，做出優(yōu)異業(yè)績(jī)，形成品牌效應(yīng)，樹立良好口碑，吸引市場(chǎng)資金自然流入。
不過，這條路也不好走：做得太極致產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)太大影響口碑，業(yè)績(jī)平庸又難以吸引資金。最后，主動(dòng)基金也回到類似ETF的處境，大多產(chǎn)品業(yè)績(jī)中規(guī)中矩，難以吸引市場(chǎng)關(guān)注；產(chǎn)品關(guān)注度過低可能面臨較長(zhǎng)時(shí)間的“冷板凳”，長(zhǎng)期規(guī)模迷你可能引發(fā)清盤等意外情況。
以國(guó)聯(lián)安基金為例，根據(jù)2024年三季報(bào)的主動(dòng)股票基金份額數(shù)據(jù)，僅有國(guó)聯(lián)安安穩(wěn)獲得了小幅凈流入，其他產(chǎn)品的份額不是原地踏步就是遭遇一定比例贖回。
國(guó)聯(lián)安基金沒有風(fēng)格特別極致或者押注某個(gè)賽道的基金經(jīng)理，大多基金經(jīng)理采取了相對(duì)均衡甚至保守的運(yùn)作思路。
國(guó)聯(lián)安比較知名的基金經(jīng)理是魏東，本輪反彈中國(guó)聯(lián)安精選的漲幅一度達(dá)到50%以上。
三季報(bào)重倉(cāng)股中呈現(xiàn)的半導(dǎo)體設(shè)備和軍工股持倉(cāng)是貢獻(xiàn)反彈最大的板塊，這兩個(gè)板塊也分別對(duì)應(yīng)了魏東投資框架中價(jià)值跟隨和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的部分。
也正是因?yàn)橄鄬?duì)平衡的配置模式，國(guó)聯(lián)安精選在2019-2021年所謂的賽道股、核心資產(chǎn)的牛市中表現(xiàn)中規(guī)中矩，基金份額也逐漸從2018年三季度的約47億份降至2021年的十多億份。
國(guó)聯(lián)安基金旗下的行業(yè)主題基金，其基金經(jīng)理管理風(fēng)格也多以均衡為主。
很多主投科技成長(zhǎng)的基金經(jīng)理過去兩年積極擁抱AI軟硬件，或者集中配置半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的某一環(huán)節(jié)。
國(guó)聯(lián)安基金負(fù)責(zé)TMT投資的潘明，其持股風(fēng)格除了關(guān)注公司的成長(zhǎng)性，對(duì)于公司質(zhì)地的要求也很高，導(dǎo)致其持倉(cāng)大多是市值偏大的股票，在本輪反彈中彈性也弱于科創(chuàng)50、半導(dǎo)體ETF等指數(shù)基金。
歷史上，潘明管理的國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)基金份額流出最快的時(shí)間段，也正是2021年前三季度基金逐漸跑輸半導(dǎo)體ETF的時(shí)段。
除了這兩位尚有知名度的基金經(jīng)理，國(guó)聯(lián)安智能制造、國(guó)聯(lián)安紅利等在同賽道產(chǎn)品中都沒有明顯業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，尤其是國(guó)聯(lián)安紅利在上半年紅利資產(chǎn)頗受關(guān)注的背景下，大幅跑輸了中證紅利指數(shù)，也導(dǎo)致了這些基金長(zhǎng)期“長(zhǎng)不大”。
除了基金經(jīng)理主動(dòng)管理的部分，多數(shù)基金公司在2020-2021年公募大發(fā)展時(shí)期密集發(fā)行的產(chǎn)品體感不佳也是目前主動(dòng)產(chǎn)品線舉步維艱的重要原因。
當(dāng)時(shí)幾乎所有公司都在抓住機(jī)會(huì)，拼命加強(qiáng)對(duì)外的宣傳、營(yíng)銷，用盡各種手段將自家產(chǎn)品最優(yōu)秀的方面、最漂亮業(yè)績(jī)的時(shí)間段對(duì)外展現(xiàn)。但是，基金公司大力擴(kuò)張規(guī)模時(shí)，可能也是這個(gè)投資經(jīng)理業(yè)績(jī)最高光的時(shí)刻，最后業(yè)績(jī)一地雞毛，招來(lái)的只會(huì)是質(zhì)疑和離去。
大公司同期發(fā)行的產(chǎn)品尚有ETF、QDII等其他品類可以替換，中小基金公司在投資者受損后的應(yīng)對(duì)和陪伴都相對(duì)欠缺。那么可能面臨的情況就是，封閉式運(yùn)作的產(chǎn)品一旦打開就被贖回，或者前期虧損的產(chǎn)品在回本后就被贖回。
另外，發(fā)展主動(dòng)股票條線另一個(gè)挑戰(zhàn)是投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。偶爾也能出一兩個(gè)業(yè)績(jī)出彩的基金經(jīng)理，或是曇花一現(xiàn)，或是一戰(zhàn)成名。一旦基金經(jīng)理離職，對(duì)公司的影響無(wú)疑是巨大的。
03 主動(dòng)產(chǎn)品還有未來(lái)嗎？
客觀地說，公募基金行業(yè)從0-1的混戰(zhàn)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，行業(yè)的文化、習(xí)慣、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)基本成形，投資者在經(jīng)歷了過去幾年的教訓(xùn)后，也都愈發(fā)“精明”。
歷史上，能夠從迷你基金成功突圍的，階段排名靠前是規(guī)模增長(zhǎng)的首要前提。例如紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健始終配置了較大比例的中藥板塊，它規(guī)模增長(zhǎng)最快的階段就是在2023年上半年，中藥既跑出絕對(duì)收益，又較醫(yī)藥指數(shù)跑出大幅超額的時(shí)間段；金信穩(wěn)健策略則長(zhǎng)期布局半導(dǎo)體設(shè)備，2021-2022設(shè)備跑出穩(wěn)定超額的階段份額擴(kuò)張最明顯的時(shí)候。
彼時(shí)不管是中藥ETF還是半導(dǎo)體設(shè)備ETF的認(rèn)知度都不高，這也是這些產(chǎn)品能夠彎道超車的重要原因。在ETF數(shù)量和品類快速擴(kuò)充的當(dāng)下，通過抓賽道的方式提升份額的難度大大增加。
那么是不是說明主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品一定會(huì)被替代呢？參考美國(guó)2008年金融危機(jī)之后的基金業(yè)態(tài)，雖然主動(dòng)權(quán)益跑贏市場(chǎng)的難度明顯增加，指數(shù)和ETF規(guī)模快速提升，但美國(guó)國(guó)內(nèi)主動(dòng)基金規(guī)模依然很大，仍有大量主動(dòng)權(quán)益持續(xù)運(yùn)作，且不乏大規(guī)模成功產(chǎn)品。
在戰(zhàn)勝指數(shù)越來(lái)越難的情況下，投資者對(duì)穩(wěn)健性、回撤的關(guān)注程度提升，以資本集團(tuán)為代表的公司采用多基金經(jīng)理分倉(cāng)管理模式取代傳統(tǒng)的高集中度的單基金經(jīng)理模式，當(dāng)單個(gè)基金經(jīng)理的投資觀點(diǎn)與整體不一致時(shí)，除非有充分的理由說服團(tuán)隊(duì)，否則一般無(wú)法執(zhí)行交易。最后產(chǎn)品呈現(xiàn)出波動(dòng)更低、回撤更小的特點(diǎn)。
在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷售過程中，美國(guó)基金公司也強(qiáng)化產(chǎn)品的風(fēng)格標(biāo)簽，并弱化基金經(jīng)理個(gè)人能力。無(wú)論是從分類還是名稱，管理人都希望通過清晰易懂的標(biāo)簽來(lái)幫助投資者識(shí)別產(chǎn)品。例如資本集團(tuán)將旗下主動(dòng)權(quán)益基金分為Growth、Income以及Growth & income三個(gè)系列，分別對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)語(yǔ)境中的成長(zhǎng)、價(jià)值以及均衡風(fēng)格。富達(dá)旗下行業(yè)主題產(chǎn)品名稱中則會(huì)詳細(xì)說明所投資的行業(yè)或細(xì)分主題。
回到國(guó)內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)ETF的關(guān)注度明顯提升也反應(yīng)了投資者對(duì)風(fēng)格的認(rèn)知更加清晰。紅利、小盤等風(fēng)格表現(xiàn)突出的時(shí)段，長(zhǎng)期穩(wěn)定在某個(gè)風(fēng)格且超額突出的產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)迅速。
所以，對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金來(lái)說，真正過去的是單純按照歷史業(yè)績(jī)、明星效應(yīng)來(lái)銷售模式，市場(chǎng)認(rèn)可的是保持風(fēng)格定位清晰的情況下能夠做出超額的產(chǎn)品。
盡管被動(dòng)投資在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì)，但主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品依然有其存在的合理性和發(fā)展?jié)摿?。通過不斷的創(chuàng)新和適應(yīng)市場(chǎng)變化，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品還是能夠?yàn)橥顿Y者提供差異化的投資選擇和價(jià)值。
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