藍(lán)洞新消費報道，5月6日消息，專注于消費行業(yè)投資的新三板掛牌公司天圖投資在4月30日發(fā)布了2018年財報。

天圖財報：受累二級市場，營收與凈利潤雙降

財報顯示，天圖投資2018年營收為-7.56億元，同比增長-168.54%。凈利潤為-13.58億元，同比增長-263.28%。

天圖2018年投資項目45個，投資金額34.52億元，截至2018年底資產(chǎn)管理規(guī)模167億元。

天圖在財報中認(rèn)為，2018年下半年以來，二級市場持續(xù)大幅下跌，公司持有的股票價值同比公允價值出現(xiàn)大幅下降，導(dǎo)致營業(yè)收入等指標(biāo)出現(xiàn)回撤，對經(jīng)營帶來了一定的內(nèi)外部壓力。

天圖認(rèn)為股權(quán)投資屬于長周期業(yè)務(wù)，從事價值投資和追求長期受益，忍受短期波動損失是獲取長期受益需要面對的相關(guān)風(fēng)險之一，本次賬面受益回撤不影響公司持續(xù)經(jīng)營能力。

在營收構(gòu)成方面，2018年全年項目退出款5.66億元，實現(xiàn)投資收益為2.35億元，基金管理收入為4382萬元，財務(wù)費用高達(dá)1.92億元，管理費用為1.43億元，銷售費用為3100萬元。

管理費用支出增加系公司管理資產(chǎn)規(guī)模擴大以及豐富產(chǎn)品線的配置帶來的人力相關(guān)成本，以及合并蒙天乳業(yè)帶來的營運成本的增加。

財報顯示，天圖在2018年7月以5.6億元獲得了蒙天乳業(yè)58.39%的股權(quán)。

再之前的公告顯示，天圖還使用了不高于2億美元的代價收購了優(yōu)諾酸奶在華工廠，再之前天圖還持有東君乳業(yè)股份。

2018年報中顯示，天圖截至目前產(chǎn)畜8913頭，幼畜7903頭。

天圖的IRR：平均僅12%，遠(yuǎn)低于行業(yè)

IRR是衡量投資機構(gòu)是否為LP賺錢的一項重要指標(biāo)，也就是內(nèi)部收益率，天圖的幾個主要基金表現(xiàn)如下。

根據(jù)財報披露的數(shù)據(jù)顯示，天圖主要的5支基金總投資賬面回報倍數(shù)最高為1.59倍，最低為1倍，多數(shù)未退出，退出回報倍數(shù)最高1.28倍，最低1.15倍。

在內(nèi)部收益率IRR方面，最高的IRR為21.83%，最低的僅0.06%，五支基金平均為12%。

IRR是Internal Rate Of Return的縮寫，是指在一定時間內(nèi)，使各筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和等于零，即凈現(xiàn)值為零，IRR是投資界目前普遍采用的衡量投資機構(gòu)是否賺錢的指標(biāo)之一。

2019年4月，另一家投資機構(gòu)GGV對外公布的數(shù)據(jù)顯示，在過去18個月中，團隊向LP返回了超過10億美元的資金；在過往的19年中，GGV在中國市場投資的平均年化IRR約為50%。

所以，沒有對比就沒有傷害。在IRR上，天圖和同行的距離還比較遠(yuǎn)。

天圖的神操作：LP份額曾被轉(zhuǎn)為高估值的天圖股票

說到LP回報方面，藍(lán)洞新消費在4月份拆解大消費玩家天圖投資：盛名之下其實難副的文章對天圖投資的分析中談到了一個LP的案例。

一個朋友在至少7年前成為了天圖的LP，但直到現(xiàn)在，其投入的數(shù)千萬元仍然沒有任何回報。

無獨有偶，在文章發(fā)出后，一位疑似天圖LP的網(wǎng)友給我們發(fā)來了私信。

這位網(wǎng)友8年前成為了天圖LP，但天圖在新三板掛牌時將LP份額轉(zhuǎn)換成了新三板的天圖股份，從LP成為了天圖的股東。

藍(lán)洞查詢了天圖在2015年做的一次定增，發(fā)現(xiàn)確實有多家公司及個人投資者一共付出了26.83億元。這次定增可能就包括上述網(wǎng)友在內(nèi)的LP。

藍(lán)洞查詢了這一輪神操作相關(guān)報道，目前網(wǎng)絡(luò)上還有一份相關(guān)報道詳細(xì)記錄了本次高達(dá)27億元的LP換股，疑似與上圖定增為同一輪。

2015年11月，天圖拋出一份11.9億元的定向發(fā)行方案，以每股22.8571元的價格向碧桂園旗下的帕拉丁九號資產(chǎn)管理合伙企業(yè)發(fā)行5197.73萬股，同時向湖南華劍實業(yè)發(fā)行40.87萬股，后者以持有的天圖投資所管理的基金LP份額認(rèn)購。

報道指出，在掛牌同時，天圖已經(jīng)以同樣的價格實施了一輪LP換股權(quán)運作，助旗下97個LP份額曲線退出投資項目，LP換股退出IRR大約為16%左右。

有天圖LP向藍(lán)洞表示，當(dāng)時天圖相關(guān)人士稱，如果不轉(zhuǎn)換為天圖股份可能一分錢收益都沒有，對比IRR水平過低，LP最終被迫接受了LP份額轉(zhuǎn)股權(quán)的處理方案。

聽起來是雙贏，LP出資的基金投資項目退出無望，最后實在沒辦法轉(zhuǎn)持天圖股權(quán)，天圖則巧妙實現(xiàn)了基金的「退出」。

但你要知道當(dāng)初天圖的定增市值是以107億元的估值進(jìn)行換股的，LP相當(dāng)于是在最高點把LP份額轉(zhuǎn)換成了天圖新三板股票，目前天圖市值103億元，交易寥寥。

也就是說，即便你成為了天圖的股東，但新三板的流通性比較差，所以最終LP份額換取的高價股票并沒有辦法套現(xiàn)，高點被成為股東，想必這是多少炒股人士都有的慘痛記憶吧。

所以我們該怎么評價天圖的神操作呢，考慮到目前天圖已經(jīng)管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到167億元，而且鑒于目前主要基金的平均IRR約為12%的情況，我們只有祝福這些LP好運。

本文不構(gòu)成任何投資建議，所有數(shù)據(jù)均來源于公開渠道。

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