從去年五月份開始，國內(nèi)和國際黃金價格就開始上漲表演，最近更是連續(xù)數(shù)周持續(xù)創(chuàng)歷史新高，這引起了整個全球市場和國內(nèi)消費(fèi)者、投資者等的關(guān)注。

如果從具體漲幅來說，去年至今黃金價格的漲幅也就30%，看上去很高，但相比很多小眾的商品和一些具體的股票等價格波動，并不是一個非常值得關(guān)注的漲幅，但為什么會引發(fā)整個國內(nèi)、外市場的突然關(guān)注呢？

原因很簡單，黃金作為超越國家、地域、民族、宗教和各種現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)業(yè)的一種儲備性避險資產(chǎn)，黃金價格的持續(xù)上漲，背后一定是發(fā)生了某種引起全球一致性的認(rèn)知或共識性風(fēng)險。

我們不僅要思考這種共識性風(fēng)險到底是什么？同時還要研究（閑扯）具體是誰引爆了對黃金的避險需求。

對于普通老百姓來說，進(jìn)行市場化避險的方式有很多，比如買入保險、保持足夠量的應(yīng)急現(xiàn)金，再比如在某個周期內(nèi)，買入房子也是一種對通脹等的應(yīng)對。

但大家有沒有想過，比如像保險公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)，如果想要避險，買什么呢？對于保險公司來說，總不能自己買自己的保險來避險吧，對于銀行來說，本身就是管錢的，持有的都是“現(xiàn)金”，那怎么避險呢？其實這里面，對于保險公司和銀行等金融機(jī)構(gòu)來說，也是需要避險的，也是有相關(guān)避險資產(chǎn)的，比如基于國家信用層面的票據(jù)和債券等，就是很好的避險資產(chǎn)。

如果我們再進(jìn)一步的發(fā)問，保險公司和銀行可以買入以國家信用為擔(dān)保的票據(jù)和債券等來當(dāng)作避險資產(chǎn)，那到了國家這個層面，如何避險呢？

對于全球大部分國家來說，買入美國國債就是“避險”，而對于美國來說，遇到風(fēng)險，使勁印美元就是“避險”，也可以叫解決風(fēng)險。比如2019年的時候，美國公共債務(wù)還只有22萬億美元，經(jīng)過了疫情等危機(jī)之后，如今這一數(shù)字已經(jīng)超過34萬億美元，不到五年時間里，飆升了12萬億美元（相當(dāng)于日本3年的GDP總和）。同期美國央行，也就是美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表從4萬億美元飆升到了9萬億美元，直接翻倍都不止。

也正是由于美國跟其他國家不同，可以用這種方式來度過危機(jī)，因此能夠保持住吸引全球避險資金的地位。但這也存在一定的代價，比如本財年剛過沒幾個月，其財政利息支出就增長了29%，年內(nèi)光利息支出可能會超過1萬億美元；如果再去看美聯(lián)儲，自成立以來就很少出現(xiàn)虧損，平均每年給美國財政部貢獻(xiàn)數(shù)百億，甚至上千億美元的利潤，但去年直接虧損了創(chuàng)紀(jì)錄的1143億美元，要知道2022年的時候，美聯(lián)儲還給美國財政部上繳了760億美元的利潤。

很多專業(yè)人士可能會說，國家支付的國債利息，以及央行的虧損，都屬于結(jié)構(gòu)性數(shù)字，正是由于有了這些利息支出和央行的虧損，使得市場具有流動性，以及經(jīng)濟(jì)得以復(fù)蘇和強(qiáng)勁。

那問題又來了，美國這么干當(dāng)然對美國自己很有利，那對全球意味著什么呢？美國股市確實持續(xù)創(chuàng)新高、國債吸引力不減、各階層支出超預(yù)期、失業(yè)率創(chuàng)新低等，但去年全球大部分國家經(jīng)濟(jì)狀況惡化，財政崩潰的比比皆是，世界500強(qiáng)企業(yè)的總利潤下降了6.5%，里面除了美國的企業(yè)，其他國家世界500強(qiáng)企業(yè)盈利出現(xiàn)增長的很少，為數(shù)不多的利潤增長企業(yè)，只有類似沙特阿美等靠賣石油等為主要業(yè)務(wù)的國際能源巨頭。

請注意，此時，美國解決自身風(fēng)險的美元循環(huán)就完美的開始呈現(xiàn)：美國大幅提升公共債務(wù)（我說的是大幅提升，不是正常發(fā)債），也就是增發(fā)巨額國債，然后發(fā)動其他國家等購買，美國借完錢之后，直接給企業(yè)和民眾發(fā)錢（疫情期間），刺激美國經(jīng)濟(jì)保持優(yōu)勢和連續(xù)性，同時也就吸引了全球資本和技術(shù)投資，等到消費(fèi)和移民等利潤進(jìn)入美國之后，美國再用收來的巨額稅收，支付占比并不高（利率壓得很低）的國債利息。

所以你會發(fā)現(xiàn)，美國越印錢，美元吸引力反而越強(qiáng)，美國企業(yè)市場占有率越高，美國科技概念爆發(fā)的速度就越快，而同時全球其他經(jīng)濟(jì)體資本流出和企業(yè)競爭力被削弱。

這個時候，一些國家就會思考，既然全部押注到美國國債身上的國家資產(chǎn)避險邏輯，并不能給自己國家?guī)砀玫娘L(fēng)險應(yīng)對效應(yīng)，不管買多少美國國債，美國印出來的錢也不會給任何國家或全球非美國的民眾（除非給烏克蘭和以色列等戰(zhàn)場），于是，這一輪黃金市場的原始避險買家就出現(xiàn)了。

很多人可能會說，這是不是陰謀論呢，那我們繼續(xù)用數(shù)據(jù)說話。

其實無論是現(xiàn)在，還是過去幾年，黃金的實體市場供給都是大于需求的，供給層面每年超過4500噸，而實際需求也就4000噸出頭，靠實體市場是支撐不了價格持續(xù)上漲的（可以去看同樣是貴金屬的鉑金、白銀、鈀金等價格，一直都沒漲起來）。這個實體市場里面，就包括了首飾和工業(yè)，以及金條等消費(fèi)和實體投資型需求。

如果大家覺得，黃金市場的投資需求，不僅僅是實體消費(fèi)等需求，還有專業(yè)ETF等需求，但你去看全球最大的黃金ETF，包括“SPDR”等的持倉，一直是下降的，就在黃金價格屢創(chuàng)新高之際，其持倉甚至創(chuàng)了2022年初以來的新低。奇怪不？

更值得注意的是，以前華爾街等各類投資機(jī)構(gòu)，以及全球諸多新興科技（比如硅谷）等擁有現(xiàn)金流比較高的投資界，在避險的時候，也會買入一些黃金，而這次這類需求基本都轉(zhuǎn)移到比特幣身上了，比特幣價格從去年至今上漲了4倍，遠(yuǎn)高于黃金30%的漲幅，美國市場比特幣ETF的資金流入量增長非常明顯。華爾街知名投資機(jī)構(gòu)JMP Securities甚至說，預(yù)計未來三年還將有2200億美元的資金進(jìn)入到比特幣ETF市場。我個人一點都不建議大家參與這類高風(fēng)險品種，只是想借此告訴大家，美國各類投資界近幾年的關(guān)注點并不在黃金身上。

好，說到這里，那這一輪黃金的避險需求，也就是真正引爆黃金價格的買家到底是誰呢？

沒錯，就是各國央行。

在過去二十年多年全球央行轉(zhuǎn)入凈買入黃金之后（此前是凈賣出），每年的買入量平均也就400噸左右，但2022年全球央行凈買入的黃金突然漲到了1136噸，去年也是超過了1100噸，今年超過1000噸的概率也很大。這就完全打破了整個市場的供需平衡。要知道成立超過20年的全球第一大黃金ETF，至今的總持有量也就830噸左右。

也正是由于主權(quán)國家級別的避險需求對黃金的持續(xù)買入，使得最近兩年黃金價格的底部逐步抬升，而一般一個市場的持續(xù)性漲幅超過半年之后，就會引發(fā)公眾的關(guān)注效應(yīng)，這就使得如今的黃金價格，重新引起了整個大眾市場的關(guān)注度。這也是為什么美國在金融危機(jī)的時候，很多救市措施會持續(xù)至少半年以上的原因，就是因為只有持續(xù)到這樣一個周期，才能徹底穩(wěn)住大眾市場的信心。

那這一輪黃金價格的上漲，還意味著什么呢？

當(dāng)主權(quán)國家開始考慮避險性需求的時候，說明這個市場已經(jīng)存在很多不確定性。

對于投資市場來說，有一些標(biāo)的到底值不值錢，是可以算出來的，就算股票市場，很多時候大家也有一個用市盈率和市凈率等衡量標(biāo)準(zhǔn)，債券市場也是可以用利息水平來觀測的，然后還有很多實用性大宗商品，比如各類普通金屬，以及農(nóng)產(chǎn)品、能源等，其實都是可以從制造業(yè)，以及經(jīng)濟(jì)增長等需求端入手來分析其價格走勢的。

而唯有黃金這種，是純靠“避險”需求推動的標(biāo)的，是無法用一般的供給和需求來思考的，因為你不知道市場愿意為未來的不確定性，也就是為可能的風(fēng)險，付出多少成本。

最近幾年，同時在創(chuàng)新高的，還有增長潛力較大的印度股市，以及本身就是避險型市場的日本股市（基于日元）。但自今年年初開始，印度股市的上漲能力明顯出現(xiàn)了不足，孟買SENSEX指數(shù)只漲了3%，而基于避險型的日經(jīng)225指數(shù)漲了超過18%。

什么意思呢，就是國際資本在美國已經(jīng)找不到值得繼續(xù)加倉的投資標(biāo)的了，就連手握1680億美元巨額現(xiàn)金的巴菲特，也找不到好的投資標(biāo)的，說現(xiàn)在的美國股市比自己年輕的時候還具有“賭場”氣質(zhì)。

于是，資金開始尋找新興的增長市場，但作為號稱要替代中國市場的印度已經(jīng)被爆炒了好幾年了，實際企業(yè)的增長并沒有達(dá)到預(yù)期，慢慢的也不香了，因為再炒下去，都找不到拿什么概念來支撐了，畢竟“增長”二字不是說誰有誰就有的。然后大家開始集中的進(jìn)入到避險市場，比如日本市場。

對日本市場的爆炒，又意味著什么呢，我個人的觀點是，日本是國際資本最后的“避險”市場，隨著國際資本的進(jìn)入，弄得日本都開始加息了。

其實這里面，很多國家的市場，對“上漲”的承受能力并不是很強(qiáng)，反而對“下跌”的承受力更強(qiáng)，這里面也包括日本、歐洲和中國等，而美國正好相反，就是容忍不了下跌，但可以承受持續(xù)的上漲，很多國家是稍微上漲一些，就覺得可能有什么風(fēng)險，這就導(dǎo)致一旦出現(xiàn)持續(xù)性上漲，各方都害怕，擔(dān)心參與者不理性，會出問題等，其實這里面可能有客觀原因，就是美國屬于機(jī)構(gòu)市場，而其他地區(qū)主要還是散戶市場。

說這個什么意思呢，就是由于對“上漲”的駕馭能力有限（否則日本就不加息了），像日本這一輪的上漲，如果從以往的歷史來看，意味著這將是更大危機(jī)的醞釀。

要知道2007年至2008年這一個階段，黃金價格也漲到了階段性歷史高位，從1998年的250美元漲到了2007年的800美元，同期，也就是2006年末、2007年初日本也出現(xiàn)了罕見的加息。大家都知道，而后美國次貸危機(jī)爆發(fā)，全球陷入了巨大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

這其實不是巧合，很多人只是當(dāng)作一個時間上的巧合來談，沒有搞明白背后的邏輯，但如果去看深層次的原因，這里面就是我前面說的，當(dāng)美國市場找不到更便宜的投資標(biāo)的的時候，國際資金就會去炒避險資產(chǎn)，而避險資產(chǎn)分為兩種，一種是避險商品，比如黃金，另一種是避險貨幣（市場），比如日元（日本股市），因為日本是除中美之外的第三大單一市場，同時日元是全球流動性最好的非美貨幣，在外匯投機(jī)性交易當(dāng)中僅次于美元（高于歐元），而且還處在通縮中（貨幣購買力強(qiáng)）。

實際上2000年8月的時候，日本也加過一次息，而后美國納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，原因似乎也是一樣的，就是當(dāng)大家發(fā)現(xiàn)美國互聯(lián)網(wǎng)沖擊波炒到最高點的時候，得尋求避險了，跑到日本去了，日本不得不加息。

因此說，這一輪黃金價格的飆升，一方面是因為各國央行對美國超級“印錢”和未來不確定性的避險，另一方面隨著資金涌入日本，也算是美國股票等市場已經(jīng)炒到階段性頂點的一個標(biāo)志。

那是不是說，2000年的納斯達(dá)克泡沫破裂和2008年的金融危機(jī)將會重演呢，這個其實還得看美國的操作，如果美國有能力讓全球其他市場變得更糟，想盡辦法引導(dǎo)和恐嚇投資者遠(yuǎn)離其他市場，甚至故意打壓其他市場，那么全球資金依然會被迫留在美國，但邏輯就不是估值吸引力，而是“沒得選”。

至于黃金市場，我看美國銀行剛發(fā)了一個報告，說未來12個月黃金價格將突破3000美元，這個是不是要忽悠大眾進(jìn)入市場，目前還不好說，但可以確定的是，這一波完全由各國央行引爆的黃金價格上漲，華爾街并沒有反應(yīng)過來，從美國市場黃金ETF的紋絲不動就能看出來。

因此，對于不放過任何機(jī)會的華爾街來說，沒趕上這波黃金行情，肯定心里憋屈，如果想做空賺錢嘛，手上又沒有直接引發(fā)市場恐慌的用來拋售的籌碼，再加上美元利息很高，用借入美元買黃金再來個賣出操作來打壓價格的話，成本非常高，要刺激各國央行恐慌性拋售黃金來配合華爾街做空，這個難度恐怕較大，因此我的瞎猜測是，過去幾周和未來一段時間，華爾街會大幅建倉，然后再使勁拉高一波，等有籌碼了再做空，也就是華爾街已經(jīng)在追漲黃金了。

問題是，如果再拉高一波，然后再開始下跌的話，這里我再瞎演繹一下，就是下一輪黃金價格的下跌，恰恰可能需要看到美國和全球市場出現(xiàn)危機(jī)，否則難度也很大。因為如果美國股市等出現(xiàn)崩盤，極短的時間內(nèi)可能會觸發(fā)黃金的避險需求，但當(dāng)危機(jī)嚴(yán)重的時候，市場需要現(xiàn)金流來支撐整個流動性的時候，市場恰恰會拋售黃金來獲得流動性，黃金價格反而會大幅下跌（2008年危機(jī)最嚴(yán)重的時候黃金價格出現(xiàn)了階段性暴跌走勢，從超過1000美元跌到了680美元）。

這就好比說，一旦出現(xiàn)企業(yè)普遍的經(jīng)營困難的時候，房地產(chǎn)等大宗資產(chǎn)市場的拋售就會很明顯，因為需要拋售這些資產(chǎn)來支撐流動性，用來還債和維持經(jīng)營等，避險需求就從持有風(fēng)險資產(chǎn)，變成了拋售風(fēng)險資產(chǎn)，因為現(xiàn)金流就成了應(yīng)對風(fēng)險的唯一現(xiàn)實需求。

從這個角度來說，黃金等避險資產(chǎn)的上漲，恰恰是全球都在為風(fēng)險做準(zhǔn)備，持有黃金本身應(yīng)對的是不確定性，而不是具體的某個風(fēng)險，當(dāng)真正的風(fēng)險和危機(jī)來臨，比黃金更重要的是現(xiàn)金。但作為單純的投資來說，綜合性對沖資產(chǎn)組合里面，跟美國和日本等市場形成有效信用隔離的中國證券市場（本身也處在低位），再加上黃金，可能是面對未來更大不確定性的一種保守選擇。

以上內(nèi)容純屬閑聊，不構(gòu)成投資參考！