“說到中國(guó)企業(yè)時(shí)，動(dòng)不動(dòng)就說代工，我覺得挺委屈的?！痹诹⒂嵕軇?chuàng)始人王來春看來，“代工”的標(biāo)簽實(shí)際上是一種自我貶低。當(dāng)然，代工廠普遍不喜歡“代工”一詞。在王來春看來，如果因此就看低了立訊精密，那也是一葉障目了。

無論是否喜歡“代工”這個(gè)詞，在消費(fèi)電子領(lǐng)域，代工的確是一個(gè)門檻不低的活，特別是能夠被蘋果認(rèn)可?？恐L(zhǎng)期抱緊蘋果的大腿，立訊精密成為了一家消費(fèi)電子的千億巨頭企業(yè)，A股最強(qiáng)蘋果代工廠。

可在最近幾年，全球消費(fèi)電子行業(yè)持續(xù)低迷下，曾經(jīng)一直被認(rèn)為最具信仰的蘋果，也開始變得愈發(fā)吃力，業(yè)績(jī)連續(xù)多個(gè)季度下滑，且開始頻繁調(diào)整產(chǎn)線和供應(yīng)商。

這讓與其背靠背的供應(yīng)商們，日子變得更加不好過，普遍都掙扎在“果鏈”圈起的圍城里。巔峰時(shí)期，立訊精密的市值一度超過4000億元，曾經(jīng)在短短一年半的時(shí)間里，立訊股價(jià)實(shí)現(xiàn)了9倍的增長(zhǎng)，但在今年年初，其市值已經(jīng)跌破了2000億，市值跌沒一半。

好在，最近一段時(shí)間，伴隨著蘋果公司市值突破三萬億，一度超過微軟重回全球市值第一時(shí)，整個(gè)“果鏈”企業(yè)也跟著振奮。被冷落許久的“果鏈一哥”，股價(jià)終于支棱起來了。

進(jìn)入2月份以來，立訊精密便走出了上漲行情，市值從最低1825.26億元，最高于7月份漲到了約3110億元，漲幅約1285億元。其中，機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年二季度內(nèi)漲幅最高，立訊精密股價(jià)整體上漲了34%。截至7月22日，立訊精密市值為2861億元。

來自蘋果股價(jià)的利好因素，對(duì)立訊的支撐究竟有多大？新老業(yè)務(wù)齊發(fā)力下，立訊精密的股價(jià)又能否再現(xiàn)昨日輝煌？

1、公募最看好的黑馬股

誰也沒有料到，被冷落了多年的立訊精密，會(huì)成為二季度被公募看好最明顯的大黑馬。這些瘋狂加倉(cāng)的公募基金中，許多都是興全、匯添富、廣發(fā)、景順、易方達(dá)等頭部基金巨頭旗下的產(chǎn)品。

但對(duì)立訊精密偏愛的機(jī)構(gòu)們，還遠(yuǎn)不止于這些。Wind數(shù)據(jù)顯示，立訊精密的持股機(jī)構(gòu)數(shù)從一季度的704家飆升至1151家，增加了近350家，不僅數(shù)量排名環(huán)比上升，而且是所有A股中獲得增量機(jī)構(gòu)最多的一家。

很多機(jī)構(gòu)都紛紛投出了自己的推薦票，立訊精密一時(shí)成了機(jī)構(gòu)們的“新寵”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，有46家券商發(fā)布了7月金股名單，共計(jì)271只股票獲得推薦。其中，立訊精密獲得10家券商推薦。

這也難怪，網(wǎng)友們老是忍不住拿立訊精密和號(hào)稱“股王”的貴州茅臺(tái)作對(duì)比。從數(shù)據(jù)上來看，自2010到2023的13年間，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率僅分別為21.77%和23.03%，均低于立訊精密。

也正因此，立訊精密往往被股民們親切的稱呼為——“電子茅”，機(jī)構(gòu)投資者也開始跑步入場(chǎng)。但實(shí)際上，“果鏈一哥”正確的聯(lián)想對(duì)象，還得看消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈上的霸主——蘋果。

根據(jù)2023年年報(bào)來看，公司第一大客戶——蘋果公司的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1744億元，營(yíng)收占比高達(dá)75%。可以說，立訊精密和蘋果之間早已是“一榮俱榮、一損俱損”的關(guān)系。也因此，判斷立訊精密行不行，關(guān)鍵要看蘋果的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)到底行不行。

眾所周知，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的信心度提升，很大程度上仍依賴于各產(chǎn)品線的銷售成績(jī)。而在此前，iPhone等硬件產(chǎn)品多面臨銷量不佳的困境，市場(chǎng)對(duì)“果鏈”企業(yè)早已一步步祛魅。

如今，受AI浪潮的大趨勢(shì)影響，打著科技潮流標(biāo)簽的蘋果手機(jī)，也積極投身到了這一領(lǐng)域。今年6月11日，蘋果在發(fā)布植入AI能力的iOS18系統(tǒng)后，顯著提升了市場(chǎng)對(duì)蘋果手機(jī)的銷量預(yù)期。

根據(jù)摩根士丹利預(yù)計(jì)，未來兩年內(nèi)蘋果公司可能售出近5億部iPhone，其中2025財(cái)年出貨量為2.35億部，2026財(cái)年為2.62億部。消息一出，立訊精密作為A股最大的代工廠，成了直接受益方。

面對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇，立訊精密緊隨其后，加大了在 AI 服務(wù)器及相關(guān)技術(shù)上的聲量。蘋果宣布AI半個(gè)月后，立訊精密在股東交流會(huì)上也順勢(shì)談到了AI戰(zhàn)略，并表示，“對(duì)于立訊而言，在AI時(shí)代，硬件的聲、光等傳感技術(shù)也十分重要，這也是與公司的布局相符的?！?/p>

實(shí)際上，近兩年，立訊精密的整體戰(zhàn)略都是緊跟蘋果這個(gè)金主的腳步。也因此，盡管2023年消費(fèi)電子行業(yè)還在持續(xù)下滑，但立訊精密沒有放棄抱緊蘋果這個(gè)大腿，蘋果開發(fā)出新一代產(chǎn)品，立訊精密就會(huì)亦步亦趨的跟著計(jì)劃生產(chǎn)出來。

典型如， 去年12月份，立訊精密以21.08億元收購(gòu)世碩電子62.5%的股權(quán)，后者主要生產(chǎn)舊型號(hào)iPhone機(jī)種。當(dāng)月，其又接手了Qorvo在北京和山東德州的封裝測(cè)試工廠，主要客戶也同樣為蘋果。

通過接連不斷的收并購(gòu)，立訊精密不斷強(qiáng)化蘋果代工的產(chǎn)能，提升其在蘋果代工的市場(chǎng)占有率。而從業(yè)績(jī)來看，正是通過獲得蘋果更多的品類和市場(chǎng)份額，立訊精密這才在這輪消費(fèi)電子下行的市場(chǎng)里，獲得了利潤(rùn)增速的提升。

數(shù)據(jù)顯示，2023年立訊整體營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.35%，這其中，第一大戶蘋果帶來的營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.25%，是立訊仍能取得增長(zhǎng)的主要原因。

時(shí)至如今，在蘋果幾大王牌消費(fèi)電子產(chǎn)品中，立訊已經(jīng)躋身為其第一大耳機(jī)和手表代工廠商、第二大手機(jī)代工廠商。但歸本溯源來看，立訊精密之所以能成為“果鏈”龍頭，還有賴于創(chuàng)始人王來春對(duì)于富士康模式的復(fù)制。

2、富士康門徒的“上位”

眾所周知，潮商家族企業(yè)中，父子、兄弟合力創(chuàng)業(yè)的居多，“兄妹檔”相對(duì)較少，女性通常是充當(dāng)家族企業(yè)背后的支持角色。但來自潮汕地區(qū)的女性王來春，卻早早的獨(dú)擋一面，走上了創(chuàng)業(yè)的前臺(tái)。

實(shí)際上，王來春最早就是在富士康的打工妹，不少人對(duì)于立訊精密的定位則是內(nèi)地版的富士康。早在1988年，17歲開始的王來春成為了富士康在深圳地區(qū)的首批員工之一，當(dāng)時(shí)和王來春同批的人還有149個(gè)，但能堅(jiān)持下來的卻并不多。

而王春來則在那里一路干了10多年。直到2004年，王來春和哥哥王來勝?zèng)Q定一起創(chuàng)辦了立訊精密，計(jì)劃給富士康做代工。當(dāng)時(shí)，這一計(jì)劃還受到了郭氏兄弟的大力支持。典型如，富士康旗下公司富港電子，當(dāng)上了立訊精密的三股東，董事長(zhǎng)則是郭臺(tái)銘的弟弟——郭臺(tái)強(qiáng)。

然而，富士康本身就是做代工的，也就意味著，當(dāng)時(shí)的立訊精密就是給代工廠做代工，富士康不愿意接的單子或者接不過來的單子，都交給了立訊精密。乍聽起來，這似乎是一樁非常不起眼的生意，但實(shí)際上卻解決了很多工廠夢(mèng)寐以求的問題——訂單。

立訊創(chuàng)業(yè)前幾年，幾乎有一半訂單來自富士康，這些成為立訊精密快速發(fā)展的糧草。2010年，靠著吃下富士康的訂單，立訊精密實(shí)現(xiàn)了上市一躍，成功登陸A股。巧合的是，上市沖刺成功的那一年，iPhone4的量產(chǎn)正式拉開了智能電子產(chǎn)品的爭(zhēng)霸時(shí)代。

彼時(shí)，富士康才剛開始品嘗“蘋果”的喜悅時(shí)，而曾經(jīng)的員工王來春也看到了這一機(jī)會(huì)，打算躍躍欲試。然而，如何才能拿下這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里最有錢的金主？王來春想到的方式則是， 抄富士康作業(yè)，通過收并購(gòu)拿到核心訂單。

要知道，富士康當(dāng)時(shí)之所以能成為巨無霸，靠的就是并購(gòu)帶來的大客戶擴(kuò)張。這一操作，也被王來春學(xué)了過去。那幾年，王來春幾乎是沿著富士康的腳印，走了一遍產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合之路。

2010年，王來春選擇終止了對(duì)富士康的代工業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)調(diào)整為自主生產(chǎn)連接器。立訊精密的業(yè)務(wù)從手機(jī)代工，開始逐步轉(zhuǎn)向手機(jī)元件及功能模塊制造業(yè)務(wù)。這就意味著，王來春需要不斷敲開蘋果供應(yīng)商的大門，和富士康爭(zhēng)搶“蘋果”碗里的飯吃。

不過，相比富士康，王來春的收并購(gòu)要更激進(jìn)、更大膽。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2010-2018年之間，立訊精密前后一共發(fā)起了15次并購(gòu)。其中，立訊在2018年切入iPhone線性馬達(dá)業(yè)務(wù)。后來，于2019年切入蘋果手表業(yè)務(wù)，2020年切入iPhone整機(jī)代工。

直到2021年，經(jīng)過數(shù)年整合，立訊相繼拿下蘋果的Lighting、耳機(jī)線、電源線和無線充電業(yè)務(wù)，并最終成功拿下AirPods的組裝訂單。隨著產(chǎn)品線的擴(kuò)大，蘋果終于替代富士康，成為立訊最大的客戶。

一系列的進(jìn)階下，立訊精密完成了從零部件—模組—整機(jī)的進(jìn)階，不論是從簡(jiǎn)單的零部件加工，到生產(chǎn)模組再到終端產(chǎn)品組裝，都完成了企業(yè)轉(zhuǎn)型的三連跳，立訊精密真正實(shí)現(xiàn)了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的“上位”。

立訊精密成了實(shí)至名歸的“果鏈一哥”。然而，“把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的風(fēng)險(xiǎn)，也在前所未有地威脅著它。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，接近四分之三的收入來自蘋果，一旦失去了蘋果的大單，立訊精密也將失去了業(yè)績(jī)支撐能力。

對(duì)于這一點(diǎn)，王來春也有著清醒的認(rèn)識(shí)。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈很光鮮，但卻并不好啃。

3、沖出蘋果依賴癥圍城

早在2021年，王來春就推出了3個(gè)五年計(jì)劃，表示要全方位發(fā)展消費(fèi)電子、汽車、通信、工業(yè)、醫(yī)療等業(yè)務(wù)，在汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域制定了Tier1（一級(jí)供應(yīng)商）業(yè)務(wù)進(jìn)入全球前十的戰(zhàn)略目標(biāo)。

目標(biāo)制定的很宏大，但好在并沒有止于PPT。2022年，王來春向奇瑞砸下了100億投資，正式入局新能源賽道。和消費(fèi)電子線束、連接器的概念完全不同，立訊精密聲稱，其發(fā)力的汽車線束、連接器屬于A級(jí)品類的部件，是整個(gè)汽車的神經(jīng)和血管。

因此，基于以往的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，王來春曾公開表示，“理想狀態(tài)是10年后單一客戶對(duì)立訊精密（業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)）不超過三分之一”。然而，相比于手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈而言，新能源汽車雖然機(jī)會(huì)更大，但也更加“燒錢”。

100億的投資巨款，在新能源汽車行業(yè)只是個(gè)開始。想要真正打入新能源汽車領(lǐng)域的供應(yīng)鏈，沒有足夠的資金實(shí)力，是闖不來的。不過，眼瞧著新能源車產(chǎn)業(yè)如火如荼，立訊精密還是鐵下心向車拓展了。

2023 年，立訊與廣汽集團(tuán)聯(lián)手，成立立昇汽車科技，其中立訊精密和廣汽持股比例均為 45%。不過，大力入局以來，立訊精密汽車業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)依舊不高，于2023年，汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營(yíng)收92.52億元，但營(yíng)收占比僅3.99%。

顯而易見的是，立訊精密的汽車業(yè)務(wù)還不能拉動(dòng)“消費(fèi)電子”的大車。而在汽車業(yè)務(wù)之外，立訊精密也在不斷深挖通訊業(yè)務(wù)，切入AI服務(wù)器領(lǐng)域。

今年4月份的一份投資者交流紀(jì)要中，立訊精密表示，其可以為英偉達(dá)GB200 NVL72 單柜整套提供約209萬元的解決方案，包含電連接（銅纜、連接器）、光連接（光模塊）、電源管理、散熱等產(chǎn)品。

而到了6月底，英特爾入股立訊精密旗下東莞立訊技術(shù)有限公司，持股3%，認(rèn)繳出資額為1766萬元，也讓立訊精密進(jìn)一步提升了通訊科技屬性，打開更多想象空間。

不過，從收入占比來看，通訊業(yè)務(wù)還是有些和汽車業(yè)務(wù)類似的困局。2023年，立訊通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件的營(yíng)收規(guī)模為145.38億元，占比僅有約6.27%。

目前來看，盡管綁定蘋果穩(wěn)定住了利潤(rùn)規(guī)模，但立訊精密在蘋果面前的利潤(rùn)空間，仍在一步步變小。隨著行業(yè)整體的疲弱疊加競(jìng)爭(zhēng)的加劇，立訊精密消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的毛利率從巔峰的20%左右，已經(jīng)連續(xù)下降至2023年的10％左右。

這也直接導(dǎo)致，立訊精密2023年?duì)I收增速首次降為8.35%，成為上市以來新低水平，而在更早之前的2021年和2022年，其營(yíng)收增速分別同比增長(zhǎng)66.43%、39.03%。

在拿到蘋果船票的同時(shí)，汽車、通訊供應(yīng)鏈的再造，能否讓立訊精密的“身份”再次提升？對(duì)于立訊精密而言，挑戰(zhàn)從來沒有遠(yuǎn)去。未來，立訊精密的“去蘋果化”之路，仍是道阻且長(zhǎng)。

作者 | 李 逗

編輯 | 孫春芳

運(yùn)營(yíng) | 劉 珊