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趙偉（申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
2024年12月29日，在網(wǎng)易財(cái)經(jīng)與北大國發(fā)院聯(lián)合主辦的《2025，中國經(jīng)濟(jì)》論壇上，申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉分享了其對(duì)2025年中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析。他表示，2025年是中國經(jīng)濟(jì)走出低谷的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，理解本輪增量政策需從更長的周期視角出發(fā)。中國經(jīng)濟(jì)2025年走勢(shì)大概率呈現(xiàn)“N型”或“倒V型”。
一、經(jīng)濟(jì)格局變遷：以2022年為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)
趙偉認(rèn)為，自2022年前后起，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型新階段，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯經(jīng)歷重大轉(zhuǎn)變，資本市場(chǎng)亦同步受到深刻影響。這一轉(zhuǎn)變背后的深層驅(qū)動(dòng)因素是長期人口結(jié)構(gòu)問題與短期經(jīng)濟(jì)困境交織。
從人口結(jié)構(gòu)看，建國后的第二波嬰兒潮（1962年-1973年）于2022年前后集中步入退休階段，使得人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響加速顯現(xiàn)，“慢變量”對(duì)經(jīng)濟(jì)影響明顯變“快”。第三波嬰兒潮在1980年前后啟動(dòng)，于1987年達(dá)到高點(diǎn)后持續(xù)下滑。1987年出生人口在2022年前后已35歲左右，意味著截至2022年前后改善性剛需集中釋放的階段也在進(jìn)入尾聲。
2022年前后開始至2024年間，長短期邏輯共振加強(qiáng)，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，市場(chǎng)定價(jià)邏輯、經(jīng)濟(jì)供需結(jié)構(gòu)等諸多領(lǐng)域受到影響。“新”變化包括且不限于，地產(chǎn)調(diào)整速度加快與地方政府收支平衡壓力增大同在，企業(yè)“內(nèi)卷式投資”與居民“預(yù)防式儲(chǔ)蓄”同在，貨幣“籠中虎”規(guī)模上升與有效資產(chǎn)供給不足同在等；地方政府、企業(yè)與居民行為螺旋式共振加強(qiáng)，傳統(tǒng)政策操作的有效性下降。
二、政策轉(zhuǎn)型：適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)
面對(duì)全新的經(jīng)濟(jì)格局，政策調(diào)整勢(shì)在必行。趙偉強(qiáng)調(diào)，2024年9月底以來的政策轉(zhuǎn)向意義重大，需置于更長周期視野下理解；表象上看更加注重資本市場(chǎng)、資產(chǎn)價(jià)格，底層邏輯或已涉及到對(duì)近些年政策思路全面優(yōu)化的啟動(dòng)。一攬子增量政策直指“要害”，有三大特點(diǎn)：更加兼顧資產(chǎn)端與負(fù)債端的平衡（金融視角）、需求端與供給端的平衡（實(shí)體產(chǎn)業(yè)視角）、短期與長期的平衡（操作細(xì)節(jié)）。切莫以“走老路”式的習(xí)慣視角理解本輪政策框架優(yōu)化，對(duì)一攬子政策的全面推進(jìn)選擇性忽視，或低估了政策優(yōu)化推進(jìn)的持續(xù)性。
首先，更注重資產(chǎn)端與負(fù)債端平衡。政策將目光更多投向影響居民與企業(yè)資產(chǎn)端表現(xiàn)的核心要素，資本市場(chǎng)與資產(chǎn)價(jià)格成為政策重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，近期密集出臺(tái)的政策重圍繞資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的內(nèi)容頗多，旨在通過穩(wěn)定資產(chǎn)端，激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力。
其次，更注重需求端與供給端協(xié)同優(yōu)化。表現(xiàn)為需求端政策的力度有所增大、聚焦于重地方政府、企業(yè)與居民的報(bào)表修復(fù)，矯正容易導(dǎo)致“通縮傾向”的產(chǎn)業(yè)政策等。地方政府方面，啟動(dòng)新一輪大規(guī)模隱債置換，有效緩解隱債化解及“三?！敝С鰤毫?。居民端，降存量房貸利率、降息，穩(wěn)定資本市場(chǎng)及房地產(chǎn)價(jià)格。企業(yè)端，推動(dòng)解決企業(yè)拖欠款項(xiàng)問題相關(guān)制度出臺(tái)，減稅降費(fèi)政策延續(xù)等或可助力企業(yè)現(xiàn)金流修復(fù)。同時(shí)，7月中央政治局會(huì)議首提“產(chǎn)業(yè)發(fā)展要防止‘內(nèi)卷式’惡性競(jìng)爭…暢通低效產(chǎn)能退出機(jī)制”，或指向產(chǎn)業(yè)政策思路亦有優(yōu)化。
再者，更注重短期與長期目標(biāo)有機(jī)結(jié)合。表現(xiàn)為擴(kuò)內(nèi)需政策與完善社會(huì)保障體系、穩(wěn)增長政策與部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的改革推進(jìn)相結(jié)合。針對(duì)部分專家提議的激進(jìn)式“直升機(jī)撒錢”擴(kuò)內(nèi)需策略，趙偉認(rèn)為這不符合中國發(fā)展階段。取而代之的是，政策選擇對(duì)弱勢(shì)群體精準(zhǔn)補(bǔ)貼，將短期擴(kuò)內(nèi)需與長期完善社會(huì)保障體系緊密相連，兼顧當(dāng)下經(jīng)濟(jì)提振與未來可持續(xù)發(fā)展，走出一條穩(wěn)健的政策平衡之路。
這一系列政策調(diào)整并非對(duì)原有政策框架推倒重來，其核心目標(biāo)仍是加速新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，只是在策略實(shí)施與資源配置方式上更加精細(xì)、靈活，為未來政策空間的逐步拓展奠定基礎(chǔ)。
三、外部挑戰(zhàn)：特朗普任期與全球經(jīng)貿(mào)變局
談及外部形勢(shì)，趙偉認(rèn)為，特朗普第二任期帶來的不確定性是焦點(diǎn)。趙偉提出，不可簡單類比2018年前后情形，當(dāng)下國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)背景已截然不同。
地方政府角度，2018年土地財(cái)政規(guī)模達(dá)6.5萬億，增速30%-40%，此后一路攀升至2021年見頂，如今降至約4.5萬億且增速為-20%左右。企業(yè)與居民端同樣面臨“堵點(diǎn)”，其資產(chǎn)負(fù)債表壓力較2018年攀升。
不過，中國亦手握應(yīng)對(duì)“底牌”。一方面，中國對(duì)“一帶一路”沿線國家出口占比持續(xù)上揚(yáng)，這些國家工業(yè)化進(jìn)程加速，對(duì)中國產(chǎn)品需求旺盛，為出口增長筑牢緩沖帶；另一方面，中國出口的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品集中于競(jìng)爭實(shí)力突出領(lǐng)域，可憑借成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)緩沖外部壓力。
四、經(jīng)濟(jì)展望：“N型”或“倒V型”波動(dòng)
綜合研判，趙偉認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)2025年走勢(shì)大概率呈現(xiàn)“N型”或“倒V型”波動(dòng)。產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域受人口結(jié)構(gòu)、政策調(diào)整、外部沖擊等多重因素交織影響，將持續(xù)分化、動(dòng)態(tài)調(diào)整。中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，政策調(diào)整與內(nèi)外應(yīng)對(duì)策略將持續(xù)優(yōu)化，以穿越周期、邁向新的增長階段。
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