周內(nèi)，三大指數(shù)集體下跌，創(chuàng)業(yè)板指大跌4.87%。分行業(yè)來(lái)看，工程機(jī)械、鋼鐵、公路、軟飲料等行業(yè)漲幅靠前，教育、軟件、電信設(shè)備、通信等行業(yè)跌幅靠前。全A平均股價(jià)下跌3.01%，賺錢(qián)效應(yīng)相對(duì)較差。
宏觀上，特朗普宣布，將對(duì)中國(guó)、歐盟等加征額外關(guān)稅，美股在恐慌中全面下跌；英偉達(dá)公布業(yè)績(jī)，盡管再次超出預(yù)期，但市場(chǎng)依然感到失望；中國(guó)央行繼續(xù)縮量等價(jià)續(xù)做MLF，市場(chǎng)上流動(dòng)性保持緊平衡狀態(tài)。
本文邏輯
一、投資展望
二、近期市場(chǎng)回顧
三、市場(chǎng)資金動(dòng)向
四、市場(chǎng)溫度
一、投資展望
策略前瞻：兩會(huì)行情到來(lái)，消費(fèi)與科技輪動(dòng)。隨著科技股行情演繹到極致，熱門(mén)板塊開(kāi)始出現(xiàn)集體回調(diào)現(xiàn)象，與此同時(shí)，原先不溫不火的大消費(fèi)板塊卻出現(xiàn)異動(dòng)，部分大資金開(kāi)始博弈兩會(huì)刺激預(yù)期。
科技股之所以啞火，主要有三大原因：第一，DeepSeek引發(fā)的中國(guó)科技資產(chǎn)重估浪潮，半導(dǎo)體、機(jī)器人、人工智能等科技板塊相繼大幅上漲，早期參與者目前都已經(jīng)獲利頗豐，客觀上有止盈出貨需求；第二，特朗普意外釋放對(duì)中國(guó)商品加征額外關(guān)稅消息，引發(fā)全球股市重大震動(dòng)，美股、歐股、日股等全部下跌，雖然A股相對(duì)更強(qiáng)，但依然受到負(fù)面影響；第三，兩會(huì)節(jié)點(diǎn)將近，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)會(huì)有較大力度的刺激政策出臺(tái)，對(duì)沖特朗普加征關(guān)稅帶來(lái)的負(fù)面影響，此前滯漲的消費(fèi)、周期等板塊與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期密切相關(guān)，且性價(jià)比相對(duì)更好，從而與科技形成蹺蹺板效應(yīng)。
對(duì)此，我們建議，還是要保持看多心態(tài)，短期不必過(guò)于悲觀，市場(chǎng)可能高估了特朗普帶來(lái)的影響，出現(xiàn)了一定的錯(cuò)殺?？紤]到特朗普出臺(tái)政策具有很強(qiáng)的不確定性，兩會(huì)大概率會(huì)邊走邊看，以反應(yīng)式政策加以應(yīng)對(duì)，最終給出空間但落地慢于預(yù)期，市場(chǎng)可能會(huì)先“買(mǎi)預(yù)期”再“賣(mài)現(xiàn)實(shí)”，消費(fèi)有機(jī)會(huì)但交易窗口有限，且向上反彈力度不會(huì)很強(qiáng)，預(yù)計(jì)科技經(jīng)過(guò)調(diào)整后很有可能重新回歸到全年主線。
技術(shù)角度：上行結(jié)構(gòu)破壞，市場(chǎng)重回整理。上證指數(shù)陡然下跌，擊穿多條重要均線。從技術(shù)指標(biāo)上來(lái)看，短期RSI指標(biāo)下降至39.61，過(guò)去超買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低。而且，指數(shù)在猛烈調(diào)整時(shí)成交量反而在下降，表明市場(chǎng)上并沒(méi)有出現(xiàn)大量的恐慌性賣(mài)盤(pán)，整體情緒結(jié)構(gòu)相對(duì)較好，現(xiàn)在重點(diǎn)關(guān)注指數(shù)能否在20日均線處站穩(wěn)回升。創(chuàng)業(yè)板指和深證成指走勢(shì)大體類(lèi)似。
市場(chǎng)方向：小米兩款重磅“Ultra”亮相，分別是頂級(jí)旗艦新機(jī)小米15 Ultra和高性能轎車(chē)小米SU7 Ultra。小米15 Ultra售價(jià)6499元起，搭載驍龍8至尊版芯片，6000mAh電池，定位巔峰影像科技旗艦；小米SU7 Ultra起售價(jià)為52.99萬(wàn)元，此前預(yù)售價(jià)為81.49萬(wàn)元。
李強(qiáng)到電信、聯(lián)通、移動(dòng)調(diào)研科技創(chuàng)新工作。李強(qiáng)指出，當(dāng)前人工智能等前沿技術(shù)加速發(fā)展，正給世界帶來(lái)深刻改變。面對(duì)新形勢(shì)新任務(wù)新要求，三家企業(yè)要切實(shí)增強(qiáng)責(zé)任感緊迫感，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，力爭(zhēng)取得更大突破，大力發(fā)展新一代信息通信技術(shù)，深入推進(jìn)“人工智能+”。
連日以來(lái)，亞歐市場(chǎng)獲利盤(pán)持續(xù)拋售，最終引發(fā)了市場(chǎng)的一致性，同時(shí)，技術(shù)性回調(diào)需求也不容忽視，黃金價(jià)格此前經(jīng)歷了連續(xù)上漲，積累了大量獲利盤(pán)，部分投資者選擇在高位獲利了結(jié)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)拋售壓力。具體來(lái)看以下三條線可以持續(xù)關(guān)注：
（1）巨頭新品、引發(fā)熱潮、有望實(shí)現(xiàn)科技與消費(fèi)共振的消費(fèi)電子板塊：小米發(fā)布了兩款重磅芯片，分別是頂級(jí)旗艦新機(jī)小米15 Ultra和高性能轎車(chē)小米SU7 Ultra?？紤]到小米14和小米SU7的成功，預(yù)計(jì)新旗艦會(huì)有不錯(cuò)的銷(xiāo)售表現(xiàn)。消費(fèi)電子兼顧消費(fèi)與科技兩個(gè)熱點(diǎn)，是最有業(yè)績(jī)想象力的行業(yè)板塊，預(yù)計(jì)會(huì)隨著兩會(huì)刺激政策釋放，以及科技股行情回歸有不錯(cuò)的表現(xiàn)。
（2）政策重視、短期回調(diào)、有望成為全年領(lǐng)漲主線的人工智能板塊：當(dāng)前，由于一系列因素影響，人工智能板塊大幅回調(diào)。不過(guò)，短期下挫反而創(chuàng)造出更好的買(mǎi)點(diǎn)?；仡機(jī)harGPT 引發(fā)的科技股行情，持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)不止1個(gè)月。在經(jīng)過(guò)橫盤(pán)調(diào)整以后，預(yù)計(jì)會(huì)有迎來(lái)修復(fù)行情，且向上依然有很大的空間。
（3）獲利了結(jié)、金價(jià)下跌、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)正醞釀的黃金珠寶板塊：近期金價(jià)下跌，連帶著黃金珠寶板塊也表現(xiàn)一般。但是，隨著特朗普帶來(lái)越來(lái)越大的不確定性，以及全球股市的波動(dòng)幅度逐漸增大，無(wú)論是央行還是私人投資者都有增持黃金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求。當(dāng)前，黃金依然處于長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)中，預(yù)計(jì)未來(lái)黃金珠寶板塊會(huì)隨著金價(jià)上漲走出長(zhǎng)牛行情。
二、近期市場(chǎng)回顧
（一）A股市場(chǎng)
周內(nèi)A股集體下跌，9大指數(shù)集體下行，市場(chǎng)上賺錢(qián)效應(yīng)較差。從市場(chǎng)風(fēng)格上看，大小盤(pán)切換明顯，上證50、滬深300相對(duì)更有韌性，分別下跌1.61%、2.22%，同期國(guó)證2000大跌3.12%。價(jià)值與成長(zhǎng)分庭抗禮，成長(zhǎng)內(nèi)部表現(xiàn)分化，科創(chuàng)50下跌1.46%，優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格占主流的上證50和滬深300，同期創(chuàng)業(yè)板指大跌4.87%。
從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，周內(nèi)8個(gè)一級(jí)板塊上漲，行業(yè)之間分化極為顯著。漲幅靠前的聚集在鋼鐵、房地產(chǎn)、食品飲料等領(lǐng)域，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)開(kāi)始交易兩會(huì)的刺激政策。跌幅較大的則包括通信、傳媒、計(jì)算機(jī)、電子、國(guó)防軍工等，主要還是前期泛科技行情的退潮與回調(diào)。更少數(shù)板塊當(dāng)周表現(xiàn)都要強(qiáng)于前周，14個(gè)板塊續(xù)漲或者跌幅收窄。整體來(lái)看，當(dāng)周行情較差。
（二）基金市場(chǎng)
周內(nèi)各大基金指數(shù)表現(xiàn)不佳。債券型基金下跌0.14%，考慮到當(dāng)前收益率計(jì)入過(guò)多寬松預(yù)期，以及債市出現(xiàn)超調(diào)的可能性，不排除后續(xù)繼續(xù)調(diào)整。海外市場(chǎng)普跌，歐股、美股、日股等都表現(xiàn)一般，QDII型基金下跌0.86%。樂(lè)富指數(shù)、國(guó)證基金、基金指數(shù)等下跌均超過(guò)2%，預(yù)計(jì)股票型基金實(shí)際下跌幅度大致相當(dāng)。
周內(nèi)基金收益率中樞表現(xiàn)分化，商品型表現(xiàn)最差，周收益率中樞為-1.69%，環(huán)比下行2.38pct，主要是黃金價(jià)格觸頂回落，走勢(shì)不佳。QDII型周收益率中樞為0.54%，盡管維持在正值區(qū)間，但環(huán)比下行1.41pct，僅次于商品型基金，表明QDII型基金上漲力度明顯滑落。從年收益率中樞來(lái)看，所有基金類(lèi)型收益率中樞都在下行，QDII型表現(xiàn)最差，環(huán)比下行5pct，股票型環(huán)比下行2.34pct，取代QDII型成為所有基金中年收益率中樞最高的基金類(lèi)型。除去債券型和貨幣型基金以外，其余類(lèi)型基金年收益率中樞環(huán)比下滑均超過(guò)1pct。
三、A股、基金市場(chǎng)資金動(dòng)向
（一）A股市場(chǎng)
主力資金當(dāng)周凈流入。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，流入行業(yè)17個(gè)，近一周凈流入29.12億元，股市下行至低位區(qū)間時(shí)，資金正在積極抄底。從前三甲來(lái)看，汽車(chē)凈流入130億元，電力設(shè)備凈流入100億元，機(jī)械設(shè)備凈流入98億元；凈流出上，電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信等均凈流出100億元。
（二）基金市場(chǎng)
周內(nèi)開(kāi)放申購(gòu)基金69只，涉及貝萊德、博道、博時(shí)、東方、富國(guó)、華夏等29家基金公司，合計(jì)143.88億元。當(dāng)周申購(gòu)基金包括22只主動(dòng)權(quán)益型基金、30只指數(shù)型基金、5只債券型基金、8只固收+型基金、2只QDII型基金、2只FOF型基金。整體來(lái)看申購(gòu)數(shù)量和規(guī)模在市場(chǎng)下行區(qū)域維持在相對(duì)低位。
四、市場(chǎng)溫度
從近5年以來(lái)分位值來(lái)看，指數(shù)估值依然處于相對(duì)高位，尤其是中小盤(pán)風(fēng)格，國(guó)證2000歷史分位數(shù)高達(dá)89.84%，中證500高達(dá)77.34%，明顯處于超買(mǎi)區(qū)間。其余指數(shù)中，科創(chuàng)50、上證指數(shù)歷史分位數(shù)高于60%，上證50、滬深300歷史分位數(shù)高于55%，只有深證成指和創(chuàng)業(yè)板指歷史分位數(shù)低于50%?？偟脕?lái)說(shuō)，深市空間大于滬市，大盤(pán)空間大于小盤(pán)，價(jià)值空間大于成長(zhǎng)，后續(xù)漲幅可能要取決于基本面的改善。
從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分位值來(lái)看，自上市以來(lái)，截至2月28日收盤(pán)，共有7個(gè)板塊估值上修，估值分位數(shù)平均下行1.56pct。鋼鐵、紡織服飾、建筑材料、房地產(chǎn)等板塊上修幅度最大，主要是資金開(kāi)始炒作兩會(huì)政策預(yù)期；計(jì)算機(jī)、傳媒、國(guó)防軍工、電子等板塊跌幅靠前，主要是科技與周期之間風(fēng)格輪動(dòng)。板塊估值中位數(shù)為國(guó)防軍工（25.53%），中位值有所下降。
從3年股債性價(jià)比來(lái)看，截至2月28日，萬(wàn)得全A市盈率倒數(shù)與十年期國(guó)債（1.75%）的比值為3.01，環(huán)比-0.14，而歷史均值為2.37，處于近3年的絕對(duì)高位，歷史分位值位置處于90.92%（即性價(jià)比高于90.92%的時(shí)間），環(huán)比-5.77pct。滬深300、中證500、中證800、中證1000的股債性價(jià)比歷史分位值分別處于94.50%（環(huán)比-2.61pct）、71.11%（環(huán)比-17.46pct）、93.40%（環(huán)比-3.43pct）和86.80%（環(huán)比-9.07pct）。較上期來(lái)看，股市整體性價(jià)比有所下降，主要是由于國(guó)債收益率快速向上，導(dǎo)致股市性價(jià)比經(jīng)歷被動(dòng)下降；作為佐證，相對(duì)于大票，中小票性價(jià)比下降幅度更大；現(xiàn)買(mǎi)入持有3年盈利概率為96.62%，小降3.38pct；10Y國(guó)債利率環(huán)比+11.17BP，上升幅度極為驚人。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專(zhuān)門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】
本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。
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