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編輯|智旭權(quán) 主編|楊澤宇
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NO.054對(duì)話國(guó)聯(lián)民生證券前瞻研究首席分析師郭荊璞
正文：
國(guó)聯(lián)民生證券前瞻研究首席分析師郭荊璞在接受網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫(kù)采訪時(shí)，分析了影響本輪金價(jià)的主要因素，并提出了2025年黃金投資策略。郭荊璞指出，黃金價(jià)格的上漲并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是多種因素共同作用的結(jié)果，包括通貨膨脹預(yù)期、美元空頭屬性、避險(xiǎn)需求以及央行購(gòu)金行為等。這些因素的疊加使得黃金在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下成為投資者的重要選擇。
郭荊璞表示，黃金定價(jià)的核心三因素包括通貨膨脹預(yù)期（金融）、美元空頭（貨幣）和危機(jī)期權(quán)（避險(xiǎn)）。其中，在他的分析模型中，通貨膨脹預(yù)期對(duì)本輪黃金價(jià)格的影響權(quán)重較高。他分析道，2023年下半年，市場(chǎng)曾預(yù)期2024年將有6至8次降息，但實(shí)際降息幅度遠(yuǎn)低于預(yù)期。這種預(yù)期的變化反映了市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂，也推動(dòng)了黃金價(jià)格的上漲。
黃金的避險(xiǎn)屬性雖然在短期內(nèi)對(duì)價(jià)格有顯著影響，但從長(zhǎng)期來(lái)看，其在三因素模型中的權(quán)重相對(duì)較低。避險(xiǎn)需求主要通過(guò)股票市場(chǎng)的波動(dòng)率（如VIX指標(biāo)）來(lái)體現(xiàn)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，投資者會(huì)轉(zhuǎn)向黃金以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但這種需求的持續(xù)時(shí)間比較短，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)調(diào)整速度較快。郭荊璞強(qiáng)調(diào)，黃金價(jià)格的波動(dòng)并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是多種因素共同作用的結(jié)果。
此外，黃金價(jià)格的波動(dòng)還可能偏離基本面定價(jià)模型，這種偏離反映了金融市場(chǎng)的內(nèi)生不穩(wěn)定性。歷史上，黃金價(jià)格偏離基本面定價(jià)模型的情況并不少見(jiàn)，有時(shí)這種偏離會(huì)持續(xù)三到五年。2024年上半年開(kāi)始，黃金價(jià)格出現(xiàn)了這種明顯的偏離，距今已經(jīng)持續(xù)了約一年的時(shí)間。與歷史上其他的偏離情況相比，當(dāng)前的偏離幅度和時(shí)間并不算極端。
郭荊璞認(rèn)為，實(shí)際利率對(duì)本輪金價(jià)的解釋力出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性弱化，這種現(xiàn)象可能是因?yàn)閷?shí)際利率與經(jīng)濟(jì)基本面之間存在脫鉤，而黃金價(jià)格卻能更直接地反映經(jīng)濟(jì)基本面的變化。黃金作為一種更本質(zhì)的貨幣，其價(jià)格形成機(jī)制復(fù)雜，不僅與經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)，還受到金融市場(chǎng)交易行為的影響。
關(guān)于央行購(gòu)金，郭荊璞認(rèn)為，央行購(gòu)金并非單純基于對(duì)美元的看空，而是出于儲(chǔ)備多元化的需求。黃金作為一種穩(wěn)定的儲(chǔ)備資產(chǎn)，其價(jià)值在美元匯率波動(dòng)時(shí)更為突出。此外，黃金的需求彈性也比較大，其價(jià)格并不完全由供求關(guān)系決定。黃金的供給和需求變化可以通過(guò)存量調(diào)整來(lái)平衡，這意味著供求變化對(duì)價(jià)格的影響相對(duì)有限。
對(duì)于2025年的黃金投資策略，郭荊璞認(rèn)為，黃金在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下仍是一個(gè)較好的投資選擇。黃金作為一種不生息的實(shí)物資產(chǎn)，其投資價(jià)值更多體現(xiàn)在抵御通貨膨脹和市場(chǎng)不穩(wěn)定方面。全球不穩(wěn)定因素的增加，尤其是美國(guó)政治周期帶來(lái)的不確定性，將繼續(xù)支撐黃金價(jià)格。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩、資本市場(chǎng)估值過(guò)高以及地緣政治緊張局勢(shì)等因素，也將推動(dòng)投資者對(duì)黃金的需求。郭荊璞提到，投資者應(yīng)關(guān)注具有持續(xù)生產(chǎn)能力的中國(guó)黃金企業(yè)，尤其是在資源開(kāi)發(fā)和管理方面表現(xiàn)出色的黃金企業(yè)，更有可能為投資者帶來(lái)穩(wěn)定的回報(bào)（不構(gòu)成任何投資決策）。
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