作者 |丁卯
編輯|鄭懷舟
封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)
本周，滬深市場(chǎng)放量反彈，市場(chǎng)情緒顯著回暖，各寬基指數(shù)均迎來(lái)上漲，中小盤股領(lǐng)漲。具體來(lái)看，上證指數(shù)本周收盤上漲1.56%，深成指數(shù)上漲2.19%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.61%，滬深300上漲1.39%，中證1000上漲3.79%。
分行業(yè)看，申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中26個(gè)實(shí)現(xiàn)上漲，其中，有色金屬（7.08%）、國(guó)防軍工（6.96%）和計(jì)算機(jī)（6.74%）漲幅居前，石油石化（-1.49%）、綜合（-1.03%）和房地產(chǎn)（-0.91%）跌幅靠前；概念板塊方面，微軟合作商、一體化壓鑄、商業(yè)航天指數(shù)漲幅靠前。
市場(chǎng)情緒方面，本周融資余額繼續(xù)上漲，表明當(dāng)前A股市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好提振。
兩會(huì)落幕，警惕震蕩
本周作為兩會(huì)周，政策和經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)成為市場(chǎng)的主要擾動(dòng)。周內(nèi)大盤低開高走，下半周在政府工作報(bào)告略超預(yù)期、美元走弱以及Manus橫空出世帶動(dòng)下，大盤放量上漲，但周五沖高回落最終維持震蕩盤整。整體來(lái)看，由于兩會(huì)期間市場(chǎng)情緒較為謹(jǐn)慎，場(chǎng)外資金以觀望為主，大盤整體以盤整為主，雖然科技仍是主線，但熱點(diǎn)輪動(dòng)明顯加快，高低不斷切換。
從基本面來(lái)看，本周公布了PMI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為50.2%，重回景氣區(qū)間，比上月上升1.1%。同時(shí)產(chǎn)需指數(shù)雙雙回升，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.5%和51.1%，比上月上升2.7和1.9%，均升至景氣區(qū)間。
2月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.1%，比上月上升1.0%，持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間。其中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.0%，比上月下降0.3%，主要受節(jié)前集中采買，節(jié)后假日效應(yīng)消退等因素下與居民消費(fèi)相關(guān)的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落所影響；建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.7%，比上月上升3.4%，主要是春節(jié)后建筑業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)。
整體來(lái)看，隨著春節(jié)后企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)顯著加快。目前經(jīng)濟(jì)緩慢回暖進(jìn)一步持續(xù)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增量有所增加，中小型企業(yè)仍具備上升空間更大。
海外市場(chǎng)方面，周五公布了2月非農(nóng)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2月非農(nóng)新增15.1萬(wàn)，低于預(yù)期的16萬(wàn)；失業(yè)率走高至4.1%，超出預(yù)期和前值的4%；勞動(dòng)參與率62.4%，低于預(yù)期的62.6%；時(shí)薪環(huán)比回落至0.3%，符合預(yù)期但低于前值0.5%。
稍顯疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了近期市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。根據(jù)CME觀察顯示，截止到3月8日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)下一次降息大致為6月，2025年降息空間75BP。
展望未來(lái)，春節(jié)后受益于經(jīng)濟(jì)的溫和回暖和DeepSeek重大突破打開了中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)鏈想象空間，市場(chǎng)情緒顯著回暖，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。但經(jīng)過(guò)了前期情緒面帶動(dòng)的持續(xù)大漲后，未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面的兌現(xiàn)能否承接風(fēng)險(xiǎn)偏好，將成為后續(xù)A股走勢(shì)的關(guān)鍵主導(dǎo)。
隨著下周兩會(huì)逐步落下帷幕，短期情緒會(huì)有所降溫，可能會(huì)帶來(lái)短期政策博弈資金的退潮，從而加劇短期市場(chǎng)震蕩。而即將發(fā)布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能成為短期A股定價(jià)的主線。長(zhǎng)期來(lái)看，政府工作報(bào)告中展現(xiàn)出的務(wù)實(shí)性與積極刺激政策，均展現(xiàn)出了對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確定性的提升有望為股市長(zhǎng)期表現(xiàn)提供積極提振。
政府工作報(bào)告有何看點(diǎn)？
2025年3月5日，李強(qiáng)總理向十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議作政府工作報(bào)告，全面總結(jié)了2024年工作成績(jī)，并明確2025年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總體要求和政策取向，部署2025年政府重點(diǎn)工作。那么，2025年政府工作報(bào)告有哪些值得關(guān)注的方面，對(duì)資本市場(chǎng)有何影響？
1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)
從經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)來(lái)看，2025年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5%左右；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬(wàn)人以上，皆與2024年保持一致。而在通脹方面，則將居民消費(fèi)價(jià)格漲幅從3%左右下調(diào)至2%左右。
根據(jù)廣發(fā)證券的觀點(diǎn)，之所以下調(diào)通脹目標(biāo)：一則是近年CPI本身比較低，2023-2024年年度漲幅均為0.2%，定為2%更為務(wù)實(shí)；二則是2%更容易成為一個(gè)約束性指標(biāo)。整體來(lái)看就是，政策希望通過(guò)供求優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)物價(jià)中樞合理回升，朝2%的目標(biāo)去走。
2.財(cái)政政策
政府工作報(bào)告在財(cái)政政策的強(qiáng)化力度上略超市場(chǎng)預(yù)期。在赤字率設(shè)置上，今年計(jì)劃設(shè)定為約4%，為2010年以來(lái)新高，較去年上調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的赤字規(guī)模達(dá)到5.66萬(wàn)億元，同比增加了1.6萬(wàn)億元；同時(shí)，一般公共預(yù)算支出的規(guī)模設(shè)定為29.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了1.2萬(wàn)億元；新增超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元，新增地方專項(xiàng)債4.4萬(wàn)億元，另新增5000億元特別國(guó)債用于補(bǔ)充銀行資本金，合計(jì)新增政府債11.86萬(wàn)億元，比上年增加2.9萬(wàn)億元，扣除用于補(bǔ)充銀行資本金的5000億為2.4萬(wàn)億元，財(cái)政支出強(qiáng)度明顯加大。
根據(jù)廣發(fā)證券的測(cè)算，粗略估算2025年廣義赤字率（含調(diào)節(jié)項(xiàng)，剔除化債因素）有望達(dá)9.3%，高于前值的8.0%。
3.貨幣政策
貨幣政策方面，政府工作報(bào)告延續(xù)了去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“適度寬松”的總基調(diào)和“適時(shí)降準(zhǔn)降息”的表述。增量的部分在于強(qiáng)化了支持股市樓市方面的表述。政府工作報(bào)告明確指出“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展”，也提出“拓寬保障性住房再貸款使用范圍”展現(xiàn)出對(duì)于樓市總量效應(yīng)的重視。
根據(jù)中金證券的觀點(diǎn)，在貨幣政策的配合下，房地產(chǎn)收儲(chǔ)可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的亮點(diǎn)，一些人口密度大、人均收入高的城市可能會(huì)有積極進(jìn)展。
4.擴(kuò)內(nèi)需，促消費(fèi)
政府工作報(bào)告指出“大力提振消費(fèi)”依然是2025年政府工作任務(wù)的首位。重點(diǎn)提出今年要實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)。制定提升消費(fèi)能力、增加優(yōu)質(zhì)供給、改善消費(fèi)環(huán)境專項(xiàng)措施，釋放多樣化、差異化消費(fèi)潛力，推動(dòng)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)。
具體舉措上：（1）多渠道促進(jìn)居民增收，推動(dòng)中低收入群體增收減負(fù)，完善勞動(dòng)者工資正常增長(zhǎng)機(jī)制；（2）安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新；（3）從放寬準(zhǔn)入、減少限制、優(yōu)化監(jiān)管等方面入手，擴(kuò)大健康、養(yǎng)老、托幼、家政等多元化服務(wù)供給；（4）創(chuàng)新和豐富消費(fèi)場(chǎng)景，加快數(shù)字、綠色、智能等新型消費(fèi)發(fā)展；（5）落實(shí)和優(yōu)化休假制度，釋放文化、旅游、體育等消費(fèi)潛力；（6）完善免稅店政策，推動(dòng)擴(kuò)大入境消費(fèi)；（7）深化國(guó)際消費(fèi)中心城市建設(shè)，健全縣域商業(yè)體系；（8）完善全口徑消費(fèi)統(tǒng)計(jì)制度，強(qiáng)化消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，營(yíng)造安全放心消費(fèi)環(huán)境。
根據(jù)廣發(fā)證券觀點(diǎn)，比較重要的增量信息：一是“完善勞動(dòng)者工資正常增長(zhǎng)機(jī)制”表述；二是明確消費(fèi)品以舊換新規(guī)模為3000億元，較去年的1500億元翻倍；三是“落實(shí)和優(yōu)化休假制度”；四是“完善免稅店政策”；五是區(qū)域上“深化國(guó)際消費(fèi)中心城市建設(shè)，健全縣域商業(yè)體系”。從既有的研究來(lái)看，工資、假期、場(chǎng)景、政策紅利均是推動(dòng)消費(fèi)傾向提升的關(guān)鍵，目前政策框架打開了后續(xù)消費(fèi)提升的想象空間。
5.穩(wěn)地產(chǎn)，防風(fēng)險(xiǎn)
政府工作報(bào)告提出“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，去庫(kù)仍是主要目標(biāo)。根據(jù)中金證券的觀點(diǎn)，具體穩(wěn)地產(chǎn)措施上，控供給方面，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“合理控制新增房地產(chǎn)用地供應(yīng)”；穩(wěn)需求方面，強(qiáng)調(diào)“因城施策調(diào)減限制性措施”；盤活存量方面，強(qiáng)調(diào)“盤活存量用地和商辦用房，推進(jìn)收購(gòu)存量商品房，在收購(gòu)主體、價(jià)格和用途方面給予城市政府更大自主權(quán)”；促融資方面，強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用”以做好保交房和防范房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。
資本市場(chǎng)的部分，值得注意的是“大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”以及“改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購(gòu)重組制度”。上述舉措均有利于提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。
6.新質(zhì)生產(chǎn)力
政府工作報(bào)告指出，要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展有三個(gè)具體方向：（1）培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)方面，《報(bào)告》重點(diǎn)指出了商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)，與2024年的政府工作報(bào)告相同；未來(lái)產(chǎn)業(yè)方面，《報(bào)告》重點(diǎn)指出了生物制造、量子科技、具身智能、6G，相比2024年的政府工作報(bào)告新增了具身智能和6G兩個(gè)新方向。（2）推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，提到“加快制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，培育一批既懂行業(yè)又懂?dāng)?shù)字化的服務(wù)商”。（3）激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力。報(bào)告指出要推進(jìn)“人工智能+”行動(dòng)，大力發(fā)展“智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車”、“人工智能手機(jī)和電腦”、“智能機(jī)器人”等新一代智能終端以及智能制造裝備；同時(shí)要擴(kuò)大5G規(guī)?；瘧?yīng)用，加快工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展，優(yōu)化全國(guó)算力資源布局；完善數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度，深化數(shù)據(jù)資源開發(fā)利用；促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展。
整體來(lái)看，2025年的政府工作報(bào)告釋放了積極的信號(hào)?？偭糠矫妫鲩L(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定更為務(wù)實(shí)，更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充分體現(xiàn)了宏觀政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心。結(jié)構(gòu)方面，擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)、防風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等多線任務(wù)協(xié)同并行，自下而上尋求突破。
在積極的政策定調(diào)之下，市場(chǎng)對(duì)于后市A股市場(chǎng)的表現(xiàn)也更為樂(lè)觀。
中金證券認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期、美國(guó)大選結(jié)果落定、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，A股市場(chǎng)底部大概率已經(jīng)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升。在科技與文化領(lǐng)域發(fā)展超預(yù)期的催化下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增多，自下而上的賽道研究更加重要。從節(jié)奏上看，當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)點(diǎn)在6月，屆時(shí)匯率掣肘減輕，下半年市場(chǎng)表現(xiàn)有望好于上半年。配置方面，重點(diǎn)關(guān)注幾條主線：第一，景氣成長(zhǎng)，關(guān)注估值持續(xù)收縮、基本面預(yù)期有望迎來(lái)出清拐點(diǎn)的成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)，包括鋰電池、高端制造，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、軟件等為代表的科技軟硬件等。第二，新型紅利，新視角關(guān)注食品飲料等泛消費(fèi)領(lǐng)域。第三，政策支持，受益于內(nèi)需政策加強(qiáng)和基本面預(yù)期改善的順周期行業(yè)可能有階段性機(jī)會(huì)。
浙商證券認(rèn)為，基于彭博宏觀一致預(yù)期數(shù)據(jù)，結(jié)合政府工作報(bào)告對(duì)宏觀政策的積極定調(diào)，預(yù)計(jì)中國(guó)金融周期有望趨勢(shì)性抬升、中國(guó)庫(kù)存周期未來(lái)一個(gè)季度溫和向上、中國(guó)美林周期或高位波動(dòng)。整體而言，A股向上運(yùn)行具有基本面支撐。配置方向上建議圍繞三條主線：1）AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)順勢(shì)而為，建議關(guān)注，AIPC、AI 手機(jī)、具身智能等端側(cè) AI；醫(yī)療、金融等AI垂直場(chǎng)景應(yīng)用；數(shù)字基建和算力產(chǎn)業(yè)鏈，如服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、國(guó)產(chǎn)芯片等。2）名義增長(zhǎng)改善過(guò)程中掘金順周期。3）國(guó)企改革背景下持有紅利資產(chǎn)。
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