在兩會(huì)報(bào)告發(fā)布以后，科技板塊明顯回暖，中概股、恒生科技、科創(chuàng)板等大幅上漲，前期漲勢(shì)較好的消費(fèi)、周期等板塊表現(xiàn)一般。這驗(yàn)證了我們之前的判斷，股市大概率呈現(xiàn)出“結(jié)構(gòu)市”特征，科技板塊將成為全年領(lǐng)漲主線。
結(jié)構(gòu)性牛市行情形成的三重驅(qū)動(dòng)：宏觀環(huán)境呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，但未現(xiàn)明確拐點(diǎn)；產(chǎn)業(yè)格局中結(jié)構(gòu)性景氣，行業(yè)確立比較優(yōu)勢(shì)；貨幣政策利率中樞下移，維持流動(dòng)性寬松。
我們可以這樣理解，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，上市公司利潤(rùn)仍然低迷，投資者信心不足，導(dǎo)致股市整體上漲乏力。但部分先進(jìn)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)找到可行的發(fā)展模式，吸引資金投向這些有把握的增長(zhǎng)領(lǐng)域。同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱，貨幣政策持續(xù)寬松，大量資金正流入股市尋求更高回報(bào)。
從宏觀層面上看，特朗普關(guān)稅沖擊出口，政策大力提振內(nèi)需對(duì)沖。
從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行維度觀察，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。出口端面臨美國(guó)貿(mào)易政策壓力，現(xiàn)行綜合關(guān)稅稅率已達(dá)45%。據(jù)粵開(kāi)證券測(cè)算，在2024年基準(zhǔn)情景下（對(duì)美出口占比14.7%，出口/GDP19%，關(guān)稅彈性系數(shù)1.2），若邊際關(guān)稅稅率增幅達(dá)20個(gè)百分點(diǎn)，將對(duì)應(yīng)0.6個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)抑制效應(yīng)。而據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示，在“搶出口”效應(yīng)衰退后，1-2月我國(guó)出口總額同比+2.3%，明顯低于去年12月10.7%的增速水平。
政策層面著力擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)沖外需壓力。政府工作報(bào)告明確將消費(fèi)提振作為暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵抓手，同步推進(jìn)有效投資擴(kuò)容，重點(diǎn)引導(dǎo)民間資本參與重大基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)民生領(lǐng)域建設(shè)。值得注意的是，5%的GDP增速目標(biāo)與2%的通脹預(yù)期目標(biāo)均與市場(chǎng)預(yù)期基本契合，顯示決策層維持既定政策框架的審慎態(tài)度，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)與物價(jià)大概率維持溫和復(fù)蘇。
從產(chǎn)業(yè)層面上看，DeepSeek引發(fā)信心共振，AI敘事提升增長(zhǎng)預(yù)期。
DeepSeek的技術(shù)突破驗(yàn)證了我國(guó)尖端科技自主替代路徑的可行性，形成政策、企業(yè)、居民多維度信心支撐體系。政策層面，國(guó)務(wù)院召開(kāi)民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)釋放明確支持信號(hào)，通過(guò)制度保障與創(chuàng)新生態(tài)構(gòu)建強(qiáng)化戰(zhàn)略引導(dǎo)；產(chǎn)業(yè)層面，頭部企業(yè)加速戰(zhàn)略布局，阿里巴巴宣布三年內(nèi)投入3800億元升級(jí)云與AI基礎(chǔ)設(shè)施，重點(diǎn)覆蓋算力集群建設(shè)與基礎(chǔ)模型研發(fā)，著力突破產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)；居民層面，1-2月港股通合計(jì)凈買入額達(dá)2784億港元，反映境內(nèi)外投資者對(duì)科技資產(chǎn)價(jià)值重估的共識(shí)強(qiáng)化。
在總供給相對(duì)充裕、總需求承壓的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人工智能創(chuàng)新成為驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)性突破的關(guān)鍵變量。中國(guó)科技企業(yè)憑借現(xiàn)金儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)與估值優(yōu)勢(shì)（僅阿里+騰訊現(xiàn)金儲(chǔ)備就超過(guò)萬(wàn)億元），正啟動(dòng)新一輪資本開(kāi)支周期。隨著龍頭企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度大幅提升，疊加政策端專項(xiàng)基金與稅收優(yōu)惠支持，產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)入技術(shù)迭代與商業(yè)落地的正向循環(huán)。
從流動(dòng)性層面上看，央行擇機(jī)降準(zhǔn)降息，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率維持在歷史低位。
在宏觀經(jīng)濟(jì)政策層面，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝于經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)明確表態(tài)，2025年貨幣政策將延續(xù)適度寬松基調(diào)，適時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率及政策利率以維持流動(dòng)性合理充裕。當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率維持在6.6%，距離5%的政策下限仍有150BP調(diào)整空間，結(jié)合結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率的調(diào)降潛力，實(shí)際政策寬松力度可能超越市場(chǎng)預(yù)期的30-40BP基準(zhǔn)降息幅度。
在利率中樞持續(xù)下移的市場(chǎng)環(huán)境下，當(dāng)前10年期國(guó)債收益率約為1.8%，30年期國(guó)債收益率約為2.0%，高收益資產(chǎn)供給顯著收縮。此背景下，居民資產(chǎn)配置呈現(xiàn)明顯的Risk on 特征，資金逐步從存款、固收類產(chǎn)品向權(quán)益市場(chǎng)遷移。這種遷移過(guò)程具有顯著的反身性特征：隨著增量資金入市推升資產(chǎn)價(jià)格，將形成“低利率→資金遷徙→估值提升→吸引更多資金”的正反饋機(jī)制。
值得注意的是，在板塊輪動(dòng)過(guò)程中，具備產(chǎn)業(yè)景氣支撐的科技領(lǐng)域可能形成虹吸效應(yīng)，資金從傳統(tǒng)行業(yè)及債券市場(chǎng)向人工智能、高端制造等戰(zhàn)略新興板塊的集中配置，或?qū)⒓铀傧嚓P(guān)領(lǐng)域的估值重估進(jìn)程。
綜合宏觀、產(chǎn)業(yè)、流動(dòng)性三維度分析，2024年A股市場(chǎng)大概率呈現(xiàn)“科技主導(dǎo)、結(jié)構(gòu)分化”的運(yùn)行特征，看好科技板塊走出長(zhǎng)牛行情。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注人工智能、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)與政策紅利雙重驅(qū)動(dòng)下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，同時(shí)需要注意市場(chǎng)可能呈現(xiàn)“進(jìn)二退一”的震蕩上行特征。
具體操作上，建議關(guān)注不同產(chǎn)業(yè)鏈之間，以及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部不同環(huán)節(jié)之間的輪動(dòng)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)有支撐，估值處于相對(duì)低位的方向，可以采取“雙主線輪動(dòng)”策略：當(dāng)單一產(chǎn)業(yè)鏈（環(huán)節(jié)）估值溢價(jià)過(guò)高時(shí)，可切換至另一處于相對(duì)估值洼地的產(chǎn)業(yè)鏈（環(huán)節(jié)），跟隨資金向低估值板塊的配置切換。
個(gè)股選擇上，參考美股BIG7發(fā)展軌跡，英偉達(dá)2023-2024年?duì)I收/凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)120%/308%，印證底層技術(shù)供應(yīng)商在產(chǎn)業(yè)周期中的核心地位，同樣，具有技術(shù)壁壘和壟斷優(yōu)勢(shì)的中上游科技龍頭企業(yè)由于業(yè)績(jī)收入最為確定，預(yù)計(jì)漲勢(shì)最好，可能相對(duì)于行業(yè)指數(shù)和寬基指數(shù)有明顯超額收益。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】
本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。
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