市場盛傳的海湖莊園協(xié)議構(gòu)想主要來自白宮經(jīng)濟顧問委員會主席Stephen Miran的一篇報告。該報告提出多國聯(lián)合干預(yù)推動美元貶值、征收對等關(guān)稅、發(fā)行無息“世紀(jì)債券”置換美國國債、盟友分?jǐn)側(cè)蚬财烦杀镜日摺?/p>
該協(xié)議構(gòu)想凸顯川普“美國優(yōu)先”、貿(mào)易保護(hù)主義和經(jīng)濟民族主義的世界觀。如果川普強行推進(jìn)該協(xié)議構(gòu)想，那么將引發(fā)美國金融市場短期動蕩，利空美元、美債與美股，利好黃金、歐元與人民幣。
（1985年9月美國面對貿(mào)易逆差擴大和保護(hù)主義情緒升溫，協(xié)調(diào)日本、西德、法國和英國簽署廣場協(xié)議，主要內(nèi)容包括各國聯(lián)合干預(yù)匯率推動美元貶值、美國減少財政赤字和降低利率、他國尤其是日德增加財政赤字和提高利率等。）
政策目標(biāo)。政策最終目標(biāo)是提升美國制造業(yè)競爭力，重建強大自主的供應(yīng)鏈。Miran認(rèn)為，如果沒有強大的戰(zhàn)略對手，那么可以將制造業(yè)大量外包，但如果存在強大的戰(zhàn)略對手，那么重要制造業(yè)如軍工行業(yè)就需要擁有強大自主的供應(yīng)鏈，否則就沒有國家安全。自由貿(mào)易理論認(rèn)為美國應(yīng)該基于比較優(yōu)勢依靠貿(mào)易伙伴和盟友提供供應(yīng)鏈，但Miran認(rèn)為并不存在自由貿(mào)易，許多盟友與戰(zhàn)略對手的貿(mào)易或投資流量超過與美國的貿(mào)易或投資流量，在極端情況下未必堅定追隨美國。正因如此，川普政策關(guān)注點從礦產(chǎn)到能源，從鋼鐵到造船，似乎想打造美國版自主可控的軍工產(chǎn)業(yè)鏈。
政策方向。Miran認(rèn)為美元系統(tǒng)性高估、貿(mào)易壁壘不對等和全球公共品成本分擔(dān)不均是導(dǎo)致美國制造業(yè)競爭力下降的重要因素。在目前模式下，美國通過犧牲制造業(yè)競爭力、不對等開放國內(nèi)市場和承擔(dān)全球公共品絕大部分成本，獲得金融強權(quán)收益（更低融資成本、更高國際購買力和更強長臂管轄能力）。但隨著美國制造業(yè)競爭力和軍備能力相對下降，這種模式的成本與風(fēng)險越來越高，必須做出調(diào)整。調(diào)整方向是推動美元走弱、貿(mào)易壁壘更加對等和全球公共品成本分擔(dān)更加公平。調(diào)整方式包括美國單邊政策調(diào)整和主要國家多邊政策調(diào)整，前者更加靈活容易但對美國金融強權(quán)收益和金融市場穩(wěn)定沖擊相對較大，而后者需要推動他國與美國相向而行難度相對較大，但對美國金融強權(quán)收益和金融市場穩(wěn)定沖擊相對較小。Miran希望既重振美國制造業(yè)，又不嚴(yán)重?fù)p害美元國際地位，所以建議推動主要國家多邊政策調(diào)整。
觀點參閱：誰是貿(mào)易戰(zhàn)的最大輸家
隨著關(guān)稅不斷提高，每個對美貿(mào)易順差的國家都會發(fā)現(xiàn)，向美國出口變得越來越難，但歐洲國家受到的損失最大，因為它們最重要的產(chǎn)業(yè)恰恰是中國已建立最大優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。
經(jīng)過幾十年政府支持的技術(shù)進(jìn)步，中國在眾多領(lǐng)域都成為了強有力的競爭者：汽車、先進(jìn)工業(yè)機械、電氣設(shè)備和電器等；更不用說人工智能等中國政策制定者極為重視的領(lǐng)域了。因此，中國企業(yè)完全有能力爭奪現(xiàn)存的貿(mào)易順差“蛋糕”最大的一塊。
另一方面，歐洲將發(fā)現(xiàn)自己越來越受到擠壓，因為美國不愿意吸收它生產(chǎn)的產(chǎn)品，而中國在歐洲以及任何仍然對出口開放的較小國家與歐洲展開競爭。
歐洲的汽車行業(yè)已經(jīng)感受到了這種擠壓。歐洲汽車工業(yè)面臨著生存威脅；投資者對這些企業(yè)的看法非常悲觀，甚至認(rèn)為它們可能會輸?shù)羯嬷畱?zhàn)。
歐洲之所以落后于美國，是因為其監(jiān)管體系（尤其是在科技領(lǐng)域）混亂、重復(fù)監(jiān)管，而且勞動力市場僵化，企業(yè)很難雇用和解雇員工。
歐洲大陸的安全危機或許最終會促使人們采取行動。德國已經(jīng)邁出了關(guān)鍵一步，放棄了對財政政策的自我限制，以便在國防領(lǐng)域進(jìn)行有意義的投資。問題在于，歐洲是否會借此機會更廣泛地進(jìn)行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，以及歐洲的領(lǐng)導(dǎo)人是否會意識到，他們沒有其他更好的選擇。
具體政策。（1）以關(guān)稅施壓貿(mào)易伙伴聯(lián)合干預(yù)匯率，推動美元大幅貶值，提升美國制造與出口競爭力。（2）以關(guān)稅和國債投資費（截留國債票息）施壓外國政府性債權(quán)人將持有的美國國債置換為100年不可交易的無息“世紀(jì)債券”，降低美國政府償債負(fù)擔(dān)，令債權(quán)人承擔(dān)更多國際貨幣公共品成本。（3）美國對盟友的安全承諾（軍事保護(hù)）與盟友購買“世紀(jì)債券”掛鉤，降低美國對全球安全投入，令盟友承擔(dān)更多全球安全成本。（4）指導(dǎo)美聯(lián)儲用QE應(yīng)對可能的外國投資者拋售和國債收益率上升，用外匯干預(yù)應(yīng)對可能的美元升值。（5）將自然資源（如黃金、石油、礦產(chǎn)儲備、聯(lián)邦土地）貨幣化創(chuàng)建主權(quán)財富基金，投資美國制造業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施。
政策難度。第（1）條政策難度中等，存在得不償失的風(fēng)險。第（2）條政策難度極大，且與政策（1）存在沖突。第（3）條政策難度較大，可能引發(fā)外國投資者對美債拋售，無疑將削弱美元的國際地位。政策（1）將導(dǎo)致外國政府性機構(gòu)持有的美債下降。第（4）條政策難度較大，需要削弱國會力量和美聯(lián)儲獨立性，在美國通脹仍未達(dá)標(biāo)情況下難度較大。第（5）條政策難度較小，但需要國會通過相關(guān)法案。
觀點參閱：川普如何在50天內(nèi)震撼世界
在短短50天的時間里，一個美國自“二戰(zhàn)”勝利以來80年間精心構(gòu)建的國際體系被川普嚴(yán)重動搖了根基，他在這方面的作為超過了他之前的任何一位現(xiàn)代美國總統(tǒng)。
他沒有正式宣布改變路線，也沒有解釋戰(zhàn)略上的考量，卻推動美國在烏克蘭戰(zhàn)爭中改變了立場，放棄了所有關(guān)于幫助一個新生的、有缺陷的民主國家保衛(wèi)邊界、抵御大國入侵的言論。他毫不猶豫地命令美國投出與俄羅斯和朝鮮一致的票，反對美國幾乎所有的傳統(tǒng)盟友，挫敗一項將莫斯科認(rèn)定為侵略者的聯(lián)合國決議。他威脅要控制巴拿馬運河、格陵蘭島、加沙，最令人難以置信的是，還要控制加拿大，顯得予取予求，包括他周二聲稱與美國北方盟友的邊界是一條“憑空捏造的分隔線”。
他切斷了對烏克蘭的武器供應(yīng)，甚至切斷了美國的商業(yè)衛(wèi)星圖像，部分原因是烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基與他在橢圓形辦公室發(fā)生的爭執(zhí)讓他憤怒，但主要是因為澤連斯基堅持要求西方保證，如果俄羅斯重整旗鼓再次入侵，他們將向烏克蘭提供援助。
川普說盟友是美國經(jīng)濟的水蛭，并對他們征收關(guān)稅。他嚴(yán)重破壞了北約盟國之間的信任，以至于法國正在討論將其小型核保護(hù)傘擴大到歐洲，波蘭正在考慮建造自己的核武器。雙方都擔(dān)心，再也不能指望美國充當(dāng)北約的終極捍衛(wèi)者，而這是北約條約起草時美國為自己創(chuàng)造的核心角色。
沒有人知道川普會在多大程度上成功地瓦解自杜魯門以來的每一位美國總統(tǒng)所建立的制度——杜魯門的國務(wù)卿在一本名為《參與創(chuàng)始》(Present At the Creation)的書中回憶了一個體制建設(shè)的時代。如今生活在華盛頓，感覺就像身處毀滅的現(xiàn)場。
上個月在圣地亞哥邊境口岸附近等待進(jìn)入墨西哥的貨運卡車。川普將盟友稱為美國經(jīng)濟的水蛭，并對其征收關(guān)稅。
可能需要四年或更長時間，我們才能知道，這些變化是不是永久性的，抑或舊制度的捍衛(wèi)者會像在頓巴斯戰(zhàn)壕中求生的士兵一樣躲藏起來。然而到那個時候，西方盟國可能已經(jīng)脫離了以美國為中心的體系。
或者，正如以研究軟實力本質(zhì)而聞名的政治學(xué)家小約瑟夫·奈最近在談到川普時說的那樣，“他太沉迷于被別人蹭車的問題，以至于忘記了駕駛這輛大巴從來都是符合美國的利益的?！?/p>
政策影響。第（1）條政策可以推動美元短期快速貶值，暫時改善美國出口競爭力。美元匯率中長期走勢取決于美國經(jīng)濟相對非美經(jīng)濟尤其是歐日經(jīng)濟的強弱變化，除非美國經(jīng)濟長期相對衰落，否則美元很難持續(xù)貶值。美元短期貶值可能刺激出口而抑制進(jìn)口，但無法重振美國制造業(yè)，因為美國制造業(yè)大量外包的原因以結(jié)構(gòu)性因素為主，例如產(chǎn)業(yè)工人與配套產(chǎn)業(yè)缺乏、職業(yè)教育需求低、環(huán)境成本與供應(yīng)鏈重構(gòu)成本高等。第（2）條和第（3）條政策對美債收益率的降低作用可能非常有限。目前美國國債存量中外國政府機構(gòu)和私人機構(gòu)持有占比分別約為14%和16%，接受美國軍事保護(hù)的盟友國家政府性機構(gòu)持有占比不到10%，該政策可能在短期內(nèi)刺激外國債權(quán)人拋售美債，中期內(nèi)則削弱美元國際地位和美國盟友體系，令政策初衷難以實現(xiàn)。第（4）條政策短期內(nèi)可能降低美債收益率和美元匯率，但中期內(nèi)將削弱美聯(lián)儲獨立性，可能令通脹預(yù)期更加不穩(wěn)定，最終難以實現(xiàn)降低國債收益率的目的。第（5）條政策可以加大對制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的支持，但實際影響難以估計。美國聯(lián)邦政府擁有約28%國土面積，包含大量未開發(fā)的石油、天然氣、礦產(chǎn)、森林和建設(shè)用地，粗略估計市值可能超過數(shù)萬億美元，但由于技術(shù)性限制、政策性限制與政治阻力等因素，實際開發(fā)前景存在較大不確定性。
廣場協(xié)議的啟示。海湖莊園協(xié)議構(gòu)想面對更具對抗性的地緣政治關(guān)系和更加復(fù)雜的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，既針對美元匯率和美國貿(mào)易赤字，又涉及美國制造業(yè)競爭力、供應(yīng)鏈安全、美元國際地位、盟友軍事保護(hù)、全球公共品成本分?jǐn)偟葟?fù)雜問題，政策目標(biāo)更加多元且相互沖突，推動美元貶值、剝奪美債收益與維持美元地位相矛盾，國債置換面臨市場接受度與法律可行性挑戰(zhàn)，關(guān)稅政策面臨盟友、貿(mào)易伙伴與國內(nèi)零售商反對，通脹壓力將限制政策空間，該協(xié)議構(gòu)想落地和實現(xiàn)目標(biāo)的難度都明顯更大。
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