長(zhǎng)期征集
日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說(shuō)不出的感覺(jué)，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦難言，無(wú)人問(wèn)津，可能比苦本身還難受。
重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。
她說(shuō)，有苦我們一起分擔(dān)。
每周六，葉檀老師都會(huì)親自回復(fù)，并在公眾號(hào)上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會(huì)回復(fù)。
記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。
文/葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)
最近在谷雨輕紀(jì)實(shí)上，讀到一個(gè)非常感人的故事。
獨(dú)自生活了20年的百歲老人文潔若先生，悄無(wú)聲息的為中國(guó)貢獻(xiàn)了最多的日本文學(xué)作品。
她的名字或許沒(méi)多少人知道，但她翻譯的作品可能大家都讀過(guò)，川端康城、芥川龍之介、三島由紀(jì)夫……這些耳熟能詳?shù)娜毡疚膶W(xué)巨匠，最初都是經(jīng)由文潔若的翻譯，被國(guó)人熟知。
文潔若最被人熟知的身份或許是已故作家蕭乾先生的夫人。
蕭乾先生在世的時(shí)候，是眾星捧月的存在，每天都有絡(luò)繹不絕的人到他們位于北京復(fù)興門(mén)外的小房子里做客，聊文學(xué)，談人生，何等風(fēng)月。
此時(shí)，文潔若就像一個(gè)小透明，心甘情愿隱匿在喧囂中。
他們的愛(ài)情滿是波瀾，被時(shí)代卷入狂風(fēng)暴雨的歲月，經(jīng)受過(guò)難以名狀的折磨，文潔若那么小的一個(gè)身體，不僅要安撫丈夫，還要替丈夫做農(nóng)活。
一個(gè)人，孕育兩個(gè)生命。
如果沒(méi)有文潔若，或許也不會(huì)有蕭乾。
被正名后，蕭乾80歲，文潔若63，他們選擇在古稀之年，挑戰(zhàn)翻譯天書(shū)級(jí)別的作品《尤利西斯》，雖然辛苦，但那段時(shí)光，是文潔若最甜蜜的。
好景不長(zhǎng)，89歲蕭乾先生離世，往后二十年，文潔若孤身一人。
一個(gè)人在晚年獨(dú)自生活二十年會(huì)是什么光景？如果用顏色來(lái)形容，文潔若的晚年并不是黑白的，仍然是色彩斑斕、充滿陽(yáng)光的。
她每天會(huì)用盡全部精力翻譯400字日本文學(xué)作品。
翻譯的時(shí)候，時(shí)不時(shí)哼著小曲。那是一首日本童謠：
亀（かめ）よ亀さんよ（烏龜，烏龜）
子がめ（小烏龜）
どうしてそんなにのろいのか?。銥槭裁催@么慢?。?/p>
年輕的我們可能很難理解緩慢的意義，但文潔若早已把生命看成緩慢的代名詞。
據(jù)說(shuō)，文潔若最滿意的翻譯作品是日本小說(shuō)《五重塔》，里面有段話是這么寫(xiě)的：
人之一生莫不與草木同朽，一切因緣巧合都不過(guò)浮光掠影一般，縱然惋惜留戀，到頭來(lái)終究是惜春春仍去，淹留徒傷神。
面對(duì)如此人生，唯有既不回顧自己的過(guò)去，也不去想自己的未來(lái)……在這雞犬之聲相聞，東家道喜，西家報(bào)喪的塵世上，竟能絲毫也不分心，只是拼死拼活地干。
言歸正傳，下面進(jìn)入本周的檀幾條。
#01
經(jīng)濟(jì)最重要的信號(hào)——價(jià)格，依然低迷
3月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2月份的CPI，結(jié)果顯示同比下滑0.7%，環(huán)比下滑0.2%。
這是2024年2月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)。扣除食品和能源的核心CPI下滑了0.7%，轉(zhuǎn)為-0.1%，核心CPI為負(fù)，為2021年2月來(lái)首次。
據(jù)3月9日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司首席統(tǒng)計(jì)師的解釋，CPI轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，主要是因?yàn)?strong>春節(jié)錯(cuò)月，導(dǎo)致基數(shù)較高。
盡管是錯(cuò)月，但2月的CPI仍然低于市場(chǎng)預(yù)期。無(wú)論是萬(wàn)得還是財(cái)新，此前給出的CPI一致性預(yù)期都是-0.4%，這是考慮到了春節(jié)錯(cuò)月因素的。
據(jù)招商證券和華西證券的統(tǒng)計(jì)，如果合并1月和2月的數(shù)值，CPI累計(jì)同比會(huì)變成-0.1%，同樣明顯低于往年水平。
從2021年到2024年，合并前兩個(gè)月后CPI之后，環(huán)比前一年12月，環(huán)比平均增長(zhǎng)1.1%。但2025年合并1月和2月之后，環(huán)比僅上漲0.5%。
考慮了錯(cuò)月，為何CPI還是低于預(yù)期？
主要有以下幾個(gè)方面原因：
第一，2月份天氣比較暖和，屬于歷史上的暖冬。
對(duì)于鮮菜生長(zhǎng)和運(yùn)輸來(lái)說(shuō)，是比較便利的氣候條件。蔬菜漲得好，運(yùn)輸快，如果需求更不上，就會(huì)導(dǎo)致菜價(jià)走弱。
根據(jù)銀河證券的統(tǒng)計(jì)，壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)在2025年前兩個(gè)月大幅低于往年。
另一個(gè)拖后腿的項(xiàng)目是豬肉。過(guò)去豬肉價(jià)格幾年一個(gè)周期，但自從國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)開(kāi)發(fā)了樓房養(yǎng)豬等神奇技術(shù)，豬周期好像不存在了。在需求見(jiàn)頂?shù)那闆r下，供給一直比較寬松。
據(jù)界面新聞3月10日?qǐng)?bào)道，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部豬肉全產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測(cè)預(yù)警首席分析師給出的數(shù)據(jù)，當(dāng)前生豬出欄量處于高位，1月份全國(guó)生豬出欄量環(huán)比增長(zhǎng)7.9%，同比增長(zhǎng)6.1%。
1月末，全國(guó)能繁母豬存欄量4062萬(wàn)頭，即將超出105%的產(chǎn)能調(diào)控綠色合理區(qū)間。寬松的豬肉供給，會(huì)對(duì)豬肉價(jià)格形成壓制。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2025年2月，畜肉類價(jià)格環(huán)比下跌 0.9%，處于歷史偏低水平。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在3月9日的公告里，還提到汽車等耐用品促銷也是導(dǎo)致CPI走弱的原因。據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，2月份交通工具價(jià)格環(huán)比下跌 0.2%，略低于過(guò)去三年水平。
看到?jīng)]，汽車等耐用品的價(jià)格戰(zhàn)，對(duì)CPI，對(duì)通縮的貢獻(xiàn)是不容忽視的。
為什么2025年政府工作報(bào)告里，把CPI目標(biāo)定在2%，而不是延續(xù)N年的3%，原因就是供給過(guò)剩加上價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致價(jià)格很難回到過(guò)去的臺(tái)階上。據(jù)招商證券的測(cè)算，即便CPI的目標(biāo)變低了，但全年價(jià)格水平可能仍會(huì)小幅負(fù)增長(zhǎng)。
國(guó)家在積極出政策，希望扭轉(zhuǎn)目前的態(tài)勢(shì)。比如在供給上，不斷和各行業(yè)開(kāi)會(huì)限制產(chǎn)能；在需求上，進(jìn)一步加大對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的支持。
此前我們?cè)?jīng)分析過(guò)，2024年1500億特別國(guó)債資金用于以舊換新，一共拉動(dòng)1.3萬(wàn)億消費(fèi)。2025年，政府工作報(bào)告里，給出了3000億特別國(guó)債的額度，預(yù)期拉動(dòng)2萬(wàn)億以上消費(fèi)。
刺激消費(fèi)用心良苦，但目前有個(gè)問(wèn)題，個(gè)人不良貸款持續(xù)攀升，可能會(huì)影響到人們的消費(fèi)欲望。
據(jù)財(cái)新報(bào)道，國(guó)家金融監(jiān)管總局的數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額已達(dá)3.3萬(wàn)億元。
有機(jī)構(gòu)人士估算，信用卡貸款、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸、個(gè)人消費(fèi)貸的零售不良資產(chǎn)占比大約30%，如果加上消費(fèi)金融公司的個(gè)人不良資產(chǎn)，個(gè)人不良資產(chǎn)的市場(chǎng)規(guī)?？赡苓_(dá)到1.8萬(wàn)億元，其中大部分是“80后”“90后”。
另?yè)?jù)銀登中心的數(shù)據(jù)顯示，2024年個(gè)人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)成交規(guī)模1583.5億元，比上年的965.3億元增長(zhǎng)了64.04%。
在居民收入沒(méi)有太多起色的情況下，消費(fèi)主力軍“80后”“90后”身上負(fù)債增加，對(duì)中國(guó)消費(fèi)的可持續(xù)性會(huì)形成明顯抑制。在補(bǔ)貼消費(fèi)的同時(shí)緩解債務(wù)壓力，可能更加重要。
一個(gè)好消息是，3月12日，中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)在2025年2月份攀升至89.8，不僅比2月份上升0.8，還創(chuàng)下近一年多來(lái)新高。
各分項(xiàng)全面好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)感受指數(shù)、綜合經(jīng)營(yíng)指數(shù)、市場(chǎng)指數(shù)、成本指數(shù)、勞動(dòng)力指數(shù)、投入指數(shù)繼續(xù)上升，較上月分別上升0.5、1.1、0.8、0.2、0.6和0.4點(diǎn)。
令人欣喜的是，企業(yè)投資意愿和效益兩個(gè)領(lǐng)域均有改善。
根據(jù)中國(guó)中小企業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展指數(shù)，2025年2月，企業(yè)投入指數(shù)為83.2，較上月上升0.4點(diǎn)。所調(diào)查的8個(gè)行業(yè)中，7個(gè)行業(yè)投入指數(shù)上升。
2月份，效益指數(shù)為75.0，較上月上升1.3點(diǎn)。所調(diào)查的8個(gè)行業(yè)中，7個(gè)行業(yè)效益指數(shù)上升。
但我們要清醒的認(rèn)識(shí)到，中小企業(yè)目前并不旺，畢竟按照中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)的規(guī)定，100為指數(shù)的景氣臨界值。低于100，意味著還沒(méi)有到景氣區(qū)間，目前中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)的水位還在水位以下。
#02
中國(guó)半導(dǎo)體進(jìn)入新階段，臺(tái)積電被迫到美國(guó)投資
近期，半導(dǎo)體的消息非常多，且非常重要。
中國(guó)半導(dǎo)體的發(fā)展可能要進(jìn)入下一個(gè)階段了。
什么階段？整合再?zèng)_刺的階段。
3月10日，涂膠顯影機(jī)龍頭芯源微公告稱，其股東先進(jìn)制造擬將其持有的9.49%公司股份以88.48元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給北方華創(chuàng)；持股5%以上的股東中科天盛也擬通過(guò)公開(kāi)征集轉(zhuǎn)讓方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有8.41%股份。據(jù)悉，北方華創(chuàng)將通過(guò)參與公開(kāi)掛牌競(jìng)買等方式繼續(xù)增持公司股份，直到取得對(duì)公司的控制權(quán)。
國(guó)內(nèi)此前幾乎沒(méi)有過(guò)上市頭部半導(dǎo)體設(shè)備公司之間的并購(gòu)重組，這堪稱破天荒第一次。
如果說(shuō)2018年中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備開(kāi)始從無(wú)到有，群雄逐鹿，發(fā)展到今天，已經(jīng)具備條件通過(guò)并購(gòu)重組等方式整合協(xié)同，進(jìn)入新階段，這也是全球半導(dǎo)體大廠發(fā)展的必經(jīng)之路。
據(jù)中信電子統(tǒng)計(jì)，過(guò)去30年，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)發(fā)生了60次并購(gòu)，平均每年2次。其中，KLA的并購(gòu)次數(shù)25次，AMAT 15次，最少的ASML有6次。上述企業(yè)都通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)充短板，提升核心技術(shù)水平，擴(kuò)大市場(chǎng)占率，并成為平臺(tái)類的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)。
半導(dǎo)體并購(gòu)大潮，某種程度上是政策助推的產(chǎn)物。此前，從最高層到各級(jí)金融部門(mén)，都在強(qiáng)調(diào)希望通過(guò)并購(gòu)重組，加快行業(yè)整合。
2025年政府工作報(bào)告特別提出，改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購(gòu)重組制度。
本次并購(gòu)不是結(jié)束，而是開(kāi)始。
半導(dǎo)體的另一個(gè)好消息是，GKJ巨頭ASML 3月6日宣布將在北京建造全球先進(jìn)的再利用和維修中心。ASML是在公布財(cái)報(bào)時(shí)候，宣布這一消息的。
ASML在美國(guó)巨壓之際做此動(dòng)作，意味深長(zhǎng)。一方面是保持相對(duì)獨(dú)立性，另一方面也是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)重要性的再確認(rèn)。
據(jù)ASML 財(cái)報(bào)，2024 年 ASML 來(lái)自中國(guó)大陸的營(yíng)收為 101.95 億歐元（當(dāng)前約 794.42 億元人民幣），在總營(yíng)收中占比約 36.1%。中國(guó)大陸地區(qū)當(dāng)之無(wú)愧的大金主。
做生意要服務(wù)好大客戶，ASML再有政治壓力，也是商業(yè)組織，要遵從基本的商業(yè)原則。
據(jù)集成電路IC公眾號(hào)3月10日的報(bào)道，ASML的維護(hù)費(fèi)用已占年?duì)I收的15%。設(shè)備公司最舒服的賺錢方式不是賣設(shè)備，而是提供服務(wù)，一般情況下，比賣設(shè)備毛利高得多，且會(huì)讓客戶形成使用依賴，是大設(shè)備企業(yè)的核心壁壘。
據(jù)集成電路IC的文章，ASML維護(hù)業(yè)務(wù)落地在中國(guó)后，中國(guó)客戶不必再將故障部件送回荷蘭，省下的不僅是時(shí)間，更是美國(guó)隨時(shí)可能掐斷的物流通道。
隨著中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，尤其在成熟制程地位越來(lái)越高，中國(guó)半導(dǎo)體出口的表現(xiàn)也越來(lái)越好。
據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2025年前兩個(gè)月，集成電路已經(jīng)是單一最大出口項(xiàng)目，出口金額超過(guò)1800億，增速超過(guò)20%。
中國(guó)半導(dǎo)體主要靠獨(dú)立自主穩(wěn)步前進(jìn)，美國(guó)的選擇是借助臺(tái)積電，快速提升美國(guó)的先進(jìn)制程生產(chǎn)能力。
據(jù)日經(jīng)中文網(wǎng)3月11日的消息，3月3日，臺(tái)積電與美國(guó)總統(tǒng)特朗普一同宣布1000億美元追加投資計(jì)劃之后，臺(tái)積電在美國(guó)的投資總額已經(jīng)達(dá)到1650億美元，規(guī)模大約相當(dāng)于臺(tái)積電4年的設(shè)備投資額（2025財(cái)年計(jì)劃投資380億至420億美元），且遠(yuǎn)超臺(tái)積電在德國(guó)、日本等地的投資水平。
據(jù)集微網(wǎng)3月10日消息，按照目前的投資情況，美國(guó)先進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)能將在2030年達(dá)到全球的22%，較2021年的11%大幅增長(zhǎng)，臺(tái)積電是主要推手。
為了復(fù)興美國(guó)本土半導(dǎo)體制造，美國(guó)人的親兒子——英特爾最近也是消息不斷。據(jù)36氪3月12日消息，據(jù)多位知情人士透露，臺(tái)積電正與英偉達(dá)、AMD、博通及高通等公司接洽，提議組建合資企業(yè)共同運(yùn)營(yíng)英特爾旗下陷入困境的代工部門(mén)。
該計(jì)劃被視為美國(guó)政府“拯救”英特爾的關(guān)鍵舉措。知情人士稱，根據(jù)臺(tái)積電的提議，該公司將負(fù)責(zé)英特爾代工部門(mén)的日常運(yùn)營(yíng)，但持股比例不超過(guò)50%，從而確保該部門(mén)不被外資完全控制，但任何最終交易均需獲得特朗普政府的批準(zhǔn)，后者正大力推動(dòng)美國(guó)制造業(yè)復(fù)興。
3月13日，英特爾宣布董事會(huì)已任命陳立武擔(dān)任首席執(zhí)行官，該任命自 3 月 18 日起生效。
這是英特爾歷史上第一次由華人出任CEO。
陳立武此前曾在芯片設(shè)計(jì)公司 Cadence 董事會(huì)任職 19 年，在他執(zhí)掌 Cadence 期間，公司收入增長(zhǎng)超過(guò)兩倍，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率顯著提升，股價(jià)更是飆升超過(guò)3200%。
英特爾是典型的美國(guó)白人主導(dǎo)型企業(yè)，可以看成是白人企業(yè)的精神圖騰。這家企業(yè)愿意雇傭黃皮膚為CEO，算是徹底放下面子，希望徹底改造英特爾。
至此，美國(guó)頭部芯片企業(yè)中，除了高通等公司外，越來(lái)越多華人面孔，英偉達(dá)的黃仁勛、AMD的蘇姿豐、博通的陳福陽(yáng)、安霸總裁兼 CEO 王奉民……
華人似乎天然適合做半導(dǎo)體。
#03
AI人才競(jìng)爭(zhēng)白熱化，頂尖大學(xué)開(kāi)啟擴(kuò)招潮
目前，決定人類未來(lái)走向的是AI，這幾乎成了全球共識(shí)。
在如此高的共識(shí)度下，人才成為最重要的競(jìng)爭(zhēng)高地。相比于其他行業(yè)，AI是高端人才高密度性行業(yè)，對(duì)人的能力要求極高。
為了培養(yǎng)更多高端人才，2025年工作報(bào)告提出“扎實(shí)推進(jìn)優(yōu)質(zhì)本科擴(kuò)容”。3月11日，據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，最近包括清華、北大在內(nèi)，已經(jīng)有超過(guò)10所雙一流大學(xué)密集宣布今年本科擴(kuò)招，其中清華、北大和上海交大均宣布今年本科擴(kuò)招150人。擴(kuò)招的方向主要是AI等國(guó)家戰(zhàn)略急需方向。
清華表示，2025年擬增加約150名本科生招生名額，同時(shí)將成立新的本科通識(shí)書(shū)院，著力培養(yǎng)人工智能與多學(xué)科交叉的復(fù)合型人才，提升創(chuàng)新人才自主培養(yǎng)能力，以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略需求與社會(huì)發(fā)展需要。
上海交通大學(xué)消息，2025年，學(xué)校計(jì)劃繼續(xù)增加150名本科招生名額，重點(diǎn)面向國(guó)家急需的前沿技術(shù)和新興業(yè)態(tài)，擴(kuò)大三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)人工智能、集成電路、生物醫(yī)藥，以及醫(yī)療健康、新能源等學(xué)科領(lǐng)域的招生規(guī)模。
剛剛獲批的福耀科技大學(xué)，也在近期宣布了首批學(xué)科規(guī)劃，同樣符合時(shí)下主流發(fā)展趨勢(shì)。
3月11日，據(jù)中國(guó)福建官方微信號(hào)消息，福耀科技大學(xué)專業(yè)首批設(shè)置計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)、智能制造工程、車輛工程、材料科學(xué)與工程等4個(gè)普通本科專業(yè)。學(xué)校全日制在校生規(guī)模暫定為8000人。
福耀科技大學(xué)校長(zhǎng)王樹(shù)國(guó)表示：“人的最佳創(chuàng)新周期，第一個(gè)黃金周期是25歲到35歲，孩子們充電，25周歲應(yīng)該是釋放能量的時(shí)候，他最具活力、最具創(chuàng)新能力。我們把本碩博貫通，讓孩子們25歲、26歲就博士畢業(yè)，要么你是企業(yè)家，要么你是科學(xué)家。我們叫個(gè)性化培養(yǎng)，每個(gè)學(xué)生都有一個(gè)獨(dú)立的培養(yǎng)方案。”
從王樹(shù)國(guó)的話來(lái)看，福耀科技大學(xué)將會(huì)采取比較精英的培訓(xùn)模式，希望培養(yǎng)頂級(jí)人才。
中國(guó)的AI人才確實(shí)好用，美國(guó)頂尖的AI人才中，中國(guó)人的比例也是最高的。
據(jù)《日經(jīng)亞洲》報(bào)道，美國(guó)芝加哥保爾森基金會(huì)下屬智庫(kù)MacroPolo的分析報(bào)告指出，美國(guó)公司和研究機(jī)構(gòu)的頂尖AI人才近40%來(lái)自中國(guó)大學(xué)，中國(guó)大學(xué)畢業(yè)生的占比甚至超過(guò)了美國(guó)本土畢業(yè)生。中國(guó)不僅培養(yǎng)中國(guó)的AI人才，還幫美國(guó)培養(yǎng)了不少。
按照正常的思維方式，美國(guó)應(yīng)該非常希望中國(guó)人才去美國(guó)，推動(dòng)美國(guó)AI的發(fā)展。實(shí)際情況很吊詭，美國(guó)不少共和黨正在推動(dòng)禁止中國(guó)公民獲得美國(guó)學(xué)生簽證。
據(jù)俄羅斯衛(wèi)星通訊社3月13日的消息，美國(guó)?？怂剐侣勁_(tái)消息顯示，美國(guó)眾議院共和黨議員正在推動(dòng)立法，禁止中國(guó)公民獲得美國(guó)學(xué)生簽證。美國(guó)西弗吉尼亞州眾議員賴?yán)つ枎字軄?lái)一直在發(fā)出警告，認(rèn)為中國(guó)正在利用美國(guó)留學(xué)簽證計(jì)劃。
預(yù)計(jì)摩爾將于3月14日提出相關(guān)法案。該法案目前仍在征集共同提案人，預(yù)計(jì)支持者將包括田納西州眾議員安迪·奧格爾斯（田納西州共和黨議員）、斯科特·佩里（賓夕法尼亞州共和黨議員）和布蘭登·吉爾（德克薩斯州共和黨議員）。
如果相關(guān)立法成功，意味著中國(guó)人才將“不得不”留在中國(guó)，這對(duì)美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力有幫助么？中國(guó)如果使用美國(guó)的技術(shù)，不是會(huì)加大對(duì)美國(guó)技術(shù)路徑的依賴嗎？
#04
2025年房地產(chǎn)top1消息，最大力度城改？
盡管房地產(chǎn)越來(lái)越不被關(guān)注，但作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常重要的組成部分，仍然值得密切關(guān)注。
近期關(guān)于房地產(chǎn)最重要的消息是，住建部部長(zhǎng)3月9日宣布，2025年將把2000年以前建成的城市老舊小區(qū)都要納入城市更新的改造范圍，因地制宜實(shí)施改造，鼓勵(lì)地方探索居民自主更新改造老舊住宅。
為何是2000年以前的房子？
據(jù)第一財(cái)經(jīng)3月10日的報(bào)道，2020年7月發(fā)布的《關(guān)于全面推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，就把2000年作為納入老舊小區(qū)改造的重要時(shí)間界限。
一位參與文件制定研討的業(yè)界專家表示：
2000年左右是商品住房市場(chǎng)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)。在此之前建成的小區(qū)，房改房占比不小，這些小區(qū)內(nèi)住房不但房齡超過(guò)25年，還很有可能沒(méi)有收取過(guò)房屋維修資金，甚至可能缺少小區(qū)物業(yè)，亟需政府在‘?；尽线M(jìn)行投入。所以，盡管2000年以后建成的小區(qū)也可能面臨老化問(wèn)題，并已被部分地區(qū)納入改造范疇，但改造中的籌資模式、政府投入責(zé)任等均有所不同。
據(jù)財(cái)新網(wǎng)消息，根據(jù)此前住建部的摸排結(jié)果顯示，全國(guó)2000年以前建成的老舊小區(qū)近16萬(wàn)個(gè)、涉及居民上億人、超 4200 萬(wàn)戶。
據(jù)第一財(cái)經(jīng)的報(bào)道，2024年全國(guó)新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.8萬(wàn)個(gè)，超出年度計(jì)劃0.4萬(wàn)個(gè)。
分地區(qū)看，北京、新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)、廣東、江蘇、上海、河南、安徽、廣西、山西、湖南、湖北11個(gè)地區(qū)2024年實(shí)際開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)超額完成計(jì)劃。
加大城市更新，對(duì)于核心城市的房?jī)r(jià)主要二手房房?jī)r(jià)有穩(wěn)定作用，也將進(jìn)一步提高租金收益率水平。
據(jù)方正證券統(tǒng)計(jì)，以上海為例，存量住宅房齡主要分布于1980-2016年，尤其是90年代中后期到本世紀(jì)初是分布的高峰。如果在上海大規(guī)模城市更新，顯著提高存量房的品質(zhì)，可能會(huì)大幅減少折價(jià)置換的現(xiàn)象，進(jìn)而有效控制新增二手房掛牌數(shù)量和價(jià)格。
另一項(xiàng)關(guān)于房地產(chǎn)的政策是城中村改造。
住建部部長(zhǎng)3月9日同一天表示，2025年要擴(kuò)大城中村改造的范圍，擴(kuò)展到全國(guó)地級(jí)及以上城市，在去年新增100萬(wàn)套的基礎(chǔ)上，繼續(xù)擴(kuò)大改造規(guī)模。
據(jù)方正證券測(cè)算，100萬(wàn)套城中村改造，大致相當(dāng)于1.1萬(wàn)億商品住宅銷售額，約合2024年商品住宅銷售額的 13%，對(duì)房地產(chǎn)的企穩(wěn)將有巨大幫助。
#05
美股疲軟到何時(shí)？
最近美股的走勢(shì)像極了曾經(jīng)的A股，除了弱還是弱。
為何美股如此羸弱？高盛總結(jié)了10條原因，僅供大家參考：
對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，近期疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和 ISM 制造業(yè)指數(shù)，加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。
第二，關(guān)稅疲勞疊加 AI 主題重定價(jià)，持續(xù)的貿(mào)易緊張局勢(shì)令投資者感到疲憊，而人工智能主題的重新定價(jià)（deepseek等因素）也加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。
第三，全球復(fù)雜性。德國(guó)和法國(guó)國(guó)債收益率創(chuàng)高，中國(guó)市場(chǎng)的京東、阿里巴巴表現(xiàn)出色。
第四，技術(shù)面疲軟，標(biāo)普 500 指數(shù)逼近 200 日移動(dòng)平均線 5732 點(diǎn)，但大多數(shù)主要指數(shù)和個(gè)股龍頭股也接近技術(shù)上的 “超賣” 水平。
第五，系統(tǒng)性拋售，趨勢(shì)跟蹤基金 (CTAs) 近期拋售了近 600 億美元的美國(guó)股票 delta 敞口，其中約 300 億美元為標(biāo)普 500 指數(shù)相關(guān)。
倉(cāng)位過(guò)高。對(duì)沖基金的總杠桿率在3月份達(dá)到過(guò)去1年100%的水位上。
第七，流動(dòng)性挑戰(zhàn)。市場(chǎng)流動(dòng)性非常有限，創(chuàng)下新低。
第八，長(zhǎng)期投資者降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。高盛數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)期投資者降低了醫(yī)療保健、公用事業(yè)和半導(dǎo)體等相對(duì)表現(xiàn)較好的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
第九，消費(fèi)者困境。服裝零售商 Abercrombie & Fitch、 Foot Locker、羅斯百貨、泳裝品牌維多利亞的秘密以及郵輪公司等面臨困境。
糟糕的季節(jié)性因素，市場(chǎng)季節(jié)性表現(xiàn)不佳。
美股會(huì)跌到多低？巴克萊的研報(bào)表示，過(guò)去兩年標(biāo)普 500 指數(shù)的中值估值為 20 倍，每次跌到20倍左右總會(huì)有支撐，目前標(biāo)普 500 指數(shù)的預(yù)期市盈率（NTM P/E）已降至 21 倍 。
美股此次下跌，核心是受到宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境變化的影響，如果市場(chǎng)預(yù)期企業(yè)盈利能力下降，則另當(dāng)別論，可能超過(guò)預(yù)期。
WSJ的一篇文章認(rèn)為，投資者一直擔(dān)心美股估值過(guò)高?？催^(guò)去十年的維度，標(biāo)普 500 指數(shù)市盈率水平平均是18倍，20倍左右的估值一旦受不住，可能會(huì)回歸到18倍。
據(jù)WSJ，關(guān)稅可能會(huì)影響企業(yè)的盈利預(yù)期。?盛預(yù)測(cè)，美國(guó)關(guān)稅稅率每上升 5 個(gè)百分點(diǎn)， 標(biāo)普 500 指數(shù)成分股的每股收益可能下降約 1%? 2%。
據(jù)36氪等媒體的報(bào)道，為了守住利潤(rùn)，減少關(guān)稅影響，沃爾瑪要求部分中國(guó)供應(yīng)商在每輪關(guān)稅調(diào)整中降價(jià)10%。報(bào)道稱，這幾乎等同于讓供應(yīng)商承擔(dān)全部新增關(guān)稅成本，而中國(guó)供應(yīng)商的利潤(rùn)率普遍低于5%，若接受10%的降價(jià)要求，將直接導(dǎo)致虧損。
3月11日，據(jù)中央廣播電視總臺(tái)旗下新媒體賬號(hào)玉淵潭天的消息，商務(wù)部等有關(guān)部門(mén)約談沃爾瑪。3月13日央廣網(wǎng)北京消息，在商務(wù)部舉行有例行新聞發(fā)布會(huì)上，商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，商務(wù)部相關(guān)司局向沃爾瑪公司了解了有關(guān)情況，沃爾瑪公司對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行了說(shuō)明。
站在沃爾瑪?shù)慕嵌龋?strong>即使供應(yīng)鏈強(qiáng)大如沃爾瑪尚且如此困難，美國(guó)其他企業(yè)又會(huì)如何呢？
站在中國(guó)供應(yīng)商角度看問(wèn)題，生死線萬(wàn)萬(wàn)不可能讓步的，政府介入，結(jié)局可想而知。
實(shí)際上2月20日，沃爾瑪給出的業(yè)績(jī)展望已經(jīng)低于市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)華爾街見(jiàn)聞消息，沃爾瑪預(yù)計(jì)2025財(cái)年凈營(yíng)收增長(zhǎng)3-4%，調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)3.5-5.5%，這一預(yù)期低于去年增速，且明顯低于華爾街分析師的預(yù)期。
根據(jù)Visible Alpha的調(diào)查，分析師此前預(yù)計(jì)沃爾瑪2025財(cái)年收入增長(zhǎng)4.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)11%。
當(dāng)日沃爾瑪股價(jià)最多跌8%，創(chuàng)15個(gè)月最大跌幅。從2月20日至今，沃爾瑪股價(jià)已經(jīng)跌去15元，從100元跌至85元左右。
消費(fèi)立國(guó)的美國(guó)一旦消費(fèi)不及預(yù)期，后果就是，市場(chǎng)越來(lái)越擔(dān)心衰退。
摩根大通預(yù)測(cè)模型顯示，截至3月4日，美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的概率已從去年11月底的17%升至31%。高盛集團(tuán)認(rèn)為，美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)從今年1月的14%升至3月的23%
特朗普一度承認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能衰退，看到市場(chǎng)大跌，又趕緊改口。而摩根大通的策略師也改口，認(rèn)為美國(guó)股市可能已經(jīng)觸底。
此前我們?cè)诜治鲋袊?guó)市場(chǎng)的時(shí)候，總會(huì)說(shuō)，市場(chǎng)不缺錢，關(guān)鍵看信心。類似的情況，也發(fā)生在美國(guó)身上。
時(shí)間會(huì)不會(huì)站在特朗普一邊？
3月12日的一組數(shù)字顯示，時(shí)間也許離特朗普越來(lái)越遠(yuǎn)。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞消息，當(dāng)?shù)貢r(shí)間12日，美國(guó)財(cái)政部表示，特朗普上任第一個(gè)月，美國(guó)預(yù)算赤字總額為3070億美元（約合人民幣2.22萬(wàn)億元），較去年同期增加110億美元，即4%。
盡管增長(zhǎng)幅度不大，但美國(guó)債務(wù)的爛攤子實(shí)在太大。報(bào)道稱，2月份美國(guó)政府的支出是收入的兩倍多，僅利息每個(gè)月就高達(dá)860億美元。
特朗普上臺(tái)不遺余力的希望削減開(kāi)支，提高政府收入，看來(lái)效果不顯著。如果這么大刀闊斧的改革看不到太多成色，時(shí)間就會(huì)離開(kāi)特朗普。
在特朗普試圖讓美國(guó)再偉大的時(shí)候，路透3月14日發(fā)表了一篇文章說(shuō)，特朗普其實(shí)再讓中國(guó)股市再偉大。文中說(shuō)，為了對(duì)抗美國(guó)衰退，全球投資者在中國(guó)股市找到避風(fēng)港。
投資者從相信“TINA”（沒(méi)有替代品）轉(zhuǎn)向“TIARA”（有真正的替代品），不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“現(xiàn)在中國(guó)是房間?的成年?”。
近期中國(guó)股市的表現(xiàn)確實(shí)比較堅(jiān)挺，3月14日，滬港兩地市場(chǎng)更是同時(shí)大幅上漲。消費(fèi)、金融等過(guò)去一直被市場(chǎng)忽視的板塊表現(xiàn)不俗。盡管從數(shù)據(jù)看，消費(fèi)等行業(yè)并沒(méi)有明顯的起色，但市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒和輪動(dòng)效應(yīng)，讓人們逐步調(diào)整悲觀預(yù)期。
沒(méi)有看到基本面好轉(zhuǎn)不要緊，只要不下滑就是好消息，這就是動(dòng)物精神的價(jià)值所在。
信心如黃金，不止是字面意思，更有實(shí)質(zhì)意義。
（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開(kāi)資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）
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在此，我們聲明，任何和股市相關(guān)的直播、課程，均與葉檀財(cái)經(jīng)無(wú)關(guān)，也沒(méi)有得到葉檀財(cái)經(jīng)或葉檀本人的授權(quán)，認(rèn)可。
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放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長(zhǎng)的人生中，讓我們一起成長(zhǎng)，一起快樂(lè)。
作者：葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)編輯：椰子
圖片：來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)，侵刪
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