???核心觀點
數(shù)據(jù)： 2月新增社會融資規(guī)模為2.23萬億元，同比多增7374億元。2月社會融資規(guī)模存量同比8.2%，前值8.0%。2月新增人民幣貸款1.01萬億元，同比多增2016億元。M1同比0.1%，前值0.4%；M2同比7.0%，前值7.0%。
要點：2月份受春節(jié)錯月導致去年同期基數(shù)較高以及1月信貸“開門紅”效應的影響，M1增速均比上個月有所回落，投資消費需求降低，中小型企業(yè)恢復較慢，存款端M2/M1小幅回升。財政政策持續(xù)發(fā)力，政府債融資較強，2月社融同比增速8.2%，較上月上升0.2個百分點。
存款端看，M1同比回落，M2同比與上月持平，M2/M1剪刀差小幅回升。2月份M1從上月的0.4%下滑至0.1%，流動性增速放緩，居民消費意愿下降，我們理解，今年春節(jié)錯位，年后消費需求降低，企業(yè)經(jīng)營活躍度還未恢復。但M2同比維持7%增長，(M2-M1)/M1從1月份的1.83大幅上升至1.93，顯示貨幣政策維持寬松，但居民儲蓄意愿依然較高，企業(yè)周轉壓力加大，M2M1剪刀差是否減小仍是下一階段的重要關注點。
融資端看，政府債券融資偏強，居民企業(yè)貸款需求不足。對于政府債，2月社融口徑政府債凈融資16967億元，同比多增10956億元。我們預計今年廣義赤字規(guī)模最高可能達12.5萬億元（對應國債、地方一般債、地方專項債、特別國債等政府債境融資），或?qū)⒈?024年的11.3萬億元有所增長。今年政府工作報告強調(diào)實施更加積極的財政政策，合計新增債務總規(guī)模11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元，今年政府債券融資可能對社融有一定的支撐。
總體看，財政延續(xù)發(fā)力，2月融資數(shù)據(jù)主要依靠政府融資拉動，居民企業(yè)部門的融資意愿仍然偏弱。M1同比回落，后續(xù)M1同比、M2/M1剪刀差等數(shù)據(jù)仍然值得持續(xù)關注。受1月“開門紅”影響，化債和地產(chǎn)帶來的邊際改善不明顯。當前利率總體處于低位，房地產(chǎn)市場有望延續(xù)回升態(tài)勢，居民消費需求緩慢改善，市場預期或?qū)⑦M一步修復，推動企業(yè)信貸融資需求逐步增長。
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2月份受春節(jié)錯月導致去年同期基數(shù)較高以及1月信貸“開門紅”效應的影響，M1增速均比上個月有所回落，投資消費需求降低，中小型企業(yè)恢復較慢，存款端M2/M1小幅回升。財政政策持續(xù)發(fā)力，政府債融資較強，2月社融同比增速8.2%，較上月上升0.2個百分點。
第一，存款端看，M1同比回落，M2同比與上月持平，M2/M1剪刀差小幅回升。2月份M1從上月的0.4%下滑至0.1%，流動性增速放緩，居民消費意愿下降，我們理解，今年春節(jié)錯位，年后消費需求降低，企業(yè)經(jīng)營活躍度還未恢復。但M2同比維持7%增長，(M2-M1)/M1從1月份的1.83大幅上升至1.93，顯示貨幣政策維持寬松，但居民儲蓄意愿依然較高，企業(yè)周轉壓力加大，M2M1剪刀差是否減小仍是下一階段的重要關注點。
第二，融資端看，政府債券融資偏強，居民企業(yè)貸款需求不足。對于政府債，2月社融口徑政府債凈融資16967億元，同比多增10956億元。我們預計今年廣義赤字規(guī)模最高可能達12.5萬億元（對應國債、地方一般債、地方專項債、特別國債等政府債境融資），或?qū)⒈?024年的11.3萬億元有所增長。今年政府工作報告強調(diào)實施更加積極的財政政策，合計新增債務總規(guī)模11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元，今年政府債券融資可能對社融有一定的支撐。
對于企業(yè)貸款，2月企業(yè)貸款新增1.04萬億元，同比減少3.74萬億元，是近六年同期最低水平。企業(yè)融資增速回落，經(jīng)濟隱憂依然存在。但同時存在亮點，央行數(shù)據(jù)顯示，2月末，普惠小微貸款余額為33.43萬億元，同比增長12.4%；制造業(yè)中長期貸款余額為14.48萬億元，同比增長10.3%，均高于同期各項貸款增速。
對于居民貸款，2月份居民中長貸、短貸分別減少1150億元和2741億元，居民中長期貸款處于近五年最低水平，短期貸款處于近五年平均水平，居民消費提振相對較慢。中長貸減少，而2月份30大中城市商品房持續(xù)回暖，或與1月份銀行“開門紅”導致居民提前還貸或購房首付比例提高有關。
總體看，財政延續(xù)發(fā)力，2月融資數(shù)據(jù)主要依靠政府融資拉動，居民企業(yè)部門的融資意愿仍然偏弱。M1同比回落，后續(xù)M1同比、M2/M1剪刀差等數(shù)據(jù)仍然值得持續(xù)關注。受1月“開門紅”影響，化債和地產(chǎn)帶來的邊際改善不明顯。當前利率總體處于低位，房地產(chǎn)市場有望延續(xù)回升態(tài)勢，居民消費需求緩慢改善，市場預期或?qū)⑦M一步修復，推動企業(yè)信貸融資需求逐步增長。
風險提示
國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預期；由于數(shù)據(jù)可得性和更新頻率問題，實際利率測算或有一定誤差和時滯；降息降準不及預期；財政政策超預期；信用事件集中爆發(fā)。
證券研究報告：
政府債券支撐社融，融資需求仍待提振——2月金融數(shù)據(jù)點評
對外發(fā)布時間：
2025年3月15日
報告發(fā)布機構：
長城證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）
作者：
蔣飛
執(zhí)業(yè)證書編號：S1070521080001
郵箱：jiangfei@cgws.com
劉暢（聯(lián)系人）
執(zhí)業(yè)證書編號：S1070123120014
郵箱：liuchang2@cgws.com
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