撰文 | 大衛(wèi)
編輯 | 茶茶
3月13日，海天股份披露公告稱，公司籌劃的擬購賀利氏光伏銀漿事業(yè)部一事收到了上交所下發(fā)的問詢函。
上交所要求海天股份結(jié)合上市公司主業(yè)經(jīng)營情況、發(fā)展戰(zhàn)略等，說明跨行業(yè)并購的主要原因、與公司長期發(fā)展戰(zhàn)略的匹配性；公司為本次跨行業(yè)并購開展的主要工作，本次交易的核心風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對措施及關(guān)于后續(xù)整合安排與發(fā)展戰(zhàn)略等。
2月28日，海天股份發(fā)布關(guān)于重大資產(chǎn)購買事項(xiàng)進(jìn)展的公告，擬通過新設(shè)的全資子公司以支付現(xiàn)金方式購買賀利氏集團(tuán)旗下光伏銀漿事業(yè)部相關(guān)資產(chǎn)。
公告顯示，海天股份此次計(jì)劃收購的標(biāo)的資產(chǎn)包括賀利氏光伏（上海）有限公司100%股權(quán)及相關(guān)債權(quán)、賀利氏光伏科技（上海）有限公司100%股權(quán)，以及新加坡子公司的100%股權(quán)。據(jù)前期相關(guān)公告，本次交易的基礎(chǔ)價(jià)格為人民幣5.02億元，預(yù)計(jì)交易將在2025年上半年完成。賀利氏方面表示，一旦此次交易順利達(dá)成，海天股份將全面接管賀利氏光伏位于中國和新加坡的全部業(yè)務(wù)和生產(chǎn)基地，并且計(jì)劃保留所有員工。
然而，近兩年受銀價(jià)高企和市場競爭加劇影響，賀利氏光伏銀漿事業(yè)部營收大幅下滑，從2023年的22.53億元降至2024年的17.54億元，凈利潤更是由虧損5435.37萬元擴(kuò)大至虧損9129.87萬元。在行業(yè)整體尚未呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢的情況下，海天股份大膽布局光伏，究竟是一次精準(zhǔn)的 “抄底” ，還是一場充滿風(fēng)險(xiǎn)的冒險(xiǎn)？
01
標(biāo)的凈資產(chǎn)為負(fù)
本次交易對方分別為賀利氏中國與HMSL，均為德國賀利氏集團(tuán)旗下企業(yè)。德國賀利氏集團(tuán)是一家全球領(lǐng)先的貴金屬及技術(shù)供應(yīng)公司，在40個(gè)國家擁有17000余名員工，業(yè)務(wù)覆蓋貴金屬回收、醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子、工業(yè)應(yīng)用等多個(gè)領(lǐng)域。2023年，德國賀利氏集團(tuán)的銷售收入達(dá)到了256億歐元。
這次被海天股份收購的賀利氏光伏銀漿事業(yè)部，主營業(yè)務(wù)為光伏導(dǎo)電漿料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是光伏銀漿領(lǐng)域具備傳統(tǒng)優(yōu)勢地位的代表性廠商。
光伏銀漿是光伏電池片的原材料，其消耗量與光伏新增裝機(jī)量直接掛鉤，只要光伏新增裝機(jī)量需求釋放，光伏銀漿就會持續(xù)消耗。盡管TOPCon、BC電池現(xiàn)在正在爭奪市場主流地位，但這兩種技術(shù)的單位銀耗都高于原來的P型電池技術(shù)，因而推動銀漿用量提高。
從業(yè)務(wù)上來說，海天股份此次并購也構(gòu)成跨界。資料顯示，海天股份成立于2008年，于2021年在上交所上市，主營業(yè)務(wù)為供排水、垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)。公司控股股東為四川海天投資有限責(zé)任公司，是西南地區(qū)環(huán)保水務(wù)行業(yè)的民營龍頭企業(yè)。
不過，從業(yè)績來看，即將被海天股份收入囊中的賀利氏光伏銀漿事業(yè)部，近兩年來凈利潤處于虧損狀態(tài)。具體數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024 年上半年，標(biāo)的公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 33,198.03萬歐元、29,919.14萬歐元、12,484.27萬歐元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤20.54萬歐元、- 611.05 萬歐元、- 686.08萬歐元。更為嚴(yán)重的是，截至2024年12月31日，賀利氏光伏銀漿事業(yè)部凈資產(chǎn)從2023年2060.83萬元降至-3645.52萬元。
目前光伏行業(yè)正在面臨“少銀/無銀化”的技術(shù)轉(zhuǎn)型。隆基綠能等標(biāo)的公司大客戶為降低成本，紛紛通過技術(shù)革新減少銀漿使用量。隆基自主研發(fā)的BC技術(shù)實(shí)現(xiàn)了“去銀化”，還積極探索0BB技術(shù)和疊柵技術(shù)，進(jìn)一步降低銀耗。同時(shí)，銅漿料替代銀漿的研發(fā)也提上日程。這些舉措使得光伏產(chǎn)業(yè)對銀漿的需求不斷縮減，這個(gè)時(shí)候海天股份花5億人民幣收購，讓外界對此次收購的前景充滿了猜測。而由于構(gòu)成跨界并購，海天股份后續(xù)的整合安排與發(fā)展戰(zhàn)略問題也成為上交所詢問的重點(diǎn)。
但從市場份額來看，依據(jù) QYResearch調(diào)研，2023 年全球范圍內(nèi)銀漿生產(chǎn)商前五名分別為聚和材料、帝科股份、蘇州固锝、儒興科技、Heraeus（賀利氏），這五家企業(yè)合計(jì)占據(jù)了大約 77.0% 的市場份額。賀利氏光伏銀漿事業(yè)部雖然業(yè)績下滑，但客戶質(zhì)量相對優(yōu)秀，或許海天股份欲借此收購打開光伏市場。
對于海天股份而言，若此次收購事項(xiàng)最終塵埃落定，公司將實(shí)現(xiàn)從水務(wù)、環(huán)保領(lǐng)域到光伏銀漿行業(yè)的重大轉(zhuǎn)型跨越。
02
本業(yè)壓力大欲跨界轉(zhuǎn)型
在披露重大資產(chǎn)收購的同時(shí)，海天股份也同步披露了2024年度業(yè)績。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年海天股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.19億元，同比增長18.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比增長25.97%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.72億元，同比增長22.69%。
回顧海天股份過往的業(yè)績表現(xiàn)，在2021年至2023年期間，公司業(yè)績整體呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢。這三年間，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.84 億元、11.87 億元和 12.77 億元，對應(yīng)歸母凈利潤分別為2.14 億元、2.13 億元和 2.42 億元。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，海天股份的凈利潤近四年均保持在2億元以上，比較穩(wěn)定，也沒有較大突破。這也是公司“煩惱”所在。
隨著中國城市化率超過67%，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)趨于完善，新增供排水項(xiàng)目減少。根據(jù)海天股份公告，供排水項(xiàng)目投資多依賴專項(xiàng)債，項(xiàng)目回報(bào)率低，疊加地方政府政務(wù)壓力導(dǎo)致新舊項(xiàng)目的污水處理費(fèi)賬期延長，上市公司需要承受更大的流動性壓力。
公司應(yīng)收賬款則從上市前的2.4億增長至2024年末的10億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)更是從85天大幅增長至203天，回款狀況不斷惡化，盈利大多停留在了“紙面”。
“為實(shí)現(xiàn)公司的持續(xù)健康發(fā)展，上市公司需要尋找具有高附加值、成長性更強(qiáng)的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域?！焙Ｌ旃煞菰?jīng)在切入光伏銀漿賽道時(shí)這樣表示。在上述背景下，海天股份將光伏視為企業(yè)的第二業(yè)績增長極。
自 2024 年起，海天股份開始啟動涉足光伏領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。與眾多在光伏行業(yè)全盛時(shí)期跨界進(jìn)入的企業(yè)不同，海天股份的布局正值光伏的低谷期。
2024 年 5 月，海天股份與四川天府新區(qū)管理委員會、Hong Kong Petrochemical Industrial Group Limited（石化實(shí)業(yè)集團(tuán)（香港）有限公司）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。三方約定在天府新區(qū)的市政供排水、光伏新能源以及水體環(huán)境治理等領(lǐng)域展開深度合作。
2024 年 12 月，海天股份再次發(fā)布公告，稱擬投資4億元在四川省成都市天府新區(qū)設(shè)立全資子公司海天光伏有限責(zé)任公司（以下稱 “海天光伏”）。而設(shè)立海天光伏的主要目的，便是為了以 5.02 億元收購賀利氏光伏銀漿事業(yè)部。
值得注意的是，2024年光伏行業(yè)整體陷入周期底部，競爭白熱化一度引發(fā)了行業(yè)內(nèi)外的廣泛關(guān)注。這個(gè)時(shí)候跨界“追光”，打造第二利潤增長點(diǎn)，無疑是一次充滿挑戰(zhàn)的冒險(xiǎn)。海天股份原本專注于水務(wù)主業(yè)，此次跨界進(jìn)入光伏銀漿領(lǐng)域，不僅面臨技術(shù)、市場等方面的不確定性，還存在管理、文化融合等問題。此外，光伏行業(yè)本身競爭激烈，技術(shù)迭代迅速，海天股份能否在這片紅海中站穩(wěn)腳跟，還有待觀察。
關(guān)注“摩斯商業(yè)”，設(shè)為?星標(biāo)，進(jìn)入有趣的商業(yè)世界
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