如果李嘉誠(chéng)出售港口，長(zhǎng)和的下一份財(cái)報(bào)還會(huì)這么好看嗎？
2025年3月4日，長(zhǎng)和宣布以228億美元出售全球43個(gè)港口資產(chǎn)的消息震動(dòng)商界。
兩周后的3月20日，長(zhǎng)和發(fā)布2024年財(cái)報(bào)，港口及相關(guān)服務(wù)部門452.82億港元的營(yíng)收（同比增長(zhǎng)11%）與161.72億港元的EBITDA（同比增長(zhǎng)19%），與即將剝離核心資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)形成鮮明對(duì)比。
當(dāng)資本盛宴與戰(zhàn)略撤退交織，長(zhǎng)和的下一份財(cái)報(bào)能否延續(xù)"超人"神話？
一、港口業(yè)務(wù)：被剝離的"增長(zhǎng)引擎"
作為全球最大私營(yíng)港口運(yùn)營(yíng)商，長(zhǎng)和港口業(yè)務(wù)在2024年服務(wù)了39%的巴拿馬運(yùn)河集裝箱貨船，年吞吐量達(dá)8750萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)貨柜。但行業(yè)周期與資產(chǎn)優(yōu)化的雙重考量，迫使長(zhǎng)和做出戰(zhàn)略抉擇：
1. 行業(yè)周期下行的未雨綢繆
盡管2024年全球港口吞吐量增長(zhǎng)6%，但長(zhǎng)和港口業(yè)務(wù)EBITDA利潤(rùn)率為19%（161.72億港元/452.82億港元），低于2023年的40%。財(cái)報(bào)預(yù)警，供應(yīng)鏈中斷可能對(duì)2025年吞吐量構(gòu)成阻力，而剝離資產(chǎn)將使公司失去對(duì)沖行業(yè)波動(dòng)的重要籌碼。
2. 資產(chǎn)優(yōu)化的必然選擇
此次交易涉及的43個(gè)港口，占長(zhǎng)和港口總EBITDA的80%（2023年數(shù)據(jù)）。貝萊德財(cái)團(tuán)10.2倍的市EBITDA收購(gòu)溢價(jià)（行業(yè)平均7.3倍，中遠(yuǎn)海運(yùn)港口僅4-5倍），為長(zhǎng)和創(chuàng)造了190億美元的超額收益，相當(dāng)于其2024年凈利潤(rùn)的11倍。
二、業(yè)務(wù)重構(gòu)：現(xiàn)金流與增長(zhǎng)的悖論
190億美元現(xiàn)金注入短期內(nèi)改善了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：凈負(fù)債率從23.6%降至18%，但業(yè)務(wù)空心化風(fēng)險(xiǎn)凸顯：
1. 傳統(tǒng)板塊增長(zhǎng)失速
2024年長(zhǎng)和總營(yíng)收4766.8億港元，同比僅增3.3%；普通股股東應(yīng)占溢利170.88億港元，同比下滑27%。零售板塊受電商沖擊，屈臣氏中國(guó)內(nèi)地門店數(shù)量連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)；基建板塊因歐洲能源轉(zhuǎn)型項(xiàng)目成本顯著增加；電訊業(yè)務(wù)在英國(guó)遭遇5G設(shè)備禁令。
2. 新動(dòng)能培育艱難
長(zhǎng)和近年嘗試布局新能源、數(shù)字科技等領(lǐng)域，但成效有限。2024年對(duì)越南電訊業(yè)務(wù)的37.4億港元非現(xiàn)金減值，暴露出新興市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)。其在內(nèi)地推進(jìn)的智慧物流、低碳基建項(xiàng)目仍處投入期，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)規(guī)模收益。
三、未來(lái)展望：轉(zhuǎn)型陣痛與估值重構(gòu)
盡管交易公布后長(zhǎng)和股價(jià)單日大漲22%，但長(zhǎng)期價(jià)值存疑：
1. 戰(zhàn)略收縮的估值重構(gòu)
剝離港口后，長(zhǎng)和業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向"穩(wěn)定現(xiàn)金流+低風(fēng)險(xiǎn)投資"。瑞銀證券指出，其當(dāng)前市盈率僅8.7倍，低于港股藍(lán)籌平均水平的12.3倍。若將190億美元現(xiàn)金用于特別股息（據(jù)高盛預(yù)測(cè)每股25港元），資本開支能力將受限。
2. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的新格局
全球港口運(yùn)營(yíng)商正加速整合，頭部企業(yè)如馬士基、中遠(yuǎn)海運(yùn)通過(guò)并購(gòu)強(qiáng)化市場(chǎng)地位。長(zhǎng)和保留的中國(guó)香港、深圳港口雖占剩余資產(chǎn)的60%，但面對(duì)央企全球布局，其區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力面臨挑戰(zhàn)。
李嘉誠(chéng)的"世紀(jì)交易"再次展現(xiàn)其資本嗅覺，但長(zhǎng)和的未來(lái)已非單純商業(yè)命題。當(dāng)港口業(yè)務(wù)成為歷史，公司需要在"現(xiàn)金儲(chǔ)備"與"增長(zhǎng)引擎"之間尋找新平衡。2025年財(cái)報(bào)或因資產(chǎn)處置收益亮眼，但真正考驗(yàn)長(zhǎng)和的，是如何在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)中重塑核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)我們審視長(zhǎng)和的未來(lái)時(shí)，看到的不應(yīng)是財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字游戲，而是一個(gè)商業(yè)帝國(guó)對(duì)時(shí)代命題的深刻回應(yīng)。
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