今天市場如期走下跌，原因昨天就說了：
不過，從這個(gè)時(shí)間點(diǎn)往后看，對主題交易的投機(jī)倉了結(jié)之后，外資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為我們正在正式進(jìn)入一輪真正的結(jié)構(gòu)性牛市。
過去幾周關(guān)于中國的討論密集出現(xiàn)，市場在業(yè)績和政策催化之間不斷拉扯，但一個(gè)更值得關(guān)注的變化正在發(fā)生：情緒的底部反轉(zhuǎn)正在逐步確認(rèn)，消費(fèi)、民營資本支出以及地產(chǎn)端的數(shù)據(jù)復(fù)蘇形成交匯，市場正在從估值修復(fù)的均值回歸向更有信心的估值重定價(jià)過渡。
圖：三大信號正在明牌化
1. 從發(fā)布的“提振大規(guī)模消費(fèi)的專項(xiàng)行動(dòng)方案”來看，政策方向已經(jīng)從“供給端刺激”轉(zhuǎn)向“增強(qiáng)居民預(yù)期與收入的確定性”
支持點(diǎn)包括提高收入和財(cái)富水平、加強(qiáng)社保體系、鼓勵(lì)生育、以及定向品類補(bǔ)貼（餐飲、旅游、娛樂、養(yǎng)老、托育）。內(nèi)蒙新生兒補(bǔ)貼方案作為典型樣本，最高一家可獲得16萬元補(bǔ)助（遠(yuǎn)高于23年中國非私營單位人均工資 12.1萬元 ），這類試點(diǎn)如果能全國推廣，交易臺測算對GDP有10-30bps的年化提振作用。
2. 消費(fèi)品板塊通常在此類刺激周期中相對表現(xiàn)優(yōu)異
市場的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在類似的政策刺激周期中，消費(fèi)類股票往往表現(xiàn)優(yōu)于大盤。本輪政策受益板塊包括白電（家電）、多元零售（IP商品）、體育服飾（戶外活動(dòng)支持）、乳制品（新生兒補(bǔ)貼）等。政府也明確提出，將撥款人民幣3000億元用于“以舊換新”項(xiàng)目，相較去年翻倍，并可能進(jìn)一步加碼。對應(yīng)的投資機(jī)會(huì)可關(guān)注白電與汽車企業(yè)。
圖：歷史經(jīng)驗(yàn)表明消費(fèi)類股票會(huì)跑贏大盤
3. 另一條主線是民營資本支出的明顯上行
科技座談會(huì)釋放的信號已逐步兌現(xiàn)：阿里未來三年的Capex計(jì)劃為3800億元，字節(jié)24年資本支出目標(biāo)高達(dá)1500億元，騰訊FY25資本支出指引在人民幣900億到1000億元。
整體來看，中國科技巨頭的資本支出預(yù)計(jì)將從2022年的水平增長近5倍，到2026年突破人民幣5000億元。這些資金主要流向AI、大模型、云計(jì)算等新興產(chǎn)業(yè)，AI 產(chǎn)業(yè)鏈的“堆棧式投資”正在形成閉環(huán)。
故事正走向真金白銀。
這部分值得注意的是，AI領(lǐng)域的競爭已經(jīng)開始從基礎(chǔ)設(shè)施（GPU、服務(wù)器）向應(yīng)用層（AI落地場景）過渡。從投資角度來看，相較于芯片和硬件，應(yīng)用層公司具備更高的盈利確定性。市場預(yù)計(jì)，AI 的全面普及將推動(dòng)人民幣1.54萬億元（約2000億美元）的海外資金流入中國市場。
圖：AI應(yīng)用層的標(biāo)的池子已經(jīng)放在星球了
科技行業(yè)的薪資水平也在經(jīng)歷劇烈變化。例如，AI領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司 DeepSeek 近期開出人民幣154萬元的年薪來招攬頂尖AI人才——這個(gè)數(shù)字幾乎是全國平均工資的10倍。民營經(jīng)濟(jì)的回暖，不僅意味著企業(yè)利潤的修復(fù)，也將對居民收入、消費(fèi)信心產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
4. 地產(chǎn)方面，雖然尚不足以構(gòu)成beta trade，但調(diào)研顯示部分T2城市項(xiàng)目有明顯活躍跡象，地方層面精準(zhǔn)施策起效
如果說過去兩年中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)是房地產(chǎn)市場的低迷，那么近期出現(xiàn)的部分復(fù)蘇信號值得重視。研究團(tuán)隊(duì)近期在全國8個(gè)二線及強(qiáng)三線城市調(diào)研了40個(gè)新樓盤，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)市場正在經(jīng)歷以下變化： 房價(jià)預(yù)期邊際回升：買家對價(jià)格進(jìn)一步下跌的預(yù)期減弱，觀望情緒有所緩解 改善型需求釋放：高端住宅和戶型升級類產(chǎn)品的成交量明顯上升 投資性購房回歸：部分中西部城市的價(jià)值型樓盤出現(xiàn)了投資性買家的回流
圖：政策推動(dòng)下價(jià)格預(yù)期已經(jīng)邊際改善，改善型換房需求啟動(dòng)，部分中西部城市項(xiàng)目出現(xiàn)投資買家入場
尤其值得一提的是杭州市場的復(fù)蘇：春節(jié)后前兩周新房成交環(huán)比+81%，反映出以高薪Tech POEs為主的地區(qū)正在通過工資端拉動(dòng)地產(chǎn)情緒。這對消費(fèi)信心和財(cái)富修復(fù)修復(fù)形成關(guān)鍵支撐（房子+ 股票占中國居民家庭資產(chǎn)的約70%）。
作為中國科技獨(dú)角獸最密集的城市之一（阿里、DeepSeek、宇樹機(jī)器人總部所在地），杭州的房價(jià)對高薪科技行業(yè)的工資增長尤為敏感。數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后兩周杭州新房成交量環(huán)比大增81%，進(jìn)一步印證了科技企業(yè)的工資增長可以直接帶動(dòng)區(qū)域性房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇。
過去幾年，房地產(chǎn)市場的低迷直接導(dǎo)致了消費(fèi)意愿的下降，而如果房價(jià)和股市企穩(wěn)，消費(fèi)的修復(fù)速度也將加快。這對于整個(gè)市場情緒的回暖至關(guān)重要。
5. 中國市場進(jìn)入結(jié)構(gòu)性牛市？
當(dāng)前中國市場的配置視角，應(yīng)該轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性信號的實(shí)質(zhì)跟蹤，而不僅是情緒主導(dǎo)的交易博弈。從自上而下的政策力度到自下而上的Capex兌現(xiàn)、消費(fèi)回暖與地產(chǎn)信心修復(fù)，這是一場從“預(yù)期修復(fù)”走向“基本面共振”的過程。
對于很多投資人來說，現(xiàn)在的市場邏輯已經(jīng)從“短期博弈”轉(zhuǎn)向“長期布局”。
星球在年前布局的科技倉位已逐步獲利了結(jié)，并在不確定性逐步上升前布局中國的韌性資產(chǎn)，針對一些后續(xù)核心交易主題，入場建倉且底倉已經(jīng)浮盈..
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