3月中旬，2025年全國兩會落下帷幕。
2025年既是“十四五”的收官之年，也是為“十五五”謀篇布局、打下良好基礎(chǔ)的關(guān)鍵時刻。
我們關(guān)注到，“狠抓落實(shí)”成為本次兩會釋放的鮮明信號?！墩ぷ鲌蟾嫣岢觥贰俺雠_實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準(zhǔn)了就一次性給足，提高政策實(shí)效”。
這讓我們聯(lián)想到，在進(jìn)行早期投資時，我們?nèi)绻礈?zhǔn)了有潛力、又長又寬的賽道（β）和優(yōu)秀的創(chuàng)始團(tuán)隊（α），也會一次性給予充分的支持，保障項(xiàng)目的長遠(yuǎn)發(fā)展。
作為一家早期投資機(jī)構(gòu)，我們從兩會中看到了一些與創(chuàng)投行業(yè)息息相關(guān)的政策，以及潛在的機(jī)會。我們將在本篇行研，從六個方面分享我們的一些學(xué)習(xí)體會和思考：包括提振消費(fèi)、財政政策、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、資本市場投融資綜合改革、高水平對外開放，以及投資于人。
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/ 01 /
提振消費(fèi)
我們先來關(guān)注與居民消費(fèi)息息相關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——CPI（Consumer Price Index，消費(fèi)者物價指數(shù)）。
今年，《政府工作報告》將CPI預(yù)期目標(biāo)從2024年的3%左右下調(diào)到2%左右。據(jù)證券時報統(tǒng)計，這是自2004年以來，中國CPI目標(biāo)首次低于3%。
中國人民大學(xué)學(xué)者鄢杰認(rèn)為，CPI指標(biāo)設(shè)定在2%是基于近期物價走勢的現(xiàn)實(shí)考量，是出于對當(dāng)前物價低迷的積極應(yīng)對。
我們也能看到，消費(fèi)議題位列今年政府工作任務(wù)之首，政府提出要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。
一、C端：提振消費(fèi)信心
2025年，中國將發(fā)行1.3萬億超長期國債，其中5000億用于支持“兩新”。具體來看：3000億元支持消費(fèi)品“以舊換新”，比上年增加1500億元；2000億元用于支持“設(shè)備更新”，比上年增加500億元。
2024年，是“兩新”政策施行的第一年。發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2024年，“兩新”政策帶動設(shè)備工器具購置投資同比增長15.7%，對全部投資增長貢獻(xiàn)率達(dá)到67.6%。
以汽車為例，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，受以舊換新政策帶動，2024全年汽車報廢更新超過292萬輛，置換更新超過370萬輛，合計超662萬輛，帶動汽車銷售額9200多億元。在汽車以舊換新中，換購新能源車的比例超過60%。
今年，“兩新”涉及的商品品類從8+N擴(kuò)展到12+N，新增手機(jī)、平板、智能手表和智能手環(huán)這四個類別。這一舉措可能助推科技賦能消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)鏈，讓產(chǎn)品更加智能化、科技化、數(shù)字化，從而提升產(chǎn)品的附加值，進(jìn)一步拉動供給端和需求端的增長。
此外，《政府工作報告》首次提出“好房子”的概念，即不僅要讓居民有房子住，還要住得更好。與此同時，“穩(wěn)住樓市股市”這一目標(biāo)也被首次納入《政府工作報告》。
《政府工作報告》起草組成員、國務(wù)院研究室副主任陳昌盛表示，樓市股市是整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行重要的風(fēng)向標(biāo)，特別是房地產(chǎn)是老百姓資產(chǎn)最大的一部分，如果樓市股市的資產(chǎn)價格穩(wěn)住了，就可以釋放財富效應(yīng)。
兩會后，政府發(fā)布的《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動方案》提出要強(qiáng)化消費(fèi)品牌，擴(kuò)大文體旅游消費(fèi)，推動冰雪消費(fèi)等。這些措施或許將鼓勵更多元化的消費(fèi)形式，可助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
二、G端：創(chuàng)造良好消費(fèi)環(huán)境
《政府工作報告》提出，加快推進(jìn)部分品目消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移并下劃地方，增加地方自主財力。
豐叔此前曾在播客中提到，消費(fèi)稅從生產(chǎn)端調(diào)整到消費(fèi)端，是一個國家從生產(chǎn)制造型的國家變成消費(fèi)和生產(chǎn)制造并重國家的過程中都會出現(xiàn)的。從消費(fèi)端征稅，意味著城市要轉(zhuǎn)換重點(diǎn)，思考怎么能讓人“來我這里消費(fèi)”，類似過去幾年的淄博、哈爾濱。那么，地方政府可能會拼命做好城市建設(shè)和公共服務(wù)。
三、B端：綜合整治“內(nèi)卷式”競爭
綜合整治“內(nèi)卷式”競爭被首次寫進(jìn)《政府工作報告》。從市場中屢見不鮮的惡性價格戰(zhàn)，到近期315晚會曝光的低劣產(chǎn)品，“內(nèi)卷式”競爭讓企業(yè)與消費(fèi)者深受其累。我們理解，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭是為了讓消費(fèi)者購買好產(chǎn)品、好服務(wù)，讓企業(yè)和地方實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
/ 02 /
財政政策
《政府工作報告》提出，實(shí)施更加積極的財政政策。這是自2008年金融危機(jī)以來，財政政策基調(diào)首次由“積極”轉(zhuǎn)為“更加積極”。這可能意味著，政府將釋放更多流動性，提振市場信心。
今年新增政府債務(wù)總規(guī)模達(dá)到11.86萬億，分為四大部分：財政赤字（5.66萬億）、地方政府專項(xiàng)債券（4.4萬億）、超長期特別國債（1.3萬億）以及今年新發(fā)的一筆5000億的特別國債。
一、財政赤字
報告提到，今年赤字率擬按4%左右安排、比上年提高1個百分點(diǎn)，赤字規(guī)模5.66萬億元、比上年增加1.6萬億元。
4%的赤字率創(chuàng)歷史新高。據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，在2020年疫情暴發(fā)前，中國官方公開的赤字率未突破過3%。中國財政科學(xué)研究院院長楊志勇認(rèn)為，通過提高財政赤字率，籌集更多的財政資金可以用于民生保障，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會的健康發(fā)展。
在5.66萬億財政赤字中，85.9%為中央赤字，主要用于：增加基層三保，包括養(yǎng)老金、醫(yī)保補(bǔ)助、育兒補(bǔ)貼等；支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)；適度擴(kuò)大中央預(yù)算內(nèi)的投資。
二、地方政府專項(xiàng)債券
按照預(yù)算報告安排，今年，新增地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額4.4萬億元，比2024年增加5000億元，支持地方加大重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，進(jìn)一步向?qū)嵤﹨^(qū)域重大戰(zhàn)略、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動高質(zhì)量發(fā)展方面傾斜。
2024年12月，國務(wù)院辦公廳曾發(fā)文擴(kuò)大專項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金范圍，新增了一些關(guān)鍵領(lǐng)域，比如信息技術(shù)、新材料、生物制造、低空經(jīng)濟(jì)、量子科技以及商業(yè)航天等新興產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施和算力設(shè)備等領(lǐng)域。這些領(lǐng)域恰好是許多創(chuàng)新企業(yè)正在探索的領(lǐng)域，我們看好其中的投資機(jī)會。
三、超長期特別國債
上文提到，今年發(fā)行的超長期特別國債總額為1.3萬億，除了用于支持“兩新”，政府還將8000億用于支持國家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)（即“兩重”政策）。
“兩重”政策的內(nèi)容包括：1、國家重大戰(zhàn)略：涵蓋一系列國家級別的戰(zhàn)略部署，例如京津冀協(xié)同發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、“一帶一路”倡議等。2、重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)：涉及多個關(guān)鍵領(lǐng)域的安全保障和發(fā)展，如政治安全、軍事安全、國土安全、經(jīng)濟(jì)安全、文化安全、社會安全等多個方面。
我們注意到，兩會期間，山西代表團(tuán)向大會提交全團(tuán)建議：將文物文博領(lǐng)域安全能力建設(shè)納入國家“兩重”政策支持范圍。希望這類政策能夠給中國的文物保護(hù)以及整個文化領(lǐng)域提供更多支持。
四、新發(fā)特別國債
2025年，政府?dāng)M發(fā)行特別國債5000億元，支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，5000億元投入預(yù)計將帶動4萬億元以上的信貸增量投放能力。
這些資金流入銀行后，將進(jìn)一步釋放市場的信貸空間，推動更多的信貸資源投向民營經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。這些資金可能還將進(jìn)一步補(bǔ)充股市和債市的流動性。
/ 03 /
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是兩會中的重要議題。新質(zhì)生產(chǎn)力在2023年9月就被提出，在《政府工作報告》中被進(jìn)一步強(qiáng)化為因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。
哪些領(lǐng)域可以算作新質(zhì)生產(chǎn)力的范疇？報告提出開展新技術(shù)新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應(yīng)用示范行動，推動商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、深海科技等新興產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展。建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機(jī)制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來產(chǎn)業(yè)。
如何發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力？報告提到要推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)……發(fā)揮科技領(lǐng)軍企業(yè)龍頭作用，加強(qiáng)企業(yè)主導(dǎo)的產(chǎn)學(xué)研深度融合，從制度上保障企業(yè)參與國家科技創(chuàng)新決策、承擔(dān)重大科技項(xiàng)目。
這意味著具備科技實(shí)力或科技核心技術(shù)、科技壁壘的企業(yè)將得到更多關(guān)注，企業(yè)作為科技創(chuàng)新的主體地位也會得到強(qiáng)化。據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局發(fā)布數(shù)據(jù)，2024年，企業(yè)擁有有效發(fā)明專利350.6萬件，占國內(nèi)有效發(fā)明專利總量的73.7%。
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加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本
《政府工作報告》中，強(qiáng)調(diào)了深化資本市場投融資綜合改革的重要性，并大力倡導(dǎo)中長期資金入市。報告還提出健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強(qiáng)化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。
▲ 歡迎掃碼收聽，豐叔和田軒詳細(xì)解讀了耐心資本。
我們也整理了2024年以來發(fā)布的與創(chuàng)投行業(yè)緊密相關(guān)的部分政策：
一、推動中長期資金入市
2024年以來，政府發(fā)布了《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》等一系列舉措。
這些措施包括但不限于：公募基金持有的A股流通市值在未來三年內(nèi)每年至少增長10%；加速推進(jìn)第二批保險資金長期股票投資試點(diǎn)，規(guī)模不低于1000億元人民幣；大型國有保險公司要發(fā)揮“頭雁”作用，力爭每年新增保費(fèi)的30%用于投資股市；延長公募基金、全國社?；鸬目己酥芷诘取?/p>
《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)，意見的主要目標(biāo)是，推動中長期資金投資規(guī)模和比例明顯提升，資本市場投資者結(jié)構(gòu)更加合理，投資行為長期性和市場內(nèi)在穩(wěn)定性全面強(qiáng)化。
二、放寬外資引入限制
近年來，政府在吸引外資方面推出了不少優(yōu)惠政策，釋放了積極的合作信號。比如，《2025年穩(wěn)外資行動方案》從鼓勵外資在華開展股權(quán)投資、取消外商投資性公司使用境內(nèi)貸款限制、便利外國投資者在華實(shí)施并購?fù)顿Y、拓寬外資企業(yè)融資渠道等多個方面，支持外資深耕中國市場。
三、支持優(yōu)質(zhì)未盈利的科技企業(yè)上市
2023年8月，證監(jiān)會提出“階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動態(tài)平衡”。根據(jù)財經(jīng)媒體大象IPO的統(tǒng)計，新政后一年內(nèi)，滬深北交易所每月上市家數(shù)較新政前減少20家。
今年兩會期間，中國證監(jiān)會的會議指出支持優(yōu)質(zhì)未盈利的科技企業(yè)上市，穩(wěn)妥恢復(fù)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用，更好促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。
豐叔認(rèn)為，高附加值企業(yè)在發(fā)展前期往往需要大量的研發(fā)投入和較高的人才密度，甚至可能在一段時間內(nèi)出現(xiàn)虧損。對于這些企業(yè)，資本市場的資金結(jié)構(gòu)更具適配性。
▲ 歡迎掃碼收聽，豐叔和李翔聊了聊近期宏觀領(lǐng)域的熱門話題。
四、支持合理跨行業(yè)并購
2024年9月，《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱“并購六條”）提出支持合理跨行業(yè)并購，并放寬對未盈利資產(chǎn)收購的要求。此外，政府還鼓勵私募基金參與并購重組，并給予多項(xiàng)優(yōu)惠政策，比如：私募基金投資期限滿5年的，第三方交易中的鎖定期限由12個月縮短為6個月。
這些政策為創(chuàng)投市場提供了更多退出的通道。根據(jù)普華永道發(fā)布的《2024年中國企業(yè)并購市場回顧與前瞻》報告，2024年，中國并購市場交易量相較2023年增長24%。
五、設(shè)立國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金
2025年3月，政府宣布推動設(shè)立“航母級”的國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。這一國家基金存續(xù)期長達(dá)20年，遠(yuǎn)超一般基金5到10年左右的存續(xù)期限。該基金將聚焦人工智能、量子科技、氫能儲能等前沿領(lǐng)域，通過市場化方式投資種子期、初創(chuàng)期企業(yè)，適當(dāng)兼顧早中期中小微企業(yè)。我們期待，“航母級”基金能給創(chuàng)投市場來帶來更多“活水”，助力創(chuàng)新企業(yè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)價值與社會價值。
/ 05 /
高水平對外開放
提振消費(fèi)、積極的財政政策以及發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等舉措，是國家在著力提升內(nèi)部的發(fā)展條件。構(gòu)建友好互動、互利共贏的外部環(huán)境，對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣不可或缺。
我們注意到，從之前的“推動外貿(mào)穩(wěn)定增長”到今年“更加積極地穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資”，政府提出了更高水平的對外開放政策，比如：
發(fā)展新型離岸貿(mào)易： 培育綠色貿(mào)易、數(shù)字貿(mào)易等新增長點(diǎn)，支持有條件的地方發(fā)展新型離岸貿(mào)易，積極發(fā)展邊境貿(mào)易。
穩(wěn)外貿(mào)政策： 優(yōu)化融資、結(jié)算、外匯等金融服務(wù)，擴(kuò)大出口信用保險覆蓋面，強(qiáng)化企業(yè)境外參展辦展支持。
市場準(zhǔn)入放寬： 修訂《鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄》，吸引外資參與高端產(chǎn)業(yè)鏈，如蘇州試點(diǎn)生物醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈開放。
多領(lǐng)域有序開放： 制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制措施全部取消；推進(jìn)服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)示范，推動互聯(lián)網(wǎng)、文化等領(lǐng)域有序開放，擴(kuò)大電信、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域開放試點(diǎn)。
關(guān)于推動文化領(lǐng)域有序開放，我們在之前的文章中提到，在產(chǎn)品出海、品牌出海已經(jīng)如火如荼的今天，中國的文化出海也開始初見端倪。2024年的《黑神話：悟空》和2025年的《哪吒2》都是典型案例。
/ 06 /
投資于人
我們能夠感受到本次兩會對民生的關(guān)注。比如，兩會提出了一個極具前瞻性的理念—— “投資于人”。
“投資于人”或許可以分為兩個層面：一是提升人們的生活質(zhì)量，二是給人民提供更多的發(fā)展機(jī)會。
《政府工作報告》提出深化養(yǎng)老服務(wù)改革，制定促進(jìn)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策；落實(shí)和優(yōu)化休假制度，釋放文化、旅游、體育等消費(fèi)潛力。這些政策是對 提升人們生活質(zhì)量的關(guān)注。
發(fā)展機(jī)會 則主要指在教育、培訓(xùn)、就業(yè)等方面給予支持，提升人的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)富能力。比如，兩會期間，多所“雙一流”高校宣布擴(kuò)招，專業(yè)主要集中在 前沿科技、基礎(chǔ)學(xué)科和 交叉學(xué)科。 峰瑞一直堅信， 交叉學(xué)科通常代表著最好的科技創(chuàng)新方向與機(jī)會， 突破性創(chuàng)新通常發(fā)生在科學(xué)的交叉點(diǎn)上。
/ 07 /
總結(jié)
兩會中既有不變的務(wù)實(shí)進(jìn)取、穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)的精神，也有不斷探索變化、追求更好、更高效、更高質(zhì)量發(fā)展路徑的努力。
我們觀察到，政府在努力 平衡各個層面關(guān)乎發(fā)展的問題 。無論是提振消費(fèi)、財政政策、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、實(shí)現(xiàn)高水平對外開放，還是資本市場投融資改革以及投資于人等等舉措，都是為了謀求民生福祉，追求高質(zhì)量發(fā)展。
打個不一定準(zhǔn)確的比方， 如果把國家比作一個大型投資公司， 那么我們能看到它 的PE（私募股權(quán)投資）思維 ，一方面積極支持類似華為、寧德時代這類鏈主企業(yè)，另一方面通過吸引像特斯拉這類海外企業(yè)，借助“鯰魚效應(yīng)”助推新產(chǎn)業(yè)；此外，國家提出的 投早、投小、投長期、投硬科技， 提升高附加值和可持續(xù)核心競爭力，則是我們 早期VC（風(fēng)險投資）機(jī)構(gòu) 在持續(xù)踐行的理念。
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