“明明AI是確定的未來，但是作為這條賽道最重要的玩家，英偉達(dá)卻陷入巨大的不確定?！?br/>
撰文｜何聆箏
編輯｜翟文婷
黃仁勛需要花一點(diǎn)時(shí)間向全世界解釋：為什么客戶要為過剩的算力支付溢價(jià)？
從年初的CES到本次GTC大會，他一直在兜售「買越多，賺越多」的論調(diào)。他的邏輯是：AI將因?yàn)橥评砟芰Χ鴶U(kuò)容，所以客戶對高性能計(jì)算資源存在確定性需求。技術(shù)迭代與成本下降的「杰文斯悖論」是又一重佐證。
借著 2025 年GTC的演講臺，黃仁勛還回應(yīng)了外界的諸多疑慮：算力是否真的已經(jīng)見頂？技術(shù)護(hù)城河是否還在？「堆算力」的商業(yè)模式是否可持續(xù)？
這些努力似乎收效甚微，市場沒有積極回應(yīng)。甚至在黃仁勛19號演講結(jié)束后，英偉達(dá)的股價(jià)還下跌了3.4%。
這也是黃仁勛第一次無法自主選擇演講議題。
過去一年，英偉達(dá)經(jīng)歷了多重沖擊。地緣政治風(fēng)云迭起，競爭對手虎視眈眈，疊加DeepSeek引發(fā)的算力需求「真假之辯」，自2024年7月至2025年3月，英偉達(dá)股價(jià)累計(jì)漲幅僅1.13%，遠(yuǎn)低于此前16個(gè)月432.44%的漲幅。
AI 正在成為中美重要?jiǎng)?chuàng)新所在，作為AI水電生意的重要參與者、全球科技含量最高的公司，英偉達(dá)卻屢受質(zhì)疑。
黃仁勛是一個(gè)善于從不確定性中汲取能量的領(lǐng)導(dǎo)者。他不戴手表，不設(shè)5年~10年的長期計(jì)劃，創(chuàng)立英偉達(dá)30余年，先后多次帶領(lǐng)公司穿越低谷。
在擁抱不確定的過程中，黃仁勛也在不斷地創(chuàng)造確定性。只是如今，英偉達(dá)的敘事邏輯需要全面更新。
「皮衣刀客」年過花甲，還需再戰(zhàn)。
一、AI工廠的操作系統(tǒng)
「100倍?！?/p>
這是黃仁勛對未來AI推理算力需求的預(yù)測。相對于行業(yè)所預(yù)測的「5-10倍」，多出了一個(gè)數(shù)量級。
為了論證自己的觀點(diǎn)，在 3 月19號GTC大會演講中，黃仁勛現(xiàn)場展示了一場AI模型對決——用Meta的Llama開源模型與DeepSeek-R1推理模型，解決一個(gè)復(fù)雜的婚禮座次安排問題。Llama迅速給出答案，生成了439個(gè)token，但答案是錯(cuò)誤的。R1回答正確，但計(jì)算時(shí)間更長，共生成了8,559個(gè)token。
他還曬出了一組數(shù)據(jù)，2024年美國前四云廠總計(jì)采購130萬顆Hopper架構(gòu)芯片，到了2025年，這一數(shù)據(jù)飆升至360萬顆Blackwell GPU。
黃仁勛的結(jié)論是，雖然優(yōu)化技術(shù)可以提高AI計(jì)算效率，計(jì)算資源消耗減少，但整體需求仍將持續(xù)增長，Scaling Law依舊有效。遺憾的是，「過去這一年，幾乎整個(gè)世界在這方面都看走眼了」。
市場對推理算力需求的低估，給英偉達(dá)帶來一連串的負(fù)面反應(yīng)。
首先是微軟、谷歌等貢獻(xiàn)英偉達(dá)40%收入的核心客戶集體縮減高價(jià)GPU的采購訂單，轉(zhuǎn)而尋求成本更低的ASIC芯片或算法優(yōu)化方案。比如微軟的部分工作負(fù)載就轉(zhuǎn)向了自研Maia芯片。雖然Blackwell仍占絕對優(yōu)勢，但客戶的態(tài)度已經(jīng)非常明顯。
DeepSeek的橫空出世，給英偉達(dá)帶來了另一場沖擊。
這家中國公司給予2048張H800芯片實(shí)現(xiàn)了接近GPT-o1的性能，推理成本僅為行業(yè)1/30「百萬token輸出2.2美元」，直接沖擊英偉達(dá)高毛利率的H100和A100市場。堅(jiān)如磐石的CUDA也因其開源生態(tài)而受到?jīng)_擊。
基于種種，市場開始質(zhì)疑英偉達(dá)的估值模型是否依舊成立。
R1模型發(fā)布后，英偉達(dá)股價(jià)曾單日暴跌17%，市值蒸發(fā)5900億美元。投資者的恐慌情緒一度蔓延至整個(gè)科技股，人們擔(dān)心英偉達(dá)會走上思科的老路。
明明AI是確定的未來，但是作為這條賽道最重要的玩家，英偉達(dá)卻陷入巨大的不確定。
黃仁勛的解法是：創(chuàng)造一個(gè)更大的「算力黑洞」。英偉達(dá)一邊刺激需求爆炸性增長，一邊降低AI算力的邊際成本。
比如專為「AI推理時(shí)代」打造的Blackwell Ultra超級芯片，在Dynamo、Grace Blackwell NVLink72超級芯片的加持下，相比Hopper可實(shí)現(xiàn)25倍的性能提升。而在推理模型中，Blackwell的性能是Hopper的40倍。
在性能提升的同時(shí)，單位算力的成本也大幅下降。這便映襯了黃仁勛說的那句「買的越多，賺得越多」。
如果還不滿意，沒關(guān)系，黃仁勛還一口氣發(fā)布了未來三年的產(chǎn)品路線圖。
根據(jù)規(guī)劃，2026年將推出全新Rubin架構(gòu)的超級計(jì)算機(jī)柜Vera Rubin NVL144，而2027年還有更強(qiáng)的Rubin Ultra NVL576登場。這些新品在性能將視線跨越式提升。
除此之外，黃仁勛還扔出王炸——Dynamo開源軟件。
在現(xiàn)有Hopper架構(gòu)上，Dynamo可讓標(biāo)準(zhǔn)Llama模型性能和營業(yè)收入翻倍。而對于DeepSeek等專門的推理模型，NVIDIA Dynamo的智能推理優(yōu)化還能將每個(gè)GPU生成的token數(shù)量提升30倍以上，被黃仁勛描述為「AI工廠的操作系統(tǒng)」。
Dynamo還主動兼容PyTorch、DeepSeek-R1等開源框架?？此崎_放，實(shí)則用英偉達(dá)的標(biāo)準(zhǔn)重新定義游戲規(guī)則。
黃仁勛力圖給世界勾勒一張確定的行動地圖，那就是：AI越智能，就越需要買他們的芯片。
實(shí)現(xiàn)AGI的底層燃料是算力，實(shí)現(xiàn)具身智能也需要算力，構(gòu)建孿生宇宙Omniverse平臺消耗的算力資源更是指數(shù)級增長。
至于需要多少算力，黃仁勛給出了確定的數(shù)據(jù)——是過去的100倍。
二、歷史在押韻
黃仁勛的演講沒能激起投資者的熱情。相比起他規(guī)劃的技術(shù)遠(yuǎn)景，市場更關(guān)注短期的收入能見度?！杜聿┥纭吩u價(jià)道：缺少重磅利好消息，對股價(jià)造成壓力。
或許投資者更在意的是，61歲的黃仁勛是否還能像往日那樣帶領(lǐng)英偉達(dá)穿越周期？
早年英偉達(dá)推出CUDA技術(shù)時(shí)，許多人都不能理解CUDA的價(jià)值，投資者把每年5億美元的研發(fā)投入視為拖累盈利的「累贅」。
「顯卡門」事件發(fā)生后，英偉達(dá)市值一度蒸發(fā)90%，當(dāng)時(shí)華爾街對英偉達(dá)的技術(shù)和市場前景更加質(zhì)疑，將CUDA的市場價(jià)值定義為「零」。但黃仁勛頂住壓力，不僅沒砍掉CUDA，還加倍投入。
2010年，黃仁勛放棄手機(jī)市場，轉(zhuǎn)而開拓自動駕駛與機(jī)器人技術(shù)領(lǐng)域時(shí)，市場同樣是不理解的。許多投資者和分析師對英偉達(dá)的這一決定持懷疑態(tài)度，認(rèn)為放棄快速增長的手機(jī)市場可能會影響公司的短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)。畢竟當(dāng)時(shí)英偉達(dá)憑借Tegra芯片已經(jīng)在手機(jī)市場取得初步成功。
押注CUDA，放棄手機(jī)市場，包括早期重力放在游戲顯卡市場，黃仁勛始終熱衷于選擇「被忽視的小眾領(lǐng)域」。
這些充滿不確定性的邊緣市場因?yàn)榈透偁幒透邼摿Γ步o英偉達(dá)帶來了豐厚的回報(bào)和確定性優(yōu)勢。今天的黃仁勛，依然對具有高潛力的邊緣市場秉持著確定性熱情。
比如這次GTC，黃仁勛展示了英偉達(dá)在機(jī)器人和量子計(jì)算領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和市場布局。對新興業(yè)務(wù)英偉達(dá)保持了高額的研發(fā)投入。他還預(yù)測2028年智算中心資本開支將超1萬億美元。
只是過去的這種成功策略，對應(yīng)戰(zhàn)未來是否奏效？
相比CUDA通過游戲顯卡滲透計(jì)算市場的路徑，如今，英偉達(dá)的商業(yè)化路徑變長了，僅機(jī)器人業(yè)務(wù)就面臨著硬件制造、場景落地、倫理監(jiān)管等多重障礙。
英偉達(dá)所面臨的競爭環(huán)境也更加復(fù)雜。當(dāng)年的競爭主要集中在GPU計(jì)算領(lǐng)域，而現(xiàn)在英偉達(dá)面臨著來自多架構(gòu)芯片、異構(gòu)計(jì)算、軟件生態(tài)、多領(lǐng)域應(yīng)用拓展以及全球市場格局變化等多方面的挑戰(zhàn)。
還有不能忽視的一重因素是，英偉達(dá)當(dāng)前市值超2.8萬億美元，在2024年?duì)I收1305億美元的高基數(shù)下，市場還要求英偉達(dá)繼續(xù)維持高增長，這與早年「小公司逆襲」的敘事邏輯全然不可同日而語。彼時(shí)，虧損可被解讀為戰(zhàn)略投入，而如今一點(diǎn)點(diǎn)增速放緩都會引發(fā)恐慌性拋售。
對英偉達(dá)而言，這是一次艱難的轉(zhuǎn)身。
除了更快的芯片，英偉達(dá)還需要塑造一套穿透技術(shù)周期的生存法則，一個(gè)更強(qiáng)、更新的資本邏輯作為敘事燃料。
黃仁勛在GTC演講中構(gòu)建了「AI工廠」這個(gè)概念，他認(rèn)為Token（大模型運(yùn)行時(shí)的基本單位）會像農(nóng)業(yè)時(shí)代的種子、工業(yè)時(shí)代的石油一樣，成為AI時(shí)代最重要的生產(chǎn)要素來源。而英偉達(dá)正通過硬件、網(wǎng)絡(luò)、軟件等多方面技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建一個(gè)能夠支持大規(guī)模AI生產(chǎn)的生態(tài)系統(tǒng)。
黃仁勛想借此向外傳遞一個(gè)信息：英偉達(dá)的護(hù)城河并非只有芯片。
但資本對此似乎還不準(zhǔn)備買賬。
市場疑慮的是，deepseek所帶來的示范可能會讓AI公司轉(zhuǎn)向算法優(yōu)化，從而減少對高端芯片的依賴。而量子計(jì)算這些技術(shù)遠(yuǎn)景又難解近渴。
三、不確定和危機(jī)感
技術(shù)路徑的確定性是否等于商業(yè)落地的確定性？對黃仁勛而言，這并不是一個(gè)一夜之間就能完全解答的問題。他正在努力給英偉達(dá)構(gòu)筑多重「安全墊」。
一方面，四代架構(gòu)并行研發(fā)的策略，使競爭對手的追趕周期被拉長至12-18個(gè)月。另一方面，面對開源社區(qū)沖擊，實(shí)施「開而不放」的生態(tài)戰(zhàn)略，又將行業(yè)創(chuàng)新納入自身技術(shù)軌道。比如Dynamo開源框架兼容了PyTorch、DeepSeek-R1等主流模型，通過智能調(diào)度將集群利用率從50%提升至92%，但核心功能仍鎖定CUDA平臺。
技術(shù)上的領(lǐng)先，也使得意圖「去英偉達(dá)化」的云廠商，依然處于「不得不買」的境地。畢竟Blackwell Ultra運(yùn)行DeepSeekR1模型的效率是競品的3倍，停用意味著客戶流失。
黃仁勛在演講中就透露了，亞馬遜AWS、微軟Azure等四大云廠商購買了360萬片Blackwell架構(gòu)GPU的訂單，這些訂單的排期已經(jīng)延續(xù)到2027年。
英偉達(dá)還耗資了5000億美元構(gòu)建多區(qū)域產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，對沖全球化產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)。該網(wǎng)絡(luò)使英偉達(dá)能在24小時(shí)內(nèi)切換全球70%的產(chǎn)能流向，例如中東AI算力集群訂單激增時(shí)，可迅速調(diào)用越南基地的冗余產(chǎn)能。
此外，英偉達(dá)在2025財(cái)年第四季度的自由現(xiàn)金流達(dá)到了155.19億美元，這讓英偉達(dá)有更充足的底氣去收割長遠(yuǎn)的AI紅利。
《英偉達(dá)之芯》的作者斯蒂芬·威特「Stephen Witt」曾在采訪中被要求形容黃仁勛的特質(zhì)。他用了四個(gè)字：兇猛、無情、負(fù)責(zé)、搞笑。
排在前二的形容詞似乎特別符合黃仁勛「算力暴君」的形象。他的員工可能感觸更深，在英偉達(dá)，黃仁勛會責(zé)罵員工、沖人大吼，主張「失敗必須被公開」。
但如果再往前，隱隱浮現(xiàn)的卻是一種不安全感。
作為移民，黃仁勛在年少時(shí)曾因語言不通和文化差異遭受霸凌。對生存環(huán)境保持敏銳，或許是黃仁勛早年在逆境塑造的個(gè)性。時(shí)至今日，英偉達(dá)依然有「公司離破產(chǎn)只有30天」的戒律。
但黃仁勛并非畏懼危機(jī)的保守派，相反，他信奉弱肉強(qiáng)食，對技術(shù)停滯的警惕遠(yuǎn)超同行，他提出「黃氏定律」，不遺余力地縮短架構(gòu)周期，使競爭對手始終保持追趕。
正如他的觀點(diǎn)，「要么奔跑追逐食物，要么奔跑逃避成為食物。」
在一個(gè)充滿巨大不確定的領(lǐng)域，或許這是唯一可以確定的。
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