上周寫了一篇《該配置多少港股？》，談到了類似滬港深500指數(shù)(H30455)和滬港深通綜合(全)指數(shù)(H20457)這樣囊括 A股和港股的“中國權(quán)益資產(chǎn)指數(shù)”。
也有讀者問到，那么這些指數(shù)的五年之錨是什么狀態(tài)？
五年之錨，其實就是指數(shù)的 5 年均線，從歷史來看萬得全A 寫到五年均線下浮 20%左右的位置，往往是大底。
EarlETF 的老讀者應(yīng)該對五年之錨印象深刻，尤其是去年年中我基于這一規(guī)律，七八月份在市場一遍哀嚎中逆勢加倉，總算是享受到了“逆勢”的爽感。這張圖，應(yīng)該也是許多讀者在每周日更新的 EarlETF 圖表周刊中必讀的。
因為有讀者問到，其實我對滬港深指數(shù)的五年之錨走勢，也是挺好奇的。
滬港深通綜合(全)指數(shù)(H20457)雖然基日是2004 年末，但 Wind上只有 2019 年開始的數(shù)據(jù)，無法復(fù)盤長期表現(xiàn)。所以下面就觀察滬港深500指數(shù)(H30455)的五年之錨圖。請注意，這張圖我直接以 242*5=1210 日均線下浮 20%和上浮 25%繪制五年之錨的通道，比周日更新的版本更寬一些。
其實以五年之錨來看，包含 A股和港股大盤股的中國資產(chǎn)，其實長期表現(xiàn)還是可以的，五年均線總體是慢慢向上，只要極少數(shù)時段是回落(2010 年至 2012 年)，至于 2022 年迄今雖然最大回撤高達(dá) 40%，但五年均線依然有著微乎其微的上升斜線。
從上圖可以看到，無論是五年之錨通道的下軌還是紅色的中軌，都在歷史中成為了重要的支撐位。
在橫盤及熊市中，下軌是核心支撐，比如2012 年，比如 202 2 年末和 2024 年初。
而在慢牛市，則是另一番風(fēng)景。
是的，以滬港深500指數(shù)(H30455)來看，中國權(quán)益資產(chǎn)其實也是有慢牛的，自 2014 年起步到 2022 年，八年之間雖然有過2015 年和 2017 年這樣的“瘋?！?，但總體是沿著五年均線向上的。
當(dāng)下五年之錨偏離度是什么水平？
截至 3 月 21 日是 11.44%，如果以港股大跌前的3 月 19 日計算，偏離度更達(dá)到 15.24%。
從圖上可以看到，指數(shù)如果突破五年之錨上軌(+25%)的時候，往往進(jìn)入“高?！逼溆?，短期或許還有上漲，但隨后多半是回歸五年之錨均線的“地心引力”。
15%的偏離，雖然比上軌之外還是安全一些，但顯然安全度也有限了。這個位置，持倉享受尚可，加倉顯然大可不必。
于我這種穩(wěn)健玩家，愿意蹲一個回抽五年之錨的點位——其實 2025 年初底部，也可以看到正是如此走勢。
當(dāng)然，近期伴隨調(diào)整，或許又是大盤價值或者說高股息板塊的好時光了。這里正好要分享一個高股息領(lǐng)域的新動向。
今天(3 月 25 日)，中證紅利質(zhì)量 ETF(159209) 上市了。這意味著作為紅利 ETF 大廠，招商基金在核心A股的中證紅利 ETF(515080)和港股的港股紅利低波 ETF(520550)基礎(chǔ)上，終于集齊了紅利三劍客。
站在 2025 年，這一點很重要。
在質(zhì)量因子蠢蠢欲動的背景下，這對于紅利愛好者，無疑是及時雨。
下表是三個 ETF 跟蹤指數(shù)的年度對比，可以看到哪怕都在紅利之下，也是三十年河?xùn)|三十年河西。2019 年和 2020 年是紅利質(zhì)量的好時光，同時也是港股紅利的慘淡期。2021 年至 2022 年，中證紅利崛起，到來 2023 年至 2024 年，風(fēng)頭又重新回到慘淡多年的港股紅利——一個很自然的疑問就是：紅利+質(zhì)量的組合滯漲數(shù)年，在 A股逐步走牛之下，該輪到好時光了嗎？2025 年迄今看，至少相比中證紅利指數(shù)已經(jīng)小有超額了。
這時候，紅利+質(zhì)量因子組合的工具，就亟需了。
如果是紅利老玩家，應(yīng)該記得之前 A股有一只紅利質(zhì)量ETF，但這兩者并非名稱的差異，跟蹤的指數(shù)，也是截然不同。
中證紅利質(zhì)量 ETF(159209) 跟蹤的是中證全指紅利質(zhì)量指數(shù)，是中證指數(shù)公司 2024 年7 月新發(fā)布的指數(shù)，可以視為是對2020 年 5 月發(fā)布的中證紅利質(zhì)量指數(shù)的一次迭代。
仔細(xì)對比這兩個指數(shù)的編制規(guī)則，差異還是很大的，以下是我覺得最重要的區(qū)別：
選樣流程差異中證全指紅利質(zhì)量采用兩階段篩選：首先按股息率剔除后50%樣本，隨后通過過去12個季度ROE標(biāo)準(zhǔn)差篩選前80%的證券，確保盈利穩(wěn)定性；中證紅利質(zhì)量未設(shè)置此類穩(wěn)定性篩選，直接基于財務(wù)指標(biāo)綜合得分選樣。
質(zhì)量因子構(gòu)成差異中證全指紅利質(zhì)量采用ROE、ROE同比變化（ΔROE）、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/總負(fù)債（OPCFD）及分紅/市值（DP）四類指標(biāo)，并對金融與非金融行業(yè)分別計算標(biāo)準(zhǔn)化得分；中證紅利質(zhì)量則納入每股凈利潤、未分配利潤、盈利質(zhì)量、毛利率、ROE均值-標(biāo)準(zhǔn)差及ROE變化六項指標(biāo)，未區(qū)分行業(yè)計算。
權(quán)重限制差異中證全指紅利質(zhì)量額外規(guī)定單一一級行業(yè)權(quán)重不超過30%，而中證紅利質(zhì)量僅限制個股權(quán)重（≤10%）與前五大權(quán)重合計（≤40%），無行業(yè)約束。
正因為編制規(guī)則不同，所以中證全指紅利質(zhì)量(下表的中證紅利質(zhì)量)和中證紅利質(zhì)量(下表的紅利質(zhì)量)，行業(yè)偏性差異極大。下面是我采用申萬31個一級行業(yè)指數(shù)，選取 5%以上權(quán)重行業(yè)的對比?？梢钥吹皆诜倾y金融、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、電子和計算機上，這兩個紅利質(zhì)量指數(shù)有不小的差異。
下圖是 2019 年迄今，兩個指數(shù)的走勢對比，可以看到藍(lán)線的中證全指紅利質(zhì)量走勢顯著更穩(wěn)，尤其是在 2023 年至 2024 年中，最大回撤僅為 18.95%，而傳統(tǒng)的紅利質(zhì)量高達(dá) 29.19%。顯然，中證指數(shù)公司優(yōu)化編制規(guī)則后的中證全指紅利質(zhì)量指數(shù)，的確有其可取之處，這也是今次中證紅利質(zhì)量 ETF(159209)上市的價值所在。
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