一季度馬上過去了，各類資產(chǎn)價(jià)格是非常精彩的。

權(quán)益端，DeepSeek就好比一個(gè)橫空出世的大補(bǔ)丸，給A股續(xù)了兩個(gè)月的命，要不然炒政策堆起來流動(dòng)性行情，最后的結(jié)局就是元旦的連續(xù)大跌去杠桿。

這中間有一個(gè)敘事邏輯是很容易被證偽的：中國的大型互聯(lián)網(wǎng)公司的資本開支，能夠帶動(dòng)新一輪的投資周期，甚至能帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走出通縮。

很容易被證偽的原因，是因?yàn)榧词箍紤]大門類的制造業(yè)投資，占整體的投資的比例也就10%，更何況通縮是從全社會(huì)財(cái)富的角度來考慮，當(dāng)前全中國從事AI的人，加起來萬分之一都沒有。

長期不行，那我們來看短期呢？基金經(jīng)理對上市公司說：行，貴司股價(jià)漲50%了，下季度的EPS能漲0.5%嗎？

二季度A股可能是繼續(xù)走流動(dòng)性萎縮，然后再等待新的敘事，4月底的政治局會(huì)議，會(huì)是最關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)。

美股一季度先是被DeepSeek咬了一口，后續(xù)就遭遇了關(guān)稅/財(cái)政收縮/衰退等各種利空，關(guān)稅目前具體方案有不確定性，但市場沒有形成一致預(yù)期，都還好。不像去年末，市場一直認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)要猛打，美元要強(qiáng)，通脹要高，美債利率要跌。

二季度美股依舊會(huì)在經(jīng)濟(jì)走弱與事件沖擊之間搖擺，如果看方向的話，經(jīng)濟(jì)放緩的確定性更大。這個(gè)敘事目前被不斷出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在加強(qiáng)，直到某次觸達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)的降息閾值。

關(guān)于美國通脹，目前美聯(lián)儲(chǔ)給的預(yù)期是比之前有抬升，如果需求穩(wěn)定，供給端有擾動(dòng)，通脹自然會(huì)抬升。但如果需求下降（美國居民收入下降），供給端的擾動(dòng)又沒有想象的大，那通脹并不一定會(huì)抬升。

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，但是上調(diào)了通脹增長預(yù)期，假設(shè)的前提就是供應(yīng)鏈的不確定性會(huì)更大，市場也接受了這個(gè)假設(shè)，但我先持保留意見。

中債這邊，一季度是大熊市，事后看主要邏輯是對去年四季度預(yù)期走太快的修正（十年期國債收益率偏離LPR太遠(yuǎn)）。

當(dāng)前市場主要邏輯是1.8%附近是資金利率的平衡點(diǎn)，在這個(gè)背景下，短期央行投放得多，利率就下行得快一點(diǎn)，投放得少，利率就橫盤。

市場并未考慮到二季度經(jīng)濟(jì)可能有一個(gè)小的滑坡（出口已經(jīng)在體現(xiàn)關(guān)稅的影響了），我覺得概率并不小，但不知道市場什么時(shí)候，會(huì)以什么樣的事件去廣為傳播。

二季度中債可能講述的故事就完全變了，一季度的思維都需要拋到腦后。

商品端，分化很嚴(yán)重。

銅今天走了一個(gè)沖高大幅度回落，時(shí)間點(diǎn)在于市場傳特朗普可能在數(shù)周內(nèi)實(shí)施銅進(jìn)口關(guān)稅，終于靴子落地，其實(shí)這都不是真靴子，因?yàn)椴⒉皇枪傩佣?，只是市場全部都有這個(gè)預(yù)期。

目前預(yù)期走得太靠前了一些。

銅的其他邏輯，比如供給擾動(dòng)、加工費(fèi)跌到谷底、新能源和AI帶動(dòng)需求、歐洲財(cái)政刺激等，都是慢變量。

二季度有色的邏輯，并不會(huì)是一季度的純預(yù)期和消息驅(qū)動(dòng)，看實(shí)際落地情況，以及產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)，會(huì)更多一些。

貴金屬一季度走的預(yù)期很多，關(guān)稅不確定、美股下跌避險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等，這些邏輯在二季度也都可以講，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息是非常重要的節(jié)點(diǎn)，一邊預(yù)示著靴子落地，一邊預(yù)示美國的通脹降到了一定閾值以下，一邊會(huì)抬升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期，降低黃金這種避險(xiǎn)資產(chǎn)的中短期需求。

綜合來看，二季度論勝率最高的，可能是中債。

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