截止上周，港股互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績都已披露完畢，在發(fā)業(yè)績后港股有所回調(diào)，這再次引起大家對港股的疑慮，出業(yè)績后就跌，是因為業(yè)績不好？還是這輪行情就此結(jié)束了？
實際上，從互聯(lián)網(wǎng)股的業(yè)績來看，騰訊阿里小米的業(yè)績都是超預(yù)期的表現(xiàn)，只是過去兩個月里港股的漲幅已經(jīng)足夠大，在出業(yè)績后資金選擇止盈，股價在高位有所調(diào)整很正常。
從近一周港股的走勢來看，雖然恒指有所回調(diào)，但回調(diào)幅度并不大；甚至我們對比美股下跌的幅度來看，可以說港股的調(diào)整很輕微。從最高點算起到本周低點，也就才調(diào)整了5%，而前面恒指漲近30%，短期的調(diào)整顯然不能斷定行情結(jié)束了。
從南向資金和外資流向來看，短期漲高了不追，跌下來就買，不看空，是現(xiàn)在內(nèi)資外資的共識，因為需要看到更多的基本面改善。若看好互聯(lián)網(wǎng)股的AI敘事，那現(xiàn)在是趁著回調(diào)通過港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF（159792）和場外聯(lián)接（A/C：014673/014674）來布局互聯(lián)網(wǎng)股AI應(yīng)用化的好機(jī)會。
一、港股下一輪的增長是什么？
回看年初至今的互聯(lián)網(wǎng)股行情，可以說牛市的第一輪行情是從不合理估值修復(fù)到合理估值；例如說從10倍PE的阿里修復(fù)到15倍PE，而14倍PE的騰訊修復(fù)到接近20倍PE，在龍頭股的估值修復(fù)下，帶動了其他互聯(lián)網(wǎng)股一起修復(fù)估值。
第一輪行情可以說是不太看基本面改善的，因為之前是極度的低估值。當(dāng)前由市場情緒和預(yù)期主導(dǎo)的第一階段修復(fù)已經(jīng)基本完成。
順著這個邏輯，第二輪行情會圍繞著EPS增長說話。
簡單粗暴的說，拋出AI貨幣化敘事，互聯(lián)網(wǎng)股的盈利增長能否比預(yù)期中更快？如果后續(xù)盈利空間打開，可以出現(xiàn)此前美股七姐妹“越漲估值越便宜”的情況，這也是市場預(yù)期差最大的地方。
目前最被市場看好能做到AI貨幣化的公司是騰訊、阿里、小米，這3家都有足夠大的用戶基數(shù)，尤其是對于騰訊阿里來說，在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中有不可替代的地位，小米則是有硬件上的優(yōu)勢，以及電動車的新增長。
按照美股交易AI主題的邏輯來看，只要公司能證明AI應(yīng)用能夠賺錢，那市場給估值的空間就會打開。例如說，現(xiàn)在騰訊AI敘事對標(biāo)的是Meta，目前騰訊約18倍PE，Meta約22倍PE，而阿里對標(biāo)的則是亞馬遜的AWS云，目前阿里約13倍PE，亞馬遜約23倍PE。
從騰訊的估值來看，往往漲到20倍PE左右，股價就無法再往上了，而若騰訊接下來能夠?qū)I貨幣化的故事做好，把握好AI融入超級APP微信，并且能放出利潤增長，那騰訊的估值就會從20倍PE打開到20-25倍PE。這對于阿里來說也是同樣，想要從現(xiàn)在的13倍PE漲到15-20倍的空間，那就要交出阿里AI賺錢的成績單。
AI應(yīng)用化的例子，根據(jù)UBS與騰訊的callback報告所說，騰訊的AI應(yīng)用已經(jīng)開始了。
1）騰訊在游戲方面融合AI，Gen AI提高了內(nèi)容和游戲制作的效率，AI提高了游戲創(chuàng)作的能力。和平精英等一些游戲已經(jīng)集成了Gen AI，這可以增強(qiáng)游戲玩家的體驗，提供更多的分析或者幫助玩家完成游戲任務(wù)，提高玩家的體驗感，從而提升了效率。
2）廣告業(yè)務(wù)：在過去幾年里，AI幫助優(yōu)化了廣告質(zhì)量和轉(zhuǎn)化率，廣告業(yè)務(wù)的增長約為20%，而管理層認(rèn)為AI驅(qū)動自動化廣告的模式才剛剛開始。從長遠(yuǎn)來看，騰訊的產(chǎn)品占據(jù)用戶日常1/3的時間，但廣告收入只占國內(nèi)的約10%，未來的增長空間很大；
3）AI agent的可能性：騰訊生態(tài)是未來AI agent最重要的場景之一，因為騰訊系的生態(tài)擁有14億的用戶；前段時間市場看到技術(shù)還不是那么成熟的Manus其實已經(jīng)很激動了，若騰訊在APP生態(tài)內(nèi)也推出類似的AI agent，那市場對騰訊的估值空間一下就會打開了。
以上這3點對于阿里和小米來說也同樣適用，只不過是AI應(yīng)用的場景不同，但相同點是AI確實能夠幫助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提升效率，找到第二條增長曲線，并且強(qiáng)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)的生產(chǎn)效率。
例如說，阿里的夸克AI搜索、釘釘?shù)壬a(chǎn)工具的效率提升，而小米則是AI手機(jī)、AI眼鏡、以及做了很多年的AI家居生態(tài)，只是過去AI大模型還沒有出現(xiàn)，而現(xiàn)在出現(xiàn)了，顯然會讓小米的硬件設(shè)施比以前聰明的多。
根據(jù)中金統(tǒng)計，港股標(biāo)的估值低于美股等主要市場，中國“科技十巨頭”動態(tài)PE均值為21.9x，低于美國“科技七姐妹”的28.4x。因此，即使是在港股市場板塊和個股內(nèi)部，港股當(dāng)前估值仍處于歷史區(qū)間的較低水平。
二、市場資金在配置什么？
從資金流向來看，即使近一周的回調(diào)，南向資金仍在持續(xù)流入，光是今年一季度就凈流入了3000億港元，而去年全年凈流入額只為3000億港元。市場預(yù)計，按照現(xiàn)在的流入勢頭，今年全年南向資金可能會超過1萬億的流入額，可以說搶到了港股一半的定價權(quán)。
而港股另一半定價權(quán)仍在外資手上，但與過去幾年有所變化的是，外資對港股有明顯的態(tài)度轉(zhuǎn)變。即使是近期的下跌，仍然沒有像去年9.24行情那樣的快速離場，而是觀察到有更多的外資資金在慢慢配置中國，只要跌下來就買，這是南向資金和外資對港股的態(tài)度。
尤其是在地緣政治不確定性高，當(dāng)新興市場走差時，低估值且確定性高的港股顯然是更好的避風(fēng)港。
根據(jù)中金統(tǒng)計，中資股的配置比例仍處于歷史低位，較全球其他市場低配1.2%。主動資金的配置比例為5.8%，被動資金的配置比例為6.5%，主動和被動資金的配置都遠(yuǎn)低于2021年的10%以上的比例，外資能夠回補的空間巨大。
想看到外資進(jìn)一步的加倉中國資產(chǎn)，需要看到兩點，一是互聯(lián)網(wǎng)股EPS/基本面的改善，二是國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)有更強(qiáng)的趨勢。
第一點是有確定性的，而第二點目前是缺乏大規(guī)模的政策刺激，這就使得港股行情主要分為兩種主線，一是上述所說的擁抱AI時代下的互聯(lián)網(wǎng)股，二是整體經(jīng)濟(jì)杠桿修復(fù)的板塊用紅利思維來估值。配置紅利股的趨勢也是險資和外資在做的事情，拉開近60日南向資金凈流入額的榜單里，有不少紅利股的身影。
那這其實就是過去一兩年里港股演繹的行情，只是主角換了一下。
同樣的是互聯(lián)網(wǎng)股搭配紅利股的思維，過去1-2年里由于基本面和AI敘事未出現(xiàn)拐點，那市場的風(fēng)險偏好則是大多數(shù)倉位在紅利股做穩(wěn)健的增長，而少部分倉位在股價彈性更大的互聯(lián)網(wǎng)股。
這邏輯轉(zhuǎn)換到當(dāng)下市場，隨著市場風(fēng)險偏好的上升，投資組合中的主角可以是進(jìn)攻性的港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF（159792，場外A/C類：014673/014674）；搭配恒生紅利ETF（513950，場外A/C：019260/019261），參與宏觀經(jīng)濟(jì)Beta的修復(fù)；進(jìn)可攻退可守的兩不誤搭配。
正如最近一個多月行情演繹的一樣，在牛市里選擇ETF獲得的回報并不會差于個股表現(xiàn)，甚至于如果選股出差錯，反倒可能會在日益變化的AI行情中吃虧，已知市場的大方向，不如通過ETF的方式來擁抱高確定性的回報，更加省心。
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