3月26日，納思達(dá)披露重大資產(chǎn)出售預(yù)案，擬將利盟國(guó)際整體出售予美國(guó)施樂(lè)公司。
根據(jù)納思達(dá)2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本次出售標(biāo)的占上市公司資產(chǎn)總額比例為55.97%，營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)60.90%，交易預(yù)計(jì)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。利盟國(guó)際的剝離，短期或?qū)?dǎo)致納思達(dá)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的下降。
不過(guò)，多位長(zhǎng)期跟蹤納思達(dá)的投資者表達(dá)了樂(lè)觀態(tài)度。利盟國(guó)際過(guò)去對(duì)于納思達(dá)確實(shí)是不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，據(jù)了解，利盟國(guó)際是成像和輸出技術(shù)解決方案以及打印管理服務(wù)的全球領(lǐng)導(dǎo)者，擁有較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新能力，在全球多個(gè)地區(qū)布局研發(fā)中心，具備較為完備的專利技術(shù)體系。借助其全球化的銷售渠道和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，納思達(dá)不僅有效開拓了海外中高端市場(chǎng)，還將其商業(yè)模式和高端產(chǎn)品引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，提升對(duì)中高端客戶的服務(wù)能力，擴(kuò)大了中高端市場(chǎng)的收入規(guī)模。
但隨著外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，利盟國(guó)際的業(yè)務(wù)拓展及供應(yīng)鏈持續(xù)受到負(fù)面影響，這塊昔日的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈發(fā)雞肋，利盟國(guó)際自身發(fā)展過(guò)程中積累的巨額商譽(yù)也始終高懸頭頂。時(shí)移世易，納思達(dá)此番止損利盟、聚焦奔圖，也是國(guó)產(chǎn)打印機(jī)整體崛起背景下的順勢(shì)而為，回歸業(yè)務(wù)安全邊際的理性決策，有利于增強(qiáng)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力。
整體出售利盟國(guó)際，筑牢經(jīng)營(yíng)安全邊界?
利盟國(guó)際1991年從IBM分拆成立，1995年上市紐交所，總部位于美國(guó)肯塔基州萊克星頓，在超過(guò)170個(gè)國(guó)家銷售產(chǎn)品和提供服務(wù)。2016年11月，納思達(dá)聯(lián)合太盟投資、朔達(dá)投資完成對(duì)利盟國(guó)際100%股權(quán)的收購(gòu)。
收購(gòu)利盟國(guó)際，納思達(dá)自身市值實(shí)現(xiàn)翻倍，最高達(dá)到765億元，wind數(shù)據(jù)顯示，2016年11月30日至2022年11月30日，納思達(dá)股價(jià)區(qū)間漲幅達(dá)到80%。進(jìn)入2023年，外部環(huán)境日趨復(fù)雜，利盟國(guó)際主營(yíng)的信息技術(shù)業(yè)務(wù)成為境外政策關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域，其在境外部分國(guó)家的業(yè)務(wù)拓展及供應(yīng)鏈亦持續(xù)受到擾動(dòng)，納思達(dá)股價(jià)隨之震蕩下跌。當(dāng)前看，利盟國(guó)際正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)或?qū)⒚媾R越來(lái)越大的外部壓力與不確定性。
除了外部影響因素，利盟自身商譽(yù)問(wèn)題也成為一定不穩(wěn)定因素。利盟此前頻繁并購(gòu)，進(jìn)軍企業(yè)軟件管理業(yè)務(wù)，收購(gòu)多家ES業(yè)務(wù)的公司，形成較大規(guī)模的商譽(yù)。2017年，納思達(dá)將協(xié)同性較低的ES業(yè)務(wù)以13.5億美元出售，聚焦ISS業(yè)務(wù)。但時(shí)至今日，利盟的商譽(yù)仍待持續(xù)消化。
值得注意的是，利盟國(guó)際在未來(lái)年度的還款壓力巨大。2022年7月13日，利盟國(guó)際與摩根士丹利高級(jí)基金公司、中信銀行、三菱日聯(lián)銀行等全球12家銀行組成的項(xiàng)目銀團(tuán)作為貸款人簽署《信貸協(xié)議》，獲得總計(jì)本金額不超過(guò)10.5億美元的定期貸款額度和不超過(guò)1億美元的循環(huán)信用貸款額度。經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化或?qū)е吕藝?guó)際現(xiàn)金流緊張，未來(lái)經(jīng)營(yíng)也存在較大風(fēng)險(xiǎn)。
利盟國(guó)際的種種不確定性，促使納思達(dá)落下“出售”這一難而正確的決定。
納思達(dá)方面表示，在復(fù)雜的外部環(huán)境及經(jīng)濟(jì)局勢(shì)背景下，公司預(yù)計(jì)難以通過(guò)美國(guó)利盟的持續(xù)經(jīng)營(yíng)獲取更大的商業(yè)價(jià)值，而通過(guò)資產(chǎn)出售變現(xiàn)更可能獲得更高的可收回價(jià)值?；谧陨砑皬V大股東利益的綜合考量，決定啟動(dòng)本次出售美國(guó)利盟100%股權(quán)的事項(xiàng)。
值得注意的是，本次交易完成后，納思達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率降低，現(xiàn)金流回籠，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，有利于其深入優(yōu)化戰(zhàn)略布局，集中資金、技術(shù)、人才、管理等資源和優(yōu)勢(shì)，提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力，為股東帶來(lái)更加穩(wěn)定和豐厚的回報(bào)。
聚焦激光打印機(jī)自主可控，奔圖高端化帶動(dòng)盈利能力上行
自主品牌的崛起，也是納思達(dá)堅(jiān)定出清負(fù)面因子的底氣。
并購(gòu)利盟國(guó)際的幾年，納思達(dá)自主品牌實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展。特別是奔圖電子，成功實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品覆蓋打印機(jī)及耗材配件、硬件及解決方案，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球110多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，納思達(dá)自主品牌奔圖（PANTUM）激光打印機(jī)業(yè)務(wù)全球出貨量增速引領(lǐng)行業(yè)。奔圖不僅成功掌握SOC芯片、LSU（激光掃描單元）和成像引擎技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了從關(guān)鍵零部件到整機(jī)的全面自主可控，還自主開發(fā)了全系列產(chǎn)品的數(shù)據(jù)控制板、引擎控制板，掌握各級(jí)源代碼，全面適配國(guó)產(chǎn)生態(tài)體系，并實(shí)現(xiàn)可信計(jì)算3.0等安全增強(qiáng)功能。
納思達(dá)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2024年，奔圖預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約46億元，同比增長(zhǎng)約18%；凈利潤(rùn)約6億元，同比增長(zhǎng)約10%；得益于耗材銷量的增長(zhǎng)，奔圖綜合毛利率連續(xù)三年穩(wěn)步提升。2024年，奔圖打印機(jī)銷量同比增長(zhǎng)約13%，其中，第四季度打印機(jī)銷量環(huán)比增長(zhǎng)約23%。2024年海外銷量占奔圖總出貨量的比例接近50%。奔圖國(guó)內(nèi)商用市場(chǎng)銷量逆勢(shì)同比增長(zhǎng)約6%。報(bào)告期內(nèi)，奔圖信創(chuàng)市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)約50%，目前在手訂單充足，預(yù)計(jì)2025年將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
奔圖的迅猛發(fā)展，有并購(gòu)利盟國(guó)際帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，更多的是納思達(dá)對(duì)于在打印領(lǐng)域解決國(guó)外“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)難題的堅(jiān)持。行業(yè)人士表示，打印機(jī)集合激光成像、微電子、精細(xì)化工、精密自動(dòng)控制和精密機(jī)械等關(guān)鍵技術(shù)，全球擁有自主核心技術(shù)和制造能力的打印機(jī)廠商主要集中在美國(guó)、日本，美日打印機(jī)廠商聯(lián)手構(gòu)建了超過(guò)20萬(wàn)項(xiàng)的技術(shù)專利壁壘，并通過(guò)技術(shù)封鎖、專利限制、人才壟斷以及供應(yīng)鏈控制等手段，限制國(guó)產(chǎn)打印機(jī)的發(fā)展。
奔圖也是從中低端一步步向中高端產(chǎn)品靠攏。其產(chǎn)品線從以A4中高速黑白打印機(jī)為主，逐步延伸至A4彩色打印機(jī)，2024 年公司推出第一代AI打印機(jī)，并發(fā)布首臺(tái)全自主A3激光打印機(jī)，從A4到A3，奔圖突破關(guān)鍵技術(shù)，填補(bǔ)了中國(guó)打印機(jī)產(chǎn)業(yè)空白。
據(jù)了解，A3處理幅面比A4大2倍，但零部件增加2000+個(gè)，A3復(fù)印機(jī)主要面向大中型企事業(yè)單位，需要滿足高負(fù)荷、高質(zhì)量、高可靠、易維護(hù)、低成本的要求，零部件、成像引擎、碳粉等耗材都需要做出調(diào)整與適配，技術(shù)邏輯和實(shí)現(xiàn)難度均指數(shù)增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)多年技術(shù)探索與技術(shù)積累，奔圖成功掌握了全速度段A4激光產(chǎn)品、A3激光研發(fā)技術(shù)。2024年，奔圖A3打印機(jī)銷量同比增長(zhǎng)約132%，其中，第四季度環(huán)比增長(zhǎng)約400%。目前，奔圖也是打印機(jī)全類產(chǎn)品銷量進(jìn)入全球市場(chǎng)前5的唯一中國(guó)品牌，打印機(jī)全球銷量已經(jīng)累計(jì)突破1800萬(wàn)臺(tái)。
對(duì)于納思達(dá)而言，奔圖成功拓展從中低端到中高端的全階段打印機(jī)產(chǎn)品線，高端機(jī)型的推出有望改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)盈利能力上行。由于打印行業(yè)的高壁壘知識(shí)產(chǎn)權(quán)屬性，納思達(dá)的打印機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈布局可使得芯片、耗材、打印機(jī)業(yè)務(wù)在上下游形成復(fù)合保護(hù)壁壘，打造全產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展新模式，提升公司盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
當(dāng)前，信創(chuàng)市場(chǎng)需求逐步改善，打印機(jī)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化替換速度有望加快，作為國(guó)內(nèi)打印機(jī)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，納思達(dá)有望深度受益打印機(jī)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。一方面，奔圖有望憑借技術(shù)壁壘深厚、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善毛利、生態(tài)適配提升體驗(yàn)的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大其在銷量、產(chǎn)品豐富度的優(yōu)勢(shì)，在信創(chuàng)市場(chǎng)中獲取更大份額。而奔圖的海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)也值得期待，相較于其他國(guó)際品牌，奔圖深入了解用戶痛點(diǎn)，在新技術(shù)應(yīng)用方面及時(shí)響應(yīng)，在數(shù)字化、自動(dòng)化、智能化方面持續(xù)投入，讓打印機(jī)更智能。
3月21日，納思達(dá)披露業(yè)績(jī)快報(bào)，2024年度公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比大幅提升。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入264.05億元，同比增長(zhǎng)9.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.64億元，同比增長(zhǎng)112.36%。公司積極拓展全球市場(chǎng)，在多個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域不斷取得突破，產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)持續(xù)改善；同時(shí)，陸續(xù)推出的多款重磅產(chǎn)品也得到了市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。
機(jī)構(gòu)也在用行動(dòng)表達(dá)態(tài)度。截至2024年三季度末，全國(guó)社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)品質(zhì)動(dòng)能三年持有A等多家基金新進(jìn)或增持納思達(dá)股票，國(guó)產(chǎn)打印機(jī)龍頭的潛在價(jià)值正逐漸被市場(chǎng)發(fā)掘。
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