引言
3月27日晚些時候，育碧宣布其已通過成立一家專注于《刺客信條》《孤島驚魂》和《湯姆克蘭西之彩虹六號》品牌的子公司，快速推進(jìn)其運(yùn)營模式革新。此前，育碧集團(tuán)于今年初啟動了正式且具競爭性的篩選程序，最終騰訊將以11.6億歐元注資該子公司，獲得其25%的少數(shù)股權(quán)，預(yù)計交易將于2025年完成。
育碧表示，該子公司將專注于打造真正實現(xiàn)“常青化”和多平臺化的游戲生態(tài)系統(tǒng)。在更多投資和創(chuàng)作能力提升的支持下，其目標(biāo)包括：進(jìn)一步提升單人敘事體驗的質(zhì)量，通過更高頻率的內(nèi)容更新擴(kuò)展多人游戲服務(wù)，引入免費(fèi)游玩模式，并整合更多社交功能。
此次交易對該子公司的投前估值約為40億歐元（約313.61億元人民幣），相當(dāng)于2023財年至2025財年平均銷售額的4倍，對比之下，育碧的市值僅為19.05億歐元（約149.38億元人民幣），新公司旗下IP的價值可見一斑。
在上述IP剝離后，育碧母公司將聚焦于《湯姆·克蘭西：幽靈行動》《全境封鎖》等其他知名IP的開發(fā)。
對于此次合作，育碧和騰訊雙方都持積極態(tài)度。在育碧公開發(fā)布的新聞稿中，育碧聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Yves Guillemot表示，這輪投資將幫助育碧強(qiáng)化組織架構(gòu)，提升品牌價值，為股東和利益相關(guān)方創(chuàng)造價值。
騰訊方面，騰訊總裁劉熾平表示，希望通過此次投資鞏固與育碧的長期合作關(guān)系，對育碧的創(chuàng)意愿景和杰出人才充滿信心，并相信這些系列游戲有潛力發(fā)展為長期常青游戲平臺，為玩家創(chuàng)造引人入勝的新體驗。
育碧發(fā)布的新聞原文
剝離三大核心IP的背后：育碧應(yīng)對困境的折中策略
對其他資本入局表現(xiàn)向來謹(jǐn)慎強(qiáng)硬的育碧，為什么在當(dāng)下選擇將旗下核心IP單獨(dú)拆分，這其中的原因并不復(fù)雜——當(dāng)下的育碧，正深陷多重經(jīng)營危機(jī)，其剝離《刺客信條》《孤島驚魂》《彩虹六號》三大核心IP的戰(zhàn)略決策，本質(zhì)上依舊是為維持公司獨(dú)立性并緩解財務(wù)困境，所作出的必要讓步。
近年來，育碧面臨著嚴(yán)峻的財務(wù)挑戰(zhàn)。過去一年，公司股價累計下跌超過45%，而在過去五年中，股價暴跌了79.38%。財報顯示，2023年育碧的凈虧損高達(dá)4.94億歐元。
游戲銷量疲軟是育碧財務(wù)危機(jī)的主要原因之一。自《刺客信條》確立開放世界模板后，育碧的大作開發(fā)似乎陷入了創(chuàng)新匱乏的困境，玩家也逐漸開始對重復(fù)的核心游戲機(jī)制、千篇一律的任務(wù)設(shè)計感到厭倦。
盡管在2023財年，育碧憑借上線9年的《彩虹六號》創(chuàng)下營收紀(jì)錄，但公司仍面臨著“吃老本”、缺乏商業(yè)持續(xù)力的質(zhì)疑。與此同時，后續(xù)幾款備受關(guān)注的新作也在上線后接連失利：《全境封鎖2》和《幽靈行動：斷點》口碑不佳，《阿凡達(dá)：潘多拉邊境》錯失電影聯(lián)動時機(jī)，《刺客信條：影》因質(zhì)量爭議多次跳票，《星球大戰(zhàn)：亡命之徒》銷售慘淡。玩家和媒體不再把育碧的新發(fā)布視為必買大作，反而常調(diào)侃其“年貨”套路。
旗艦3A不及預(yù)期，加劇了育碧的困境
某種意義上，這也徹底暴露了育碧產(chǎn)品力和品牌號召力的衰退，“缺乏現(xiàn)象級的新作，過度依賴舊IP續(xù)命”成為了昭然若揭的問題。2024財年，育碧的收入為23.21億歐元。2025財年，育碧將收入預(yù)期從23億歐元下調(diào)至了19.5億歐元。
除了外部市場的挑戰(zhàn)，育碧始終面臨著嚴(yán)重的內(nèi)部問題。公開信息顯示，育碧員工人數(shù)接近2萬人，在全球設(shè)有數(shù)十家游戲工作室，盡管公司在近年來進(jìn)行了人員精簡，但員工人數(shù)依然遠(yuǎn)超同行。龐大的企業(yè)規(guī)模，讓育碧始終面臨著“效率爭議”的質(zhì)疑——相比之下，EA和Take-Two的員工人數(shù)僅約1萬人，而育碧的人均效益是最低的。
資本市場的反應(yīng)更為冷酷：隨著多部產(chǎn)品的失利，育碧股價跌至2014年以來的最低點，市值縮水至僅數(shù)十億歐元，不足競爭對手EA的4%。這導(dǎo)致投資者聯(lián)盟對公司的經(jīng)營模式產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至公開施壓要求出售公司。2024年年末，市場上就多次傳出育碧將把公司整體出售給騰訊的消息。
在此背景下，將三大IP剝離至獨(dú)立子公司成為育碧應(yīng)對多重壓力的折中方案。通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化吸引戰(zhàn)略投資，育碧得以緩解母公司現(xiàn)金流壓力；同時，集中資源維系核心IP運(yùn)營，也能夠避免新項目拖累整體；更重要的是，此舉能重構(gòu)股權(quán)架構(gòu)，強(qiáng)化Guillemot家族的控制權(quán)，以抵御外部并購。
交易細(xì)則的解析：維持獨(dú)立和引資求存的平衡
根據(jù)協(xié)議，育碧將《刺客信條》、《孤島驚魂》和《彩虹六號》這三大核心IP及其相關(guān)資產(chǎn)（包括開發(fā)團(tuán)隊、在研項目和現(xiàn)有內(nèi)容庫）剝離至新設(shè)立的子公司，形成一個獨(dú)立運(yùn)營的實體。
根據(jù)育碧發(fā)布的新聞稿，新子公司將擁有《湯姆·克蘭西：彩虹六號》、《刺客信條》和《孤島驚魂》系列的開發(fā)團(tuán)隊，以及正在開發(fā)或計劃開發(fā)的新游戲的所屬權(quán)，其辦公地點包括蒙特利爾、魁北克、舍布魯克、薩格奈、巴塞羅那和索非亞。新子公司還將獲得育碧授予的全球、獨(dú)家、不可撤銷、永久的許可，涉及育碧擁有或可許可的與《湯姆克蘭西的彩虹六號》、《刺客信條》和《孤島驚魂》相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)和類似專有權(quán)利，以換取特許權(quán)使用費(fèi)。
在涉及騰訊部分，育碧則提到，騰訊的投資將用于降低合并凈負(fù)債，強(qiáng)化育碧的資產(chǎn)負(fù)債表，加速集團(tuán)轉(zhuǎn)型并支持特定系列的增長。同時，騰訊將享有常規(guī)的少數(shù)股東保護(hù)權(quán)以及對重要新子公司資產(chǎn)處置的某些同意權(quán)。
綜合看來，這一舉措不僅是業(yè)務(wù)分拆，而是基于育碧當(dāng)下維持獨(dú)立的訴求和引資求村的需求多重目標(biāo)的綜合選擇，各方面而言，都是更加優(yōu)于“直接引入外部資金收購育碧”的策略。
從估值角度來看，這一拆分重新激活了育碧手中IP的價值，讓育碧資產(chǎn)的整體估值獲得了不小的提升——當(dāng)下，新公司的估值達(dá)46億歐元，顯著高于育碧母公司當(dāng)前的市值，就目前來看，資本市場對三大IP剝離后的長期價值相對樂觀。這不僅使育碧以更高估值獲得了騰訊11.6億歐元的融資，還向市場釋放了價值重估的信號。交易公告后，育碧母公司股價迅速飆升13.6%，也印證了資本對拆分邏輯的認(rèn)可。
消息發(fā)出后，育碧股價迎來了一個較高漲幅
在權(quán)力分配方面，拆分也保障了碧創(chuàng)始人Guillemot家族對于控制權(quán)的要求，符合其交易底線：自2018年成功抵御維旺迪的惡意收購以來，育碧創(chuàng)始人Guillemot家族便始終警惕外部資金對內(nèi)部控制權(quán)的干預(yù)。即便是對關(guān)鍵時刻伸出援手的騰訊也是如此——哪怕在2022年騰訊增持至9.99%成為育碧最大單一股東時，雙方仍簽署了八年鎖定期協(xié)議，規(guī)定騰訊不得進(jìn)一步增持或獲取否決權(quán)。
目前，育碧在分公司的注資合作商，依然通過雙重機(jī)制保障控制權(quán)：一方面，其保留75%的投票權(quán)，確保重大決策需超半數(shù)通過，以維持對公司核心決策的控制；另一方面，子公司董事會設(shè)有獨(dú)立席位，騰訊僅獲1席，避免其對育碧整體戰(zhàn)略的全部干預(yù)。
若直接向母公司注資，可能會稀釋Guillemot家族15%的持股比例，觸發(fā)其雙重股權(quán)防御機(jī)制。相比之下，通過子公司架構(gòu)，騰訊的投資被限定在特定資產(chǎn)池內(nèi)，母公司通過75%的絕對控股維持決策權(quán)。這種設(shè)計延續(xù)了Guillemot家族“資本為我所用，而非為我所控”的策略。
此外，地緣政治避險也是深層考量之一。法國在2023年修訂的外資審查條例將游戲業(yè)納入“文化例外”清單，要求外資持股超過10%需申報。若騰訊直接增持母公司股權(quán)至15%，可能觸發(fā)法國經(jīng)濟(jì)部的審查；而通過子公司模式，騰訊僅持有特定資產(chǎn)的25%權(quán)益，且不涉及核心技術(shù)轉(zhuǎn)移，有效規(guī)避了審查風(fēng)險。這種“化整為零”的策略，既滿足了騰訊獲取IP開發(fā)權(quán)益的需求，又避免了刺激歐洲保護(hù)主義的神經(jīng)。
最后，公司的拆分也確保了這些核心IP未來開發(fā)的戰(zhàn)略靈活性。獨(dú)立子公司可以突破上市公司的監(jiān)管限制，實施更激進(jìn)的資本運(yùn)作，例如引入亞馬遜、Netflix等流媒體合作伙伴開發(fā)IP影視衍生品，或未來分拆上市。比如，騰訊就通過該架構(gòu)深度介入《刺客信條：代號Jade》手游開發(fā)，其發(fā)行平臺Level Infinite負(fù)責(zé)全球運(yùn)營，而育碧母公司在主機(jī)端維持“血統(tǒng)純正”。這種“一魚兩吃”的模式，使傳統(tǒng)主機(jī)大廠在移動化轉(zhuǎn)型中兼顧品牌調(diào)性，也讓中國資本則在西方市場找到了合規(guī)切口。
騰訊再度伸出援手背后：最大程度上整合全球布局優(yōu)勢
實際上，“育碧要被騰訊收購”的猜測也不是第一天流傳了。早在2022年，彭博社曾有報道，育碧因為內(nèi)部動蕩和股價長期下跌而尋求買家，只是當(dāng)時表露的潛在賣家不是騰訊或其他游戲公司，而是私募股權(quán)。
去年10月，持有育碧股份不到1%的對沖基金AJ Investments發(fā)表了公開信。公開信中呼吁育碧應(yīng)該進(jìn)行重大改革，包括以合理的價格將公司私有化、降低成本和優(yōu)化成員、聚焦核心IP、變更管理層。在AJ Investments看來，過去騰訊對育碧尤為關(guān)照。自然是推動育碧私有化的首要人選。
而今，騰訊的再度入局，也算是回應(yīng)了資本市場一直就存有的期待。
對于騰訊而言，入股育碧新子公司也算是是其全球游戲版圖擴(kuò)張計劃的關(guān)鍵一步。在過去十多年里，這家中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過廣泛投資，建立了一個涵蓋數(shù)十家游戲公司的龐大商業(yè)帝國。
在美國，騰訊在2011年收購《英雄聯(lián)盟》開發(fā)商Riot Games的大部分股權(quán)，并在2015年實現(xiàn)100%控股；2012年斥資3.3億美元購入Epic Games約40%的股份。在歐洲，騰訊投資了育碧、芬蘭的Supercell（2016年斥資86億美元收購其84%股權(quán)）、瑞典的Paradox Interactive（持股約5%），以及英國的Sumo Group（2021年約12億美元全資收購）。在亞洲，騰訊投資了日本的FromSoftware（通過子公司Sixjoy取得16%股權(quán)）、韓國的Krafton（持股約13.5%），以及國內(nèi)的多家工作室。大手筆并購與小比例參股并舉的投資方式，能夠讓騰訊采取適合各種情況的投資策略，到2023年，通過這些布局，騰訊基本建立了覆蓋北美、歐洲和東亞的投資矩陣。
對于占據(jù)巨大用戶規(guī)?；驙I收的公司，騰訊傾向于控股或全資收購，如Riot和Supercell。而對于有潛力的廠商，騰訊進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資，保持合作關(guān)系，如動視暴雪、育碧和Roblox等。這種“廣撒網(wǎng)”策略讓騰訊在每一個熱門游戲IP或類型中都占有一席之地。
從戰(zhàn)略目標(biāo)看，騰訊全球投資始終圍繞著“獲取頂級IP和內(nèi)容”以及“進(jìn)入海外市場”兩方面。騰訊深知，游戲行業(yè)最寶貴的是用戶規(guī)模和IP號召力。收購Supercell，讓騰訊掌握了《部落沖突》等頂級手游IP；入股Epic，不僅帶來商業(yè)利益，還戰(zhàn)略控制了虛幻引擎生態(tài)和《堡壘之夜》。
當(dāng)然，政策環(huán)境也是騰訊關(guān)注海外投資的關(guān)鍵性因素。如中國本土游戲版號收緊和未成年人保護(hù)新規(guī)，在一定程度上致使騰訊在國內(nèi)增長受限。如此同時，作為全球化樣板企業(yè)，在海外投資則可能獲得官方的支持。
而此次投資育碧也是一樣，首先，對于騰訊來說，育碧擁有《刺客信條》系列和《彩虹六號：圍攻》等優(yōu)質(zhì)IP，能夠為其提供突破其移動端優(yōu)勢的戰(zhàn)略跳板。同時，通過此次合作，旗下的游戲工作室群將能夠深度吸收育碧的3A研發(fā)體系，彌補(bǔ)其在傳統(tǒng)主機(jī)游戲市場的能力缺失。
這次交易也標(biāo)志著騰訊首次實質(zhì)性介入歐美3A游戲廠商的核心運(yùn)營，并為全球游戲產(chǎn)業(yè)的東西方基因融合提供了實驗平臺。
在商業(yè)模式創(chuàng)新方面，這種戰(zhàn)略協(xié)同提供了更多可能性。比如，騰訊或許能將其在《PUBG Mobile》和《王者榮耀》中驗證成熟的免費(fèi)模式（F2P）和游戲即服務(wù)（GaaS）方法論，應(yīng)用于育碧新子公司的運(yùn)營體系。
而從游戲以外的方面，這項價值15億歐元的投資實際上也可看做是騰訊對未來娛樂生態(tài)的提前布局。
結(jié)語
此次騰訊對育碧新子公司的戰(zhàn)略投資，以騰訊的敘事體系，標(biāo)志著雙方在構(gòu)建“常青游戲平臺”愿景上邁出了關(guān)鍵一步。而對于育碧而言，通過拆分核心IP的舉措，育碧當(dāng)下的諸多困境也由此緩和，并保持了自身的獨(dú)立性，可以說，這次合作確實如雙方負(fù)責(zé)人所說的那樣，是一個“積極且有遠(yuǎn)見的合作范式”。
而在交易架構(gòu)細(xì)節(jié)方面的設(shè)計上也體現(xiàn)了資源整合與風(fēng)險控制的平衡：育碧保留75%控制權(quán)及IP所有權(quán)，確保了其依然對IP有著創(chuàng)意決策上的獨(dú)立性；騰訊通過提名無表決權(quán)董事席位及關(guān)鍵事項否決權(quán)，實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同與資產(chǎn)安全的雙保障。這種“資本注入不干預(yù)創(chuàng)作”框架下的新合作方式，或許也能為跨國游戲產(chǎn)業(yè)投資提供一套可復(fù)用的合規(guī)模板。
總體而言，通過這次深度合作，騰訊不僅鞏固了其在全球游戲資本市場的地位，還在3A游戲服務(wù)化轉(zhuǎn)型和跨平臺IP運(yùn)營等關(guān)鍵領(lǐng)域建立了戰(zhàn)略支點。而騰訊和育碧也將在新的框架內(nèi)實現(xiàn)更多的資源整合和優(yōu)勢互補(bǔ)。
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