來源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN）
作者 | 楷楷
近日，快手交出了一份全面狂飆的成績單。
2024年，快手實現(xiàn)營收1269億元，同比增長11.8%；歸母凈利潤153.3億元，同比增長139.76%，全年經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長72.5%至177億元，已經(jīng)保持7個季度盈利。
值得一提的是，截至2025年2月，快手可靈AI已服務600多萬個用戶，累計收入超過1億元，AI的商業(yè)化變現(xiàn)已有加速的趨勢。
在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)向AI敘事的過程中，快手抓準了文生視頻這一“小而美”賽道，率先實現(xiàn)了商業(yè)化目標，盈利能力也在持續(xù)提升，在當下的市場周期里，這份成績單已經(jīng)算是相當不錯。
不過，資本市場的情緒卻并不高漲，快手2024年業(yè)績發(fā)布前后，股價已經(jīng)連跌多天，其整體估值相較于小米、拼多多等公司也有較大差距。
為什么快手一直被資本市場所低估，越賺錢，卻反而越焦慮？
01 傳統(tǒng)業(yè)務的“虛假繁榮”
翻看快手2024年財報，雖然營收和利潤均實現(xiàn)了同比增長，但季度收入和利潤的增速卻在持續(xù)放緩。
在季度收入方面，快手2024年一季度收入同比增長16.6%，此后增速一路下滑，到了四季度增速降至8.7%，創(chuàng)上市以來最低增速；快手季度凈利潤的增速，也從去年一季度的百倍增長，下滑至四季度的7.8%。
分業(yè)務來看，在線營銷服務營收206億，同比增長13.3%；直播營收98.5億，同比下滑2%，已連續(xù)4個季度同比下滑；其他收入49億，同比增長14%。
先看直播業(yè)務，2024年，快手直播收入371億，同比下降5.1%。不過，雖然總收入在下滑，但快手簽注主播的數(shù)量可還在進一步增長，去年同比增長超60%。
這恰好反映出直播行業(yè)所面臨的困境，想要入行的主播越來越多，但“榜一”大哥卻越來越少了，“老鐵”的打賞意愿不斷滑坡，再加上近年行業(yè)處在強監(jiān)管之下，直播業(yè)務走向“黃昏”只是遲早的事情。
再看被快手寄予厚望的電商業(yè)務。在近年用戶量大盤增長乏力的背景下，快手電商也面臨著被對手瓜分流量和轉(zhuǎn)型困難的尷尬。
2019年-2024年，快手電商的GMV分別為596億、3812億、6800億、9012億、11844億、1.39萬億，增長率分別為539%、78%、32%、31%、17.3%?，快手的電商業(yè)務已經(jīng)越跑越慢。
一方面，快手被困在了“老鐵”基本盤中。憑借“老鐵們”的支持，快手一度在下沉市場所向披靡，但當快手嘗試向年輕用戶圈層突破時，才意識到“老鐵基因”既是護城河，也是枷鎖。
相反，抖音和視頻號則憑借各自的優(yōu)勢，不斷擠壓快手的市場份額。根據(jù)國海證券研報，視頻號的日活用戶、月活用戶在2023年已經(jīng)分別達到4.5億、9億。去年四季度，快手的日活穩(wěn)定在4億左右，快手已經(jīng)掉隊到“行業(yè)老三”的位置了。
去年，快手的GMV增速（17.3%）已經(jīng)遠高于日活用戶的增長（4.8%），這意味著快手的電商業(yè)務更依賴于現(xiàn)有用戶復購或客單價提升，而非用戶基數(shù)的健康擴張，進一步驗證了“老鐵文化”所帶來的局限性。
另一方面，快手也嘗試向泛貨架電商轉(zhuǎn)型，希望進一步豐富商品供給，滿足用戶“人找貨”的需求，提高電商業(yè)務的上限。
目前，快手泛貨架電商GMV占總電商GMV的比例為30%，相較之下，抖音的泛貨架GMV占比已經(jīng)接近40%，并有望將比利提升到50%，快手的轉(zhuǎn)型節(jié)奏明顯未能跟上對手。
最后，看快手當下主要收入來源的線上營銷服務（廣告業(yè)務），其收入增速也放緩至13%左右，在此之前，其已經(jīng)連續(xù)6個季度實現(xiàn)20%以上的同比增速。
快手的廣告業(yè)務收入分為外循環(huán)和內(nèi)循環(huán)兩部分，內(nèi)循環(huán)廣告直接服務于電商業(yè)務，外循環(huán)廣告主要針對快手平臺外的品牌商。其中，外循環(huán)廣告收入的增速從25%降至15%。
由此可見，除了行業(yè)大環(huán)境的影響之外，競爭對手的壓力也從更多方面擠壓快手的收入，考慮到快手長期低于同行的電商貨幣化率（傭金+廣告收入/GMV），其可能是進一步降低了傭金率讓利于商家，但即便如此，電商GMV還是沒有迎來爆發(fā)。
所以，資本市場對快手不感冒，似乎也不難理解，表面看似一片“繁榮”，但成長性已大不如從前。
02 多點開花尋找“新故事”
深知這一點的快手，也在不斷探索新故事，在本地生活、短劇、金融、AI等領域四處出擊，卻陷入“樣樣通，樣樣松”的尷尬。
為了進一步挖掘用戶價值，快手早在2021年就開始攜手美團布局本地生活，主打跟美團相比有一定差異化的品類，但相較于抖音的激進打法，快手則一直比較低調(diào)。
不過，去年快手加大了對本地生活業(yè)務的投入，快手本地生活事業(yè)部產(chǎn)品負責人郭柏悅透露，2024年投入十億級平臺補貼，還降低了達人團長等入門門檻。
去年全年，快手本地生活業(yè)務都保持著較快速的增長，二季度GMV環(huán)比漲幅約200%，四季度GMV同比翻倍，全年收入同比增長2.6倍。
不過，快手并未公布本地生活業(yè)務的具體收入規(guī)模，而抖音都已經(jīng)朝著6000億的GMV進發(fā)了。相比之下，快手的本地生活業(yè)務仍處于拉新階段，雖然可以帶來一定增量，但似乎很難成為新的增長點。
有著同樣尷尬處境的，還有快手的金融業(yè)務。去年，快手使出“鈔能力”，接連在小貸、保險經(jīng)紀、支付三大板塊落子，跟本地生活業(yè)務一樣，也是“人有我有”的變現(xiàn)路徑。
但目前來看，快手的金融業(yè)務同樣落后于同行，相較于抖音已落地車險、健康險等產(chǎn)品矩陣，快手的金融業(yè)務還處于“流量導流”階段。這不僅更容易在口碑上翻車，主攻“老鐵市場”的金融產(chǎn)品也有可能面臨更大的違約風險。
如果說快手在本地生活、金融業(yè)務上只是“小試牛刀”，那么其對于短劇和AI業(yè)務，則顯然是“重點關注”。
2024年，中國微短劇市場規(guī)模達504億元，首次超過當年國內(nèi)425.02億元的電影票房，如今不僅“抖快”兩個短視頻平臺，“愛優(yōu)騰芒”也同樣盯著短劇賽道。
而快手是較早布局微短劇的短視頻平臺之一，根據(jù)2024年三季報，快手已積累了超3億短劇用戶，短劇單日綜合收入峰值突破4000萬元。
快手布局短劇賽道的成績還算不錯，去年四季度商業(yè)化短劇的營銷消耗同比增長超300.0%，付費短劇的營銷投放帶動了外循環(huán)廣告收入增長，也為引流、拉新也貢獻了重要力量。
但短劇會成為快手的新增長極嗎，目前來看似乎是“理想豐滿但現(xiàn)實骨感”。近日，快手突然下架了大批低質(zhì)量短劇，這已不是快手首次對短劇生態(tài)進行整治，但問題依然反復出現(xiàn)。
如今的短劇賽道競爭早已進入到白熱化階段，不僅要有流量扶持，更要有資金優(yōu)勢才能制造出優(yōu)質(zhì)作品，但對于快手來說，其又有何內(nèi)容護城河來制勝？
03 AI仍是“勝負手”
傳統(tǒng)業(yè)務面臨著轉(zhuǎn)型困難，新業(yè)務又難成氣候，AI依然是唯一能打的“新敘事”?？伸`AI成為了快手財報的唯一亮點，雖然累計營收雖然不足總盤的千分之一，但想象空間巨大。
一方面，可靈AI比競品更快找到商業(yè)化路徑?？焓諧EO程一笑表示，“可靈AI的商業(yè)化單月流水超千萬人民幣，有信心在明年實現(xiàn)收入規(guī)模的快速增長”。
這得益于快手給可靈AI制定的“小而美”戰(zhàn)略。一則，在其他大廠紛紛發(fā)力通用大模型之際，快手很快便明確了“文生視頻”這跟自身業(yè)務最為貼近的細分賽道。
同時，快手還明確了“先出產(chǎn)品，再做優(yōu)化”的策略，給予了可靈項目最大的資源協(xié)調(diào)，爭取率先同行競品先拿下市場。
二則，可靈AI不僅快，還足夠便宜。以生成一條5秒視頻為例，Runway的價格約為8.4元人民幣，而可靈只要約0.7元人民幣。
據(jù)Similarweb數(shù)據(jù)顯示，在同期AI視頻產(chǎn)品中，可靈的流量增長十分迅速，已經(jīng)超過了更早發(fā)布的同類競品Runway和Pika，其月訪問用戶總數(shù)還在持續(xù)增長。
廣發(fā)證券預計，按目前可靈單條視頻的平均收費標準，測算10%/20%/30%的視頻可能采用AI生產(chǎn)，快手潛在的年化收入為12億元/24億元/36億元。
某種程度上來說，快手近半年以來的估值增長，都是可靈AI給的“情緒價值”，但AI能否帶領快手真正走出“低估值”，讓資本市場對其重拾信心，其還需要做進一步的整合。
首先在于“降本”，即通過AI降低公司的運營成本，比如在內(nèi)容推薦領域，可以通過AI減少人工標注和審核的工作量，利用AI算法提高內(nèi)容推薦的精準度和效率等，用更低的成本，更好地留住和促活用戶。
其次在于“賦能”。當下，快手的電商業(yè)務和廣告業(yè)務都迎來了增長瓶頸，如何留住商家也變得更加重要，快手可以通過AI大模型技術優(yōu)化營銷服務推薦模型預估能力，帶來營銷素材投放轉(zhuǎn)化效率的提升。
程一笑提到，同構(gòu)AI大模型預計可以把客戶的短視頻營銷素材制作成本降低60%-70%甚至更多。去年四季度，快手平臺上的AIGC營銷素材的日均消耗超過3000萬元。
此外，快手還將AIGC能力進一步賦能短劇等新業(yè)務，目前已上線國內(nèi)首部AIGC短劇《山海奇鏡之披荊斬浪》，更有望進一步顛覆短劇的創(chuàng)作路徑。
最后在于“引流”，“降本增效”只是階段性的目標，要找到持續(xù)的新增長引擎，快手還需要將AI貫穿短視頻、電商和廣告三大業(yè)務，從“電商平臺”切換至“AI+內(nèi)容生態(tài)”。
通過AIGC大模型，可以進一步降低創(chuàng)作門檻，激活UGC生態(tài)；通過優(yōu)化算法，可以提升流量分發(fā)效率，提升用戶留存和付費率；通過AI模特、虛擬主播等AI工具，可以幫助商家提效并優(yōu)化交易鏈路，提升電商和廣告兩大核心業(yè)務的收入。
當“創(chuàng)作-分發(fā)-轉(zhuǎn)化”形成正向循環(huán)，快手生態(tài)的每個環(huán)節(jié)都有機會“提效增收”，并進一步反哺快手的GMV與廣告收入，推動其增長。
對快手來說，構(gòu)建一個內(nèi)容、技術與商業(yè)共生的生態(tài)系統(tǒng)，不僅能夠進一步穩(wěn)固快手的核心業(yè)務，還能進一步占領未來的AI流量入口，進一步拓寬市值的想象空間。
當下的快手，面子光鮮卻難撐估值。接下來，快手想要撐起面子，就必須盡快充實里子，快手的AI故事，才剛剛翻開序章，也給快手帶來了隨時翻盤的希望。
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