作者/星空下的番茄
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
近日，周六福珠寶（簡稱：周六福）第二次向港交所遞表。
周六福算是一個妥妥的IPO釘子戶，從2019年開始，三次在A股遞表，但最終都鎩羽而歸，之后轉(zhuǎn)而沖刺港交所，如今在港股也是第二次了。
即便是在黃金價格“步步高升”，老鋪黃金（06181.HK）股價屢創(chuàng)新高的情況下，這次周六福遞表也并沒有引起市場多大的關(guān)注。主要是因為周六福身上存在的經(jīng)營、管理、合規(guī)、成長性等問題并沒有改善，反而是有進(jìn)一步加重的趨勢。這些都讓市場投資者難以對這家黃金珠寶飾品公司保持信心。
一、增長失速，經(jīng)營風(fēng)險顯現(xiàn)
周六福成立于2004年，是一家集珠寶產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計、采購供應(yīng)、加盟、品牌運(yùn)營為一體的公司，產(chǎn)品主要包括黃金珠寶和鉆石鑲嵌珠寶。黃金可是近幾年市場上閃亮的星星，價格一路水漲船高?，F(xiàn)貨黃金價格每一次突破關(guān)鍵點位，都會在市場上掀起更加瘋狂的購金潮。
業(yè)務(wù)模式情況 摘自《招股說明書》
在行業(yè)里深耕多年，周六福取得了一定的市場地位，弗若斯特沙利文的資料顯示，以中國門店數(shù)目計，周六福于2017年至2023年連續(xù)七年維持于中國珠寶市場前五大品牌之列；而且按照2023年的黃金珠寶首飾收入來計算的話，周六福在中國所有黃金珠寶公司中排名第十。只可惜公司的經(jīng)營卻并沒有像黃金價格般閃耀。
《招股說明書》顯示，2022到2024年底（簡稱：報告期），公司的營收分別為31.02億元、51.50億元和57.18億元，對應(yīng)的凈利潤為5.75億元、6.60億元和7.06億元。2023年營收同比增長66.03%，凈利潤增速為35.22%，而到了2024年，這一數(shù)據(jù)分別降為了11.04%和7.07%。毛利率也從2022年的38.7%下降為25.9%，下降了近13個百分點，增長失速問題已經(jīng)顯現(xiàn)。
經(jīng)營業(yè)績情況 摘自《招股說明書》
而且除了增速在降外，不難看到，公司的凈利潤增速和營收增速之間一直有很大的差距，這說明公司在收入增長的同時，成本和費(fèi)用在以更快的速度增長，吃掉了大部分的增速。
周六福有幾個被市場詬病的點，首當(dāng)其沖的就是公司高比例的加盟商模式。截至2024年底，公司的加盟商數(shù)量為4038家，占總門店數(shù)近98%，直營店僅有不到100家。與此同時，加盟模式的收入占到總營收的50.5%，已經(jīng)過半，而自營店收入占比僅有8%。
門店分類情況 摘自《招股說明書》
在A股沖刺時，其加盟模式就曾被監(jiān)管層質(zhì)疑，有利用加盟商壓貨虛增收入的嫌疑。而且超高比例的加盟商也加大了公司的管理難度，加盟商私售非授權(quán)產(chǎn)品，質(zhì)檢不合格等問題時有發(fā)生。良莠不齊的加盟商讓顧客對品牌的信任度嚴(yán)重下滑，銷售壓力陡增。2023年周六福出現(xiàn)了1.2億元的存貨跌價損失，占到了當(dāng)年凈利潤的18%，在黃金市場價格一片向好的情況下還出現(xiàn)了如此大額的跌價損失，可見周六福真的是賣不動了。
除此之外，公司糾紛不斷，研發(fā)薄弱，這些都讓投資者對公司的成長性充滿了質(zhì)疑。
二、糾紛不斷，市場地位難保
相信一直以來大家都被周大福、周六福等一眾看似親戚的黃金品牌搞得暈頭轉(zhuǎn)向，也不知道是誰山寨誰。的確，周六福從成立至今，牽扯到的訴訟不少，累計涉及826起司法案件，其中有近70%為商標(biāo)糾紛，公司與周大福（01929.HK）等都有官司。
公司涉訴情況 摘自《招股說明書》
市場給周六福的定位就是中低端的黃金首飾銷售商，公司超50%的門店位于三線及其他低線城市?！墩泄烧f明書》顯示，公司自營店的客單價僅有3914元，在行業(yè)中遠(yuǎn)低于其他高端品牌定位的黃金首飾品牌，如老鋪黃金以古法黃金為基調(diào)，客單價高達(dá)1-5萬元，是周六福的好幾倍。
而造成周六福被市場定位低端的一個重要原因是，公司在研發(fā)上也并沒有花心思，重營銷輕研發(fā)的問題十分嚴(yán)重，2024年公司的研發(fā)費(fèi)用僅有1255萬元，僅占到營收的0.2%，而營銷費(fèi)用占比卻常年位于10%上下。
深陷各種糾紛，影響品牌形象，又無心在研發(fā)上下功夫，公司未來能否保持住市場份額還很難說，而當(dāng)下消費(fèi)者更愿意為設(shè)計、為工藝和為服務(wù)買單，而這些都是周六福的短板。
除此之外，大股東突擊分紅也讓市場詬病。
三、突擊分紅超6億，高估值想誰來買單？
現(xiàn)如今不論是監(jiān)管層還是市場投資者，對于公司上市前突擊分紅的行為都很抵觸，偏偏周六福就有這樣的問題。2024年公司突擊分紅6.45億元，而同期公司凈利潤才7.06億元，分紅金額占到當(dāng)期凈利潤的91.36%。而在這筆大額分紅中，有超6億元進(jìn)入到實控人李偉柱兄弟倆的腰包里。
通過大額分紅來掏空公司，然后向資本市場去融錢，這是把資本市場當(dāng)成免費(fèi)提款機(jī)了？公司有大筆的錢進(jìn)行分紅，卻沒能給員工足額繳納社保和公積金。報告期內(nèi)，欠繳員工社保公積金合計超過7000萬元，公司不僅違反了法律，也面臨著很大的罰款風(fēng)險。
除此之外公司的估值存在著很大程度上的虛高。2024年6月，周六福與祥龍創(chuàng)美、永誠十五號、諦愛珠寶、正福投資等機(jī)構(gòu)簽訂增資協(xié)議，新增投資總額2.45億元，投后估值提升至75億元。
當(dāng)前在港股上市的諸如夢金園（02585.HK）、六福集團(tuán)（00590.HK）、周生生（00116.HK）、周大福等其市銷率普遍保持在0.2-1之間，2024年周六福營收57.18億元，如果按此計算，其合理的上市估值應(yīng)該在11.43-57.18億元之間，當(dāng)前75億元的估值顯然是貴了。
黃金飾品行業(yè)正在被高端產(chǎn)品改寫，消費(fèi)者的需求正在發(fā)生變化，無法滿足消費(fèi)者新需求的企業(yè)將不再是市場需要的企業(yè)。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。
熱門跟貼