3月20日盤(pán)后，瑞聲科技發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)公告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收273.3億元（同比+33.8%），歸母凈利潤(rùn)18億元（同比+142.7%），其中光學(xué)業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為亮眼：全年毛利率同比提升19.5個(gè)百分點(diǎn)至6.5%，下半年環(huán)比再增3.2個(gè)百分點(diǎn)，驗(yàn)證高端化戰(zhàn)略成效。
【財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解讀】
- 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：6P及以上高端鏡頭占比從2023年H2的9%提升至2024年H2的18%，ASP同比提升25%
- 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)：光學(xué)模組出貨量突破1.2億件，帶動(dòng)單位成本下降18%
- 研發(fā)轉(zhuǎn)化加速：WLG良率提升至85%（行業(yè)平均70%），7P鏡頭良率突破78%
【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)匯總】
中信證券：維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至28港元。預(yù)計(jì)2025年光學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收將突破75億元，受益于7P鏡頭數(shù)倍增長(zhǎng)及WLG方案在潛望模組的應(yīng)用。
里昂證券：重點(diǎn)看好玻塑混合技術(shù)路線，測(cè)算每支1G6P鏡頭毛利可達(dá)3.2美元，是傳統(tǒng)6P鏡頭的1.8倍。
申萬(wàn)宏源：指出公司汽車(chē)光學(xué)布局超預(yù)期，已獲3家Tier1廠商定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年相關(guān)收入占比將達(dá)8%。
【技術(shù)突破盤(pán)點(diǎn)】
- 超薄7P鏡頭：采用納米級(jí)非球面模造技術(shù)，支持F1.4超大光圈
- 微棱鏡制造：獨(dú)創(chuàng)的WLG壓鑄工藝使生產(chǎn)周期縮短40%，精度達(dá)0.1μm
- 衍射光波導(dǎo)：聯(lián)合國(guó)際大廠開(kāi)發(fā)AR光引擎，視場(chǎng)角突破60°
【產(chǎn)能規(guī)劃追蹤】
南京二期工廠預(yù)計(jì)Q2投產(chǎn)，7P鏡頭月產(chǎn)能將達(dá)500萬(wàn)片；南寧車(chē)載光學(xué)基地完成設(shè)備調(diào)試，規(guī)劃年產(chǎn)能2000萬(wàn)顆。公司CFO透露，2025年資本開(kāi)支將增至25億元，其中60%投向光學(xué)領(lǐng)域。
【估值重估機(jī)會(huì)】
當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE為18.7倍，低于舜宇光學(xué)（25.3倍）和歐菲光（22.1倍）。平安證券測(cè)算，若2025年7P鏡頭市占率突破15%，估值中樞有望上移至25倍。需關(guān)注潛望模組量產(chǎn)進(jìn)度及XR設(shè)備放量節(jié)奏。
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