臨近4月2日的關(guān)稅政策披露前，美股在上周短線的反彈后又再次下跌，隨著美股波動率繼續(xù)擴(kuò)大，其他股票市場也難以獨(dú)善其身。例如，近兩年一直跟著美股科技股漲的日股、臺股、韓股今天都大跌4%。
而港股的強(qiáng)勢就凸顯出來了，盡管外圍市場大跌，今天恒生科技指數(shù)只跌了2%，這在過去幾年是極為罕見的，但這也不是什么新鮮事了，畢竟過去兩個月一直都在說港股這次的不一樣。
若從高位算起，恒生科技指數(shù)只回調(diào)了接近7%，回調(diào)到2月中旬的位置，相對于納指100指數(shù)這輪15%的回調(diào)幅度，恒生科技指數(shù)還是很強(qiáng)勢的。
強(qiáng)勢的原因是港股受這輪關(guān)稅的影響微乎其微，而互聯(lián)網(wǎng)股的AI敘事才剛剛開始，基本面改善正在路上。反倒這次外圍市場的恐慌大跌，可能會給港股帶來一次短期回調(diào)介入恒生科技指數(shù)ETF(513180)，或恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF(513330)的好機(jī)會。
恐慌的全球關(guān)稅，淡定的恒生科技
港股目前第一輪行情接近尾聲，指的是過去兩個月的上漲主要由deepseek出現(xiàn)后的中國資產(chǎn)情緒改善，以及未來國產(chǎn)AI貨幣化的預(yù)期所主導(dǎo)；之前互聯(lián)網(wǎng)公司的估值普遍是10倍PE出頭，目前修復(fù)到15倍PE左右。
可以說第一輪行情是不太看基本面改善的，因?yàn)橹笆菢O度的低估值，當(dāng)前由市場情緒和預(yù)期主導(dǎo)的第一階段修復(fù)已經(jīng)基本完成。
而港股接下來的第二輪上漲，市場會更加關(guān)注于有實(shí)際EPS盈利增長的公司，而市場交易的集中度可能會更加高，只著重于那幾家受益于AI的公司，例如美股的科技七姐妹。
目前來看，EPS盈利增長有明顯改善，且有新故事可講的行業(yè)，無疑是恒生科技指數(shù)的成分股，說的更精準(zhǔn)些是互聯(lián)網(wǎng)股公司。
根據(jù)中金統(tǒng)計(jì)，2024年下半年恒生科技成分股的盈利同比增長38.7%，仍維持著雙位數(shù)的業(yè)績增長，且遠(yuǎn)高于MSCI中國指數(shù)和恒生指數(shù)。其中，騰訊、小米、美團(tuán)作為恒生科技核心權(quán)重股，盈利同比雙位數(shù)增長，貢獻(xiàn)了恒生科技6成的盈利增量。
因此，接下來港股第二輪行情大概率還是圍繞互聯(lián)網(wǎng)公司為主。
再從ROE上看，恒生科技的ROE改善更為明顯。2024年MSCI中國指數(shù)ROE提升至11.4%（vs. 2023年10.9%）。
展望2025年，當(dāng)前彭博市場一致預(yù)期MSCI中國2025年EPS同比增長7.3%（與2024年底時預(yù)期基本持平），恒生指數(shù)則同比增長5.1%（較2024年底上修1.8%），恒生科技同比增長25.1%（較2024年底上修1.3%）。
換句話說，恒生科技是EPS增長最快的行業(yè)。
那么，回看最近港股的回調(diào)，其實(shí)跟基本面沒多大關(guān)系，正如上述數(shù)據(jù)所顯示的，恒生科技的EPS預(yù)測是上修的，而市場主要圍繞三件事來演繹。
一是小米/比亞迪的高位配股，短期對漲多了的港股有情緒影響，二是中美科技股的估值差收窄，在高位追高不是機(jī)構(gòu)的共識，內(nèi)資外資的共識是港股回調(diào)跌下來就買，買這輪AI敘事的核心標(biāo)的科網(wǎng)股。
第三件事是臨近4月2日的美國關(guān)稅政策披露前，全球?qū)_基金在減倉股票的持倉，這是當(dāng)下市場最大的不確定性，也讓全球資金感到不確定性和恐慌。
從下圖中看，上周海外市場下跌，美股科技股領(lǐng)跌，韓國股市、臺股也跟隨。高盛PB數(shù)據(jù)中看到對沖基金在迅速的降低倉位降杠桿，尤其是在科技七姐妹上。
在此之前，trump曾說關(guān)稅力度可以談判，而昨天又說關(guān)稅力度誰都一樣，這嚇得高盛今天調(diào)整了對關(guān)稅政策的預(yù)測。
首先，高盛下調(diào)了對美國GDP的預(yù)期，這是一個月內(nèi)第二次下調(diào)。高盛預(yù)計(jì)2025年美國的平均關(guān)稅率將上升15%，比之前預(yù)期還要高了5%。同時，下調(diào)美國2025年GDP增長預(yù)測下調(diào)0.5%至1%。
但值得注意的是，高盛在報(bào)告中還提到，雖然上調(diào)了關(guān)稅的稅率預(yù)測，但這次與2018-2019年逐步實(shí)施的清單式關(guān)稅不同，這次中國商品的關(guān)稅已經(jīng)提升了20%。而實(shí)際上，中國的反應(yīng)更加克制，對從美國進(jìn)口的商品有效關(guān)稅稅率僅提高了3.6%。
鑒于美國對中國商品的平均關(guān)稅稅率目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國對美國商品進(jìn)口的平均稅率，高盛預(yù)計(jì)接下來不會有對中國更大規(guī)模的加征關(guān)稅，所以4月2日的關(guān)稅對其他國家來說是“審判日”一樣，但對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響微乎其微。
與此同時，高盛發(fā)現(xiàn)外資對中國資產(chǎn)的興趣已經(jīng)在顯著提升，預(yù)計(jì)港股在經(jīng)歷了20%的上漲后依然有更多基本面的上行空間。但短期的走勢會因?yàn)楹暧^的風(fēng)險(xiǎn)有所影響，也就是繼續(xù)看多，短期震蕩。
那么，從這三個短期影響市場的因素來看，其實(shí)對恒生科技的基本面并沒有影響，小米/比亞迪并不會因?yàn)榕涔砂l(fā)展而惡化了基本面，更多地是對市場短線情緒有所影響。
中美科技股估值差的敘事動搖是建立在雙方估值差很接近的時候，但當(dāng)EPS增長加快+股價回調(diào)后市盈率也對應(yīng)下降，其實(shí)這個估值差又拉開了，這交易邏輯并沒有改變，在變化的只是投資者的倉位和成本。
換句話說，現(xiàn)在恒生科技指數(shù)的機(jī)會仍在，看的就是擇時能力，看是在什么點(diǎn)位買的。
而目前市場擔(dān)心的關(guān)稅政策，其實(shí)對港股并沒有影響，尤其是對于國內(nèi)AI貨幣化的敘事來說，更加沒有影響。
正如中金在報(bào)告中所說的，一是港股積極變化的是有托底，體現(xiàn)為底部不斷抬升，二是有科技行情為主線，市場不會像之前無頭蒼蠅一樣沒增長邏輯，而在一個牢靠的舞臺上，更加聚焦作為主角的結(jié)構(gòu)就是更好的策略。
那么誰是主角，正如上文所說的市場高度關(guān)注的恒生科技指數(shù)和互聯(lián)網(wǎng)股。
4月2日的關(guān)稅政策落地，能將市場的擔(dān)憂消除，那原本確定性高的港股就更沒什么可擔(dān)憂的；若關(guān)稅政策壞過預(yù)期，地緣政治不敏感的港股同樣是外資的避風(fēng)港，當(dāng)下適當(dāng)?shù)幕卣{(diào)就是買入恒生科技指數(shù)ETF(513180)，聯(lián)接C:(013403）或恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF(513330)，聯(lián)接C:（013172）的好時機(jī)。
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